刘炤：推动建立完善投资者权益保护的证券法律制度

司法部副部长刘炤透露，司法部将积极推动建立完善包括中小投资者权益保护在内的证券法律制度，为有效保护中小投资者合法权益、增强投资者信心、提高证券市场活力和韧性提供坚实的制度保障。

刘炤说，今年4月全国人大常委会将《证券法（修订草案三次审议稿）》上网公布，向社会公开征求意见。修订草案三次审议稿单独设置了“投资者保护”这一章，拟明确投资者适当性管理、现金分红、证券公司举证责任倒置、股东代表诉讼等一系列具体制度，进一步加强对投资者的保护。这是此前没有过的，充分体现出最高立法机关对投资者合法权益保护的高度重视，也是对多年来市场呼声的直接回应。司法部将继续积极配合全国人大常委会法工委等有关单位做好修订《证券法》的相关工作。

对于设立科创板并试点注册制，刘炤表示，这是中央实施创新驱动发展战略、推进高质量发展的重要举措，是深化资本市场改革的重要安排。司法部将配合证监会等有关部门，进一步落实中央改革部署和政策要求，从股票发行条件、注册程序、信息披露、中介机构职责、监督管理和法律责任等方面，推动完善有关法律法规，建立健全配套制度，推动形成市场参与各方依法履职、尽责归位以及合法权益得到有效保护的良好市场生态，为投资者放心投资提供有力制度保障。

此外，为了规范私募投资基金活动，保护投资者及相关当事人的合法权益，促进私募投资基金行业健康规范发展，根据国务院2019年立法工作计划安排，司法部会同证监会抓紧研究、修改《私募投资基金管理暂行条例（草案）》。针对私募投资基金领域存在的违反适当性管理要求、侵犯投资者合法权益等突出问题，拟从资金募集、投资运作、监督管理和法律责任等方面，对投资者适当性管理和投资者权益保护作出具体规定，草案已向社会公开征求意见。司法部将会同证监会，根据各方面意见，抓紧修改完善相关制度措施，力争早日将草案上报国务院。

2019-09-09 来源：中证报

强化中介机构责任 高质量推进投资者适当性管理

9月6日下午，第二届中小投资者服务论坛“中介机构投资者适当性管理”专题论坛在上海成功举行。该论坛为中国证券业协会主办，由主题发言与圆桌交流两个环节组成，来自监管部门、证券期货经营机构、学术界等各界人士围绕中介机构投资者适当性管理问题展开了深入讨论交流。

在主题发言环节，中国证券业协会副会长、合规管理委员会主任委员、国信证券董事长何如在主持会议时表示，投资者适当性管理制度是资本市场投资者保护的一项基础性制度。2017年7月1日，《证券期货投资者适当性管理办法》的实施标志着我国资本市场在投资者保护方面取得了里程碑式的进步。两年多以来，投资者适当性管理工作卓有成效，但也面临着诸多挑战。

随后，中国证监会有关负责人介绍了证券基金经营机构投资者适当性管理落实情况，总结了证券基金经营机构在落实投资者适当性管理要求中存在的问题。上交所相关负责人表示，老年投资者适当性管理问题受到普遍关注，在科创板等创新业务中，需要进一步规范面向老年投资者的招揽或金融产品销售行为。

另外，国泰君安证券、汇添富基金、北京高华证券、中信期货等参会代表，分别在证券公司投资者适当性管理实践，公募基金行业适当性管理经验，适当性管理境外监管政策，期货行业适当性管理特点等方面开展深入交流分享。

华东政法大学教授、博士生导师、上海市法学会金融法研究会会长吴弘还对适当性概念和内涵、法律依据和适用范围、违反适当性义务的法律责任等进行了专业分析。

对于金融机构的适当性义务，吴弘认为包含三个要件，一是了解客户的准入资格和风险偏好；二是了解产品的类型、特性和状况，并评估风险和收益；三是包含了风险匹配、如实告知、合理推荐三个方面要素。

在圆桌交流环节，与会嘉宾分别围绕“科创板试点注册制对投资者适当性管理带来的挑战”、“金融机构履行投资者适当性义务的法律责任边界”、“借助金融科技提升客户服务水平，打造差异化竞争优势”三个议题展开讨论。

对于“科创板试点注册制对投资者适当性管理带来的挑战”，一些参会专家指出，科创板与主板不同的发行上市条件、差异化的交易规则等给投资者适当性管理工作带来新的挑战，金融机构需要强化投资者适当性动态管理，做好风险揭示和投资者宣传教育工作，引导投资者理性参与。

另外，探讨“金融机构履行投资者适当性义务的法律责任边界”议题时，部分参会嘉宾提出，随着投资者法律意识的增强，以及司法层面对投资者保护力度的持续加大，如何应对和防范适当性管理的法律风险成为金融机构面临的一个重要课题。金融机构可以通过制定更加科学合理的风险评估标准、在销售过程中采取全面留痕的多维度措施等方式有效降低自身面临的法律风险。

在谈到“借助金融科技提升客户服务水平，打造差异化竞争优势”时，有参会代表表示，适当性管理是一个持续、动态的过程，金融机构可充分利用金融科技手段，探索大数据等前沿科学技术在投资者适当性管理中的应用，建立系统解决方案，通过动态监测预警，提升适当性管理水平。与会嘉宾还围绕金融销售有关规定、金融机构有关适当性纠纷判例等展开了讨论。

此外，中国证券业协会表示，将以此次论坛为契机，推动证券公司强化行业文化建设，加强员工职业道德教育，切实履行适当性管理义务，协力共筑投资者适当性管理的良好生态体系，更好地履行社会责任，维护投资者合法权益，促进资本市场稳定健康发展。

2019-09-09 来源：证券日报

两家信用评级机构被要求限期整改

　　投资银行是资本市场的重要参与者,在经济结构调整和转型过程中,是连接资本和企业的重要桥梁。党的十九大报告明确指出:“深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展”,点明了金融服务实体经济的核心定位,也指出了投资银行作为专业服务机构所应承担的基本功能和定位。 

