与众不同！始终满仓的操作秘诀——点掌投教专访千波资产束其全

在众多的私募基金以及公募基金中，多多少少都会做好风险控制，比如做些仓位上的控制，或者设置止损线，然而有一家私募基金经理却与众不同，他始终坚持满仓交易，并且从不割肉……

点掌投教特邀千波资产总经理、研发总监——束其全，一起畅谈他的投资秘诀！

物理学的启发，“相对”价值投资

如今做私募基金的束其全，有着比较传奇的经历。大学时期学习金融学的他，毕业后却进入了上海市科委系统工作，从事科技前瞻和科技战略研究。因为在研究生时期，他喜欢研究技术面分析，而在毕业的时候，恰逢2001年大盘的高点，几年下来感觉自己并没学到什么东西，所以就去了上海市科委系统工作。

然而在科技领域并非自己兴趣所在，束其全在科技方面获得了成就之后，再一次的转身投入到投资领域中，而这一次，是真正开启了他伟大的战略宏图。

重新回到股市后，束其全摈弃了曾经的技术分析，由于工作中受物理学的启发，物理学中有相对论，而投资中有价值投资理念，于是两者结合，他采用了“相对”价值投资，就是以价值投资为核心，根据股价相对价值的高低进行投资。因为在量子力学的“万物理论”中，核心的一条就是，量子位置的不可测性，就是物体的运动是无规则性的，同样原理，金融交易的过程中，价格走势也是没有办法预测的，既然没有办法预测，那就不对股价做预测，就仅针对公司价值进行操作就行。

基本面分析，最重要的五个指标

在进行价值投资时，对公司基本面的研究就成为了最重要的事情，在对公司基本面进行分析的时候，束其全透露了他选股的五个重要指标，然后利用量化进行选股。

首先第一个就是每股净资产，这代表了一家公司的家底有多少；第二个就是净资产收益率，这代表了一家公司的获利能力有多少；第三个就是公司有没有举债经营，这就要看资产负债率的多少；第四个要看每股现金流的情况，有些公司虽然不断的获得利润，但是现金流却是负的，账面上来看虽然赚钱，但实际却看不到现金的流入，这对一家企业来说是有风险的；最后一个就是资产周转率，比如有些公司商誉有几十亿，但实际上真正能用到的钱却没有多少，那么这就说明资产的周转是很差的。

始终满仓，依然可以规避风险

束其全对于资产的管理有一个非常与众不同的特点，那就是他始终都保持着满仓操作，当清仓一只股票后会立刻买入一只新的股票。那么这样的情况下，很多投资者都会认为这样的话无法控制好风险，当出现系统性风险的时候，是很难躲过的。

不过对于束其全来说，“相对价值投资”的理念却完美的弥补了这样的缺陷，在对公司基本面分析后，可以得出一家公司该值多少钱，那么这就是一家公司的价值所在，一旦股价相对这个价值偏高，那么他会立马卖出手上的股票，而不是等到形态或者技术面走差了再卖出，卖出的同时，会迅速买入一家股价低于公司价值所在的股票，做到真正的高抛低吸。

也正是这样的“相对价值投资”理念，让他躲过了2008年和2016年的市场下跌，这也是他为何满仓却始终能够战胜市场的秘诀所在！

嘉宾介绍

束其全  千波资产总经理 研发总监

上海千波资产管理有限公司总经理。吉林大学经济管理学院精英，国际金融学士和西方经济学硕士。曾连续十年在上海市科委系统从事科技前瞻和科技战略研究，对信息技术，尤其是大数据、物联网、新一代移动通讯、人工智能等科技前沿有深入研究，其研究成果曾获上海市科技进步二等奖。在学术研究过程中，逐步融合随机漫步理论、量子力学、博弈论、相对价值投资理论，独创出运用公司基本面尤其是财务报表进行多因子价值评估的量化投资方法，其研究成果于2006年9月投入股市实战，12年来平均每年超越大盘45%以上，取得了优异的投资实绩。其对金融、资本市场的喜爱近乎狂热。长期精研证券二级市场投资的基本面和技术面，对股市的微观结构有深入研究。自2006年9月11日起，连续12年公开实盘演示其操盘技术，操盘业绩稳定可靠，曾取的5年50倍的实盘战绩。操盘业绩稳定、成熟、高效。

