股海摆渡逻辑：近期建议选股思路 2021.4.20

摆渡财经

《电新|雅迪控股（01585）首次覆盖：好产品、强渠道、低成本的行业龙头》

1、政策周期+产品周期成为行业大逻辑。中低端市场为主流，续航为消费者首要需求。消费升级+新国标推动锂电化和智能化，电动两轮车单车ASP有望提升，两轮车迎来新一轮产品周期。2、雅迪：好产品、强渠道、低成本电动两轮车的技术壁垒不高，整车的护城河主要体现在产品力和渠道力。3、远期海外市场有潜力，东南亚、欧洲市场成为雅迪未来增长点

风险提示：1）竞争加剧行业盈利修复或不及预期：2）智能化能力受限导致高端市场开拓不及预期；3）两轮车替换量不及预期；4）渠道拓展不及预期；5）海外市场开拓不及预期。

《有色|周观点：碳中和带来铝产业链进阶，铜价仍在上行通道》

本轮需求驱动的基本金属上涨行情对应业绩高增长有望持续，有色趋势性机会仍有望持续。碳中和带来铝产业链进阶。云铝股份，神火股份、天山铝业、中国宏桥。铜：智利供给扰动加码，持续受益流动性和需求复苏双重作用。紫金矿业、西部矿业、云南铜业以及江西铜业等。金属价格：贵金属小幅修复。基本金属小幅回升。稀土价格小幅调整。锂钴企稳，锗价上涨锑调整。

《环保公用|行业深度：REITs行业深度报告一：公募REITs起航，我们应该关注什么？》

政策梳理：REITs要求严格，优质资产可期。国内政策情况：多方全面重视，合力助推发展。参与主体分析：制度亟待完善，多方**可期。REITs申报项目要求：优先支持优质资产。业务流程分析：多方层层把关，保障项目质量。原始权益人主体分析：利于缓解债务，向轻资产转型。基金管理人主体分析：业务拓展新机遇，经验缺乏存挑战。投资者主体分析：丰富资产配置，净值存在波动。律师主体分析：负责法律意见书，关注整体产品的合法性。已披露项目分析：集中于重点行业，私募基金设置存变。

风险提示：宏观经济风险；政策与*务风险；基础资产与财务风险；发起机构风险；流动性风险

股海泛舟

近期建议选股思路（按先后顺序）：

1）策略思维**“性价比板块”：*医疗服务（国际医学）、*医美（四环医药、华东医药）、*行业绝对龙头（迈瑞医疗、恒瑞医药）、*连锁药店（一心堂、大参林、老百姓）；

2）优质民营医疗服务：爱尔眼科、锦欣生殖（H）、通策医疗；建议关注：海吉亚医疗（H）；

3）创新药及产业链：凯莱英、恒瑞医药、药明康德、信达生物（H）、泰格医药；

4）美好生活类产品：长春高新、智飞生物、康泰生物、欧普康视、片仔癀；

5）中国优势-全球市场类产品：迈瑞医疗、南微医学、英科医疗

《煤炭|宝丰能源（600989）：一季度业绩同比110.25%，成立子公司发展“绿氢”》

4月18日，公司发布2021年一季度业绩公告。一季度，公司实现营业收入49.79亿元，同比增长37.94%，环比增长7.57%

价格增长提高烯烃业务营收水平，在建项目体现公司未来成长性。一季度焦炭价格高位运行，焦炭产品营业收入大幅提升。成立子公司发展光伏发电制氢，碳减排变现将提升公司盈利。回购股份用于股权激励，体现管理层看好公司前景。

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股海摆渡逻辑《社融背后政策取向与配置观点》2021.4.16

摆渡财经

《总量|社融数据背后的政策取向与配置观点》

宏观：流动性进一步宽松，债券波动加大。权益：信用紧缩趋势确认，权益市场机会集中于低估值和短期业绩确定性。债券：流动性进一步宽松，利率债短期波动可能加大。债券：流动性进一步宽松，利率债短期波动可能加大。汇率：美债长端下行带动美元调整。海外：价值股估值提升的空间进一步缩小

策略：β不利的情况下，哪些核心资产能跑赢？杀估值阶段漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显。无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧。PPI上行对政策端压迫程度有限

固收：如何合理把握社融和利率关系？宏观政策始终在相机抉择中寻求平衡，今年尤其特殊，所以宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，这是我们需要合理估计的一个客观前提。这一前提对于把握市场节奏而言，无疑构成了重大障碍。并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，我们建议还是按照票息的安全边际进行市场操作，不急不燥。

