公募基金积极参与询价，力争斩获科创板打新第一单

证券时报报道，今日，科创板第一股华兴源创发行价正式公布。作为科创板注册制下首只市场化定价的股票，华兴源创在6月21日～24日进行了初步询价，证券公司、基金公司、保险公司等各类型机构参与了网下询价，多家公募基金积极报价抢筹，争取在科创板打新盛宴中“分一杯羹”。

机构报价相对集中

根据科创板承销的相关规定，科创板企业发行为网下询价确定发行价格，网上网下定价发行。证券公司、基金公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者及符合一定条件的私募基金管理人等7类机构投资者拥有网下询价资格。

据证券时报记者了解，多家基金公司参与了网下询价环节，部分大型公募还针对各类型、不同规模的基金拿出了差异化的报价方案，希望提升重点产品的中签率。

北京一家大型公募投资总监告诉记者，该公司使用的是差异化报价方案，他本人管理的混合基金给出的报价为25元/股；公司旗下指数型基金考虑到标的上市后大涨可能导致跟踪发生负偏离，对中签的诉求更高一些，报价方案也更为积极。

北京一家中型公募基金经理表示，目前公司尚未发布科创板投资基金清单，基于审慎原则，并未参与华兴源创网下询价。根据他了解到的科创板第一股网下询价情况，目前机构报价PE（市盈率）区间多在35～40倍。

华南一位基金经理表示，该公司旗下所有有资格参与科创板网下配售的基金都参与了报价。这次科创板询价与以往不太一样，一是个人投资者不能参与网下配售，纯粹的机构投资者参与报价会更为理性；第二，这次报价非常市场化，根据上市公司基本面定价，整体给出的估值不算高；三是同业之间沟通增多，因为“报价最高10%和报价最低10%”会被剔除，因此各家会加强交流，将报价尽量落在合理区间。

一位基金经理透露，他所在公司积极参与了这次网下询价。“能参加的就参加”，据他介绍，业内其他机构的情形比较类似，都相当踊跃。“我们公司有专门的科创板研究小组，根据他们给出的报价及公司相关要求报价，总体来说，报价属于平均水平。”

此外，也有基金公司会针对不同的基金规模设置了不同的报价策略。

北京上述中型公募基金经理称，对于大型基金公司而言，为了获得好的中签率，规模较大基金和小基金的报价策略会不同，目的就是提升报价的有效性和中签率。部分中小公司，由于基金经理不多、产品有限，多数是统一报价。

据该基金经理观察，目前机构对科创板第一股的报价比较理性，网下询价阶段并没有给出过高的报价；另一方面，华兴源创作为设备制造行业公司，在A股市场有不少同类型标的，可以继续沿用PE估值法报价，这也导致机构间的报价区间相对集中。

不过，该基金经理也坦言：“前期推出的科创板股票估值相对容易，因为这些个股有一定利润率，在A股也有对标标的。目前A股市场整体估值相对合理，我们对前期科创板上市企业估值将主要参照PE估值法，但未来一些缺乏A股对应标的的医药创新企业的估值难度会大大增加。”

机构间博弈增加

更考验投研和定价能力

在北京上述中型公募基金经理看来，由于科创板询价和交易规则不同，科创板打新与A股原有的打新规则存在很大区别：一方面，科创板新股报价的“锚定点”相对模糊，不像原有的23倍市盈率的估值。科创板个股报价将落在一定的价格区间，更加考验机构的定价能力；另一方面，根据科创板上市交易规则，新股上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，这对基金经理的卖出能力也将是比较大的考验。

不过，谈及科创板第一股上市后的表现，这位基金经理相对乐观。“相比原有的打新，我们预计科创板第一股的中签率会高一些，伴随着科创板的关注度不断提升，首只科创板股票有望在上市首日估值上升到几十倍，可能会给参与方带来不错的投资回报。”

据证券时报记者了解，有的基金经理考虑在科创板股票上市首日高点卖出，也有的将在新股上市后一周卖出，交易规则与传统打新“涨停板开板卖出”的策略迥然不同。而在科创板上市股票无先例可循的情况下，业内对科创板打新卖出时点的决策也莫衷一是。

“目前这一市场化报价体系类似于2008～2012年的打新报价，机构间的博弈会更多一些。”北京上述大型公募投资总监称，“科创板打新不再是23倍市盈率的估值方式，报价更加市场化，这对机构的定价能力也是更大的考验。”