宏观的选择，比微观的变化更重要——点掌投教专访七禾网沈良

在投资中，投资者往往都会追逐市场的热点新闻，从而影响自己对市场的判断，却忽略了宏观经济的大方向。社会的新闻以及热点题材其实都是宏观环境中微观的变化，真正该选择的大方向依然还是要看宏观面。

点掌投教特邀七禾网创办人、七禾新资产总经理——沈良，一起畅谈宏观与微观分析。

从文人墨客，投身金融事业

如今作为私募基金的创始人，沈良还是一名作家，在很年轻的时候就已经出了二十多本书。小时候，他会和数学老师进行写诗交流，随后在大学时期读的又是新闻广告专业，做新闻的人有一个特点，就是写东西比较快，不一定写得好，但就是要快，所以他在九年时间里出版了22本书。

正所谓千里之行，始于足下，从2006年开始，沈良就会把自己一些与金融专业相关的观点写下来，作为习惯，有了专业的积累，他对金融行业也有所了解。一次契机，出版社看到他的博客后，希望沈良能够把博客编撰成一本书。于是他便用了一周左右的时间，熬夜撰写了第一本金融类的书叫做《期货兵法》，沈良从此跨入金融圈。

宏观的方向，更重要

早在2002至2003年期间，沈良就写过一篇文章，判断房价会涨，原因就是当时在国家需要大力发展基础设施建设的背景之下，房价的上行就变成了必然的趋势。所以在2005、2006年的时候买房子很重要，而买什么样的房子，比如户型怎样、采光怎样，这些与买不买房子比起来就显得没那么重要。

这其实就像是量化模型中，最重要的是整体的思路，至于其中的具体因子、具体数据，那都是为全局的思路做铺垫。就好比**到一个地方，只要导航是对的，哪怕**技术差一点，到达目的地只是时间问题，而如果导航错了，那就永远都到不了目的地。

所以说，宏观方向的选择和宏观的判断是最重要的，而微观中的处理以及变化，虽然也重要，但却没宏观那么的重要。

成功的人不可复制，但方法可复制

在沈良所撰写的第二本书籍《一个农民的亿万传奇》中，主要写了一个农民存了5万块钱，然后一步步的做到一个多亿的传奇历程，而这是一个真实的事情。对于这样的经历，沈良认为，这个农民本身不可复制，但是他成功的方法是可复制的，并且任何方法都是可以复制的。

而要复制成功的方法，必须要有以可强大的心。就如毛主席年轻的时候写过一篇文章，叫《心之力》，他认为心的力量是无穷大的，后来蒋家即使拥有百万雄兵，最后也只能*守台湾，因为他的心和毛主席比起来还差的太远。

所以在面对人生，面对困境时，只要心足够大，任何难题都会被**，就像那句流行的话所说：“心有多大，舞台就有多大”。再大的宇宙，在强大的心面前，也会变小。

嘉宾介绍

沈良   七禾网创办人 七禾新资产总经理

金融投资作家，中期协互联网金融委员会委员，七禾网创办人，研究所所长。苏州人，毕业于厦门大学，全球顶尖创意分享平台www.topys.cn联合创始人。通过宏观市场分析和微观盘面分析，进行宏观系统化交易和微观系统化交易。通过客观/全面/专业的基金和投顾评估体系，开展七禾基金奖和五星基金评选。创作或主编金融投资类书籍20余本。