非银：友邦保险的竞争优势扩大。友邦5大优势缔造其稳定的承保盈利能力。在发展中市场中国内地、泰国，以及新兴市场菲律宾、印尼、越南、印度，友邦具有极大的发展潜力。友邦估值：截至3月18日，友邦2021PEV为2.14倍，稳定的承保盈利能力是友邦估值溢价的重要原因

地产：如果看万科3月的销*情况？3月销*金额同比持续增长。单月新增项目以二线城市为主，集中于珠三角、长三角区域。拿地面积同比大幅增长，权益比例高。拿地力度维持较高，楼面价微升。公司3月份单月销*额创历史同期新高。拿地力度仍保持积极，看好本年度推货及销*。

《电新|中伟股份（300919）首次覆盖：前驱体龙头，深度布局一体化》

公司将凭借技术优势逐步稳固前驱体龙头地位，而份额进一步提升一方面依靠现有大客户集中度提升（难度不小），另一方面依靠突破新的大客户，如公司有望切入CATL体系。盈利方面：公司开始深度布局一体化，重点拓展上游冶炼。从长逻辑看，公司也是在做正确的事情。后续随着自供比例提升，长期看公司盈利水平有望接近同行

风险提示：前驱体价格大幅下降、产能进度不及预期、下游需求不及预期、技术路线竞争风险。

股海泛舟

随着全球经济的复苏，通胀的压力陆续在大宗商品价格中表现出来，对2021年的宏观和流动性环境造成压力。一季度在大宗商品价格上涨、利率上涨压力下，已经有了一次较大范围的风险资产调整，可能在2021年下半年依然需要警惕这一点。当前主要关注受益于上游原材料涨价带来的盈利增长行业，包括化工、有色金属等，以及能够逐步恢复到常态增长的航空、保险以及计算机应用等行业。

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股海摆渡逻辑《紧信用如约而至，该如何应对》2021.4.14

重点**

《银行|如何从新视角评估农商行的信用风险》

农商行信用评级下调风险值得关注。相较现有信用评级分析模式，我们搭建的模型具有样本覆盖面广、独特银行业分析视角、结合定性与定量方法的优势。赋分前十的农商行综合实力较强。回归测试显示赋分模型有效性高。模型赋分结果和样本农商行20年信用评级具有强相关性。模型赋分每增加1分，信评下调的几率比降低9.8%——模型预测信用评级下调的准确率达95.45%。

农商行未来何去何从？较好的选择是下沉服务重心，专注小微三农客户。监管已经为农商行未来发展指明了一条清晰的道路，那就是坚守当地，下沉网点和客户资质，专注本地的小微和三农客户。做好小微金融业务的代表性银行：常熟银行和张家港行，其特点是法人治理能力良好、战略定位清晰、管理水平精益求精，充分利用科技赋能，网点充分下沉。

《银行|3月金融数据点评：紧信用如约而至》

3月信贷新增规模虽高但同比已开始回落。3月贷款新增2.73万亿元（同比减少1200亿元），余额yoy+12.6%，增速环比下降0.**ct。企业中长期贷款投放同比继续多增，但短期贷款同比减少较多。居民中长期贷款同比多增或反映房贷集中度新规暂不影响按揭投放。信托贷款+表外**规模降幅大。企业债少增较多。未贴现银行承兑汇票规模降幅大。M1-M2增速差已趋于平稳。3月M1-M2增速差为-2.**ct。

《传媒互联网|阿里巴巴（BABA.US）：处罚落地，龙头再起航，重心回到基本面》

阿里反垄断调查靴子落地，后期监管将进入常态化。阿里系保持龙头地位，面对新的竞争环境需要求变。阿里大生态布局具备韧性，具备持久战能力。后期需关注：1）蚂蚁集团整改上市进程需持续关注；2）其他具有垄断地位的平台型公司也有同样监管压力，需辩证全面看待。

《电子|面板21Q1业绩超预期，景气持续&格局优化驱动估值提升》

1.行业21Q1业绩超预期，21Q2-Q3需求旺季、产能受限、景气持续。2.TCL科技拟投资350亿元建设8.6代线，加码IT产品线，国产厂商中尺寸面板话语权持续强化。3.京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业盈利中枢有望提升、将步入板块估值提升周期。展望中长期，我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成，中尺寸话语权提升，行业有望持续保持超额利润，估值提升空间明确

