注册制背景下中介机构充当“把关人” 市场化定价能力需提高

在科创板试点注册制背景下，证券发行由核准制向注册制转变的过程，本质上正是由政府主导转向市场主导，这使得中介机构将承担更大责任，也必须强化自身能力。

中介机构必须做好“把关人”

“核准制要求企业连续几年盈利，而目前科创板所推行的注册制则更具包容性，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业上市。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《证券日报》记者表示，在此情况下，从责任方面来看，中介机构必须做好信息披露核查的把关人，本着真实、准确、完整的原则，合理怀疑、充分询问，充当“把关人”角色，切实提升企业信息的透明度和可靠性，避免由信息不对称所带来的预期偏差，使市场在公平公正公开的原则下进行平稳交易。

“作为证券市场参与的重要主体，中介机构在其中所扮演的角色也将随之发生转变。在核准制中，中介机构通过其自身的专业知识及能力为上市公司提供相应的服务，而能否成功上市需要通过发审委的核准。在利益驱动下，中介机构会以成功通过核准并上市为目标，这也导致了此前出现过中介机构帮助上市公司造假的案例。”湘财证券研究所宏观研究员祁宗超6月21日在接受《证券日报》记者采访时表示。

在注册制下，祁宗超认为，由于政府监管职能的后移，这将提升中介机构在发行上市前把关的重要性。同时，投资者的决策依据只能依赖于中介机构的信息披露质量，监管职能虽然仍可以在事后对造假等违法行为进行处罚，但在事前和事中对中介机构的勤勉尽职和职业操守提出了更高水平的要求。

考验中介机构市场化定价能力

对能力方面而言，章俊表示，在核准制下，由于企业持续盈利加上监管层对发行市盈率存在一定约束，因此对中介机构的市场化定价能力要求不高。不过，在注册制下要完全按照市场定价，中介机构能否给出一个让市场接受的订单价格，并在这个价格上把股票发行出去，对其专业能力将形成极大考验。

祁宗超也认为，注册制背景下，对中介机构的市场化定价能力提出了更高要求，公司能否成功发行股票的一个重要因素是发行定价。特别是，在上市企业可能暂时未能盈利时，传统的估值方法或无法适用，这就需要中介机构利用自身的专业知识进行价值判断，同时还需要平衡好发行人和投资人之间的利益。

另外，针对科创板上市制度中要求保荐机构需跟投上市公司。苏宁金融研究院高级研究员陶金向《证券日报》记者表示，这从激励相容的层面对中介机构提出了更高的责任和能力要求，倘若出现上市欺诈、上市公司财务问题，以保荐投行为代表的中介机构会首当其冲面临着直接的经济利益损失。

据了解，根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度，跟投比例为2%至5%，跟投比例根据企业的发行规模分四档进行确认，跟投金额从不超过4000万元至10亿元不等。

广证恒生新三板研究总监赵巧敏对《证券日报》记者表示，跟投制度将给中介机构的职责功能带来结构性的变化，体现在承揽策略上，跟投制度将彻底改变投行衡量上市项目优劣的标准。科创板的承销保荐会从三个方面考验券商等中介机构的能力，分别是：注册制环境下的信息披露、发行定价能力；跟投制度下券商的资本金限制；券商的投研能力。

赵巧敏认为，保荐跟投机制不仅考验中介机构的资本实力、承销能力，以及保荐项目选择能力、发行定价能力等，还将考验其内部协调机制。

因此，提升执业水准、完善声誉机制，是中介机构未来长期的内在发展要求和动力。陶金表示，重构自律组织、修正责任机制应成为中介机构作用强化的相应配套举措，更为重要的是，注册制的推行还必须配合退市制度的严格实行，两者相辅相成互为促进。