华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪——点掌投教专访量函投资

量化交易在国外市场中早已经成熟壮大，如大名鼎鼎的索罗斯，桥水基金等。而在国内市场中，量化交易在最近几年才开始慢慢兴起，那么量化交易的效果如何？能否适应A股市场？

点掌投教特邀量函投资创始合伙人——姚忠兵，一起畅谈量化投资。

量化对冲的发展，有多方面因素

姚忠兵在美国的对冲基金工作多年，说起对冲基金，投资者马上就会想到索罗斯之类的高端人物。其实在美国，对冲基金的发展早已经比较成熟从策略，到产品，包括从业人员，都已经经历了很多年的磨练了。

对冲基金的发展，必须要有多方面因素促进的。其中包括市场的交易环境、监管环境以及参与者。在美国，对冲基金主要是机构投资者和一些高净值投资者，他们的投资和国内所谓的私募基金很类似。至于在投资模式上，也并不一定全是量化投资，也有主观为主的对冲基金，而量化更多的是作为一种工具来帮助自己做出投资决策，这也在整个决策过程中占据了很大的比重。

量化模型最早兴起的时候基于计算机技术，在八十年代，摩根士丹利开发的配对交易，用统计、套利的方式做两个股票之间的价差交易，到现在也有三十多年历史了。

量化的作用，越来越大

量化交易经历了长时间的发展，到现在已经越来越成熟，量化在投资中的作用也越来越重要。

起初，量化是帮助投资者进行选股或者做宏观分析、行业分析；随后，又通过量化做一些优化组合，也就是在选了很多股票后，这些股票之间的组合需要做一个优化；之后就是用量化来执行交易；到现在，量化的作用还用到了风控方面，在什么情况下要止盈或止损，或者过程中发生比较大的波动，模型和自己当时判断的方向不一样，这时候就可能要做一些风险控制。

所以量化在整个应用的过程中，已经从一个作为参考的辅助工具，慢慢演变成了一个决策的工具，作用也越来越大。

海外的量化模型，也适用国内市场

不过，由于国内市场的各种特性，比如政策的变动，以及国内市场参与者的投资方式，华尔街的成功模型能适应国内市场吗？

姚忠兵认为，对于自己受过国内的教育，又到国外去深造，现在又回到了国内来做，对国内的情况是相当了解的，这可以让自己很从容的将华尔街用的策略植入到国内市场，而对于一个纯外国人来说，肯定会不太容易适应，没有中国的生活教育背景，在中国市场运营的话是有很大挑战的，所以那些外资机构都会雇佣有中国背景的人做管理层。

至于政策因素的影响，姚忠兵认为，不管任何一个国家，包括美国，在特定时期政策上都会有特定的措施，所以只要在量化模型中把政策面作为一个因子，那么在不同时期，对投资组合就会有不同的影响。国外的量化模型进入到国内市场，根据中国的国情设置政策面的因子，同样也会适用。

嘉宾介绍

姚忠兵  量函投资创始合伙人

《中国金融》撰稿人，CCTV证券频道特邀嘉宾，曾任美国对冲基金Pine River Capital Management中国区总经理。 致力于量化策略投资，以及新兴科技手段如大数据和人工智能在投资领域的应用。此前任职于对冲基金Citadel Investment Group的芝加哥总部，在Global Credit和 FI交易台工作，Citadel以量化投资和高频交易而闻名，保持20多年超越市场的回报。在股票，债券, 商品期货，资产抵押债券，以及结构化衍生品投资和对冲策略有着多年的实践经验，同时也深谙计算机技术，早年将全球最先进的高性能大型并行计算机技术应用于材料物理的模拟研究，并且在对冲基金和银行投资机构使用数百台计算机集群进行复杂衍生品定价和风险分析工作。 教育背景及专业资格：  美国芝加哥大学商学院工商管理硕士（量化金融）  清华大学工学硕士（光电信息处理），南开大学理学学士（物理）  特许金融分析师 (CFA)

