困境反转：浴火重生的公司，更值得投资！

    在A股市场里，有两种截然不同的投资风格。一种认为强者恒强、趋势为王，更愿意选择连续大涨的股票；另一派偏好选择前期大跌的个股进行潜伏，并相信风险是涨出来的，而机会是跌出来的。

    在海外，也有一位投资大师善于潜伏在前期大跌的股票里，他就是彼得林奇。困境反转型投资，是他最有心得的一种投资策略，他曾在汽车股上按照此类投资法则获得过巨大的收益。

    困境反转的股票在A股也能表现出色吗？就让老班长来带你一探究竟吧。

强者恒强，还是逆境反弹？

    为了探究在A股市场里究竟是强者恒强，还是逆境更容易反弹，老班长选择用两年涨跌作为指标，看看连续两年股价表现强势与表现弱势的个股，在后期的表现有何差异性？

图1  两年涨跌分位回测（2017.01-2020.01）

数据来源：点掌财经

图2  两年涨跌分位回测（2014.01-2017.01）

数据来源：点掌财经

图3  两年涨跌分位回测（2011.01-2014.01）

数据来源：点掌财经

    回测显示，两年股价表现最差的公司，在各个市场环境中的表现都不错，在下跌的市场里更抗跌，在上涨的市场里也跟得上。反倒是两年股价表现最好的公司，在后期表现并不好。

困境下也能反转，这样的公司也很牛！

    如果把两年股价表现低迷，比作公司在经营过程中“摔了一跤”，那么能否困境反转，就要看这家公司是否有“自己爬起来”的能力了。

    基于这个逻辑，老班长选择两年涨跌表现最差的公司，叠加了净利润同比改善作为优化条件，也就是净利润同比减亏、扭亏、上升和大幅上升。看看这样的公司组合，长期表现是否出色。

图4  两年涨跌差、净利润同比改善选时回测

数据来源：点掌财经

    回测结果显示，这样的组合长期能有26%以上的年化收益率，并能取得1.17的风险收益比，组合在近五年可以跑赢绝大部分的公募基金。

今天的大白马，过去也曾历经困局！

    主张强者恒强的股民也许会用股价长牛的大白马来继续佐证自己的观点。其实，在A股市场里，哪怕是中国平安和贵州茅台这些业绩大白马，也曾历经困局，而导致股价低迷。

    中国平安，在2010年之前因为经营太过激进，数次陷入经营泥潭，股价也经历了两年的阴跌，最大跌幅近50%。

    贵州茅台，在2015年出于对高端消费过度悲观而犯下的减产错误，这个决策导致几年后供需失衡，至今仍在为此买单。期间，最大跌幅在35%以上。

    原来如此，你get了吗？对一家企业而言，失败比成功更容易凝聚共识，如同查理芒格所说的“如果我知道我将会死在哪里，我这一辈子都不会去那儿”。如果投资一家公司有N种失败的可能，那么投资经历过挫折并能浴火重生的公司，就是N-1种失败的可能。

如果只能用一个指标选股，我会选择ROE！

巴菲特说过，如果只能用一个指标来选股，那他只看净资产收益率，即ROE。他觉得，净资产收益率能连续多年保持在20%以上的，是非常优秀的公司。

随着近年来，海外资金大量流入A股，也有不少股民觉得，在国外有效的投资方法，到了A股可能就没那么有用了，正所谓“橘生于淮南则为橘，生于淮北则为枳”，以高ROE选股，在A股市场里有用吗？

老班长就来深度回测一下。

净资产收益率高的股票，表现如何？

净资产收益率即ROE（Return on Equity），是企业净利润与净资产的比值，可以说是研究公司基本面时，最具代表性的指标；也是净利率、负债率、周转率三者的综合体现。

