从理论到实践带你走进“铜”世界 ——点掌投教专访期货分析师

从理论到实践带你走进“铜”世界

——点掌投教特邀期货分析师讲解铜的二三事

说起期货铜，投资者平时接触的少之又少，而铜却是期货中最重要的有色品种，在期货中该如何研究铜，操作中又有哪些策略呢？本次相约大咖我们请来了迈科期货有色金属分析师——董嘉奕，和大伙一起讲述“铜”的二三事。

理论与实践的天作之合

董嘉奕本科读的是冶金工程，而后硕士读的是数理金融专业，有着这两个专业相结合的背景下，董嘉奕找了一份有色金属分析师的工作，可谓完成了理论与实践的天作之合！由于对整个有色金属产业链的熟悉，再运用数据模型、金融数据对整个工艺流程进行解读，使得董嘉奕很快就融入了期货有色金属分析师的职业。

有色行情如何看？

在期货中有个特殊的现象，即使一个现货的价格出现上涨后，也不一定会立马体现在期货的价格曲线上，因为还要涉及到库存之类的层面上，那么这其中又该如何寻找其中的机会呢？

董嘉奕告诉我们，因为现在我们有色金属市场相对来说是比较完善的，整个产业链的数据是比较透明和宽泛的，那么我们就可以从这些数据中去发现一些交易机会，而这些交易机会就需要与整个产业链上的生产线去进行交叉验证来观察自己的观点和逻辑是否准确，从而做出准确的行情研判。其中交叉验证的过程是非常重要的。

在市场中总是存在着价格的预期，有时候数据太透明了，大家对价格的预期都会比较一致，而正是一致预期的时候往往就是最危险的。对于行情的研判，首先要对一个长期的趋势有自己的了解，简单来说就是要了解现在所处的经济周期是什么样的。然后就要看中期的供需关系，拿铜举例，铜就要观察它的生产型、消费型企业，在当下时点下的生产经营状况、生产成本，还要了解进出口的情况，这些整体的情况就是构成了中期基本面变化。另外就是从汇率、利率、市场情绪以及基金的交易方向来研判行情的方向。

回顾历史，寻觅交易机会

想要抓住铜的交易机会，首先回顾一下铜的历史情况，因为了解了它的历史，才知道如何去预知未来。

铜的行情演变可以追溯到2002年开始，2002-2006年，是由中国经济带动的铜的牛市；06-08年，相对于中国及全球的经济都变好，铜价出现了放缓，处于高位震荡状态；08年开始次贷危机爆发，铜价也在负面影响下从8000美元/吨跌到了3000美元/吨，随后中国四万亿的刺激下，中国经济又出现了一轮高速发展，引领了铜走出一轮超级牛市；直到2011-2015年，铜价经历了寒冬，连续五年下跌，这是从上一轮刺激中扩张出来的产能处于过剩状态，再加上受经济的影响并不是特别好；16-18年，经济重新恢复，铜价处于一个上升过程中，不过这段时间只是一个小的上行，经济形势并没有出现实质性的好转，而18年四季度以来，全球制造业处于相对收缩的环境，再连带着一些地缘政治、贸易纷争，在宏观的影响下，铜价走势整体偏弱，但由于**链的支持，铜价底部还是有一些支撑的。

所以从中期看，董嘉奕认为铜价还是处于下行偏弱的震荡过程，但底部有着支撑，是一个寻底的过程，

最后对于操作上的机会，董嘉奕告诉大家可以做一些基差交易以及套利交易，因为铜是我国比较缺少的，对于铜没有太多关*，这就带动了进口铜的贸易和融资需求，铜在上海期货交易所的价格与伦敦交易所的价格相关性非常高，相关系数达90%以上，但短期内市场会有波动，两个市场会有差异，但由于贸易顺畅的存在，价格就会回归，这就带来了内外市场的套利机会。