　　当前实体经济正处在新旧动能转换的关键阶段,需要进一步提升直接融资比例,满足不同类型企业多层次融资需求,从而推动经济发展由高速增长阶段转向高质量发展阶段。新时代背景下投资银行以其专业性手段,承担着支持供给侧结构性改革、实现实体经济新旧动能转换的市场职能。新时代背景下投资银行需紧密把握自身定位,进一步提升核心业务能力,推动我国经济向高质量阶段发展。 

　　以服务实体经济为基本功能 

　　投资银行业务起始于有价证券承销,投资银行负责将证券以特定价格向投资者出售,机构在证券销售过程中起到发行人与投资者的中介桥梁作用,帮助市场形成较为公允的风险定价,也进一步促进了资本市场的持续发展。 

　　投资银行通过有价证券发行的保荐和承销职能,帮助企业在首次公开发行、再融资发行以及发行股份购买资产方面获得资金支持。随着越来越多的企业及项目获得资本市场的支持,社会资金逐步向具有发展潜力和优势的实体企业和行业聚集,为国家经济的发展提供了重要的资本助力。 

　　从成熟市场的经验来看,无论是国家还是金融机构,都高度重视投资银行的发展,积极运用投行业务服务实体经济,实现资源优化配置目标。截至2018年底,我国证券公司数量达到131家,总资产为6.26万亿元,净资产为1.89万亿元。其中,94家机构拥有保荐资格,超过百家的证券公司及投行子公司实现股债承销收益。全行业2018年实现承销和保荐业务净收入达到258亿元,财务顾问净收入32亿元。全年完成了IPO发行数量105家,募集资金1378亿元。 

　　过去十年间,我国投资银行帮助2000多家企业实现IPO融资共计1.8万亿元。通过增发、配股、优先股、可转债和可交换债等方式实现再融资共计8.8万亿元,公司债发行规模达到7.4万亿元。投资银行通过股债发行的保荐与承销,有效地帮助了实体经济扩宽融资渠道、推动企业规模化发展,较好地服务了实体经济、助力企业成长。 

　　进一步提升直接融资比重 

　　有效的金融资本供给能够为实体经济发展形成巨大推动力。在早期工业化发展阶段,产业供给往往滞后于社会持续增长的需求。实体企业需要获得资金支持来加速规模扩张,实现规模效益。 

　　我国金融服务实体经济长期以间接融资为主要渠道,间接融资在社会融资总量中的占比约在八成左右。企业主要通过银行信贷来满足大部分资金需求。但是随着企业自身杠杆水平和负债成本达到一定程度,间接融资逐渐难以满足扩容需求,需要通过直接融资来拓宽企业融资渠道。 

　　近年来,我国资本市场股权融资规模总体保持增长态势,从2009年的4500多亿元增长至2018年的12000亿元。2018年我国社会融资总体规模中,包含债券融资和股票融资在内的直接融资规模达到近3万亿元,但是在社会融资总量中的占比仅为15%,仍处于较低水平,距离发达国家50%以上的直接融资比重还有较大的差距,一定程度上制约了我国经济结构调整步伐。 

　　随着经济结构调整步伐加快,科技创新型企业需要拓宽股权融资渠道,控制好自身的资金杠杆和负债规模,因此直接融资逐渐成为不可或缺的融资渠道补充。企业可以通过股权融资或公司债发行获得直接融资支持。股权融资包括首次公开发行登陆资本市场,之后通过再融资方式扩大融资渠道、汇聚投资者资金,助力经营和发展。 

　　发挥投资银行专业服务能力 

　　我国当前资本市场改革持续深化,已经进入金融供给侧结构性改革的重要阶段。金融供给侧结构性改革旨在解决实体经济融资过程中的结构性问题,加强金融供给与多元化金融需求、多层次经济结构之间的匹配性,因而金融供给中的结构性问题将会是改革的重点内容。 

　　当前经济结构转型是以新旧动能转换为着力点,其中大量中小企业将会成为科技创新的主力。在以间接融资为主的金融供给体系中,银行风险偏好较低,对于抵押担保等增信手段要求较高,能够适应重资产、规模化的工业企业融资需求,但是难以满足轻资产、重创新、高风险的科技创新型企业的融资需求。因此,亟须调整融资结构,提升直接融资比重,加强金融机构对实体经济的服务。 

　　无论是企业初创还是转型发展,都会存在较大的商业不确定性,传统的间接融资难以满足不断增长的风险投资需求。因此,让“专业的人”做“专业的事”,发挥投资银行在保荐承销、风险定价、财务顾问、金融产品等方面的专业服务能力,能够有效促进直接融资的形成。 

　　投资银行是为企业提供投融资服务的专业化机构,从发达市场经验来看,其发展历程经历了从单一的证券承销保荐到综合金融服务商的转变,以不断满足不同市场主体的多元化金融需求。当前我国股票首次公开发行注册制正逐步推行,投资银行的专业服务要求也在不断提高,专业化发展已经成为实现行业差异化、特色化发展格局的重要路径。 

　　以投行业务服务为根基 

　　聚焦股债发行的承销保荐业务,能够为投资银行的长期发展构筑良好的基础。全球知名的金融机构,如摩根大通、高盛、UBS、花旗集团等,其长期稳健的发展都离不开传统的投行业务板块。金融机构的海外扩张也是首选投行业务作为立足点,以此来打开海外业务市场。这都充分显示出投行业务作为业务核心的重要地位。 

　　目前,欧美的投资银行占据全球投行业务市场的优势主导地位,拥有较强的全球服务和资产配置能力,服务具有全球影响力的跨国机构及企业客户。全球大型投资银行收入排名中,摩根大通、美国银行、高盛集团位居领先位置,2018年的营业收入分别达到1042亿美元、880亿美元和359亿美元。全球投资银行收入规模排名前十位均为欧美投行,在全球资本市场投行业务收入的市场占有率达到一半。 