老班长选择以ROE作为指标，进行了不同阶段的回测，结果如下：

图1  净资产收益率分位回测（2017.01-2020.01）

数据来源：点掌财经

图2  净资产收益率分位回测（2014.01-2017.01）

数据来源：点掌财经

图3  净资产收益率分位回测（2011.01-2014.01）

数据来源：点掌财经

回测显示，在2017年以来的横盘市里，净资产收益率最大的公司表现极其优秀，取得了正收益；而在2017年之前，反而是净资产收益率最差的公司，表现更好。

这或许是因为自2017年开始，A股市场重回价值投资的本源，逐渐由散户主导转变为机构主导，基本面优秀的公司，更容易吸引大资金的关注。

巧用净资产收益率，布局下一个贵州茅台

如果以净资产收益率超过20%作为选股指标，选出的个股组合是否有长期跟随的价值。

老班长以此为标准，进行了选时回测，结果显示，这样的股票组合，哪怕经过智能选时风控后，表现依旧不尽如人意。

图4  净资产收益率超20%选时回测

数据来源：点掌财经

老班长希望能找到更有市场竞争力的好企业，因此在高净资产收益率的基础上，叠加毛利率大于60%作为选股标准。

图5  高净资产收益率、高毛利率选时回测

数据来源：点掌财经

这一次回测的结果显示，组合表现极其出色，不仅年化收益率达到50%以上，风险回报率也高达1.72。

需要注意的是，复合这个标准的公司并不多，最新数据显示全市场仅有23家，集中在酒类和设备制造等行业中，大多是大家耳熟能详的大企业，比如贵州茅台、迈瑞医疗等。在关注这类公司的同时，也要做好择时，以免高位站岗。

图6  高净资产收益率、高毛利率公司行业分布

数据来源：点掌财经

原来如此，你get了吗？纵观A股市场，随着价值投资理念的盛行，近几年股价长牛的公司，大多是ROE较高的公司。历史是具有研究价值的，如何寻找下一只茅台，高ROE+高毛利率，或许是一个不错的研究方向。

今天的市场有没有让你为之一振？指数早盘短暂回落后，便开启了持续上行模式，国产芯片、新能源汽车等概念无惧大盘调整持续推升，市场做空情绪得以遏制。

你觉得什么指标更适合当前的市场呢？大家一起聊聊吧。

这个能窥探生意模式的指标，真那么有用吗？

   有朋友私信老班长说，读了那么多期的文章，学到了不少，但是对于一些最基础的指标却还有些一知半解，比如最为耳熟能详的毛利率。毛利率的变化，对于股票的影响有多大呢？

    今天老班长就来和大家一起聊聊这个话题吧。

什么是毛利率同比变化率？

    毛利率，是营业收入跟营业成本的差额跟营收的比值。从本质来看，它体现的是一个公司的生意模式。

    何为生意模式？通俗地说，就是有的产品它就是很贵，卖家吃到的肉多；有的产品就是很便宜，卖家只能啃骨头。比如农林牧渔、纺织电力、低端制造业等，它们天生就是低毛利，因此赚的是辛苦钱；而白酒毛利却高达百分之七八十。

毛利率同比大增，适合短炒？

    毛利率同比变化率，则反应出一家公司毛利率的变化情况。老班长以此作为选股指标，分别做了短线三个月的分位回测，结果如下：

图1  毛利率同比变化率三月分位回测

数据来源：点掌财经

    上图显示，毛利率同比变化最高的公司，短线三个月的表现不错，可见当毛利率同比大增的消息曝出后，往往能够吸引眼球，博得投资者的关注，因此各路资金涌入，短炒意味浓厚。

毛利率同比大增，长期表现如何？

    老班长再以毛利率同比大增作为指标，进行了长期的选时回测，结果显示，虽然跑赢了大盘，但是风险回报率并不出色。

图2  毛利率同比变化率选时回测

数据来源：点掌财经

    老班长思考，在毛利率同比大增的个股中可能存在一些虚高数据，短线虽然吸引眼球，可一旦被挤去水分，这些公司长期的表现并不能持久。因此，如果在这些股票中，能够进行二次选时，也就是选择增强选时翻多的个股，是否能获得更好的收益呢？

    老班长以此为选股逻辑，再次进行回测，结果如下：

图3  毛利率同比大增二次选时回测

数据来源：点掌财经

    二次选时后，年化收益率大幅提升到了32%，风险回报率也达到1.29，组合走势较为出色。当然，也可以试着加入存货周转率、市净率、经营活动现金流等指标进行优化。

    原来如此，你get了吗？毛利率同比能够大增，归根结底还是落在竞争优势上。企业赋予产品竞争优势，就可以自主提价而不用担心竞争和销量。当然，老班长也要提醒大家警惕某些上市公司为博眼球而做了数据的小动作，极端情况下类似于“卖空气”，表面上从毛利看去好像一桩很轻松赚钱的生意，但事实上赚的却也只是辛苦钱。这样的公司，我们需要远离。