嘉宾介绍：

董嘉奕   迈科期货有色金属分析师、基金经理

上海大学冶金工程学士，伦敦卡斯商学院数理金融硕士，迈科期货股份有限公司有色金属分析师。熟悉有色金属产业，通过行业调研和数据分析发现趋势，把握行情，熟悉企业在运用铜期货以及期权等金融工具进行风险管理操作的一般经验和涉及问题，致力于为客户提供个性化多样化的套期保值或其他投资方案。

宏观分析的正确打开方式 ——点掌投教特邀基金经理讲述宏观分析

宏观分析的正确打开方式

——点掌投教特邀基金经理讲述宏观分析

证券市场跌宕起伏，很多投资者在经历了多次的牛熊转换后才明白宏观分析是证券市场中不可或缺的一部分，那么宏观分析究竟该如何研究呢？又如何通过宏观研究来帮助自己操作呢？本期相约大咖就让我们一起走进年轻有为的倍霖山总经理兼投资总监——高杉，听他来传授一下他的宏观分析之道。

年少成名，由公转私

2005年底进入公募基金的行业，而到了2007年，年仅26岁的高杉就被上投摩根基金相中，成为了当时摩根投研团队中最年轻的研究员。直到2013年成立了倍霖山投资，高杉正式从公募转为私募，而他在公募基金中积累的做绝对收益的经验也为他转私募基金做了一个很好的铺垫。

众所周知上投摩根是举世闻名的公募基金，那高杉为什么要离开条件优越的公募转而到私募领域中去打拼呢？

高杉透露道，当时的公募和私募最大区别就在于绝对收益和相对收益，公募基金的要求就是跑赢行业平均水平或者跑赢指数，而转为私募基金后则是在风险可控的前提下追求绝对收益。其次就是在公募基金中，前中后台人员配置比较多，而私募的后台部门大多都是外包，他们可以把主要精力都放在投研上，而且公募基金中，整个公司资源都会向一个明星基金经理倾斜，私募则是八仙过海，各显神通。

自上而下，捕捉机会

高杉从业以来始终坚决贯彻自上而下的投资理念，首先是在2016年春节后，虽然美元加息了，但全球的国债收益要么是零，要么是负数，这种情况下全球的流动性资金就会寻找有稳健生息的硬资产，或者是实物资产，而生息的资产中典型的就是A股中高分红蓝筹股和港股中比较好的成分股，高杉于是就选择了在这两个市场中加大仓位捕捉机会。

另外就是高彬认为2015年底和2016年初是中国15年经济周期的库存底部，必然会有一个补库存的过程，而在补库存的过程中，行业的盈利会产生向上的脉冲，所以高彬就对石油化工这样典型的行业做了重仓布局。

石油化工中，油价30美金以下就是地板价了，因为商品的底线是1/2成本所承受的压力，顶部则是边际成本承受能力最高的那个产品承受的价格，既然油价已经跌穿了这个底线，未来只能是一个报复性反弹，所以他们非常看好石化行业。

以上就是高杉举例的自上而下研究方法，从经济环境的变化中寻找到行业的机会，再从行业中细分到研究具体的个股机会。

没有偏见，持续发展

对于不少私募基金来说，对成长股、价值股、周期股都会有些明显的偏见，大多数会高举成长股大旗，而少数私募会走价值型道路，而高杉的倍霖山投资则是两者的结合，在他们自上而下的行业图谱里，无论是成长还是价值，他们都会没有偏见的去寻找最合适的资产。

这样做可以规避市场中一个问题，就是前一年只做成长股的第二年肯定倒数，而前一年只做价值股的第二年也会倒数，而倍霖山不局限于任何一种类型中让他们可以做到可持续发展。

在风控方面，过去的高杉主要是以降仓位和股指期货对冲为主，而近年来，他们私募也开始组建量化团队，用量化的方法做风控，这就可以规避了人为主观判断带来的风险，而是用客观的方式，依靠数量化统计来防止情绪化的操作。

最后高杉提到了未来一段时间的机会，比如制造业里的机械和电子，从工业4.0到“中国制造2025”，设备的升级制造会给设备**商带来机会，包括城市轨道交通的增长也会给配套设备的核心部件都带来机会。