　　未来随着我国资本市场开放进程加快,国内投行需要加快形成具有差异化、特色化的行业格局。目前我国营业收入排名靠前的投行有中信证券、海通证券和国泰君安证券,2018年分别实现营业收入372亿元、238亿元和227亿元。全行业营收排名前十位的投行的营收市场占有率为45%,投行业务收入市场占有率为46%。实力较强的投资银行资本实力和团队实力突出,业务规模长期保持优势地位。从近十年的行业发展格局来看,如果股债承销保荐以及财务顾问实力稳定,那么投资银行自身往往能够在激烈的行业竞争中保持稳固地位。 

　　以风险定价为核心能力 

　　科创板在发行、上市、交易及退市等基础制度方面取得了重大的创新和突破,允许未盈利企业首次公开发行和上市交易,采用市场化定价方式,放宽涨跌幅交易限制,要求投资银行采取“保荐+跟投”模式,制定强制退市规则等。随着科创板加速落地,再融资规则优化、创业板重组上市放宽、对外开放举措持续推进,存量改革的步伐也在不断加快。 

　　随着资本市场改革的不断深化,投资银行必须加快专业化转型,适应注册制环境下投行业务的新要求。由于科创板股票发行与承销规定采用市场化的新股定价方式,发行人和主承销商可以通过初步询价确定发行价格,或者在初步询价确定发行价格区间后,通过累计投标询价确定发行价格。市场化的定价方式将突破传统发行方式的估值限制,同时加大了包销和跟投对投资银行带来的投资风险。这就要求投资银行须严把项目质量关,扎实做好拟上市公司价值研究,为投资者提供较为公允的发行定价区间。 

　　以合规风控为生命线 

　　投资银行的业务基于风险定价开展,有效的内控机制是业务发展的立身之本。从国外投行的发展历程来看,近百年行业发展的重要阶段和事件往往伴随着市场风险的发生,以及之后不断完善的金融监管体系演变。以美国为例,从20世纪早期的金融混业经营,到1933年美国《格拉斯-斯蒂格尔法案》(Glass-SteagallAct)出台,确立了分业经营、分业监管体系;1999年《金融服务现代化法案》的出台,标志着混业经营的回归;而2008年美国次贷危机之后,《多德-弗兰克法案》加强了对混业经营的大型金融机构监管。 

　　一个世纪以来美国资本市场运行经验表明,在市场发展过程中,投资银行的合规运营和风险管控是保障资本市场稳定的重要基石,也是投资银行的立身之本。投资银行业务的重心在于综合性的机构服务,除了开展股债发行承销、并购重组财务顾问之外,投资银行的业务范围涵盖了信用业务、做市商业务、衍生品业务、资产证券化业务等。产品和业务的不断创新为市场带来活力,加强了投资银行对机构服务的能力,但也伴随着相应的风险投资交易风险。 

　　从海外市场发展经验来看,无论是分业经营还是混业经营,投资银行都需要不断加强自身的风险管控,业务开展应当满足合规要求。当前我国《证券公司合规管理实施指引》的实施对证券公司合规管理和风控提出了更高的要求,证券公司的合规风控在组织架构中的重要性显著提升。目前,加强投资银行合规风控已经成为完善组织架构的重要一环,从2017年起国内投行就已经先后开始通过内外招聘的方式扩充内控部门人员规模,以适应监管的要求和公司自身发展的需要。 

　　当前我国资本市场开放进程不断加快,A股纳入MSCI指数、富时罗素的比重稳步提升,外资机构持股比例限制放开,外资参与市场程度不断提高。对外开放将加快我国资本市场制度及机制完善,境内投资银行亟须提升核心竞争实力。 

　　推动差异化发展形成比较优势 

　　随着科创板及试点注册制的运行,投资银行将迎来新的发展阶段。未来随着直接融资比重的稳步提升,资本市场改革深化,投融资环境将获得持续优化,有利于投资银行积极发挥资本中介、风险资产定价职能,引导社会资本向科技创新型企业汇集。 

　　从美国市场的成熟经验来看,中小规模投行如果能够形成某项业务特色,在特定产品或服务上具有较强的竞争优势,也能够形成较强的竞争实力,其中关键在于人力队伍的建设。在欧美市场,大型投行长期占据着投行业务收入前十位的位置,但是在细分领域的并购业务收入,精品投行如Lazard、EvercorePartners、Centrerview的业务竞争实力突出,能够与大型投行直接展开竞争。 

　　目前,国内证券公司行业差异化、特色化的发展路径正在显现:一是综合类证券公司发挥资源优势,实现规模化发展;二是专业类证券公司聚焦细分领域的业务突破点,推动特色业务发展,加快形成比较优势;三是服务创新性证券公司运用技术优势,推动业务快速发展。长期来看,投资银行必将进入精细分类阶段,需要专注在自身擅长的行业、区域或领域,通过专业化程度来实现差异化发展,聚焦和深耕优势业务,建立品牌优势。 

　　未来我国证券行业市场发展空间广阔,各地区经济发展特点不同,中小企业金融服务需求各异,需要各类投资银行参与细分领域市场,也需要相关行业政策引导和保障,更好地服务实体经济、盘活市场存量资源,有力支持国家经济发展战略目标的实现。 

　　加强人才储备增强资本实力 

　　投资银行业作为智力密集型的金融服务产业,需要投资银行中的专业工作人员具备极高的专业性。投资银行的人才储备和团队建设一直是保持竞争力的基本要素。以专业人才和团队为基础,投资银行才能够逐步形成客户储量和业务特色,保证投资银行的竞争优势。这既需要我国高等院校持续输出高质量的金融专业人才,也需要引进国外的专业人士来加强我国投资银行的人员专业化水平,在合理的薪酬制度设计下有效发挥各类专业人才的积极性,推动我国投资银行的长远发展。 