    今天A股被笼罩在中东局势的疑云之下，美伊之间的冲突，会不会变成一个黑天鹅事件呢？大家一起聊聊吧！

再谈抄底，这样的股票组合收益很不错！

   老班长昨天谈到，在众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被“踩死”，不跟随是因为“乌合之众”往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些被抛弃的粮草辎重和金银细软。

    有小伙伴留言问，怎么才能找到那些被市场错误抛弃“粮草辎重”和“金银细软”，也就是被错杀的好股票呢？

    今天老班长就来和大家一起聊聊这个话题吧。

一年涨跌幅，是高好，还是低好？

    一年涨跌幅，顾名思义，就是股票在过去一年的累计表现。通常理解，过去一年涨势汹涌的股票，往往是市场热点所在，这样强势股在近年来也被投资者所追捧，他们觉得强者恒强。

    老班长用一年涨跌幅为指标，进行分位回测，结果如下：

图1  一年涨跌幅分位回测（2017.01-2020.01）

数据来源：点掌财经

    在过去三年的横盘市里，一年涨幅最高的个股，三年长期表现与一年涨跌幅表现最差的个股表现相当，并没表现出强者恒强。这或许是因为涨幅最高的概念妖股，在浪潮过后，如果没有业绩支撑，表现难以为继；而涨跌幅最差的个股，往往业绩不佳，在崇尚价值投资的当下，表现也不值得期待。

要抄底，就要“股海寻珠”！

    回到今天的主题，老班长建议大家找寻被抛弃的“粮草辎重”和“金银细软”。既然是“粮草辎重”和“金银细软”，那么最首要的特征就是存在“价值”，所以想要找到那些被错杀的好股票，就应该在跌幅较大的个股里，寻找业绩有起色的好股票。

    循着这个逻辑，老班长选择一年涨跌幅表现最差的个股，叠加毛利率同比上升或大幅上升，以此作为标准找出个股进行组合，五年的选时回测结果如下：

图2  一年涨跌幅最差、毛利率改善选时回测

数据来源：点掌财经

    回测显示，精选出的个股组合表现很亮眼，年化收益率高达30%以上，风险回报率也很出色。可见，在一年跌幅最大的个股里，精选毛利率改善的股票，可以获得长期较好的回报。

    原来如此，你get了吗？股价下跌有内在、外在和环境等多重复杂因素影响，也会有优质白马股因为整个市场风险偏好的下降，对未来整体宏观经济增长的担忧，以及各类风险的裸露等，造成股价被错杀。对于理性的投资者而言，那些业绩稳健，并且保持稳定增长的优秀公司股价被错杀，反而会是一个越跌越买的左侧交易机会。

    最新消息：伊朗一名高级安全官员称，最高国家安全委员会正在评估13种对美国的报复手段，任何一种手段得以实施，都会对美国带来历史性梦魇。这或许对后市有着较大的潜在影响，应该予以重点关注。

    老班长感谢大家的支持，继续请大家动动手指，点个“在看”来鼓励一下吧！谢谢大家！

都希望大跌抄底，真的可行？还是痴人说梦？

   生活中，有句流行语是：“风水轮流转”。意思是，在经历了低谷之后，绝境逢生，逆势而上，就能否极泰来。

    投资源于生活，于是乎，就有一大批股民也以此为炒股思路，热衷于买入一年最大跌幅很高的股票，觉得这样更能获得收益。

    老班长今天就来测一测，这样抄底，能有效吗？

一年最大跌幅高，一定有抄底机会？

    一年最大跌幅，就是在一年内个股连续的下跌的最大幅度。简单来说，一年最大跌幅大，说明在当年里，股票的支撑力度较弱。

    为了分析一年最大跌幅对于后续股价长期表现的相关性，老班长以此为指标进行了不同时间阶段的回测。其中，2011-2014年属于下跌市；2014-2017年属于震荡上涨市；而2017-2020年属于横盘市，结果如下：

图1  一年最大跌幅分位回测（2017.01-2020.01）

数据来源：点掌财经

图2  一年最大跌幅分位回测（2014.01-2017.01）

数据来源：点掌财经

图3  一年最大跌幅分位回测（2011.01-2014.01）

数据来源：点掌财经

    横盘市里，一年最大跌幅最小的公司表现更优；指数小幅上涨时，一年最大跌幅次分位表现更优；下跌市中，还是一年最大跌幅次分位表现更优。一年最大跌幅最大的公司，却始终表现不佳。