2019-06-24 来源：证券日报

证券日报头版：科创板需要健康理性的监督氛围

　　证券日报头版刊文称,经过了开板的高光时刻,科创板正进入注册和发行环节,“第一股”随之出炉。与“第一股”自带的镁光灯和流量相匹配的是,市场各方的高度关注。同时,在注册制体制下,信息披露是解决投资者与筹资者矛盾的关键,而公众特别是专业机构和人士的监督尤为重要。在此,呼吁市场各方坚持健康理性监督的基本原则,根据实际情况进行专业评判。 

　　其一,科创板推进需要稳扎稳打、不急不躁。 

　　由于科创板从官宣筹备到开板仅220天,“快”似乎成为了其最显著的特点,但这只是一个侧面。在创新前进的每一步,科创板都是制度与规则先行,稳扎稳打、不急不躁。 

　　在武侠文学泰斗金庸笔下,许多门派及江湖武林高手,都是轻功冠绝天下,速度可及闪电。然而从“飞雪连天射白鹿,笑书神侠倚碧鸳”的全局来看,武功造诣最高的“TOP3”——达摩祖师、张三丰、扫地僧,都是内外兼修、行稳致远的高手。 

　　对于年轻的科创板而言,保持定力、稳步前行是其成长的必修课。只有这样,才能在前端“问出一家好公司”,在中端“实现市场化合理估值”,在后端“不断提升上市公司质量”。 

　　其二,科创板试点以信息披露为核心的注册制改革,肩负着支持科创企业更加便利融资的使命,需要市场各方共同建设。 

　　中国证监会主席易会满日前表示,设立科创板并实施注册制是全面深化资本市场改革的重大突破,主要承担着两项使命:第一是支持有发展潜力、市场认可度高的科创企业发展壮大,通过改革增强资本市场对科创企业的包容性,允许未盈利企业、同股不同权企业、红筹企业发行上市,进一步畅通科技、资本和实体经济的循环机制,加速科创成果向现实新产业转化,引导经济发展向创新驱动转型。 

　　第二是发挥改革试验田的作用,从中国国情和发展阶段出发,借鉴成熟市场经验,在发行上市,保荐承销,市场化定价、交易、退市等方面进行的制度改革的先行先试,并及时总结评估,形成可复制、可推广的经验。 

　　科创板如同资本市场的“少年”,虽然朝气蓬勃充满希望,但仍可能阶段性存在不够成熟的一面,需要市场各方的建设性意见和建议,但也要防止大呼小叫,防止急于求成。 

　　第三,社会各方面包括媒体要依法监督、专业监督,坚持理性、专业精神。 

　　舆论监督是媒体的天职,但是并非没有专业门槛、没有法治准绳。就舆论监督的客观性标准而言,专业是最基本的门槛;就主观性标准而言,理性和法治是题中应有之意。媒体在行使舆论监督权力、履行职责之际,首先必须秉持专业性建设性。科创企业和资本市场的组合意味着高科技与深财经的“文理兼修”,对媒体报道的专业性也提出了更高的要求,媒体自然也要与时俱进;第二是在躁动的流量经济甚至是流量崇拜中,保持理性,坚持平衡报道、不预设立场、全面展现新闻事实。无论是科创板申报企业的信息披露,还是媒体的报道,都必须经得住时间检验。 

　　上交所对于科创板舆论等社会监督的态度十分明确——欢迎社会监督,不欢迎不实言论,坚持法治化原则,有法必依,执法必严。 

　　从上交所的措词来看,其表达了对于媒体的高度尊重,也要求包括自媒体在内的所有媒体“自重”。科创板是法治之板,监督也要遵循法治。 

上交所强调，科创板的设立和发展，有赖于相关各方尊重和践行法治精神，期待通过社会各界的共同努力，使科创板形成有法必依、监督有力、归位尽责、风清气正的舆论局面。在科创板即将稳步推进之际，我们希望监督与建设共进，信息披露与公司成长共进！

　　  2019-6-21 来源:证券日报 

科创板上市交易初期市场稳定方案已制定

6月21日，证监会市场部主任李继尊在接受媒体采访时对科创板上市交易相关问题进行了回应，涉及内容包括首批科创企业上市时间、首批上市企业数量等，并称已制定维护科创板上市交易初期市场稳定方案。