行业21Q1业绩超预期，我们看好行业21Q2-Q3价格上行趋势和业绩持续增长，京东方+TCL大尺寸双寡头终局，中尺寸话语权进一步提升，步入板块估值提升周期，持续**行业双龙头京东方A和TCL科技。

《计算机|鼎捷软件（300378）首次覆盖：工业富联正式入主，开启发展新篇章》

企业信息化积淀深厚，智能制造志在领军。智能制造前景广阔，5G叠加国产替代加速产业上行。管理层面，公司股权结构得到改善，同时股权激励提振员工士气，预计经营效率有望持续提升。业务层面，与工业富联的深度合作，公司有望获得国内行业头部客户订单，大陆地区业务有望实现高速发展，长期来看，公司MES业务将会跟工业富联数字化工业深度整合。

风险提示：工业富联协同效应、业务推广、国产替代不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险

股海泛舟

一季报财报披露时间，维持短期震荡格局判断。一季报有双向预期差，宏观经济复苏仍有韧性，财报后主要方向关注工业周期板块。

另外部分客户看好接下来反弹行情，经过一段时间的调整，A股整体估值有回落，市场或不存在系统性风险，寻求结构性机会，关注新能源技术应用、信息技术应用、疫苗等行业。

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股海摆渡逻辑《迈向本轮经济复苏第二个高点》2021.4.13

摆渡财经

《宏观|4月：迈向本轮经济复苏的第二个高点》

1季度国内经济经历了两个阶段的变化：第一阶段是1-2月，受疫情反复、气温偏低、就地过年、政府融资后置等短期因素影响，经济增长较去年4季度有所回落；第二阶段从3月延续至今，随着短期因素逐渐消*、宏观政策常态化回归的中长期影响尚不显著，经济增长动能有所增强。

金融数据：需求旺盛供给受限，信用扩张增速大幅回落。工业生产：工增继续高位运行，高基数下复合增速读数回落。固定资产投资：房地产投资延续韧性，制造业投资重回复苏。房地产销*：增速回落但景气度仍高，关注行业逻辑的潜在长期变化。消费：汽车消费走弱、服务消费复苏偏慢，消费复苏面临结构性问题。进出口：出口延续高景气度，进口运价加速上涨

《海外&农业&医药|京东健康（06618）首次覆盖：从行业红利逐步释放看京东健康成长空间》

京东健康：中国互联网医疗引领者。从行业规模上，处方外流和医药分离趋势将为院外在线医药零*带来新的增量规模。行业领先的**链流转效率和服务能力，有望享受增量市场，继续扩大市场份额。长期来看线上医保政策逐渐放开，商业保险的快速增长有望成为未来的突破口。

风险提示：1.政策不达预期；2.行业竞争超预期；3.与京东集团利益冲突超预期；4.业务推广不及预期

《有色|全球锂资源追踪1:2020锂矿综述—复苏之势确立，谁来拯救紧缺的锂精矿？》

20年锂矿复苏态势确立，精矿库存保持稳定。全球锂精矿散单稀少，大订单只剩融捷一家。锂精矿价格存在3-6月滞后性，目前合理价位中枢位于775美元/吨。精矿价格上行有望推动上游矿山资源复产。锂价周期底部持续补库，21年H1锂盐厂业绩或超预期。

股海泛舟

《海外&中小市值|龙头地产中介平台二手房新房集中度提升，新兴业务厚积薄发》

贝壳：中国线上线下一体化住房中介服务龙头。我国房地产行业规模增长快，需要中介精准匹配供需。二手房通过渠道下沉与加盟合作持续抢占市场份额。新房有望转化房地产开发商销*费用。装修市场潜力十足，有望转化家居装修销*费用

我们认为贝壳未来收入驱动因素主要有三：1、从新房市场来看，预计房地产开发商将持续与贝壳合作，快速**房源从而达到稳定的资金回流；2、从二手房市场来看，贝壳有望实现渠道下沉，快速且大量的覆盖除一线城市以外的城市，快速提高各个城市的市占率；3、从装修市场来看，如视VR功能有望助力贝壳快速切入装修市场。其次，随着业务的不断扩张，规模效应有望持续提高，降低贝壳的整体业务成本。

《传媒互联网|万达电影（002739）：院线及内容齐头并进，Q1业绩大幅回暖，影院市占率持续提升》

万达电影披露20年业绩快报及21Q1业绩预告，预计2020年实现营业收入63.0亿元，归母净利润为亏损66.7亿元，其中公司计提商誉等资产减值和信用减值准备44.81亿元。