上述投资总监认为，定价能力是公募基金公司的核心能力，在这样的机构博弈中，有的公司会考虑科创板的关注度溢价，愿意以更高价格去参与。如果新股上市涨幅巨大，将会给基金带来增厚收益，当然这需要建立在对上市个股的深度研究的基础上，报价的背后要更加考验各家机构的投研和定价能力。

2019-06-26 来源：证券时报

信息系统投入去年超130亿元 券商加紧布局金融科技

中国证券业协会日前发布的《2018年度证券公司经营业绩排名情况》显示，国内证券公司去年对信息系统的投入之和超130亿元，增幅超16%，投入力度明显加强，信息技术人员的薪酬总额提升明显。此前，多家券商密集增设首席信息官，券业正在加紧布局金融科技。

重金投入信息系统建设

“本集团高度重视对科技的战略性投入，持续推进自主金融科技创新，是金融科技在证券行业应用的先行者。”国泰君安在其2018年年报中表示。根据中国证券业协会的相关数据，国泰君安信息系统投入金额蝉联第一，2018年信息系统投入金额达7.04亿元，同比增加9.38%。

如此巨大的投入也取得了回报。根据国泰君安2018年年报，截至报告期末，国泰君安手机终端用户超过3000万户，较上年末增加36.40%，月活跃度排名行业第二位。

不仅头部券商大力推进金融科技建设，中小券商也跃跃欲试。2018年，长江证券信息系统投入金额达5.97亿元，仅次于国泰君安，从第十八名飙升至第二名，同比增幅高达262.04%。

金融科技不仅可以助力券商业务拓展，对于运营、风控等条线，也有降低成本的功效。长江证券在2018年年报中表示，金融科技助力内部各业务条线的线上化、数据化、可视化和智能化，为业务发展赋能，并运用自动化和数字化的流程推进合规、风控、人力、财务等办公系统建设，降低公司运营风险和管理成本。

总体来看，券商对于信息系统的投入力度明显加强。2018年，全行业（按98家券商口径）共计投入130.67亿元。按可比口径，同比增长16.43%。从单个券商来看，有可比数据的96家券商中，80家券商在2018年的信息系统投入同比增加，降幅超过10%的券商仅有7家。其中包括拟被天风证券收购约30%股权的恒泰证券，其2017年信息系统投入超过1亿元，居于中上水平，但2018年这一投入下降明显，仅小幅高出中位数水平。

增设首席信息官

数据显示，除了加大对信息系统投入力度，在信息技术人员薪酬方面，券商也在逐渐加码。在去年多家券商降薪裁员的背景下，98家券商信息技术人员薪酬合计54.72亿元，按照可比口径，同比增幅达13.83%。

2018年度，华泰证券信息技术人员薪酬总额达4.29亿元，位居证券业第一，同比增幅69.59%。据其2018年年报，华泰证券信息技术人员达740人，而2017年信息技术人员数量为538人。华泰证券不仅扩大了金融科技人才队伍，还提高了薪酬福利。

业内人士指出，券商一方面对信息技术人才队伍的建设加大投入，监管层也要求券商设立专门的职位来负责信息技术管理工作。根据《证券基金经营机构信息技术管理办法》，券商应当指定一名熟悉证券、基金业务，具有信息技术相关专业背景、任职经历、履职能力的高级管理人员为首席信息官。

按照这一要求，多家券商纷纷增设首席信息官。近期，国海证券宣布聘任温力为首席信息官，其曾任国海证券信息技术中心副总经理、信息技术中心总经理等职；东北证券聘任王安民为首席信息官；广发证券聘任辛治运为首席信息官；方正证券聘任曲浩为首席信息官；南京证券聘任江念南为首席信息官。近期，华泰证券公布了2018年度股东大会文件。根据该文件，修改后的公司章程把首席信息官列为高管之一。

“首席信息官作用的发挥，与其具体负责内容有关。对于一些信息技术建设还跟不上的券商，首席信息官暂时还无法发挥实际的功效。”一位券商人士表示，但对于信息技术建设比较成熟的券商，首席信息官的作用就比较重要了。