程序化交易，亦需追寻价值投资理念——回顾量化先行者刘宏先生

程序化交易，是机构中很流行的一种交易方式，程序化交易往往能够在市场的波动中抓住套利机会，而且程序化交易还是人工智能的先驱。

点掌投教曾专访已故投资大咖、摩旗投资、好菜鸟基金创始人——刘宏，一起畅谈程序化交易的心路历程。怀着对故人的追思与敬意，让我们一起来回顾一下，刘总对于量化，对于投资是如何理解的。

定增大王，也转投量化投资

其实，刘宏的出名并不是只在程序化交易领域，更使他出名的是定向增发，号称“定增大王”。在2010年至2013年期间，他一口气投了26个定增项目。而他的定增与量化也是分不开的，最初进行量化研究的时候，有一种数量化的方式刚好研究定增。

数量化投资也就是所谓的模型驱动的投资，最普遍的一种形式是指数化投资基金，比如上证50ETF和沪深300ETF等，这其实就是一种数量化。而不要总觉得量化很复杂，其实指数基金就是量化投资，是通过数量化的模型跟踪市场指数。

刘宏就是用指数编制的眼光来对待一些已经发行了但还在锁定期的定增的股票，发现它有显著的阿尔法，这个阿尔法一方面来自发行时候的折价，另一方面是定增的上市公司都会拿到一笔现金，这笔现金既没有利息，也没有期限，这么一大笔钱在企业里一定会起到好的作用，也就是新增资本给上市公司带来的成长性。二者相加就是很厚的阿尔法。所以说定增的股票，如果编成一个指数的话，就会发现它比全市场的指数基金有着很显著的阿尔法。

只是后来，这个阿尔法消失了，因为过去定增出预案的时候，市场价格不怎么反应，那么定增的价格相对原有的价格来说还是有折*的，而后来，一出定增预案，二级市场价格立马爆发，比如原本6块的股票，要进行定增后涨到了9块，这时再打折也要比原来的6块高很多。这就相当于一件800块的大衣，然后标价2000，再打八折。所以当阿尔法小时了之后，就没法做定增了，刘宏也潜心投入到量化投资中去。

量化的同时，价值投资亦不可缺

虽然刘宏是做量化交易，但是对于价值投资，他依然觉得是非常重要的。虽然说从绝对收益的回报来看，量化的代表人物西蒙斯跑赢了巴菲特，但是一直以来，巴菲特始终都比西蒙斯有钱，长期除了比尔盖茨，巴菲特就是首富。

A股市场中，近几年也开始偏向于价值投资，并且出现过“漂亮50”这样的行情。对于“漂亮50”，刘宏认为确实是物有所值，可以用一种非常朴素的思维去考虑这问题，比如一个银行这么大的规模，每年分红的股息，年化收益都超过3%，买国债年化收益也就3%，但国债不会涨，从利息的角度，股票的分红已经足够高，再从资产价格的角度来看，如果银行的资产能够产生更好的收入，那么股价还会出现一定程度的上涨，这样就会发现，国债还不如股票更划算，这就是估值的优势。

当然，价值投资还有一种逻辑，就是看成长性，甚至在某种程度上，公司的成长性比估值更重要，一家有成长性的公司，必然是有投资价值的，所以通过量化的模型还可以分析出公司的成长能力如何，这就是价值投资与量化相结合。

量化投资，是人工智能的先驱

在国内市场中，最早的程序化交易其实就是相当于现在的智能投资，所以量化投资实际上就是人工智能的先驱。量化投资要先把模型研究好，运行的时候，买卖由模型来做，这就叫数量化投资。

不过，程序化有的时候不一定非得程序化，人造的程序，人随时都可以做决策。人工智能的概念用的比较宽泛，作为一个学科来讲，AI也是有专门的定义的，而有些人说人工智能，其实就是拿些技术指标和公式堆一起，然后就号称人工智能，其实这些并不叫人工智能。真正的人工智能是在幕后跟自己互动的有可能是个人，也有可能是个机器，如果自己都区分不开幕后是人还是机器了，这种才叫真正的人工智能，这种实现方式是机器的自我学习，而不是人编出来的。