影视内容层面，公司后续储备产品丰富。21年电影春节档取得开门红，清明档票房也创档期新高，验证对于优秀内容的观影需求毋庸置疑。同时随着国内疫情防控渐趋平稳，中国电影市场有望在供需两端持续改善，景气度在21年有望持续恢复。

《商社&轻工|百亚股份（003006）：21Q1归母净利润中枢+46%，激励充分&渠道优化&产品升级成效初显》

百亚发布业绩预告，预计21Q1实现归母净利润7600-8400万元，同增39%-53%，表现亮眼。百亚坚持既定发展战略，聚焦主业并积极开拓电商和其他新兴渠道，渠道&品牌&营销正向优化迭代。员工激励充分，组织效率优化，省外拓展可期。

百亚内部激励充分，始终树立打造国货精品的目标，精耕川渝优势区域，有序拓展云贵陕及两湖地区，积极拥抱新零*业态走向全国。

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股海摆渡逻辑《哪些核心资产能跑赢市场？》2021.4.12

摆渡财经

《策略|一季报预告有何指引？哪些核心资产能跑赢？》

杀估值阶段漂亮50涨跌幅与PEG负相关关系明显。无差别调整之后，A股核心资产分化将加剧。PPI上行对政策端压迫程度有限

关注年报一季报高景气板块及个股：1）业绩在Q4大幅改善的，主要是受益于疫情中段海外消费需求大幅提升的消费品（家电等），受益于生产端逐步修复的上中游设备和原材料（机械、电气设备、有色等），以及业绩基数低、景气底部改善的TMT（传媒、计算机）。2）Q1业绩大幅改善的主要是疫情受损板块（交运、商贸等）和供给端因素共振的周期板块（钢铁、煤炭等）。3）下一阶段化工、电子、医药、电气设备行业可能出现更多“逆袭”的中小市值个股。

《金工|关键数据窗口期，多模型仍然指向周期》

择时体系信号显示，均线距离由上期的-1.05%缩小到-2.17%，市场仍处震荡格局。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，展望下周，下周较为重磅的数据是3月cpi与ppi数据的发布，市场情绪或将先扬后抑；价量方面，市场周成交量继续萎缩，交易量有效放大前，有望继续震荡上行；核心资产在我们两周前提示位置开始反弹，目前已累计反弹9.52%，根据我们模型的测算，核心资产市场平均成本线位于60日线附近，以茅指数为例，当前距离阻力位置仍有3%左右的距离。

行业模型主要结论，重点配置电力设备新能源、有色、军工和纺织服装。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

《宏观|拜登基建的三大障碍》

1.9万亿财政纾困刺激落地后，拜登**了一个民主党版“MAGA”的经济复苏计划，对于疫后经济复苏、缩小贫富差距、保持美国科技领先这些问题，拜登给出了他的方案——修复传统基建、投资新基建和绿色能源、投资人力资本。

拜登基建计划距离落地还有三大障碍：1.加*的障碍来自共和党的完全反对和民主党的内部分歧。2.由于两党在政治议题上高度对立，基建和加*的立法可能都将受到阻挠议事的考验，“预算协调”和废除“阻挠议事”是通过立法的唯二办法。3.地方政府对于缺乏两党共识的基建法案的态度，将决定基建的具体实施效果。

《传媒互联网|一周观点：阿里处罚辩证看待，全年持续关注成长估值性价比》

阿里巴巴因垄断行为被行政处罚182.28亿元（2019年销*额4%），体现了反垄断的政策正在清晰。参考前期蚂蚁、京东数科的连带效应，预判后续其他巨头也不排除有处罚落地。回顾2018年的影视公司*务、游戏监管版号，我们认为反而有助于产业及投资者理解反垄断政策，有助产业长期有序发展及稳定投资者风险偏好。尤其对前期涨幅滞后的阿里巴巴，已经不需要过度悲观，后续关注点重回基本面（应对短视频抖快及拼多多）。

外部宏观因素波动中维持前期观点，重视业绩确定性以及估值性价比，同时寻找高增长或业绩拐点公司。【腾讯】（第一大股东Prosus出*2%波动有限，阿里后关注反垄断对腾讯影响），其他互联网巨头同样适应监管，中概股持续【小米、美团、快手、B站、百度、心动、泡泡玛特】等。