　　在专业人才队伍的支持下,投资银行还需要聚焦投行主业,实现服务实体经济目标。现代企业的一切投融资活动背后都源自投资银行的推动和设计,包括企业上市融资、组建股份公司、企业分拆、并购交易、债务重组、投资管理和证券交易等。企业是经济的命脉,科技创新型的企业成长关系到经济结构调整,投资银行应当聚焦服务实体经济目标,调动投行人力队伍、发挥专业优势,与企业共同成长,帮助企业应对行业周期和自身生命周期变化,推动其成长为更具竞争实力的企业。 

　　长期以来,我国投资银行一直存在资产体量小、造血能力不足、盈利能力较弱的问题。目前,我国证券公司规模和收入占金融行业比例仍然较低。从上市公司近年来的整体情况来看,我国证券行业上市公司总资产规模仅占所有金融业上市公司总资产的3.4%,净利润仅占6.4%;中国证券公司收入占比约为5%,而美国投行的收入占比能够达到约20%的水平。无论资产规模还是收入规模,我国证券行业占比明显较低,与成熟市场的结构还有较大差距。 

　　综合类投资银行保持发展就需要稳步提升资本规模,规模化是提升投资银行综合实力的有效路径。我国投资银行可以通过引进战略股东、并购重组或再融资、加大资本投入来提升资产规模,同时把握业务的核心竞争力,形成良好的持续经营能力和盈利能力。 

　　运用金融科技加强内控机制建设 

　　当前信息技术的发展和应用已经改变了传统证券业务的成本结构,线上获客引流的成本要低于实体营业网点的获客成本,佣金率下降是技术发展和应用的必然结果。这也倒逼投资银行必须改变“靠天吃饭”的营利和发展模式。投资银行应当根据自身情况,提高技术和研发投入,根据实体经济的投融资需求,适度创新产品和服务,提升投行业务的活力。 

　　投资银行应逐步提升金融科技的运用,加大信息系统投入,提升公司的运营效率,提升业务专业化水平和服务质量。未来大数据、人工智能及区块链等新技术的应用,必将增强投资银行在财富管理、投资咨询、投资交易、产品设计、托管结算以及风险防范等方面的业务能力。金融科技运用将会成为投资银行提升自身竞争实力的重要因素之一。 

　　经过了近三年的严监管,市场投融资环境得到明显改善,市场机构的规范性水平显著提升。“管住人、看住钱、扎牢制度防火墙”,对资本市场和中介机构提出了更高的合规运营要求。因此,合规风控能力是投资银行核心竞争力的重要体现。投资银行应不断加强自身的合规建设,巩固和夯实发展基础。 

　　投资银行及工作人员应当遵守职业道德和行为准则,防范利益冲突。同时应建立起较为完善的风险防控机制,把关项目质量、研判业务风险。投行机构负责人、高管、下属单位负责人及其他工作人员,应在经营决策、运营管理和执业行为过程中识别合规风险,主动防范、应对和报告等。强化内控机制是投行服务创新型企业的必要前提,投资银行应当依法合规运营,严把项目质量关,树立起“生命线”意识,才能够真正实现竞争力提升的目标。

　　 2019-9-6来源:证券时报 

科创板上市委首亮“红牌”国科环宇IPO申请遭否决

　　证券时报记者 王一鸣 

　　昨日,上交所发布科创板上市委第21次审议会议结果,不同意国科环宇科创板首次公开发行上市。由此,国科环宇成为首家在发行上市审核阶段被科创板上市委否决的企业。 

　　上交所于今年4月12日受理国科环宇科创板发行上市申请,之后进行了三轮审核问询。 

　　科创板上市委审议认为:发行人关联交易占比较高,业务开展对关联方存在较大依赖,无法说明关联交易价格公允性,重大专项承研业务模式非市场化取得,收入来源于拨付经费,发行人不符合业务完整、具有直接面向市场独立持续经营能力的要求;同时发行人首次申报时未能充分披露重大专项承研业务模式,对关联方的披露存在遗漏,未充分披露投资者对发行人作出价值判断和投资决策所必须的信息。2019年3月在北交所挂牌与本次申报财务数据存在重大差异,发行人短时间内财务数据存在重大调整,母公司报表净利润存在995.91万元的差异,反映发行人存在内控制度不健全、会计基础工作薄弱的情形。 

　　上交所指出,终止国科环宇发行上市审核是根据发行人在招股说明书和审核问询回复中披露情况,对发行人业务独立性和会计基础工作规范性等事项作出审慎判断后形成的决定。

　　2019-9-6来源:证券时报 

切实保护好投资者合法权益 努力构建资本市场良好生态——阎庆民第二届中小投资者服务论坛上的讲话

各位来宾、同志们: 

　　上午好!很高兴在这秋高气爽,丹桂飘香的季节里,同各位嘉宾一道参加第二届中小投资者服务论坛。一年前,我们在北京举行首届论坛,共同聚焦投保问题、建立沟通机制、绘制投保蓝图,与首届论坛相比,本届论坛“强化适当性管理维护投资者权益”的主题更加细致、聚焦更加明确,与业务结合也更加紧密,通过探讨完善适当性这一资本市场基础性制度,有助于进一步夯实保护投资者合法权益的法治根基。在此,我代表中国证监会对论坛的召开表示热烈祝贺,向出席这次论坛,并给予投保工作大力支持的各位来宾和各界朋友,表示诚挚的感谢!借此机会,我就如何保护投资者合法权益与大家交流几点看法。

　　一 、中小投资者服务论坛举办一年来,资本市场投资者保护工作发生的新变化

　　(一)顶层设计更加完善。资本市场投资者保护工作涉及链条长、范围广,需要“自上而下”的统筹规划,证监会一直高度重视投保工作的顶层设计,今年又在多个方面有针对性地予以完善、补齐短板:一是成立由易会满同志任组长,证监会各相关业务部门为成员的投资者保护工作领导小组,将各业务领域的投保工作统筹起来,从更高层面研究部署投保领域的重点工作和重大政策。二是以设立科创板并试点注册制为契机,以保护投资者权益为重点,在发行、承销、交易到退市各环节实施了一系列新制度,研究建立责令购回等实实在在帮助投资者在权益受损后得到及时救济的制度。三是设立“5·15全国投资者保护宣传日”,动员社会各方力量,在全国范围内集中开展投保活动,促进全社会形成尊重投资者的良好市场环境。