嘉宾介绍

刘宏  摩旗投资创始人

南开大学化学硕士，26年交易经验，20年程序化交易经验，著名对冲基金经理，国内最早从事对冲基金业务和程序化交易的专业投资人。1994年创办的深圳市新德利财经资讯有限公司2002年，刘宏率领开发中国内地最早的金融工程研究平台FundLab同年开发团队的另一个产品小组致力于一个全新概念的****软件系统交易**的开发。2006年联合创立摩旗投资，并将公司业务明确定位于中国内地市场特有机会的数量化投资。

【财经知识圈】先来学习一个概念，什么是短期现金需求？

短期现金需求，也就是短期现金流。主要是为了保障日常生活中的衣、食、住、行所需，以及满足固定支出所用。因此，留给我们的提现时间往往不会太久。

举个例子吧：

要过春节了， “钱小旺”同学在2月里，需要提前准备：

2000元孝敬长辈的红包；

1000元给亲戚孩子的压岁钱；

1000元走亲访友的礼物花费。

另外这个月的吃穿住行，水电煤支出等杂费，大概会花费2000元。

而上个月要还的信用卡账单是3000元，每个月的住房贷款是5000元。

这样，经过计算后，钱小旺在2月的短期现金需求合计就是14000元。

那么既然短期的现金需求是每个月都要支出的钱，那是不是只要提前准备好，存放在活期就可以了呢？难道还要做什么规划吗？

当然不行啦。其实，我们可以有更好的安排。

通常下个月需要支出和还款的部分，我们通常会在至少一个月前，就准备好了。比如，我们会在上个月发工资时，就会留出下个月的日常短期支出，甚至可能提前几个月就准备好。

因此，如果不加以合理规划和安排，就好比把这些资金“钱生钱”的功能，给白白浪费了。

每年甚至可能会损失成百上千的理财收益。

而一旦我们进行合理规划和投资，就好比每个月在自己的资产“蓄水池”里，额外增加一个小小的理财收益“水龙头”。看似微小，但持续地“点点滴滴”，都是额外的收益，让我们能稳稳地收获投资理财带来的“幸福”！

其实，一旦学会做好短期现金流的规划，就好比你每天都可以躺着“捡钱“啦！

当然，那些迟迟不肯行动的小伙伴，最后也只能干着急，白白眼馋啦！

【财经知识圈】误区：银行的产品都是保本的

误区：银行的产品都是保本的。

  解读：在银行里，我们除了可以**存款业务外，还能购买各类基金、保险、理财产品。其中，一般在银行出*的理财产品，大多属于银行自营的理财产品，产品由银行资管部门设计、发行；而包括基金、保险产品、集合理财产品等其他品种，则是由银行经过遴选后，代理销*的，这类产品并不是银行自主设计、发行的产品。

  而银行在发现产品时，会根据产品的风险属性进行产品风险评级，除了明确提示保本的产品外，大多种类的产品都是不保本且不保息的。

  TIPS：在银行购买产品时，要严格区分，购买的产品是什么类型，发行主体是哪里。

  那一般而言，保值的钱有哪些选择呢？

我们可以选择的品种包括：银行定期存款、国债、银行理财、券商理财、地方政府债、债券型基金、企业债、短期融资券、国债理财、货币基金、现金管理类产品等等。

TIPS：保值不代表保本保收益，以上产品仍然存在投资风险。

 总结

n  在进行理财规划前，我们首先需要进行一下家庭资产全面体检，评估我们的风险承受能力评估、具体财务状况等具体的情况。

n  在这个基础上，第二步要进行风险管理规划，因为风险管理是家庭资产管理的基础。先要做好风险的管理，才能谈得上其它的投资规划、资产配置之类。风险管理规划，是投资规划前面要做的事，资产配置仅是投资规划的一部分。