李继尊表示，科创板不是简单地加个板块，而是要破解金融与科技深度融合的难题。科创板要肩负起支持科技创新和深化资本市场改革的使命，它从制度上解决了对科创企业的包容性问题，把更多的资源引向科技创新，引领经济发展向创新驱动转型。我国资本市场很多方面需要改革，从科创板这样一个新设板块先行先试，风险小，改革的力度可以更大，经验成熟后可以逐步推开。

李继尊表示，股票发行注册制改革是涉及资本市场全局的更大改革，在科创板这样一个新设板块试点注册，属于增量改革，风险相对可控。是比较稳妥的改革路径。

李继尊指出了两点影响科创板上市交易的因素，一是从完成注册到新股上市交易要经过许多环节，包括路演推介、询价定价、网上网下配售、缴款验资、股份登记等，这些环节至少需要十几个工作日。二是首批上市企业要一定的数量。这主要基于市场稳定的考虑，如果首批企业少，可能会加剧炒作。“我们对改革的每一个环节都抓得很紧，但绝不会盲目赶进度。时间服从质量，真正把改革做细做扎实。”李继尊称。

李继尊透露，截至6月20日，开通科创板交易权限的个人投资者已经超过270万人。科创板实行比较严格的投资者适当性制度，并不是将不符合条件的投资者挡在科创板门外。广大中小投资者可以通过公募基金等渠道参与科创板投资，分享科创企业发展成果。

李继尊表示，维护科创板上市交易初期的市场稳定是一个系统工程，不是单纯靠某个方面的制度安排能够解决的。证监会将采取综合措施，并已制定相关方案。一是平衡市场供求关系，尤其是首批上市企业要有一定数量。二是在交易环节做了必要的制度安排，包括融券、“价格笼子”、盘中临时停牌等，并且公布了《科创板股票异常交易实时监控细则》，尽可能平滑市场交易。三是严格投资者开通科创板交易权限的资格审查。针对一些媒体反映的“垫资开户”等问題，我们及时开展了现场检查，要求券商履行好客户管理责任。四是充分揭示科创板上市公司风险，做好投资者教育。

2019-06-24 来源：证券时报

方星海副主席在“A股纳入富时罗素全球指数启动仪式”上的致辞

证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见

　　日前，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《重组办法》）向社会公开征求意见。

　　并购重组是上市公司发展壮大的重要途径。为深入贯彻习总书记总书记“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”指示精神，适应新时代发展要求，证监会以并购重组市场化改革为着力点，不断深化金融供给侧结构性改革，提高金融服务实体经济能力，防范化解金融风险。

　　当前，我国经济发展模式正由高速增长向高质量发展转变。证监会坚定支持上市公司借助资本市场这一并购重组的主渠道、盘活存量的主战场，吐故纳新、提高质量、做优做强，在开展科技创新、实现产业升级、培育发展新动能、谋求新发展等各方面，做好中国经济的“火车头”和“发动机”。

　　调整优化并购重组制度，是资本市场服务实体经济的必然要求，对进一步完善符合中国国情的资本市场多元化退出渠道和出清方式，提高上市公司质量，激发市场活力具有重要意义。重组上市是并购重组的重要交易类型，市场各方高度关注。中性、客观地看待重组上市这一市场工具，有利于准确把握市场规律，明确市场预期，结合我国现阶段基本国情，充分发挥资本市场服务实体经济的功能作用。

　　有鉴于此，为进一步理顺重组上市功能，激发市场活力，证监会对现行监管规则的执行效果开展了系统性评估，拟进一步提高《重组办法》的“适应性”和“包容度”，主要内容如下：