一年最大跌幅小的公司怎么样？

    根据以上的回测，老班长选择了一年最大跌幅最小的前40%的公司，进行选时回测，看看是否有长期跟随的价值。

图4  一年最大跌幅最小短线回测

数据来源：点掌财经

    回测结果显示，这样的股票组合，哪怕经过智能风控后，表现依旧不尽如人意。

这样组合，收益更佳！

    近年来，随着机构资金，保险资金、公募基金、海外资金等的话语权越来越高，A股也继续表现出强者恒强的特质：优质公司持续创新高；业绩表现不佳的公司逐渐被边缘化。

    基于以上思考，老班长选择一年最大跌幅最小，且经营活动现金流最充裕的公司，进行组合，看看这样的公司长期表现会怎么样？

图5  一年最大跌幅最小、经营活动现金流最佳选时回测

数据来源：点掌财经

    回测显示，在最近五年取得了30%以上的长期年化收益率，并且1.49的风险回报率表现也非常出色。

    原来如此，你get了吗？老班长觉得，在众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被“踩死”，不跟随是因为“乌合之众”往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，经过潜心研究，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软，也就是那些真正存在投资价值的好公司！

    跨入2020年啦，老班长将继续分享更多指标回测，和实战案例，能够获得大家一如既往的支持吗？请大家动动手指，点个“赞”来鼓励一下吧！谢谢大家！

股民走过最长的路，是上市公司的套路！

    又到一年收尾之际，回顾2019年，你会否感叹，走过最长的路，是上市公司的套路？从商誉减值，到股权质押平仓，再到业绩下调和计提坏账，甚至有些“爆雷”的理由，更加“无厘头”。

    今天老班长就顺着时间线，来盘点一下，这一年上市公司都有哪些“荒唐事”吧。

商誉减值，减掉一个总市值！

    时间回到年初，业绩连年高速增长的天神娱乐公告预亏，让投资者大跌眼镜的是，18年末营业利润亏了53亿多，净利润更是大亏71亿以上。

 图1    天神娱乐利润构成

数据来源：点掌财经

    这近两倍市值的亏损怎么来的？

    首先，公告预亏的原因之一是商誉减值，减值近40亿，和总市值相当，居然减掉了一个总市值。

图2    天神娱乐商誉变化

数据来源：点掌财经

    其次，由于并购与投资过于激进，甚至使用了杠杆，最后导致大幅亏损。

    业绩爆雷后，自然大幅下跌，可就当股民大骂天神娱乐之际，股价竟自2月起连续涨了一个多月。老班长估摸着，一口气预亏近两倍市值，2019年新的报表又会极好看，大股东顺势也能高位减持一把。

图3    天神娱乐股东减持情况

数据来源：点掌财经

三十倍大牛股，靠得是“玄学”！

    A股频频暴雷，港股也不甘人后。

    时间来到3月，众多媒体和投资人热议一支股价在一年左右，神奇上涨了30倍的大牛股。伴随股价上升，公司利好消息频出：比如纳入了MSCI环球指数系列之中国指数，又比如是“21章”公司之一。

    然而随着这支港股越来越“出名”，更多关于它的“雷人新闻”接踵而至。作为投资公司，核心模式居然是“玄学”！董事局主席对外声称，依靠诵读《道德经》、《易经》等古代典籍提升智慧，从“禅”与“易”中悟出一门“禅易投资法”。

    股价狂飙背后，不仅没有良好的业绩或成长预期作为支撑。反观历年财报，一直处于亏损状态。而由于没有太多流动性，庄家只需要很少资金量就可以把股价拉上去，坐庄痕迹明显。老班长猜测，用小资金杠杆拉高股价后，出货方大概率来自于大股东本身。

没什么亏损，靠卖房不能解决！

    时间来到了5月，A股市场又有一家亏损公司，启动“卖房”策略，开启保壳之路。*ST海马公告拟出售旗下住宅和商铺401套，而究其原因，或许是在营收大幅降低之际，借卖房来保壳。