嘉宾介绍：

高杉 倍霖山总经理兼投资总监

2005年入行于泰信基金，任电子行业研究员； 2007-2009年上投摩根基金, 任周期性资本品行业专家、研究副总监； 2009-2011年国泰基金，任专户投资经理，管理20亿元建设银行等企业年金和专户等。在管理企业年金期间，曾获得“优秀管理人奖”。 2012年在著名阳光私募凯石投资担任基金经理。 2013年创办倍霖山投资。

期货千万条，风控安全第一条——点掌投教专访基金创始人讲述期货

期货千万条，风控安全第一条

   ——点掌投教专访基金经理讲述期货人生

期货对于投资者来说并不陌生，我们经常会听到一些耳熟能详的**，比如股指期货对冲、套期保值之类的等等，都是在期货中常见的，不过期货的风险是相对较大的，作为普通投资者来说又该做出何种抉择呢？本次相约大咖我们请来了期货出身的上海期期投资有限公司副总经理：雷宝山，一起来听听他给投资者的一些建议。

控制仓位，注重回撤

雷宝山的上海期期投资有限公司成立于2012年的5月，目前管理规模又30个亿，发行产品30多只，但是其中期货的产品只有两亿多，多数还是以偏股型为主。那么期货出身的雷宝山为何在期货方面只设置如此低的规模呢？

雷宝山告诉我们，首先期货的体量很小，并不适合大资金的操作；另一个重要的原因就是期货的风险性是很大的，虽然说期货行业中经常存在很多神话，比如某投资者一年收益率很高很高，但是从私募基金管理的角度看，这类的操作者是不符合做基金***或交易团队的，因为他们拿着大仓位做着期货，而私募基金是要对资金方、对客户负责的，风控一定是放在第一位的，所以他们团队只有10%的资产来操作期货。

设置安全垫，稳步盈利

雷宝山在产品一开始做的时候会控制好资金的使用比例，控制回撤，随着盈利的增加才会逐渐放开。这就是安全垫策略，一般这个安全垫他会设置在5%到10%之间，之后再进行仓位的增加。

期货中的股指期货对冲策略，也就是CTA策略，是投资者经常听说的，这个策略可以实现稳步盈利的目标，看似简单，实则其中的品种还是很复杂的，商品中有铜有铝、有铅、锌，还有很多农产品。期期投资在做跨期套利的同时，也有跨品种套利，甚至有些大的资金规模还可以做到跨市场套利，每个团队有自己的研究方向，策略上有不同的风格，是比较灵活的。

对于期货的风险，雷宝山也回忆起了自己曾经遇到过的一个事件。在2000年有个大豆的八二八行情，大豆在长达半年的下跌过程中，随着一些消息的突然出现，导致了大豆出现了6天5个板的涨幅，当时板的幅度是3%，但是保证金也很小，这就让很多空头前半年的利润瞬间化为乌有，最终痛苦离场。

这次大豆的事件也让雷宝山印象深刻，于是他告诫投资者，期货市场的风险随时都有，要想长期生存下去，一定要把资金的盈亏比设定好，因为不是以一次的成功或失败来论输赢！

快乐期货，快乐人生

雷宝山曾经在报纸上写过一篇文章，标题是：快乐期货，快乐人生！当我们进入了资本圈，我们明面上是为了赚钱，但实际上是为了让我们人生过得更加快乐，如果说在赚钱的过程中失去了快乐，那就失去了我们投资真正的意义所在。

人不是赚钱机器，活着才是最重要，中国的特点就是有些故事偏于神话，出现太多的暴富情况，但事实上应该要偏向于稳步的增长，与国际接轨。就像企业一样，一个好的企业应当是每年都有逐步的上涨，而不是像过山车那样爆发两年，过两年又烟消云散。