　　(二)维权机制有所突破。投资者合法权益的有效保护,直接关系到人民群众的切身利益。最近一年来,证监会在运用好已有各项维权机制基础上,在一些难点问题上取得突破。一是首例证券群体性纠纷示范案破题。2019年8月7日,上海高院就方正科技虚假陈述案作出二审判决,维持上海金融法院一审示范判决。这是全国首例证券纠纷示范判决案件实践,是落实证监会与最高院《关于全面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见》的一项重大举措,标志着“示范判决+纠纷调解”这一具有中国特色的投资者维权机制落地实施。二是积极筹建全国性证券期货专业调解组织。建设全国性调解组织,有利于更好地解决跨区域、跨市场、涉众型的纠纷案件,进一步増强调解的公信力和权威性,提高调解工作实力和规范化水平。三是12386投资者服务热线更加便捷。今年,证监会将12386投资者服务热线投诉直转经营机构的试点范围从北京扩大到上海、江苏、广东、深圳共5个地区,纳入直转机构的投诉量已占热线投诉总量近60%,大幅减少了诉求流转环节,有效提高了投诉办理效率。

　　(三)保护成效逐步显现。广大投资者始终与资本市场共同发展、共担风雨,为资本市场建设和发展做出了重要贡献,我们的各项工作最终都要以投资者合法权益是否得到有效保护来评判。我在去年的讲话中提到,投保工作在理念、制度、体系、方式和平台建设等方面发生了全方位的变化。很多制度机制的保护效应正逐步显现。一是围绕投资者关心的重点问题开展工作。今年以来,证监会加大上市公司违规退市力度,长生生物等上市公司相继退市,我们针对投资者关心的举证责任、投资者损失计算等实际问题,组织力量进行专项研究,研究成果已在相关案例中开始实践。二是围绕资本市场重要改革开展工作。设立科创板是证监会今年重点工作,也是广大投资者最关心的事情。为便于投资者更好地了解、参与科创板,证监会组织了“走近科创你我同行”专项教育活动,开展了科创板适当性专项检查,为投资者创造了良好的投资环境。三是用好网络平台提高投保覆盖面。中国证监会于2018年开设了中国投资者网,今年又配套开通了微信公众号。目前,“在线教育”“在线调解”“在线行权”“在线问答”等功能已服务全国各地上百万投资者。

　　二、总结经验,不断探索新时代下保护投资者合法权益的新途径

　　(一)必须坚持党的领导,站稳资本市场监管人民性的立场。习总书记总书记指出:“中国共产党人的初心和使命,就是为中国人民谋幸福,为中华民族谋复兴”。新时代资本市场践行党的初心和使命,重点就是必须始终坚持服务实体经济和保护投资者合法权益的根本方向,这是证监会的根本职责。一是只有坚持党的领导,才能正确解答“为了谁、依靠谁”这个重大命题,才能把广大投资者的立场作为资本市场的根本立场,使广大投资者更好分享经济发展的成果。二是只有坚持党的领导,才能团结社会各方,共同致力于投资者保护工作。成立投保工作领导小组,就是要更好地发挥党总揽全局、协调各方的作用,把党带领广大投资者共同建设资本市场和保护投资者合法权益统一起来。三是只有坚持党的领导,才能科学地解决实践中面临的各种问题,克服保护投资者合法权益面临的各种困难,确保资本市场发展始终沿着正确的方向前进。

　　(二)必须坚持实事求是,充分认识我国资本市场现实情况。我国资本市场从建立至今不足30年,所面临的法律制度、信用体系、市场结构与国外成熟市场相比迥然不同,同时我国中小投资者众多,这在国际上是绝无仅有的。俗话说,“鞋子合不合脚,自己穿了才知道”,任何一种制度都要有其存在和发展的土壤,我们正是始终坚持从国情出发、从市场出发,才能在投资者保护制度建设、组织体系、行权保障、教育服务、维权救济、监管执法等方面取得成效。这些做法和经验也得到了国际货币基金组织和世界银行的充分肯定,并向世界各国推荐。

　　(三)必须坚持解放思想,不断深化投资者保护领域的改革。目前资本市场正在大力推进深化改革,保护投资者合法权益所面临的问题也需要以改革的理念、改革的方法来解决。一是坚持统筹兼顾,处理好整体与局部的关系。在实际工作中,我们既注重推进投资者保护自身制度机制的建设,也注重完善与资本市场投资者保护工作相配套的环境;既注重解决好当前突出的矛盾和问题,更注重做好“打基础、利长远”的工作。二是坚持务实创新,探索形成有效的投资者保护实践做法。不断加强投资者保护宣传教育和引导,让投资者保护理念深入人心,成为监管机构、市场各方、社会各界的自觉行动。及时废弃过时无效的制度,修订脱离实际的制度,完善符合投资者需要的制度,确保法规制度跟上改革步伐。针对投资者诉讼难、赔偿难等痛点难点问题出实招、出硬招,让人民群众对投资者保护工作看得见、摸得着、感受深。

　　三、坚持以习总书记新时代中国特色社会主义思想为指导,努力实现有效保护投资者合法权益的新目标。

　　党中央、国务院高度重视投资者权益保护。习总书记总书记多次作出重要指示批示,提出要尽快形成投资者合法权益得到充分保护的多层次资本市场体系等要求。8月31日,国务院金融稳定发展委员会第七次会议再次强调保护投资者合法权益并做出专门部署,明确提出,要大力保护投资者合法权益,健全资本市场法治体系,加快修订相关法律法规,为满足人民群众财富保值等多元诉求营造良好的市场生态。可以说,市场越发展,越要更加重视保护投资者合法权益,对于下一步工作,我再强调三点:

　　第一,着力增强法治供给,加大赔偿力度,这是保护投资者合法权益的前提。实现资本市场有效监管,离不开法治的方法和手段。证监会将陆续推出一系列改革管理措施,为行业发展提供更为有效的制度供给和市场生态。一是进一步健全市场化的资本市场基础性制度。当前正在大力推进证券法及其他相关法律法规的起草制定、修改完善工作,强化法律责任,提升违法违规成本。同时以股票发行注册制改革为核心推动形成可复制、可推广的基础性法律制度。二是进一步构建符合我国实际的赔偿救济制度。健全多元化的纠纷解决机制,支持投资者通过民事诉讼维护自身权益,推广“示范判决+纠纷调解”机制实践,推动建立具有中国特色的集体诉讼制度,研究建立投资者赔偿基金。三是进一步加大证券期货违法违规行为打击力度。以突出重点、精准打击为执法原则,大力查处欺诈发行、操纵市场、内幕交易等严重影响市场稳定破坏市场秩序、侵犯投资者利益的违法违规行为,做好行政执法、刑事司法、民事赔偿的衔接配合。

　　第二,着力提高上市公司质量,规范经营机构行为,这是保护投资者合法权益的关键。上市公司要坚守“四条底线”,市场经营机构要坚持“四个突出”，真正做到尊重投资者、敬畏投资者。一是给投资者一个真实透明的上市公司。上市公司及大股东要做真账、讲实话,讲投资者明白的话;在规则范围内多进行自愿性、差异化信息披露,减少冗余信息,通过充分有效的信息披露,为投资者理性决策提供基础。二是给投资者一个治理规范的上市公司。上市公司要依法依规保障投资者行使各项股东杈利。进一步明确现金分红政策、条件和程序,完善股份回购制度,引导投资者形成稳定回报预期和长期投资理念。三是给投资者一个诚信担当的上市公司。上市公司应充分利用交易所等各类互动平台加强与投资者的沟通,在产品质量、环境保护、社会公益等方面积极履行社会责任,树立良好社会形象,提升投资者对市场的信心。四是强化中介机构适当性责任,促进形成主动合规的行业生态。适当性制度是投资者参与资本市场的第一道入口,经营机构首先要有“卖者有责”的意识,把合适的产品销售给合适的投资者,在与投资者发生适当性纠纷时,机构负有证明其履行相应义务的举证责任。要强化主动合规意识,夯实合规风控基础,将合规意识融进血液、装进心头,全面提升经营机构服务投资者的能力和水平。

　　第三,着力强化责任担当,抓好工作落实,这是保护投资者合法权益的保障。一是要有抓落实的鲜明态度。使习总书记新时代中国特色社会主义思想在投资者保护工作中落地生根,把保护投资者权益工作的出发点放到为党尽责为民造福上,把保护投资者权益工作的落脚点放在办实事、求实效上。二是要有抓落实的能力。要增强工作预见性,做到底子清、情况明。对制度机制要及时评估、逐步完善,对进度缓慢的工作要建立清单台账，力争实现突破。三是要有抓落实的方法。我们提倡“跳起来摘桃子”,但不能违背客观规律蛮干,要注重机制创新,及时总结推广经验。找准服务实体经济和保护投资者合法权益的最佳结合点,使资本市场真正成为一个对融资者和投资者都具有吸引力的功能完善的市场。

　　同志们!保护投资者合法权益是资本市场监管的永恒主题,是维护“三公”原则的重要基石,也是衡量一个市场是否健康成熟的重要标准。在此,我衷心希望大家通过中小投资者服务论坛这个平台继续贡献宝贵意见,集思广益,共同把资本市场建设好,把投资者合法权益维护好。

　　最后预祝本届论坛圆满成功!谢谢大家!

券商IPO承销保荐费受益科创板 下半年以来揽入32亿元超上半年总和

不少投行人士在曾在2018年向《证券日报》记者表示，投行业务好似“寒冬”。由于监管对IPO市场的态度“严”字当头，对想要上市的优质企业提出了更高的要求，券商投行的项目筛选门槛也随之提升，受此影响，IPO承销保荐收入下滑明显，未能助力券商2018年业绩。

时隔不到一年，在科创板落地、IPO排队企业资质提升、发行审核节奏逐步回升的背景下，券商投行业务再次焕发生机。

下半年以来券商IPO保荐收入已达32亿元

一组数据更能直观体现体现券商投行“回暖”的迹象：Wind资讯统计数据显示，今年下半年以来（截至9月3日，下同），券商IPO承销保荐收入已有32亿元，而今年上半年合计收入为30.46亿元。仅用短短两个月的时间，券商下半年首发收入就已超过上半年业绩水平。

下半年券商首发收入的巨大增量主要来自于科创板上市项目。《证券日报》记者在梳理相关数据并剔除联席保荐收入中的重复项后发现，仅科创板开板后的一个月，券商就有20.99亿元科创板项目承销收入进账，共为券商增加了5倍的首发收入。

具体来看各家券商投行收入“入袋”情况，下半年以来，共有31家券商分食32亿元首发收入。其中，中信建投证券力压中信证券，排名跃升榜首之位，共揽入承销与保荐收入4.32亿元；中信证券紧随其后，以3.9亿元收入位居第二；华泰联合证券与国信证券则位列第三名、第四名，分别揽入2.72亿元和2.42亿元。首发主承销收入超过1亿元的还有包括招商证券、安信证券、中金公司、海通证券、广发证券、东兴证券和国泰君安在内的7家券商。

32亿元的首发收入，对券商投行而言无疑是一次业绩“狂欢”。不过，据《证券日报》记者了解，到目前为止，共有93家券商有承销保荐资格，今年以来有首发收入入袋的券商已达42家，还有51家券商暂时“颗粒无收”。