图4  *ST海马利润构成

数据来源：点掌财经

    从*ST海马的利润构成，不难看出，三季度末投资收益高达1.31亿元，净利润依旧为负。在公告卖房成功后，股票接连上行，累计最高涨幅接近15%。看来还真没什么亏损，是卖房不能解决的！如果有，就多卖几套！

扇贝总爱“离家出走”！

    时间来到三季度，獐子岛的扇贝上演了“离家出走”3.0版本。

    其实，监管部门早就盯上了獐子岛。2019年7月，证监会对獐子岛开出行政处罚及市场禁入事先告知书，因涉嫌财务造假、虚假记载、未及时披露信息等，獐子岛及24名“董监高”拟被证监会作出行政处罚。

图5  獐子岛存货变化

数据来源：点掌财经

    虽然獐子岛报告称扇贝大面积损失，然后存货显示并没有大幅减少。随后被媒体曝出，公司用海外采购回来的扇贝肉，拼接到大连扇贝的壳上，如此“移花接木”的本事，可比阳澄湖里“洗澡蟹”更令人啼笑皆非。虽然养殖的扇贝没了，但是对外采购回来加工的，也还是存货。

    原来如此你get了吗？老班长提醒大家，事出反常必有妖！一旦某家上市公司的公告或数据有了大幅反常的表现，一定要擦亮眼镜仔细辨别，甚至果断远离。

    上市公司的荒唐事，其实过往并不鲜见，甚至在计算机还没有普及的年代，还会有上市公司报告称财务资料都放在一辆卡车里，司机吃饭时卡车不慎被盗，随后找回卡车，但再也不见财务资料这种“愚弄”股民智商的事件。

2019年还有2个交易日就结束了，这一年，你炒股赚钱了没？大家一起留言聊聊吧！随手的分享，正是赠人玫瑰，手有余香啊！

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“不务正业”的公司，你会买单吗？

   股民刘先生给老班长留言，他信心满满地布局了康达尔，原因是这家公司被宣传为“跨界王”，涉足房地产开发、自来水供应、饲料生产等，最近还准备在养猪行业大展拳脚。想到今年“二师兄”的价格连连上涨，觉得大有希望。不曾想，买入就一路“阴跌”至今。他表示，好在自己搏中了ST海马，弥补了康达尔的亏损。

    老班长一看这两个股票，也是哭笑不得。在A股市场里，康达尔可以被看做是最“不务正业”的公司代表了，主营业务分散了十几个，还大多互无关联。

图1  康达尔业务构成

数据来源：点掌财经

    再一看ST海马，就更有意思了，三季度末投资收益高达1.31亿元，净利润依旧为负。查看公司公告后，发现海马正在努力推销旗下的400余套房产，看来还真没什么亏损，是卖房不能解决的！

图2  ST海马利润构成

数据来源：点掌财经

投资收益是什么？

    再细看，这两个股票都有这么个特点，就是投资收益都过亿了。

    投资收益，简单来说，就是企业对外投资所得的收入，比如买个理财产品、债券的利息收入，有比如ST海马卖房的收入。

    通常来看，证券保险、房地产等行业，由于企业特性投资收益天然很高。

图3  投资收益高的公司行业分布

数据来源：点掌财经

    但近年来，有些公司，乍一看利润表现很不错，细细一品，全是投资收益，而主营收入却表现平平。投资收益正在成为这些上市公司利润的重要组成部分。

    老班长剔除证券保险、房地产、银行和水电火电后，进行回测，结果显示这样的公司长期表现并不好。

图4  高投资收益（剔除前四大行业）选时回测

数据来源：点掌财经

回归主业，才是根本！

    回归主业、深耕专营，才是企业壮大之根本。老班长对投资收益同比变化最小，结合毛利率改善的企业进行选时回测，这样的股票组合后，年化收益可以达到27%，1.15的风险回报率表现也很不错。

图5  投资收益同比变化小，毛利率改善选时回测

数据来源：点掌财经

    原来如此你get了吗？投资收益与市场环境以及资产价格息息相关，存在相当大的不确定性，一些企业寄希望于变卖房产达到保壳等目的，比如ST海马等，这种公司更建议你远离。回归主业，做强核心竞争力，才是根本！

    从11月中旬开始，股市量价环境得到了很好的改善，随着股市的活跃度从指数向全市场扩散，阿尔法能力将会逐步体现出来。老班长也会继续带大家一起从数据入手，寻找更适合当下的选股指标。