最后，对于期货，雷宝山劝告大家，以稳妥为主，市场上的钱是永远赚不完的，行情永远会有，但一定要克服人性的贪婪与恐惧，这就是需要控制好资金的使用比例及做好安全垫。

嘉宾

雷宝山   上海期期投资有限公司副总经理

哈尔滨金融学院毕业，18年的期货行业工作经验。1998年进入期货市场，曾任金融事业部经理、部门负责人等职务。在《期货日报》发表过多篇文章，对期货市场行情走势研判及各种交易手法均有自己的见解及涉猎。有多年的市场拓展经验和交易分析能力。对风险管理有着很高的要求。

点掌作桥梁，拉近上市公司与投资者的距离

点掌作桥梁，拉近上市公司与投资者的距离

——点掌财经带领投资者走访调研杭州平治信息技术股份有限公司

近年来，随着5G行业的高速发展，移动阅读和智慧家庭已经深入了千家万户，越来越多的应用场景纷纷呈现。为了让投资者能深入了解移动阅读和智慧家庭的业务模式和新的发展场景，点掌财经在“5.15全国投资者保护宣传日”当天，组织投资者走访移动阅读和智慧家庭领先企业，A股上市公司：杭州平治信息技术股份有限公司（300571）。

图1：平治信息接待调研情况的公告

活动当天，平治信息副总经理、董事会**潘爱斌先生为投资者们介绍了公司基本情况、业务模式、经营模式和未来发展方向。平治信息的总经理**史晶杰先生和证券事务代表泮茜茜女士一同出席了本次活动。潘爱斌先生表示，在我国 5G 网络建设全面启动、物联网行业快速的背景下，平治信息正加快在 5G 通信设备领域的战略布局，作为推动未来发展的新引擎。

图2：平治信息董秘潘爱斌先生介绍公司情况

在活动现场，投资者们对于智慧家庭的应用，充满了好奇。面对投资者的疑问，潘爱斌先生表示，从行业发展的角度看，智慧家庭市场和 5G 通信市场规模庞大，目前处于快速发展阶段，运营商投入大量资金进行建设，需要****商的支持，从产品的更新迭代、产品营销*后等角度看，运营商希望和**商保持长期、稳定的合作，因此公司和运营商的合作比较稳定，此外，公司积极开拓广电系公司作为智慧家庭业务的新客户，拟在 5G 专网领域展开重点合作。

图3：投资者现场与上市公司代表合影

在互动交流环节，参与调研的投资者纷纷表示收获很大，投资者代表赵先生向点掌财经的工作人员表示，本次活动让他作为一名普通投资者真正与上市公司，实现了“零距离接触”，也从更专业的层面了解到了智慧家庭和移动阅读的发展和技术应用，希望之后还能有机会参与类似的活动。点掌财经人气嘉宾景昂也表示，从行业发展的角度看，智慧家庭市场和 5G 通信市场规模庞大，目前处于快速发展阶段。投资者也可以在充分了解公司基本面的前提下，以发展的眼光看待新兴业务的成长性。

活动结束后，投资者们在平治信息总经理**史晶杰先生的带领下，参观了平治信息办公区域，充分了解了公司的发展历程以及产业生态布局。

图4：平治信息总助史晶杰先生带领参观公司

【财经知识圈】你知道吗？神庙曾是古罗马人的金库！

古罗马城邦时代，国家金库与神庙是一体的。古罗马共和国的金库就是被称为古罗马时期“最伟大的宗教庙宇”的朱庇特神庙。它位于罗马的卡比托利欧山，其中的第一神庙是罗马全国最重要的宗教建筑，供奉着朱庇特、朱诺和弥涅耳瓦三位大神。朱庇特神庙不仅仅是一个宗教中心，同时还发挥着中央结算银行的作用，整个意大利的货币信用体系都建立在大神庙的黄金储备上。当时罗马对各邦并没有直接控制权，但通过神庙中储备了大量的黄金，罗马控制了整个意大利的经济命脉，这使得它能把持着总体实力比自己强大的多的意大利各盟邦。恺撒统一罗马后，建立了以罗马为中心的罗马帝国货币结算体系，并以罗马的金库中积攒了数百年的黄金作为抵押，在全帝国境内统一了货币。在古罗马货币中，最值钱的即是金币，这个货币体系一直维持到罗马帝国分裂及蛮族入侵。