2019-06-26 来源：中证报

上市公司上半年业绩预告显示 基金机构抢占绩优先机

截至6月24日，两市已有440余家上市公司披露中报业绩预告情况。其中，业绩预喜（预增、续盈、略增、扭亏）的上市公司有近200家。

2019年上半年还有最后一周，上市公司中期业绩近期则已经逐步显露。Wind数据显示，截至6月24日，两市已有440余家上市公司披露中报业绩预告情况。其中，业绩预喜（预增、续盈、略增、扭亏）的上市公司有近200家。

值得关注的是，上述中期业绩预喜的上市公司，多有公募基金产品布局其中。A股市场震荡之际，绩优机会仍然是机构重点掘金对象。分析人士也表示，在当前市场环境下，绩优股仍然是机构资金的宠儿，特别是业绩持续稳健向好的个股，将获得市场资金“用脚投票”。

近半公司业绩预喜

Wind数据显示，截至6月24日，两市目前已有440余家上市公司披露2019年中报业绩预告的信息，其中有喜有忧。例如，开尔新材日前发布2019年半年度业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为盈利6000-6500万元，比上年同期增长8599.26%-9280.86%。新华都此前则公告称，2019年1-6月净利润预计为亏损9000万元到亏损5000万元，上年同期归属于上市公司股东的净利润则为701.5万元，公司半年业绩净利润预计将出现负值。

具体来看，440多家已披露2019年中期业绩预告信息的上市公司中，有将近200家上市公司中期业绩预喜（预增、续盈、略增、扭亏），占比将近50%。其中，预告净利润最大变动幅度大于或等于100%的有79家；净利润最大变动幅度大于或等于50%的则有121家；在业绩预喜上市公司中，业绩大幅预喜的个股占比较高。

观察发现，上述绩优个股在行业分布上，主要集中在专用设备制造业，医药制造业，食品制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品制造业，电气机械及器材制造业等。天风证券分析师沈海兵指出，基本面层面，预计计算机行业主流公司整体保持较快增长态势，中报将成市场关注重点。分板块来看，预计云计算（驱动力SaaS渗透率提升）、自主可控（驱动力政策落地）、医疗IT（驱动力政策落地）等板块龙头增长趋势良好，受车市大环境影响车联网板块预计业绩继续承压。

机构布局绩优股

观察上述中报业绩预喜上市公司，不乏机构重点布局的个股。

民和股份公告，预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为4244.40%-5113.28%，公司一季度末股东名单中，银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）、中央汇金资产管理有限责任公司、鹏华创新驱动混合型证券投资基金等均在前十大流通股东之列。东方通公告显示，预计公司2019年1-6月实现的归属于上市公司股东的累计净利润与上年同期相比将发生重大变动，累计净利润可达4000万元以上，预计较上年同期增长2385%以上，一季度末，公司流通股东名单中有云南国际信托有限公司-招信智赢点山1号集合资金信托计划、中央汇金资产管理有限责任公司等。

不过，一些中期业绩预计表现不佳的上市公司，也有机构资金持有。例如融捷股份公告，预计2019年1-6月净利润为-2900万元到-2400万元，上年同期归属于上市公司股东的净利润为-313.83万元。一季度末，公司前十大流通股东名单中，有中央汇金资产管理有限责任公司、全国社保基金六零四组合、银华内需精选混合型证券投资基金（LOF）等。

财报季行情业绩为王

近期市场放量上涨，泰旸资产认为，主要是受到外围利好因素提振所致，大概率属于情绪修复下的反弹行情，短期不排除市场仍有反复的可能性。在应对策略上建议谨慎乐观，保持仓位的适度灵活性，在配置方向上仍然坚持选择确定性较高的优质蓝筹，重点关注消费、医药等内需相关板块的优质龙头公司。

浦银安盛基金指出，上周大盘在周初企稳后周三起大幅拉升，金融、消费、蓝筹行业龙头遭外资抢入，伴随人民币汇率企稳回升外资加速进场，上周北向资金大举净买入近200亿元，截至上周五沪指震荡走高重回3000点。浦银安盛基金认为，上证50指数强势反弹上涨，带动了沪指和深成指以及创业板指数的上涨，预计市场反弹行情有望继续。

“近期市场情绪和成交都呈现回暖活跃的态势，在这样的整体环境下，中报业绩预增个股的表现获得较为坚实的支撑。当前市场虽有反弹，但是基本面的脆弱性仍旧存在，部分个股强势行情的走出，需要业绩的有力表现。”上海一家基金公司基金经理表示。另外，也有基金经理指出，A股市场一直以来都有“财报行情”的出现，在目前市场环境下，积极关注业绩表现较好的个股，是对风险和收益的较好平衡，“投资仍需锚定上市公司业绩，以此在市场中寻找较好的避风港和确定性收益”。