上半年投行业务收入微增11%

随着2019年半年报披露正式收官，上市券商投行业务收入也浮出水面。从整体来看，上市券商今年上半年的投行业务收入有所增长，主要提振业绩的业务为债券承销业务，此外，政策松绑也提升了券商投行业务规模。

《证券日报》记者发现，今年上半年36家上市券商证券承销业务收入已占上了两位数。半年报数据显示，上市券商前6个月的证券承销业务净收入合计149亿元，同比增长11%。排名前五的券商分别为中信证券、海通证券、中信建投、国泰君安和光大证券，分别实现证券承销业务净收入18.04亿元、16.47亿元、16.21亿元、10.64亿元和7.99亿元。

从规模来看，证券公司承销的债券总规模为3.09万亿元，同比增长55%。信用债、金融债、公司债、企业债、银行间市场债务融资工具（含短期融资券、中期票据、定向工具等）和资产支持证券等债券细分品种均保持了较为强劲的增长势头。不过，证券公司的股权承销规模为6125亿元，同比下降13.17%。其中，IPO发行数量为66家，募集资金金额为603亿元，同比下降35%。此外，受到监管政策的影响，传统股票增发业务持续萎缩。2019年上半年再融资募资规模为5521亿元，同比下降10%。

对于下半年券商投行业务情况的预判，天风证券认为：“在流动性整体宽松，债市利率回归低位的情况下，预计下半年国内债券市场融资规模整体有望维持高增长，有望增厚证券公司债券承销业务收入。此外，下半年科创板的推出有望带来业绩增量，从更为长远的角度来看，科创板的推出对作为中介机构的证券公司投行业务竞争格局带来重大影响，投行业务或将进一步向龙头券商集中。”

2019-09-04 来源：证券日报

社保基金、养老基金入市提速为A股提质“撑腰”

近期，监管层多次强调引导中长线资金入市。随着2019年中报披露落下帷幕，长线资金入场的规模和节奏也随之显现，截至二季度末，社保基金、养老基金等长线资金入市提速。

盘古智库高级研究员、应用经济学博士后盘和林对《证券日报》记者表示，国内长线资金入市加速是我国资本市场市场化成熟化的体现。随着科创板平稳起步和创业板的改革推进，未来A股的配套制度也将更加完善，社保基金、养老基金等长线资金的潜力巨大，是资本市场供给侧结构性改革的成果。

社保基金入市提速

8月31日，国务院金融稳定发展委员会提出，要扎实培育各类机构投资者，为更多长期资金持续入市创造良好条件，构建良好市场生态，增强资本市场的活力、韧性和服务能力，使其真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。

就在不久前，证监会有关负责人也在召开会议研讨细化资本市场改革总体方案时提出，要从资金来源、业绩考核、投资渠道、监管安排等方面入手，为更多中长期资金入市提供机制支持。今年上半年，监管部门多次表态，支持各路中长期资金入市。

数据显示，社保基金二季度重仓总市值为1528.19亿元，约占A股总市值的2.5%。同时，社保基金出现在569家上市公司的前十大流通股股东名单中，其中114家公司为新进持股。

苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受《证券日报》记者采访时表示，社保基金的持股，对A股市场具有稳定器和风向标的作用。社保基金投资的上市公司，往往都是一些蓝筹股或科技股，相对比较稳健，会对市场投资者形成示范效应。

“截至2018年年末，社保基金资产总额为2.2万亿元，如果按照最低30%投资于A股，那将至少有6600亿元规模。目前社保基金持股市值1500亿元，理论上未来大概有5000多亿元增量资金可投资A股。” 何南野预计。

养老基金新进43只个股

数据统计显示，从2019年中报养老基金的持仓情况来看，养老基金重仓总市值为118.99亿元。同时，二季度养老基金新进43只个股，增持37只个股。

人社部7月25日发布的数据显示，截至6月底，18个委托省（区、市）签署的8630亿元地方基本养老金委托投资合同中已有7062亿元到账投资运营。

“目前我国养老金结余规模大概在5万亿元，按照最低30%的投资比例，可投资A股市场的资金规模为1.5万亿元，当前各个地方的养老基金入市规模已经达到近7000亿元，因此未来依旧有8000亿元左右的养老基金进一步入市。”何南野说。

何南野表示，社保基金、养老基金加速入市有三方面原因：一是，顺应政策要求，社保基金、养老基金入市有助于改善社保基金的投资结构，实现长期的保值增值。二是，自身发展的要求，随着时间的推移和人口老龄化的推进，社保基金、养老基金的支付压力越来越大，亟需提升收益率。三是，当前A股市场整体估值偏低，伴随资本市场的各项改革提速和企业盈利的好转，A股有望迎来稳健的增长，当前时点加速入市相对风险可控。而且，中长线资金的价值投资理念也可为上市公司质量提升提供引导和支撑。

长线资金为A股提质护航

“长线资金的加速进入一方面将有力提振市场信心，为A股注入活力；另一方面，也将更加广泛的发挥机构投资者在资本市场的理性引导作用，促进投资理念的成熟化。” 盘和林表示。

谈及为推进长线资金入市还应完善哪些举措，何南野建议，一是政策方面，应该对社保基金、养老基金等资金入市进行更明确、更细化的要求，制定出一套相应的监管规则。二是在机制体制和人才激励上，对社保基金和养老基金管理进行优化和改革，提高投资决策灵活性、主动性、及时性，同时加大对基金管理人才的激励。

盘和林指出，从长线资金入市的推进来看，一方面要完善股指期货、期权等风险管理工具的市场环境和配套设施，为长线资金提供风险把控的专业工具；另一方面，要推进资本市场法制化市场化进程，让规章制度更加健全透明，同时优化相关流程手续，为资本参与保驾护航提供便利。

2019-09-04 来源：证券日报

资金追捧科技主题ETF基金看好中长期表现

资金追捧的对象瞄准了科技股。昨日，科技ETF、深TMT、半导体、景顺TMT、半导体50等科技概念交易型开放式指数基金（ETF）受到资金追捧，涨幅明显。记者了解到，目前不少基金经理看好科技股行情，有望成为下一个“风口”。