    感谢关注老班长的小伙伴们在昨天的圣诞节积极替老班长点“在看“，这是对老班长最大的肯定。

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被低估的股票，表现一定好？

    今年以来，“北上资金”已经成为A股市场最热的词汇之一，很多股民对此极为关注，股民小张就是其中之一，他留言给老班长，想要了解北上资金有没有特别的选股逻辑，可以作为自己投资时的参考指标。

图1 ：最近一年北上资金情况

数据来源：点掌财经

    老班长几个月前曾经采访过原兰冠资本高级合伙人玛蒂尔斯先生，他是一位管理过160亿美金的对冲基金经理。他表示，在投资中国市场时，最关注的股票，是估值被严重低估的。

    顺着这个思路，老班长就来测测，低估值在投资选股时，是否是一个很好的参考指标。

股票的估值怎么看？

    股票的估值，没有统一的标准，常用的有相对估值方法和绝对估值方法。估值是一个相对复杂的过程，需要考虑的维度很多，分析机构往往会通过极其复杂的计算来给出估值。

    老班长并不准备和大家讨论估值是怎么得出，而是希望测试估值对于股价的影响。因此建议在投资的过程中，可以参考点掌大数据中的“公司估值”，这样就能把更多精力用在研究分析和选股上。

    在“公司估值”里，有中枢价值、保守估值和乐观估值。其中，保守估值，是对于股价最为保守、最为谨慎的估值。而保守估值空间，则是当前股价与保守估值间的偏差，主要度量股价偏离保守估值的程度。保守估值空间越大，表示该股票越被严重低估。

    老班长对保守估值空间这个指标进行了回测，结果如下：

图2  保守估值空间分位回测（2016-2019年）

数据来源：点掌财经

    近三年的回测结果显示，保守估值空间越大的，长期投资效果明显优于其他，且随着空间变小，长期的表现越差。

图3  保守估值空间分位回测（2013-2016年）

数据来源：点掌财经

    2013-16年的回测结果显示，收益全部为正，保守估值空间最大的公司，三年涨幅为108.17%，略低于平均涨幅。

图4  保守估值空间分位回测（2010-2013年）

数据来源：点掌财经

    2010-13年的回测结果显示，全分位普跌，，保守估值空间最大的公司，三年跌幅-19.14%，与平均水平基本持平。

通过九年的数据回测来看，在不同的市场环境下，保守估值空间越大，呈现出越强的抗跌与跟涨性。

低估值的选股模式，能奏效？

    为了检验海外对冲基金经理所偏好的低估值选股，是否长期表现出色，老班长先以保守估值空间最大为选股依据，进行了五年的选时回测。回测结果显示，年化收益率接近18%，风险回报率0.84，整体表现并没有想象的那么出色。

图5  保守估值空间选时回测

数据来源：点掌财经

    为什么被低估的股票，长期表现并不是很理想呢？老班长觉得，仅仅依靠一个因子，可能还不够，需要辅以其他因子，并结合择时才可能成功。

    老班长先剔除了保守估值空间<0%的股票，并进行了二次选时，也就是增强选时翻多，回测结果如下：

图6  保守估值空间二次选时回测

数据来源：点掌财经

    通过上图，可以看出，这样选出的个股，长期表现有了大幅提升，年化收益率接近30%，风险回报率也来到了1.17，效果十分出色。

    这个策略能不能有更好的优化方法呢？考虑到小市值股票股性活跃、更具有成长潜力，历来是市场关注的焦点。老班长以小市值叠加低估值，选择兼具两种特质的个股进行组合，回测结果显示，组合年化收益率提升到了40%，风险回报率也高达1.71。

图7  保守估值空间、小市值选时回测

数据来源：点掌财经

    原来如此你get了吗？股价是不可预测的，但是却可以尝试在市场上寻找被低估的股票。而优选股价被大幅低估的小市值成长型公司，长期来看，可以获得更好的收益回报。

    指数今天再次在2980附近反复拉锯，大科技主线持续活跃，而上证50的低迷则拖累指数。老班长建议大家继续好好磨练内功，等待行情启动时，能找到更好的策略，来赚取收益。