2019-06-25 来源：中证报

险企年内斥资55亿元举牌，万能险不再是“弹药”

6月23日，中国人寿及一致行动人举牌万达信息再次让险资举牌上市公司受到资本市场关注。据《证券日报》记者根据中国保险行业协会披露的数据统计，今年以来，截至6月24日，险资合计举牌3家上市公司，耗资55.44亿元。

引人注意的是，与2017年、2018年相比，今年险资举牌的频次略有下滑。今年险资举牌方也全部为上市险企等大型险企，与往年中小险企频繁举牌的情况截然相反。从资金来源方面看，自有资金及保险传统账户资金是今年险资举牌的“弹药”，这与此前险资动用万能险账户资金举牌形成鲜明对比。

对于险资加码权益投资，申港证券分析师宋劲认为，“当前唯有债券和权益类投资能满足险资收益要求”。截至今年4月份，险资余额16.99万亿元，超38%投资于其他投资类（主要为非标项目）。另类投资已成为险资配置比例最高的类别。相较债券和权益而言，非标此前受益刚兑，对于保险公司的投研要求较低，且较各保险公司的预期假设收益率高，堪称“躺着赚钱”。刚兑的打破意味着旧有的投资思路终结。

中国人寿成万达信息第一大股东

6月23日晚，万达信息公告称，公司控股股东万豪投资、实际控制人史一兵与中国人寿6月23日签署了股份转让协议，拟转让公司5.0142%的股份。完成后，万达信息的第一大股东将由万豪投资变更为中国人寿及其一致行动人（国寿集团、国寿资产），后者持股1.65亿股股份、股比15.0183%；实际控制人将由史一兵，变更为无实际控制人。

对于本次交易的影响，万达信息表示，中国人寿基于对万达信息及其所在行业的分析判断及充分论证，拟通过本次交易取得万达信息部分股权，充分发挥资源整合能力，进一步增强万达信息在信息化综合服务领域的综合竞争实力，提高其行业地位，增强上市公司的盈利能力和抗风险能力，实现国有资本的保值增值，提升对社会公众股东的投资回报。

实际上，2018年12月份，万达信息发布公告称，国寿资产-凤凰专项产品通过协议转让的方式购买万达信息5500万股（约占上市公司总股本的5%）。转让完成后，中国人寿成为万达信息第三大股东。

中国人寿当时也表示，将秉承积极友善的财务投资人策略，一方面协助企业优化资本结构，提升运营效率，发挥万达信息的区域优势和技术优势；另一方面充分整合中国人寿系统内外资源，与万达信息在民生及政务信息化领域探讨深度合作，支持万达信息业务的进一步发展，并不排除未来12个月内继续增持万达信息。

此后，中国人寿以其委托国寿资产管理的“中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001深”账户于2019年3月份、4月份期间通过深圳证券交易所集中竞价、大宗交易方式6次增持万达信息。国寿集团则通过其委托外部投资管理人所管理的基金公司特定客户资产管理产品已合计持有万达信息非限售流通股53600股，占公司总股本的0.0049%。

在此次股份转让完成后，中国人寿、国寿资产、国寿集团分别持有万达信息的股份占比为9.9760%、5.0025%、0.0049%。

万达信息在公告中指出，本次交易完成后，中国人寿将在医疗健康、智慧城市、云计算、大数据等业务领域，以万达信息为主要平台整合科技资源和业务资源。具体而言，一是在医疗健康领域，依托中国人寿业务资源和万达信息的技术能力，强化双方业务合作，提升双方在医保科技和健康科技方面的技术水平和服务能力，更好的服务国家医疗体系改革。二是在智慧城市领域，依托中国人寿长期的服务政府经验和上市公司全面的技术能力，在一网通办、市民云、城市大脑和城市安全等领域深入布局，进一步增强万达信息智慧城市信息化业务的综合竞争实力。