《电新|氢能源系列报告之七：北京政策助力行业进步，科技创新聚焦产业难题，氢能发展有望进入黄金时代》

政策引领，科技创新助力发展。近期，北京市经济和信息化局制定并发布了《北京市氢能产业发展实施方案（2021-2025年）》（征求意见稿），明确了氢能产业的目标、布局与任务。循序渐进，阶段目标清晰明确。方兴未艾，技术发展弥补短板。本次《方案》所设定的目标具有挑战性，展现了北京市对氢能产业推进的决心。氢能产业链有望高速发展

亿华通、潍柴动力、上海电气及东方电气，及正在经历IPO申报的燃料电池电堆龙头企业上海重塑。

股海泛舟

从3月底开始，市场围绕着一季报预告展开反弹，部分一季报超预期的品种持续反弹，而包括白酒，医疗服务等核心资产标的依然处于估值较高的位置，随着业绩预告到4.15日完成，一季报业绩行情或将进入尾声。

从宏观经济角度来看，目前市场处于后疫情时代，随着经济复苏，流动性减弱，美债收益率提升，核心资产仍然存在较大的估值压制因素，今年将是业绩为王的市场，客户比较关注过去被市场忽略的估值合理的中小市值成长股，特别是业绩增速稳定、有核心竞争力的细分行业龙头今年会逐步被市场挖掘，更容易获得超额收益。

从板块上来说，看好高端制造业、军工、智能驾驶等偏成长股的方向，周期股可以围绕碳中和主题进行投资，这可能是今年最大的主题。



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股海摆渡逻辑《如何看待当前宏观图景？》2021.4.9

摆渡财经

《总量|如何看待当前宏观图景？》

宏观：中美宏观环境和政策取向对市场影响的异同。权益市场短期情绪指数与上周持平，仍然处于【悲观】水平。长期来看，美股价值股与成长股长期相对收益的核心来源是盈利，而不是估值。当前阶段小盘价值对大盘成长的相对优势在于盈利预期。这一优势能持续多久取决于政策落地的概率和具体影响。

策略：周期能否二番战——2010年PPI二次冲顶复盘。考虑到当前国内政策周期和经济环境的特殊性（一方面，相比于金融危机时期，国内为应对疫情进行的宽松投放明显更加克制。另一方面，12年之后经济增速连续降档且周期更加扁平化）预计本轮的PPI周期可能更类似于缩小版的2010年。

固收：如何看待开工数据？宏观政策始终在相机抉择中寻求平衡，今年尤其特殊，所以宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，这是我们需要合理估计的一个客观前提，这一前提对于把握市场节奏而言，无意构成了重大障碍，这也是我们判断今年市场的重要前提，并不清晰的拐点，对应着复杂的市场环境，还是建议按照票息的安全边际进行市场操作，不急不燥。

金工：核心资产阻力位还有多少距离？核心资产在我们两周前提示位置开始反弹，目前已累计反弹9.52%，根据我们模型的测算，核心资产市场平均成本线位于60日线附近，以茅指数为例，当前距离阻力位置仍有3%左右的距离。行业模型主要结论，重点配置电力设备新能源、有色、军工和纺织服装。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

银行：3月社融重回下降通道？预计3月新增人民币贷款2.26万亿元。预计3月债券融资规模走高。预计3月表外融资平稳。预计3月其他社融项规模平稳。社融重回收缩通道，银行板块。邮储银行，常熟银行，平安银行/招商银行。

非银：互联网证券4.0的探索：聚焦“内容”。互联网证券发展史：1.0产品、2.0社区、3.0渠道。互联网证券4.0的探索：拥抱“内容”。互联网证券4.0的探索重点聚焦于解决供需不匹配的问题，即通过短视频/直播等载体，为客户的风险类理财（基金/股票等）提供决策辅助服务。

地产：如何看3月百强销*榜单？3月单月同比增速放缓，龙头房企分化明显。从累计数据来看，房企销*增速开始放缓。一二线房企增速快于三四线房企，环比均上升。单月销*均价环比降温，权益比例同比均有所下调。单月销*均价环比降温，权益比例同比均有所下调。

《宏观|景气度修复到了什么程度？》

2021年初经济出现了进一步复苏，1-2月PPI同比上行0.3%、1.7%，规上工业企业库存同比增长8.6%，主动补库趋势延续。除个别开工受限的采掘行业外，其余37个行业景气度出现环比改善。目前46%的行业已经位于高景气区间，但较多中下游行业仍有改善余地。