　　一是拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，支持上市公司依托并购重组实现资源整合和产业升级。二是拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月，引导收购人及其关联人控制公司后加快注入优质资产。三是促进创业板公司不断转型升级，拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。四是拟恢复重组上市配套融资，多渠道支持上市公司置入资产改善现金流、发挥协同效应，引导社会资金向具有自主创新能力的高科技企业集聚。此外，本次修改将一并明确科创板公司并购重组监管规则衔接安排，简化指定媒体披露要求。

　　规则适用方面，我会核准前，上市公司按照修改后发布施行的《重组办法》变更相关事项，如构成对原交易方案重大调整的，应当根据《重组办法》有关规定重新履行决策、披露、申请等程序。 

　　下一步，证监会将遵循“放松管制、加强监管、推进创新、改进服务”主线，不断推进市场化改革，强化对违法违规行为的监管。依托“三点一线”监管体系提升并购重组全链条监管效能，对并购重组“三高”问题持续从严监管，坚决打击恶意炒壳、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，坚决遏制“忽悠式”重组、盲目跨界重组等市场乱象，强化中介机构监管，督促各交易主体归位尽责，支持上市公司通过并购重组提升内生动力，有效应对外部风险和挑战。

　　欢迎社会各界提出宝贵意见，证监会将认真研究各方反馈意见，进一步完善后发布实施。

百城住宅库存消化周期分化加剧 一线城市住宅库存连增12个月

　　截至2019年5月底,100个城市新建商品住宅库存总量为45005万平方米,环比下降0.5%,同比增长5.4%。观察今年前5个月的数据,库存规模总体上呈现了环比下降的态势。但由于去年四季度密集推盘的因素,即便库存有月度环比的下降,库存规模仍呈现出连续6个月的同比正增长态势。 

　　基于资金和库存压力,开发商正在加快项目入市速度,争取快速回笼资金。但现实却是,部分城市去化速度加快,有些城市则仍旧不温不火。 

　　据易居研究院监测数据显示,截至2019年5月底, 100个城市新建商品住宅库存总量为45005万平方米,环比下降0.5%,同比增长5.4%。观察今年前5个月的数据,库存规模总体上呈现了环比下降的态势。但由于去年四季度密集推盘的因素,即便库存有月度环比的下降,库存规模仍呈现出连续6个月的同比正增长态势。 

　　分类来看,截至2019年5月底,一线城市、二线城市、三线、四线城市新建商品住宅库存总量分别为2805万平方米、22131万平方米和20069万平方米,环比增速分别为-2.5%、-0.1%和-0.6%,同比增速分别为33.6%、0.3%和8.2%。 

　　可以看出,百城住宅消化程度分化加剧。一线城市和三线、四线城市的库存拉升态势较明显。其中,一线城市预售证管控力度相对减弱,供应放量,库存同比连增12个月;二线城市终结了连续46个月库存同比下降的态势,目前首次出现同比正增长,这说明其库存基本面也在发生变化;三线、四线城市目前保持了连续7个月的同比正增长态势,库存去化压力略有增加。 

　　对此,易居研究院智库中心研究总监严跃进表示,今年4月份房企推盘节奏相对快,但到了5月份,各地稳房价的动作明显增加,推盘方面的管控继续加大,这也使得相关城市推盘规模出现了环比下降。 

　　从具体城市来看,在上述100个城市中,消化周期在36个月以上的有1城,为漳州;消化周期在18个月-36个月的有13个城市,包括三亚、大厂等城市;消化周期在12个月-18个月的有27个城市,包括银川、北京等城市。消化周期在6个月-12个月的有44个城市,包括西安、太原等城市。消化周期在6个月以下的有15个城市,包括秦皇岛、昆山等城市。 

　　严跃进表示,库存下降过快的城市,一、二手房价格往往也容易上涨。以西安和呼和浩特为例,2019年5月份西安新建商品住宅库存面积同比下降10%,据国家统计局最新数据显示,西安新建商品住宅价格指数同比涨幅已连续6个月位居全国70城首位。同样,2019年5月份呼和浩特新建商品住宅库存面积同比下降18%,其新房库存明显不足,这也间接导致了二手房价格上涨过快,其二手房价格指数同比涨幅已连续7个月位居全国70城首位。后续从“稳房价”等角度出发,此类城市需要积极增加新房供应。 