接下来的第三步，才是现金管理规划、消费规划、投资规划等方面的规划。在这一步，我们必须做好组合管理，避免过于激进、或过于保守。

【财经知识圈】应该如何选择自己需要的保险？

第一步，你需要了解每种保险的基本信息。

  家庭人寿保险配置时，我们通常会遇到以下种类的保险产品：

重大疾病保险，是指由保险公司经办的以特定重大疾病，如恶性肿瘤、急性心肌梗塞、脑中风后遗症等为保障项目，当被保险人患有上述疾病时，由保险公司对所花医疗费用给予固定给付的商业保险行为。

重大疾病保险，更突出的是面对突发疾病后的保障性现金流。

意外伤害保险，是人身保险业务之一。以被保险人因遭受意外伤害造成死亡、残废为给付保险金条件的人身保险。

意外伤害保险，突出的则是面对突发事件后的一次性补偿。

身故保险，又称遗属保险，是指被保险人供养亲属在被保险人死亡之后，或者被保险人在其供养亲属死亡后，从社会上获得物质帮助的一种社会保险制度。

身故保险，突出的也是面对突发事件后的一次性补偿。

储蓄型保险，是保险公司设计的一种把保险功能和储蓄功能相结合，如目前常见的两全寿险、养老金、教育金保险，除了基本的保障功能外，还有储蓄功能。

储蓄型保险，在某种意义上，可以算是强制储蓄的一种方式，借由这种产品来严格管理自己的收支， 帮助财务**能力极弱的客户来强制储蓄和节流。

第二步，你需要了解家庭成员中，谁更需要做好保障的规划。

第三步，我们需要清楚，投保的保额应该如何计算。

例如：

重疾保额=主动收入损失+医疗费用+其他费用

意外身故保额=贷款余额+家庭生活费+其他费用

【财经知识圈】为家人投保，是一种爱的表现？

误区：为家人投保，是一种爱的表现？

  解答：其实在选择投保人的时候，我们更应该思考的，是一旦家庭支柱倒下了，家里的经济来源是否还能有保障？

很多家长会理所当然地认为当然应该先给孩子投保，传统的观念使父母们总想把关爱和保障先让孩子得到。其实这是一种观念的误区，家庭投保从顺序上应先保夫妇，再保儿童。夫妇双方作为家庭的经济支柱，对意外、医疗、重大疾病和寿险的保障一定要充分，以保证父母万一发生意外，经济来源中断时，孩子可以通过保险得到的经济支持而生存下去，并且继续接受良好的教育。

TIPS：在绝大多数的家庭中，最需要保障的，是家里的经济支柱。

【财经知识圈】误区：短期现金流必须要随时支取吗？

误区：短期现金流必须要随时支取吗？

解答：其实，面对突发事件时，也能有很多应急的替代方案。比如可以用信用卡进行应急支付，在短期现金流到位后，在信用卡还款日前完成还款。这样，我们在进行短期现金流产品的配置时，就可以灵活配置在隔夜可取、T+2可取、按周滚动可取、按月度可取等等。

TIPS：很多时候，遇到突发情况，资金并不一定需要立刻到位，因此在设计短期现金规划时，应该综合考虑。

要花的钱，也就是短期现金流产品具体有哪些呢？

一般的选择可以有活期存款、7天、14天通知存款等，也可以选择种类多样的投资品种，比如：

n  货币基金：某某宝其实就是一种货币基金；证券公司也有类货币基金。

n  国债理财：1000元起国债逆回购（深市）；100000元起国债逆回购（沪市） ；

n  T+0理财：目前部分银行和机构等，都推出了T+0到帐的理财产品；

短期理财：一般存放时间在1个月以内，投资于短债类的产品等；期限比较灵活，也会有7天、14天滚动产品。