行业景气的错位修复将成为2021年的主线之一。尽管疫情、严寒、财政节奏等短期因素对1-2月结果产生了一定扰动，但行业修复的错位特征已经比较明显，景气度映射出的几个变化值得关注。

《机械|龙溪股份（600592）首次覆盖：装备制造“心脏”部件龙头，民用基础助推企业进军高端军用市场》

国内最大关节轴承**商和出口商，产品进入国防军工市场。产品广泛配套工程机械市场，国产化加速趋势拉动需求提升。成立事业部精准对接，关节轴承业务将受益民航市场蓬勃发展。航空关节产品批量配套国内军工装备，“十四五”将迎新增长。公司军品或将伴随“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段迎来新增长，民用航空产品受益领域产业高景气，关节轴承业务有望实现加量布局。

风险提示：行业需求低于预期的风险；成本费用上升的风险；人民币汇率波动的风险；业绩快报与年报数据差异的风险。

《电新|新特能源（01799）首次覆盖：高行业景气度下的低估值硅料标的》

1、硅料业务：产能爬坡，价格上行周期中业绩弹性释放。价：21年下半年随着需求提升，硅料价格有望上行。成本：随技改及新项目投产，硅料生产成本有望持续下行。2、电站业务：高盈利BOO业务有望放量贡献利润。

风险提示：下游装机量增长不及预期风险、公司新增产能投产不及预期风险、硅料价格上涨不及预期风险、跨市场选取可比公司可能导致目标估值偏高的风险等

《医药|公司深度：凯莱英（002821）：独具匠心、稳健行远的CDMO平台》

1、领先：二十余年磨一剑，铸就先进技术工艺。随着公司先进技术商业化应用逐渐成熟，公司CDO优势更加明显，作为优质CDMO平台的稀缺性会更加突出。2、持续：产能**稳步释放，质量标准国际接轨。3、开拓：纵横驰骋，实现多领域、全产业链一站式服务。公司处于由点到线、由线到面的新发展开拓阶段，未来有望打造新业绩增长点，打开成长天花板。

风险提示：订单波动性风险；新药研发、上市进度不及预期风险；所服务创新药终端市场需求波动风险；新业务投资风险；汇率波动风险。

股海泛舟

客户认为市场仍会维持短期震荡格局，耐心观察资金在核心资产等蓝筹权重的动向和一季报业绩超预期的行业。钢铁、煤炭、化工、机械设备等板块盈利超预期概率较大。近期芯片、医药板块反弹，在前期经历大幅调整后短期仍会存在分歧，但长期看可能还是有不错的回报。军工板块今年调整较多，估值或已得到消化，关注业绩超预期的个股。通信板块关注业绩稳定性强并且估值较低的运营商。

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股海摆渡逻辑《两桶油ESG报告看碳中和》2021.4.8

摆渡财经

《宏观|风险定价分子端存在战术性机会4月第2周资产配置报告》

4月第1周各类资产表现：

4月第1周，美股指数反弹，成长上涨幅度大于价值。Wind全A小幅上涨1.88%，成交额3.5万亿，成交量较上周有所萎缩。一级行业中，食品饮料、电子和消费者服务表现领先；传媒，非银和综合金融等行业表现靠后。信用债指数上涨0.09%，国债指数上涨0.10%。

4月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：

权益——分子端存在战术性机会，分母端的压力期没有结束

债券——流动***偏松，杠杆偏好有所上升

商品——美油供给恢复刺激OPEC+增产，环保趋严刺激黑色系价格上涨

汇率——非农大超预期，美元继续维持强势

海外——美国服务业报复性复苏，价值股已经不再便宜

《石化|从两桶油ESG报告看碳中和》

总体目标方面，两家公司2050年实现“近零”排放时间表是一致的。在碳中和时间表上，中国石油力争2025年实现“碳达峰”，比中石化提出的早于国家实现碳达峰即在2030年之前实现碳达峰的目标更为积极。

中石化提出的“油、气、氢、电、非”来看，中国石油提出的五大能源平台“油、气、热、电、氢”。对比二者立足点仍然放在油气上、尤其是大力发展天然气上，是一致的。中石油在天然气上游业务的优势更明显。中国石化结合自身炼化副产氢能力，在战略上体现出对氢能重视程度更高。另外，中石化对“非”能源业务的布局源自于其加油站网络体系和便利店布局的优势。而中国石油对于“地热”资源的强调，也是源自于其在油田地热资源方面的优势。