黄金作为一种极其特殊的商品，因其与生俱来的资源属性，而导致的供求刚性，决定了黄金所具备的独特定价机制。

黄金本身是一种稀有金属。以当今所具备的技术和需要花费的成本来看，其供给量是相对有限的。而黄金自身特殊的物理化学属性，决定了黄金供给和价格上的两个特点：

黄金的存量增长很受约束，价值稳定；

运输和储藏成本远低于单位价值量，容易做到不同地域价值统一。

【财经知识圈】黄金投资小知识

“货币天然不是黄金，黄金天然是货币。”马克思一语道破了黄金与货币的本质。自古以来，黄金一直备受人们青睐，被视为财富的象征。想找到哪些可以生钱的资产吗？我们先来看看黄金的故事。

金是人类较早发现并利用的金属。由于黄金罕有、特殊和珍贵，因此有“金属之王”的称号，享有其它金属品种无法比拟的盛誉，其显赫的地位近乎永恒。

自古以来，人类对于黄金似乎就有着超乎寻常的迷恋，在古埃及人的眼中，黄金是“可以触摸的太阳”，是太阳神的象征，在古罗马人眼中，黄金是黎明女神的名字。古埃及的历代法老用黄金打造自己的宝座，图坦卡蒙法老的黄金**、黄金棺材、黄金宝座更是如今的黄金文物之最；古代欧洲的国王手持黄金权杖，以此作为权力的象征；法兰克国王的加冕之日，“黄金之剑”亦是必不可少之物，当画师为他们绘制肖像时，他们必须佩带此剑……历代因黄金而引发的战争、掠夺、杀戮更是史不绝书。早在公元前5世纪，古希腊抒情诗人品达就因此发出了这样的叹息：“黄金是宙斯之子，蛀虫与铁锈都无法侵蚀之，但人的灵魂却被这至高无上的财富所侵蚀。”。

自古以来，黄金就是一种带有金融属性的特殊商品，作为重要的贵金属，是国际上重要的投资品之一。

5.15防非宣传月：全国首例诉讼代表人案宣判

5月11日，上海金融法院公开宣判原告魏某等315名投资者与被告飞乐音响证券虚假陈述责任纠纷一案，一审判决被告应向原告支付赔偿款共计1.23亿余元。该案系2020年7月最高人民法院《关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》（以下简称《规定》）出台后普通代表人诉讼的首次全面实践。笔者认为，投资者追究民事赔偿又多了一条渠道。

经审理法院认为，被告飞乐音响在发布的财务报表中虚增营业收入、虚增利润总额的行为构成证券虚假陈述侵权，应当承担民事赔偿责任。315名原告均于涉案虚假陈述实施日至揭露日期间买入飞乐音响股票，并在揭露日后因卖出或继续持有产生亏损，应当推定其交易与虚假陈述之间存在因果关系。最终法院根据中证资本市场法律服务中心的损失核定意见，依法做出判决。判处被告赔偿原告各项损失共计1.23亿余元，人均获赔39万余元。据了解，该案系最高人民法院《关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》出台后，普通代表人诉讼的首次司法实践。

在本次案件中，为了进一步增强代表人诉讼机制的可操作性，上海金融法院根据《证券法》、《民事诉讼法》等，出台了《关于证券纠纷代表人诉讼机制的规定》，其中对普通代表人诉讼机制和特别代表人诉讼机制都有明确规定。比如，对普通代表人诉讼机制中的代表人选定，明确代表人应当符合“占据一定的利益诉求份额”等条件，每位代表人的得票数应当不少于参与投票人数的50%等。本案肖某、陈某等5名原告成为诉讼代表人。