今年险资举牌3家公司

实际上，除上述举牌事件之外，今年以来还有两起险资举牌。

6月21日，华夏幸福基业股份有限公司发布公告，就平安资管受让华夏幸福股份事项签订补充协议。公告中提到的补充协议指的是今年2月份签订的《股份转让协议》。

今年2月份，华夏幸福公告称，公司控股股东华夏控股基业控股股份公司（下称“华夏控股”）、实际控制人王文学已与平安资产管理有限公司（下称“平安资管”）签订《股份转让协议》。

根据协议，华夏控股向平安资管转让1.7亿股华夏幸福股份，约占公司总股本的5.69%，每股价格为24.597元，转让金额总计42.03亿元。本次转让完成后，华夏控股持股比例将从此前的41.98%降至36.29%，但仍为上市公司控股股东，王文学仍为实际控制人。

除平安外，4月29日，国寿集团发布公告称，中国人寿保险集团（下称国寿集团）与申万宏源签订了《基石投资协议》，参与申万宏源H股IPO基石投资。根据协议，截至今年4月26日，国寿集团本次投资申万宏源H股股份的金额约为6.3亿港元（按照今年4月26日港元兑人民币中间价0.858，换算为人民币约为5.47亿元）。

今年上半年险资举牌延续了去年的风格。实际上，近两年来，险资举牌上市公司数量远不及2015年、2016年。《证券日报》记者根据公开资料梳理，2015年共有36家上市公司被险资举牌，2016年该数字下降为15家，2017年下降为8家，2018年增至9家。今年上半年临近尾声，也只有3家上市公司被举牌。

监管鼓励险资作为长期资金入市

虽然今年以来险资举牌上市公司数量不多，但年内监管多次鼓励险资作为长期资金入市。

近日，中国银保监会新闻发言人表示，银保监会正在积极研究提高保险公司权益类资产的监管比例事宜。总体方向是在审慎监管的原则下，赋予保险公司更多投资自主权，更好地发挥保险资金长期投资、价值投资优势，提高证券投资比重，促进资本市场长期稳定健康发展。

1月28日，银保监会新闻发言人肖远也表示，鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。支持保险公司开展价值投资、长期投资。

长城证券研究所非银行金融行业分析师刘文强表示，截至2019年一季度末，险资持股市值达到23.01万亿元，超过成为一般法人之后的第二大持股机构。投资权益类资产上限提高有望进一步提升险资在二级市场的话语权。

而随着举牌上市公司等权益投资的提升，险资投资收益有望进一步提升。中泰证券研究表示，近年来，保险公司投资端长期股权投资规模和占比显著提升，且长期股权投资贡献出较为稳定的利润。天风证券则认为，上市保险公司一季报利润与保费表现亮眼，资产端改善后确认能够进一步提升估值净利润，合计同比增长76.4%，净资产较年初增长9.6%，其中最主要的原因即权益市场的上涨。

2019-06-25 来源：证券日报

方正证券《打非主题漫画<您好！今天推荐金股……等等等等一下，可能有诈？>》

来源：中国投资者网

万联证券《如何慧眼识别非法投资咨询活动》

来源：中国投资者网        

注册制背景下中介机构充当“把关人” 市场化定价能力需提高

在科创板试点注册制背景下，证券发行由核准制向注册制转变的过程，本质上正是由政府主导转向市场主导，这使得中介机构将承担更大责任，也必须强化自身能力。

中介机构必须做好“把关人”

“核准制要求企业连续几年盈利，而目前科创板所推行的注册制则更具包容性，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《证券日报》记者表示，在此情况下，从责任方面来看，中介机构必须做好信息披露核查的把关人，本着真实、准确、完整的原则，合理怀疑、充分询问，充当“把关人”角色，切实提升企业信息的透明度和可靠性，避免由信息不对称所带来的预期偏差，使市场在公平公正公开的原则下进行平稳交易。

“作为证券市场参与的重要主体，中介机构在其中所扮演的角色也将随之发生转变。在核准制中，中介机构通过其自身的专业知识及能力为上市公司提供相应的服务，而能否成功上市需要通过发审委的核准。在利益驱动下，中介机构会以成功通过核准并上市为目标，这也导致了此前出现过中介机构帮助上市公司造假的案例。”湘财证券研究所宏观研究员祁宗超6月21日在接受《证券日报》记者采访时表示。

在注册制下，祁宗超认为，由于政府监管职能的后移，这将提升中介机构在发行上市前把关的重要性。同时，投资者的决策依据只能依赖于中介机构的信息披露质量，监管职能虽然仍可以在事后对造假等违法行为进行处罚，但在事前和事中对中介机构的勤勉尽职和职业操守提出了更高水平的要求。