《化工|海外农化巨头20年量价修复，全球农药景气逐步复苏》

四大农化巨头“农药+种子”业务模式：2020年农药业务量价修复，但汇率影响负面。2021年全球农化行业景气预计继续改善

产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份；全球非专利植保产品龙头安道麦、农药中间体龙头企业联化科技。

股海泛舟

客户认为在经济复苏、信用收缩、流动性趋紧的背景下，市场大概率没有系统性风险，将保持区间震荡的格局，近期看好一季报预增带来的行情。

看好业绩好的周期板块，如化工、有色等。中长期看好新能源、消费、医美。今年会把更多的精力放在深度调研和研究上，挖掘市值尚小的优质标的。

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股海摆渡逻辑《短期承压不改长期向好趋势》2021.4.7

摆渡财经

《非银|2020年投资端表现亮眼，负债端受疫情冲击的程度和持续性超出预期，短期承压不改长期向好趋势》

利润：准备金增提拉低利润增速，投资端表现的差异带来利润增长的分化。寿险：疫情对寿险业务的冲击程度和持续性超出预期，传统模式下的公司NBV增速领先，转型公司遇曲折。财险：车险综合改革拉低财险保费增速，整体赔付率提升，保证险成风险聚集地。

1）寿险方面：短期来看，2021年寿险负债端开端良好；下半年的负债端的同比增速有望好于上半年。长期来看，市场竞争格局的改善、大型公司正不断加强的服务壁垒、绩优代理人的培育等。中国平安、中国太保、友邦保险、中国太平。2）财险方面，人保财险的近期盈利情况优于市场预期，费改带来的费用大幅下降强化了龙头的渠道、品牌优势，程度大于预期，预计将迎来行业竞争格局大幅改善的一年，中小财产险公司的现金流正承受着很大压力，有可能*出车险业务。长期视角，海外经验表明，费改有利于龙头盈利能力的提升。中国财险H。

《非银|互联网证券4.0的探索：聚焦“内容”》

互联网证券发展史：互联网证券1.0（1994-2004年）起步于终端、数据和门户；互联网证券2.0（2005-2012年）以社区切入；互联网证券3.0（2013-至今）进入移动互联网时代；互联网证券4.0的探索：拥抱“内容”。互联网证券4.0的探索重点聚焦于解决供需不匹配的问题，即通过短视频/直播等载体，为客户的风险类理财（基金/股票等）提供决策辅助服务。

中金公司（携手腾讯、成立金腾科技）、东吴证券（招募财经大V、强调个人IP）、同花顺（APP端流量优势稳固），恒生电子（内容视频化体系探索领先）、东方财富（成长性优势显著的互联网券商）。

《电新|隆基布局“光伏制氢”，燃料电池车发展一触即发》

氢能成为海内外实现“碳中和”的重要途径之一。在“碳中和”目标的背景下，国内氢能发展将被快速推进，在制氢、加氢及燃料电池车方面均能有所突破，特别是在专用车、公交车及重卡的制造和消费方面能够有较为突出的表现。

覆盖该板块的标的：亿华通、潍柴动力、上海电气及东方电气，以及正在经历IPO申报的燃料电池电堆龙头企业上海重塑。

股海泛舟

市场在经历春节后的快速下跌后，在良好的一季报业绩预期推动下进入反弹窗口期。从中期维度看，虽然二季度经济可能环比超季节性回升，但紧信用方向确定、宏观流动性预期难以放松、微观流动性增量资金流入趋缓，叠加5月份进入限*股解禁和债券到期的高峰期，初步判断市场仍有二次探底的可能，重点关注3月社融数据和月末的政治局会议。

策略上，核心品种分化是大势所趋，业绩能否高增或将成为分界线，然而更具性价比的策略是市值下沉，寻找增长估值匹配度更高、机构认可度尚可的个股是更优的策略。

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股海摆渡逻辑《2010年PPI二次冲顶复盘》2021.4.6

摆渡财经

《策略|周期能否二番战——2010年PPI二次冲顶复盘》

核心结论：

1、大多数情况下，周期板块（尤其是与价格相关的）的超额收益稍微领先或同步于PPI。而信用周期（债务总额同比增速）是PPI的领先指标（领先9个月左右）。

2、2020年年中PPI见底以来，周期板块跑出了明显的超额收益，但春节过后都出现了较大幅度调整。除了市场β因素以外，PPI同比接近顶部（5月）的预期也有压制。

3、2010年上半年PPI见顶，但Q3又开始二次冲顶，全年来看，周期板块带动指数形成V型走势。本轮周期股能否二番战，也取决于PPI能否出现类似2010年的二次冲顶。