*ST飞乐已获上海金融法院胜诉判决，还没参与索赔的群友仍可以联系我们另行起诉并可适用先前生效的判决。

索赔条件

索赔条件为：在2017年8月26日至2018年4月27日买入该股票，且没有全部卖出。

索赔流程
第一步：通过本公告进行意向报名，可以添加文末公益咨询微信群，也可以在本微信公众号留言，我们会在工作时间进行人工回复（工作日9:00-18:00）；第二步：根据律师指导，提交初步资料进行预审；第三步：预审通过者，与至合律师事务所签署《法律服务委托协议》（无需承担任何前期费用，具体条件详见后文“索赔费用”）；第四步：在律师的指导下，提交资料，完成立案、起诉、索赔流程；第五步：**赔偿款，按实际到账款项比例支付律师费。

索赔费用

“至合中小投资者保护中心”本次征集到的投资者，为索赔而支付的各项前期费用（包括但不限于：诉讼费、律师费、差旅费、保全费、执行费、拍卖费、快递费、资料打印费等）全免。投资者仅需在实际**到赔偿款时，按赔偿款的30%支付律师费用。

法律服务机构
在本项目下，提供法律服务的机构为至合律师事务所中小投资者保护中心。 “至合律师事务所中小投资者保护中心”拥有多名资深律师、注册会计师、注册*务师，长期致力于证券及金融衍生品市场索赔，为投资者提供专业的法律服务。
欢迎有初步**意向的投资者，尽快联系我们**索赔。

【财经知识圈】无风险收益是什么？

在经济学上，名义的无风险收益率可以通过一个公式来表达。

名义无风险收益率=(1+真实无风险收益率)(1+预期通货膨胀率)-1 。

无风险收益率的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补偿率两部分组成。

无风险收益率=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率。  

TIPS：无风险真实利率不是固定不变的，并且很难测定。经济学上认为，如果假设通货膨胀为零，短期国债可以近似看成是无风险真实利率。这个利率反映放弃当前消费的回报，回报金额的多少与递延消费的时间长短相联系，因此称为货币的“时间价值”。

【财经知识圈】理财规划时，通货膨胀的因素，不可忽视

什么是通货膨胀呢？我们先来举一个例子吧。

假设社会上有10万个人，每个人有10块钱，社会上一共有100万块钱，并且存在100万件商品，那么相对应的每件商品的价格就是1块钱。每个人都可以拿出他的10块钱来购买10件商品。

突然有一年，社会上的商品增加了1倍，变成了200万件商品，但是政府增加了300万的货币。也就是说最后，社会上会有200万件商品和400万的货币。

这个时候，每件商品的价格变成了2块钱，这就是我们所说的通货膨胀。

这就是为什么我们小时候万元户是土豪大户。现在1万块，也就够看一场明星的演唱会。

试想一下，如果你存了一年的定期存款，年利率1.95%；如果当年的CPI是2.5%，那一年后，你存在银行的钱，还算是无风险收益吗？

  在经济学上，通货膨胀意指整体物价水平持续性上升。一般性通货膨胀为货币贬值或购买力下降，而货币贬值为两经济体间之币值相对性降低。前者用于形容全国性的币值，而后者用于形容国际市场上的附加价值。两者之相关性为经济学上的争议之一。

  简单来说，通货膨胀，是指在货币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给,导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。其实质是社会总需求大于社会总供给。

通货膨胀的存在会对我们的生活产生影响。

比如，当我们早起去卖早点时，发现包子的价格又涨了，再看看发的工资还是这个数目，那就可能会买少一个包子，或者换更便宜的花卷吃。十几年前的包子价格跟今天根本不能相提并论，主要还是社会财富创造速度上升，带动的通货膨胀。但是短期内的物价上涨就可能是属于货币超发或者是成本推动型的通货膨胀。

又比如，通货膨胀也可能会对经济就业产生影响。如果说短期内为了刺激内需而主动推动通货膨胀，这对提高生产，提高工人收入，从而提高购买力。但是长期维持在这样的水平，而不是寻找其他经济手段来促进经济转型健康发展的话，就会陷入周而复始的怪圈。