　　严跃进指出,从后续市场发展来看,考虑到银行贷款政策收紧等因素,预计住宅成交会继续降

　　 2019-6-20 来源:证券日报  

华兴源创睿创微纳科创板注册生效 三家企业提交注册

上交所网站18日消息，华兴源创、睿创微纳两家企业审核状态变更为“注册生效”。同日，澜起科技、天宜上佳、杭可科技三家企业“提交注册”。

证监会日前印发《关于同意苏州华兴源创科技股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》和《关于同意烟台睿创微纳技术股份有限公司首次公开发行股票注册的批复》，同意两公司首次公开发行股票的注册申请，要求两公司本次发行股票应严格按照报送上交所的招股说明书和发行承销方案实施。批复自同意注册之日起12个月内有效。

此前，证监会于6月14日发布消息称，证监会按法定程序同意苏州华兴源创科技股份有限公司、烟台睿创微纳技术股份有限公司在科创板首次公开发行股票注册。证监会表示，上述企业及其承销商将分别与上海证券交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股文件。

截至6月18日，已有123家企业科创板首发申请获受理。其中，过会企业数量为11家，进入注册程序的企业有9家，“注册生效”的包括华兴源创、睿创微纳两家企业，“提交注册”的企业已达7家。

公开信息显示，华兴源创本次拟募集资金10.09亿元，睿创微纳本次拟募集资金4.5亿元。

上海证券交易所理事长黄红元13日在第十一届陆家嘴论坛（2019）上表示，“通过证监会注册之后就该进入路演和发行运行阶段。预计在未来两个月之内将看到首批企业在科创板上市交易。”

2019-06-19 来源：中证报

434家公司发布半年报业绩预告，逾四成预喜

证券日报报道，昨日，沪深两市股指呈现震荡整理的态势，市场观望情绪依旧浓厚，成交量继续维持低位。对此，有分析人士表示，资本市场千变万化，但有一条全球成熟市场均认可的主线和不变的逻辑就是价值投资，“业绩为王”成为主流核心逻辑，对驱动股价上涨所起到的作用正大幅增加。因此，建议关注今年半年报业绩增长超预期标的投资机会。

统计发现，截至6月18日收盘，沪深两市已有434家上市公司披露了2019年半年报业绩预告，其中，业绩预喜公司家数达185家，占比为42.63%。

从半年报业绩预告净利润最大同比增幅来看，有58家公司报告期内净利润有望实现同比翻番，开尔新材、民和股份、东方通、天顺股份4家公司均预计2019年上半年净利润同比增长达到10倍以上，分别为9280.86%、5113.28%、2385.00%、1300.00%。另外，中矿资源（517.12%）、世嘉科技（400.00%）、仙坛股份（372.67%）、通达股份（350.00%）、美吉姆（350.00%）、恒大高新（349.26%）、圣农发展（347.75%）和摩恩电气（322.94%）等公司报告期内净利润也均有望实现同比增长3倍以上。而包括红宝丽、茂硕电源、聚隆科技、长青集团、比亚迪、云南能投、亿纬锂能、报喜鸟、大金重工等在内的46家公司2019年半年报净利润也均有望实现同比翻番。

良好的业绩预期吸引部分场内主流资金的追捧。统计数据显示，圣农发展（2091.46万元）、东方通（737.12万元）、民和股份（663.12万元）、雅克科技（390.04万元）、拓邦股份（338.55万元）、雄韬股份（281.02万元）、摩恩电气（264.92万元）、江苏神通（218.60万元）和兴业科技（144.90万元）9只半年报预计净利润翻番股昨日均受到百万元以上大单资金布局。另外，东南网架、开尔新材、世嘉科技、天顺股份、德美化工、江南化工、长青集团、红宝丽、星期六、英特集团、恒大高新、松芝股份等个股昨日也实现大单资金净流入，上述21只半年报业绩预计翻番股合计吸金5703.96万元。