考验中介机构市场化定价能力

对能力方面而言，章俊表示，在核准制下，由于企业持续盈利加上监管层对发行市盈率存在一定约束，因此对中介机构的市场化定价能力要求不高。不过，在注册制下要完全按照市场定价，中介机构能否给出一个让市场接受的订单价格，并在这个价格上把股票发行出去，对其专业能力将形成极大考验。

祁宗超也认为，注册制背景下，对中介机构的市场化定价能力提出了更高要求，公司能否成功发行股票的一个重要因素是发行定价。特别是，在上市企业可能暂时未能盈利时，传统的估值方法或无法适用，这就需要中介机构利用自身的专业知识进行价值判断，同时还需要平衡好发行人和投资人之间的利益。

另外，针对科创板上市制度中要求保荐机构需跟投上市公司。苏宁金融研究院高级研究员陶金向《证券日报》记者表示，这从激励相容的层面对中介机构提出了更高的责任和能力要求，倘若出现上市欺诈、上市公司财务问题，以保荐投行为代表的中介机构会首当其冲面临着直接的经济利益损失。

据了解，根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，跟投比例为2%至5%，跟投比例根据企业的发行规模分四档进行确认，跟投金额从不超过4000万元至10亿元不等。

广证恒生新三板研究总监赵巧敏对《证券日报》记者表示，跟投制度将给中介机构的职责功能带来结构性的变化，体现在承揽策略上，跟投制度将彻底改变投行衡量上市项目优劣的标准。科创板的承销保荐会从三个方面考验券商等中介机构的能力，分别是：注册制环境下的信息披露、发行定价能力；跟投制度下券商的资本金限制；券商的投研能力。

赵巧敏认为，保荐跟投机制不仅考验中介机构的资本实力、承销能力，以及保荐项目选择能力、发行定价能力等，还将考验其内部协调机制。

因此，提升执业水准、完善声誉机制，是中介机构未来长期的内在发展要求和动力。陶金表示，重构自律组织、修正责任机制应成为中介机构作用强化的相应配套举措，更为重要的是，注册制的推行还必须配合退市制度的严格实行，两者相辅相成互为促进。

2019-06-24 来源：证券日报

重组“松绑” 科技产业并购迎政策红利

近日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，包括认定指标收缩、认定期限收缩、创业板可被借壳、配套融资恢复，力度较大，超出市场预期。分析人士表示，政策调整有利于改善科技资产流动性，促进产业链并购，长期来看，符合产业趋势的并购会成为主流。

政策松绑

为进一步理顺重组上市功能，激发市场活力，证监会对现行监管规则的执行效果开展了系统性评估，拟进一步提高《上市公司重大资产重组管理办法》（简称《重组办法》）的“适应性”和“包容度”，拟作四点修改：拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；拟恢复重组上市配套融资。

华泰证券认为，修改《重组办法》有助于存量企业并购重组进一步松绑、借壳上市交易更加市场化，直接融资占比提升，存量市场与增量市场形成改革竞争，整体资本市场改革更进一步。

以取消重组上市认定标准中的“净利润”指标为例。有市场观点认为，以净利润指标衡量，一方面，亏损公司注入任何盈利资产均可能构成重组上市，不利于推动以市场化方式“挽救”公司、维护投资者权益。另一方面，微利公司注入规模相对不大、盈利能力较强的资产，也极易触及净利润指标，不利于公司提高质量。在当前经济形势下，一些公司经营困难、业绩下滑，更需要通过并购重组吐故纳新、提升质量。

川财证券表示，《重组办法》自2008年正式出台，2011年明确借壳上市、发行股份购买资产以及配套融资相关规则后，在2014年的第二次修订中简政放权、取消盈利预测报告等强制要求。相关规则放松带来了并购重组市场的活跃，但同时导致了并购资产估值过高、市场追逐热点等一系列问题。因此，证监会于2016年再次修订《重组办法》，对借壳上市配套融资、“累计首次原则”期限、财务指标等都进行了史上最为严格的规定。

借壳放松

允许创业板公司被借壳无疑是本次修改中的最大亮点，旨在促进创业板公司不断转型升级。受此影响，6月21日，创业板有719只股票收涨，占创业板公司数量的94%，其中近百只股票涨停，同时，123只ST概念股上涨，仅3只收跌，超过50只收盘涨停。