    现在都流行点“在看”，老班长也不知道是有什么用，可能就是好玩吧，小伙伴们也顺手点个右下角，老班长感谢您的随手留香之举。

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营业收入大增，为什么还会把你“套牢”？

    昨天有股民小肖给老班长私信，说自己上周四买了人民同泰，买完之后跌到现在，被深深“套牢”了。小肖表示，他之所以选择这支股票，是因为发现在三季报里，人民同泰的营业收入同比增长了近十亿元，应收账款也大幅上升，感觉既然有那么多下游企业愿意用它的产品，是否意味着这家企业一定有过人之处。

    听完小肖的想法后，老班长哭笑不得。仔细一看这支股票，更是触目惊心。这家总市值38.57亿元的医药公司，应收账款居然高达32.27亿元，占营业收入超过52%。

图1  人民同泰应收账款

数据来源：点掌财经

应收账款是赊账，欠钱可能会不还！

    股民小肖显然对于应收账款并不理解。应收账款，简单来说，就是你把产品先给了别人，但别人没给钱，先赊账了。赊账后会怎么样呢？

    好一些的，过一段时间就付款了。但是更有可能的，是一直拖欠着，甚至变成坏账，其表现就是应收账款周转率很低。比如人民同泰，2014年时的应收账款周转率在8.38，到了2019年三季度，跌到了只有2.21。应收账款周转率越高表明收账力度和销售效率越好，下跌则恰恰反映企业出现了问题。

    可以想象，账面存在大量应收账款的公司，一旦应收账款的回款周期较长，对企业的现金流会造成很大的压力。

    老班长对应收账款这个指标进行了回测，结果如下：

图2  应收账款分位回测 （2016-2019年）

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图3  应收账款分位回测 （2013-2016年）

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图4  应收账款分位回测 （2010-2013年）

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    从回测结果中，可以发现：在2016年-2019年里，应收账款最高的公司表现出更好的抗跌性，但是在2010年-2016年里，应收账款最少的公司表现最好，而且应收账款与收益呈现逆相关性。

应收账款是多好？还是少好？

    应收账款对于长期投资的参考价值是否存在呢？老班长分别以应收账款最高和最低做了两个选时回测，结果如下：

图5  高应收账款选时回测

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图6  低应收账款选时回测

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    两次回测的结果显示，低应收账款的股票从长期来看，表现确实会优于应收账款最高的公司。但是0.95的风险回报率却并不理想。

不赊账的才是大爷，这样结合效果更好！

    应收账款过高，说明了公司的产品议价能力很弱，或下游客户话语权很强，也可能是行业有大量竞争对手涌入，造成整个市场因需求下降带来竞争情况恶化等现象。

    而与之对应的，是预收账款，如果一家企业的应收账款很低，预收账款更高，则意味着公司的产品在业内有较强的竞争力，下游客户宁愿大笔支付货款，这样企业的现金流就会很充裕了。

    老班长以此为选股依据，找到了应收账款低且预收账款高的股票，进行选时回测，结果如下：

图7  低应收账款+高预收账款选时回测

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    可见，这样的公司长期的选时表现较为出色，不但年化收益率提高了不少，风险回报率也来到了1.14。

    那是否可以再对组合进行更好的优化呢？老班长以为，如果一家公司市值规模并不大，也能有很好的议价权，是不是可以判断公司的竞争力极强呢？

    带着这个思考，老班长以低应收账款，辅以低市值，再次进行了选时回测，结果如下：

图8  低应收账款+低市值选时回测

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    这一次的回测结果更为惊人，年化收益率达到了42%，而风险回报率高达1.81，可见这样的公司基于在行业里较强的竞争力，股价表现更出色。

    原来如此你get了吗？应收账款过高，既可能使企业面临坏账而造成资产损失；也可能造成资金流转速度降低，造成现金流断裂，增加公司的财务成本。老班长建议股民在查看营业收入的同时，一定要关注应收账款是否占营业收入比重过高。竞争力出色的公司，比如贵州茅台、格力电器这种收入过千亿的公司，可不愿意给下游“赊账”。

    今天是圣诞夜，先祝福大家节日快乐，A股的走势似乎也给大家送了“圣诞礼物”。但是老班长提醒大家，成交量并不那么友善，仅仅才刚过了4000亿。由于假期休市，本周对A股影响更大的，可能是内生因素。接下去的几天，老班长就来给大家回测一下，还有哪些指标，对于短线市场能有帮助吧。

    最后，你们的点赞和转发，就是给老班长最好的“圣诞礼物”！

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