机构评级方面，上述58只半年报业绩预计翻番股中，近30日内共有16只个股获得机构给予“买入”或“增持”等看好评级。其中，恩捷股份（14家）、亿纬锂能（11家）、比亚迪（9家）、圣农发展（5家）、帝尔激光（4家）、美吉姆（4家）、新国都（3家）和雅克科技（3家）等个股近期机构看好评级家数均达到或超过3家，后市表现值得关注。

2019-06-19 来源：证券日报

央行6月连续11个工作日开展逆回购 银行同业存单回温

6月18日，央行公告，以利率招标方式开展了900亿元14天期逆回购操作，中标利率2.7%。鉴于有100亿元逆回购到期，故实现净投放800亿元。资金利率整体显著下行，从上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）来看，昨日隔夜Shibor下降20个BP至1.601%，7天Shibor下降9.2个BP至2.399%，14天上涨5.3个BP至2.722%。1个月、3个月、6个月Shibor均有所下降，分别降至2.897%、2.943%、2.98%。

此外，存款类机构质押式回购DR007加权利率在2.26%左右，低于近期7天逆回购2.55%的利率，凸显出短期资金面的宽松。

值得关注的是，据《证券日报》记者通过Wind梳理，6月份以来截至昨日的11个工作日，央行均开展逆回购，逆回购投放共计7250亿元，并开展MLF投放5000亿元，累计投放资金12250亿元；与此同时，逆回购到期7800亿元，MLF到期4630亿元，累计回笼资金12430亿元。

回望去年同期，2018年6月1日至6月18日，共11个工作日，央行开展逆回购7600亿元，MLF投放4630亿元，累计投放资金12230亿元；逆回购到期7400亿元，MLF到期4980亿元，累计回笼资金12380亿元。对比来看，今年央行资金投放力度略高于去年同期。

对于近期的连续投放，恒丰银行战略发展部研究员王丽娟在接受《证券日报》记者采访时认为，近期，央行采取多种货币政策工具，主要是为了呵护市场流动性，进而缓解中小银行的流动性压力。6月份是季末月，有着税期、政府债券发行、MPA考核等因素影响流动性。此外，6月份同业存单到期较多，也对流动性产生了一定影响。数据显示，6月份，同业存单到期量为1.7万亿元。

同时，王丽娟表示，与去年同期相比，虽然同业存单到期量较低，但前段时间由于银行业突发事件的影响，同业存单市场发行成功率有所下降，对中小银行流动性产生了一定影响。

值得关注的是，银行业突发事件所引发的结构性流动性压力也传导到非银端。从近期债市情况来看，有券商人士对《证券日报》记者指出，近期银行间流动性紧张状态由中小银行蔓延至非银机构，特别是可质押债券资质在AA+以下的非银产品户承受较大压力，质押式回购跨月价格最高一度达到10%以上。

该券商人士表示，“尽管本月10日以来，央行通过公开市场净投放2650亿元，全市场流动性保持合理充裕状态，但银行间市场主要资金融出方风控措施收紧，流程性分层情况并未有效缓解，随着全国银行间同业拆借中心6月17日推出的《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）》，未来银行间资金交易规则重塑在所难免。”

对于后期的货币政策操作，王丽娟认为，随着近期同业存单市场的恢复，中小银行流动性压力有所缓解。据Wind数据显示，在6月10日至6月16日的一周内，同业存单发行821只，总发行量为5291.4亿元，较前两周大幅提升。“近期同业存单市场回温一方面与央行呵护市场流动性有关，另一方面也与部分中小银行发行同业存单获得央行增信支持有关，提升了中小银行同业存单的认可度。”在她看来，未来货币政策仍将侧重定向降准等小幅滴灌政策和通过延长逆回购期限等政策来缩短放长，呵护市场流动性。

2019-06-19 来源：证券日报