作为创新创业的引擎，创业板七成以上为战略新兴产业公司。但创业板也存在一些亟待解决的问题。

前资深投行人士王骥跃表示：“企业的发展是有周期的，不能指望一个公司持续发展不出现问题。不许卖壳，导致一些公司在进入瓶颈期或下滑期后，不能正常退出，置换新的优质资产进来，于是就各种折腾搞跨界的事情，反而让一些公司越来越差。同时，在监管严管借壳的政策下，各交易主体为绕开监管而不得不设计复杂的交易方案和利益安排，简单的事被逼着复杂化了。堵不如疏，市场的问题，市场化解决。”

一位资深投行人士认为，（借壳放松）在某种程度上补充了创业板公司的平台功能定位，即创业板公司在经营不好的前提下，给了通过借壳来进行转型的机会，同时也让类似“小吃大”的产业整合不再受限，在创业板这类上市公司群体中，资本平台和优质资产能够顺利对接，让并购重组的资源配置真正起到作用。

释放活力

有观点认为，允许创业板借壳最大的受益者应该是产业整合式并购。Wind数据显示，2015年A股完成的借壳上市交易数量有45起，交易金额4600亿元，而2016年下降至27起，交易额缩减至2000亿元，2017年7起、2018年3起，交易额均为800亿元左右。

华泰证券认为，2018年9月以来，并购重组和再融资政策开始松绑，如“小额快速”机制推出、配套融资和再融资放松、IPO被否可重组松绑等。当前《重组办法》修订是政策转向的延续，利于改善科技资产流动性，促进产业链并购，拓宽技术周期落地为企业成长性的路径（自主研发和并购两条路径）。

临芯投资合伙人邹俊军表示，并购是快速提升企业竞争实力的重要途径，很多巨头无一例外都是借助并购，在清晰的战略牵引下，不断地进行产业链的垂直或横向整合发展壮大的。当前半导体产业发展高度成熟，对国内企业而言，并购可以让自己纵身一跃成为行业大玩家。“《重组办法》修订将对相关上市公司并购资产操作带来便利；有些公司因为发展天花板等原因，并到上市公司也有利。”

中信证券认为，长期来看，符合产业趋势的并购将会成为主流。经过2017年至2018年的商誉减值，当前上市公司更加注重产业性并购为自身带来的协同效应，投资者也意识到外延增长不等同于内生增长，更加关心并购标的对企业内生盈利能力的改善。

川财证券指出，在产业结构升级日益得到关注的背景下，政策对科技创新类企业的支持政策持续推进。此次《重组办法》修订，科技创新类企业除了通过科创板上市外，还可以通过并购重组方式在创业板上市。一方面，科创类企业直接融资的途径更为丰富，科技创新相关的计算机、电子、通信、生物医药、高端制造等行业值得持续关注；另一方面，创业板中部分质量不佳的公司也有望注入优质资产。

2019-06-24 来源：中证报

公募涉足股票出借 融券池扩容

《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》上周末出炉。此前因股市巨震戛然而止的公募基金“股票出借”业务，终于正式放行。根据新规，主要有三类基金产品可参与“股票出借”业务，即以一定的费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司出借证券。而经过中证金融的转融通服务后，投资者可以从证券公司手里以“融券”的方式获得公募基金所出借的股票。

业内人士认为，由于可融股票数量过少，长期以来两融业务中“融券”占比极小，并不能起到平衡市场估值的作用。但公募基金加入“股票出借”业务后，可融股票数量会大幅增加，粗略统计，仅指数基金理论上可提供的“股票出借”上限就高达约1800亿元，是当前融券余额的约20倍。这将在未来重构“两融”业务的生态。

记者统计发现，六类指数基金将会成为“股票出借”业务的主力军，这些指数基金成份股以蓝筹股为主，因此蓝筹股的潜在“融券”量级将会增至千亿元。这些指数中，部分成份股高度重叠，个股的潜在“融券”力量更高，这或许有利于合理估值的持续。

“融券池”扩容

根据指引的第五条，可以参与股票出借业务的基金包括以下：处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金；开放式股票指数基金及相关联接基金；战略配售基金；中国证监会认可的其他基金产品。