4、导致2010年PPI二次冲顶的推动力之一（内部因素）：国内基建和地产投资回落后，在盈利快速修复的情况下，企业补库和资本开支接力，使得固定资产投资整体增速维持平稳。

5、导致2010年PPI二次冲顶的推动力之二（外部因素）：国内外经济和政策周期出现错位，海外经济见顶时点滞后于国内，2010年下半年海外主动补库存（PMI维持高位、制造商补库）支撑了工业品价格。

6、导致2010年PPI二次冲顶的推动力之三（外部因素）：美联储启动QE2。

7、本轮PPI二次冲顶的推动力之一（内部因素）：基建和地产随信用周期走弱之后，制造业投资接棒向上，利润的改善激励工业企业主动补库，对PPI二次上行是主要驱动力之一。

8、本轮PPI二次冲顶的推动力之二（外部因素）：中外政策周期出现错位，中国信用周期领先于海外见顶。

9、本轮PPI二次冲顶的推动力之三（外部因素）：拜登2.35亿基建计划理论上能使未来8年美国固定资产投资增速中枢提升3.17%左右。

最后，考虑到当前国内政策周期和经济环境的特殊性，预计本轮的PPI周期可能更类似于缩小版的2010年。

《金工|核心资产如期反弹，距离阻力位还有多少幅度？》

择时体系信号显示，均线距离由上期的-1.05%缩小到-2.17%，市场仍处震荡格局。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，展望下周，下周较为重磅的数据是3月cpi与ppi数据的发布，市场情绪或将先扬后抑；价量方面，市场周成交量继续萎缩，交易量有效放大前，有望继续震荡上行；核心资产在我们两周前提示位置开始反弹，目前已累计反弹9.52%，根据我们模型的测算，核心资产市场平均成本线位于60日线附近，以茅指数为例，当前距离阻力位置仍有3%左右的距离。

行业模型主要结论，重点配置电力设备新能源、有色、军工和纺织服装。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

《传媒互联网|月度观点：财报季验证业绩，提供Q2布局依据》

上周市场情绪有所回升，核心龙头公司均有一定修复。关键事件上，我们上周专题报告提示字节收购沐瞳，代表巨头布局，关注游戏产业链/直播带货/MCN/广告营销等被投公司协同价值，B站等投资掌阅后再次投资心动。

近两周重点中概股公司财报陆续落地，互联网巨头后续关注核心业务表现以及一季度财报。【腾讯】（4月十大金股&海外金股），其他头部公司关注【小米、美团、快手、B站、百度、心动、泡泡玛特】等。A股年报及21Q1财报将陆续披露，重点寻找高增长或业绩拐点公司。

股海泛舟

《环保公用|行业深度：海外新能源消纳经验的复盘与启示》

他山之石：市场化调节为导向，“输纳”为主“储能”为辅。国内现状：电力现货市场起步，“特高压”网络逐渐成型。经验启示：发挥市场能动性，构建能源互联网，助力消纳

新能源运营和能源互联网价值有望重估。【龙源电力】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等。能源结构转型加速背景下，电力物联网与配电网节能相关企业资产价值面临重估。电力物联网企业【国网信通】、配电网节能企业【涪陵电力】等。

风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧等。

《银行|行业深度：33页深度剖析：摩根大通如何打造资管业务护城河？》

摩根大通资管业务优势显著。深耕资管业务，构筑核心竞争力：1、是精细化运作。2、客户重心向高净值人群倾斜。3、产品多元化且具有稳健高收益。4、重视人才培养和激励制度，资管部门人均年薪显著高于集团整体。5、数字化转型步入收获期，线上****和智能投顾成绩喜人。

选股方面，我们一是考虑各家上市银行所拥有的资管业务资源禀赋，选择渠道资源丰富、当前已有扎实的AUM（管理资产规模）和客户基础、基本面稳固的优质标的，邮储银行、招商银行、平安银行、工商银行；二是建议关注积极发展大零*（尤其是财富管理业务），理财子已开业运作、有望在产品和服务创新上反哺母行的标的，如兴业银行、光大银行、宁波银行。

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