科技概念ETF受追捧

昨日，一批科技主题ETF受到市场追捧，信息技术、半导体、TMT等行业产品涨幅居前。数据显示，景顺TMT、500信息、半导体50、信息技术、深TMT、科技ETF昨日涨幅分别达到3.11%、2.76%、2.61%、2.42%、2.27%、1.96%。

值得一提的是，其中不少ETF都出现了小幅溢价。集思录数据显示，景顺TMT昨日的溢价率达到0.82%，半导体50、信息技术、科技ETF也有0.12%、0.1%和0.12%的溢价。有基金经理表示，ETF溢价显示出市场对这类主题的追捧。

ETF的另一重要指标流动性也相当积极，交易量明显加大。半导体50、信息技术、科技ETF昨天的成交量都超过了1亿，科技ETF的成交量更是达到5亿元以上。科技ETF近期受到市场较大关注，上市3个交易日即实现规模翻倍，最新规模已接近24亿元。

实际上，市场对科技主题基金的追捧已经持续了一段时间。从最近5日的表现来看，半导体50、半导体、500信息、景顺TMT、科技ETF、计算机、信息技术、AIETF等的涨幅都接近5%。从最近一个月申购赎回来看，华安创业板50ETF、易方达创业板ETF、国泰中证计算机ETF、广发中证全指信息技术ETF、南方中证500ETF、广发创业板ETF、富国创业板ETF等多只基金份额都有超过1亿份的增长，显示资金已经提前布局。

基金经理看好科技股趋势

“我们现在比较看好科技股，尤其是5G产业链的机会。”深圳一位基金经理表示，在目前较为复杂的国内外经济形势下，投资者可投资渠道有限，无风险收益率下行，股市存在较好的投资机遇。当前布局科技领域是一个较好的方向，市场关注度非常高。

银华内需精选基金经理刘辉表示，新一轮新技术周期已经开启，同时，世界局势并不稳定，这种不稳定给国内一些重要产业带来前所未有的历史性成长机遇和空间，属于典型的“因危而机”。在这样的市场环境中，尤其关注5G新技术周期和全球供应链重新整合、国产替代崛起两条主线叠加的公司。

融通转型三动力基金经理林清源也表示，未来几年大概率都会是布局科技领域的好时机，尤其是技术浪潮兴起的初期。目前正是5G的起点，最直观的机会就是基站端的建网高峰期和消费电子端的5G手机换机潮，但机会并不仅止于此。在硬件铺设后，应用和服务才是这波技术浪潮的主要变革，如VR、AR、智慧城市、工业互联网、无人驾驶等领域都会有很多机会。

广发双擎升级及广发创新升级基金经理刘格菘也看好科技领域中长期机会。他认为今年科技行业需求端出现了两大显著变化：一是国家政策从产业层面支持自主创新，科创板为培育新兴产业提供了更为市场化的路径；二是科技龙头公司的产业链由国外陆续转向国内，国产电脑替代空间巨大，行业需求处于爆发增长的前期。刘格菘比较看好需求政策调整与经济波动影响小的行业，如医疗服务、医疗器械、自主可控方向的科技龙头企业。

2019-09-04 来源：证券时报

上市公司加大回购力度 彰显价值投资拐点来临

对于每一个鏖战在股市投资第一线的投资者来说，要想从股市投资中赚钱，遵循价值投资规律自然是不二法则。比如说，自打MSCI新兴市场指数加大了A股的纳入因子之后，沪深股市中的金融股包括银行股、保险股和券商股都备受国际机构投资者青睐，这其中，价值投资的味道还是蛮浓的。

但是就国内股市占据绝对主力的中小投资者而言，如何遵循价值投资规律投资，如何在茫茫股海中发现具有投资潜力的好股票，是一件十分艰巨的任务。不过，一种相对简便易操作的办法也不是没有，那就是看上市公司对待自己股票的态度。如果上市公司控股股东或者高管纷纷以各种名义诸如生活所需的借口减持自己手中持有的上市公司股票，那就意味着这家上市公司具有较大风险的可能。如果上市公司开始加码回购自家股票，按照常理判断，这家上市公司应该潜伏了一定的利好消息，其后市上涨的概率较大，投资前景看好。

值得投资者庆幸的是，今年以来，A股上市公司不断加大股票回购力度，以此向外界表明了坚定看好自家公司的信心。据《证券日报》记者不完全统计，截至目前，A股市场有879家上市公司实施回购，已回购总金额达879.28亿元，比2018年同期大幅增长。A股上市公司股票回购力度的不断加强，彰显了沪深股市价值投资的拐点来临。

为什么这么说呢？俗话说得好：自家人知自家事。上市公司具备不具备投资价值，上市公司自己心里最为清楚。当上市公司开始大力回购自家股票时，较大的可能是觉得自家公司股票的价位与自家公司的价值存在着巨大的价差，存在着价值“捡漏”的可能，与其让别人捡漏，不如自家先下手为强。在实施股票回购之后，倘若此后随着上市公司投资价值的逐渐显现，上市公司股价逐步抬升，这部分回购股票所产生的投资收益还能为上市公司业绩添砖加瓦。

我们以大盘蓝筹股为例，在昨日沪指再度失守2900点关口之后，很多大盘蓝筹股特别是银行股的股价已经在其净资产之下，市盈率仅仅是在个位数徘徊。在这种背景下，上市银行出手回购自家股票，既向外界尤其是机构投资者展示了坚定看好自家银行发展前景的信心，也在某种程度上稳定了市场股价。

从数据分析来看，879家上市公司年内实施了股票回购，这个数量已经占据了上市公司总量的四分之一。如此众多的上市公司在同一个时间阶段里同步实施了股票回购，表明这些上市公司已经具备了极为厚重的价值投资的味道，这是不是意味着价值投资拐点正在来临？

2019-08-30 来源：证券日报