上海某基金公司投资总监向记者表示，考虑到目前公募基金行业整体偏高的换手率状况，以及战略配售基金权益仓位偏低的现状，未来真正能够提供大量股票出借业务的基金产品，只能是开放式股票指数基金和联接基金。对于规模达到一定程度，日常申赎甚至短期大额申赎不会导致规模剧烈变动的指数基金，完全可以按照指引的规定，将所持有的股票足额出借，从而提升基金产品的业绩。

“完全复制指数的指数基金尤其是挂牌交易的ETF产品，基本不存在主动交易股票的需求，因此，就会被动沉淀大量长期持有的成份股。而出借这部分成份股，只要控制好流动性风险，几乎就是无本生意。在当前同质化竞争严重的环境下，指基不可能不去争取这部分收益率。”该投资总监说。

记者根据WIND数据统计，按照“最近6个月内日均基金资产净值不得低于2亿元”的规定，符合该要求的基金产品超过200只，合计资产净值规模近6000亿元，根据新规中“出借证券资产不得超过基金资产净值的30%”的要求，理论上可出借的极限值在1800亿元左右。

高估值蓝筹或承压

需要指出的是，从资产净值规模上来看，目前公募基金行业的指数基金产品主要分布在六类指数中，而这六类指数的成份股中，重叠了许多蓝筹股，且按权重计算占比较高，因此，从理论上分析，未来公募基金“股票出借”业务的重头戏，将会在这些蓝筹股上开演。

WIND统计显示，这六类指数分别是沪深300指数、中证500指数、上证50指数、创业板指数、上证180指数以及中证央企结构调整指数。

根据公募基金业内人士建议，充分考虑到流动性风险因素，记者以6月23日时点规模在10亿元以上的指数基金为分析对象，则有105只指基产品成为样本。WIND数据显示，这105只指基的资产净值总规模为5600亿元，其中，跟踪沪深300指数的指基产品总规模达到1793亿元，跟踪中证500指数的达到820亿元，跟踪上证50指数的达到601亿元，跟踪创业板指数（含创业板50）的达到427亿元，跟踪上证180指数的达到294亿元，跟踪中证央企结构调整指数的达到431亿元。这六类基金合计规模为4366亿元，占5600亿元的比例高达78%。

仔细分析这六类指数的成份股则会发现，它们基本上都由蓝筹股组成。其中高权重个股呈现高度重合的状态，主要是大盘蓝筹股，也包括部分中盘蓝筹股。如果以4366亿元的总规模计算，以30%的最高出借比例预估，这六类指基潜在的股票出借上限可达1200亿元左右。对于那些重叠的成份股来说，其实际有可能承受的“融券”数量会以倍数增加。

“这意味着，如果这类蓝筹股估值超出市场心里水平，在市场情绪高涨时出现明显的估值泡沫，那么，就会有相较于其他个股更加强大的‘做空’力量出现，从而压制估值泡沫，平衡市场的估值水平。”上海某股票型基金的基金经理对记者表示，“这对长期价值投资其实是利好。”

构建“两融”新生态

一个可预见的未来是，随着公募基金踏足股票出借业务，目前“两融”格局中融资一家独大的现象有望彻底改变，融券业务有可能快速壮大，而融资融券之间的平衡点，也会随着市场牛熊转换而发生变化。

WIND数据显示，截至上周四，两市的融资余额超过9000亿元，但融券余额却仅有约90亿元，二者相差达百倍，若指数基金大幅出借券源，融券规模或迎十倍以上扩容。造成这种现象的主要原因，在于可融股票的数量太少，无法满足市场需求。上海一家券商营业部的负责人向记者表示，对于估值过高的个股，投资者融券的需求其实很强烈，但却极难获得充足的股票来源，所以，融券做空的机制形容虚设。该负责人认为，随着指数基金成为稳定的股票出借来源，未来这种情况会大幅改观。

一位基金经理则向记者表示，随着融券的股票来源充裕，未来A股市场“伪白马”、“伪成长”个股会更容易暴露，其股价的波动也会更加剧烈。“从此前爆雷的部分股票中可以发现，流通股东中会出现大量指数基金。出于复制指数的原因，这些指基的持仓被动锁住，但如果它们进行了股票出借，则会有更强大的做空力量倒逼这类个股提前出清。”该基金经理说，“很显然，指数基金有动力赚这笔钱。”

2019-06-24 来源：中证报