股海摆渡逻辑《风险在释放还是累加？》2021.3.12

摆渡财经

《总量|风险在释放还是累加？》

宏观：美债的利率上行和美元反弹对A股核心资产的影响还在继续，但美债利率上行最快、核心资产调整压力的最大阶段已经经历，后续斜率和压力有望放缓。原油方面，美国原油产量回升速度较慢。美国的产能恢复不及预期给了OPEC继续减产维持高油价的空间。

策略：500亿和1000亿以上的优秀公司，仍然是主战场，但是随着全球流动性拐点的逼近，这些股票的波动率可能明显放大，导致不得不降低预期回报的目标。对于开辟超额收益的新战场，100-500亿的公司，是更加合适的

固收：我们认为可以合理地把握债券的性价比以及对应的操作位置，保持不喜不悲。往二季度展望或者更进一步往三季度前瞻，逻辑上还不存在简单地多债的有利因素度，但是性价比是有的，配置价值是明显的，所以还是建议考虑从票息安全边际的角度去布局。

金融工程：价量方面，交易金额萎缩幅度仍然有限，根据历史数据，耐心等待交易量萎缩至日成交金额8000亿附近，市场有望迎来力度较大的反弹。配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，重点配置金融、电力设备和半导体、公用事业。

《宏观|从美国制造业供求错配看涨价空间》

2021年1月美国制造业产能利用率已从上年4月的历史最低点60.5%恢复至75.2%，同比下滑0.5%，基本回到了正常水平；但供需错配的结构性问题仍然明显，工业品价格出现了二轮上涨。

为了厘清哪些行业内生性涨价动力更强，我们从产能利用率和存货出货比两个角度,计量美国制造业的供需错配程度。得到的结论是石油炼焦、纺织、塑料橡胶、非金属矿物和电气设备等行业供需错配比较严重，有更大的涨价空间。

《建筑|华阳国际（002949）首次覆盖：装配式设计龙头，信息化助力突破人效与规模天花板》

装配式设计龙头迎来布局收获期。行业高景气有望持续，有望迎来人均创收与盈利能力双升期。管理平台+生产工具信息化革新，中长期突破行业人效及规模天花板可期。看好公司核心优势带来的中长期成长性

风险提示：人效提升不及预期；竞争优势收窄超预期；EPC业务对现金流影响超预期；部分测算具有一定主观性，仅供参考。

股海泛舟

2月份社融超预期，昨日市场反弹，目前客户认为市场短时间内会回暖，市场没有明确的方向，关注一季报超预期的跌幅较大的白马标的，此外对于机构持仓不集中的低估值，高PEG标的比较关注，看好受益于海外经济复苏的旅游，航空，海外出口机械等标的，对于碳中和，客户认为涉及范围太广，很难形成集中性主题

股海摆渡逻辑《公募基金发行重回相对高位》2021.3.11

摆渡财经

《策略|南下北上资金波动加剧，公募基金发行重回相对高位》

上周央行逆回购净回笼300亿，资金利率整体小幅下行。上周共6家公司IPO上市，新发基金份额648亿。上周产业资本净减持76.88元，南下北上资金波动加剧。截至3月5日，融资融券余额为16680.91亿，占A股流通市值2.56%；上周全A成交额4.46万亿，日均8925.81亿，截至3月5日，融资买入额占比8.6%。

《商社|复盘亚洲卫护龙头尤妮佳经营之道，看中国市场路在何方》

尤妮佳是亚洲最大的卫生用品制造品牌商，全球排名第三。渠道布局要因地制宜，营销策略需与产品、品牌形成正反馈。国内婴儿/女性卫护市场长期空间有限，**失禁市场潜力可观；走出国门，走向全球方更长久。

卫生护理赛道公司豪悦护理（605009.SH），百亚股份（003006.SZ），可靠护理（待上市）。

股海泛舟

受美债收益率持续攀升影响，A股被众多机构投资者认可的股票出现踩踏式下跌，虽然外围已经企稳反弹，但A股整体仍然疲弱，两市成交快速缩量显示当前资金进场意愿不足。市场调整带来的基金赎回压力里还未显现，预期后续还会有赎回潮对机构抱重仓股的第二波冲击，市场仍处在下跌趋势中，保持低仓位等待。后续预期美债收益率上升到2%以上时市场才会钝化反应，A股真正重新走强有待二季度末三季度初中国经济增速因高基数和出口下降而回落、货币政策重回宽松之时。

看好产业趋势成长性好的行业，比如新能源车、半导体、医疗服务、CXO、白酒等

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股海摆渡逻辑《碳中和与需求共振推升油价》2021.3.10

摆渡财经

《策略|研发加计*除对科技股有何影响——17大科技细分行业月报》

政府工作报告首次增加研发经费投入目标，并提出把制造业企业研发费用加计*除比例从18年定的75%提高到100%。科技板块中主要是硬件领域收益，对利润增厚最显著的是5G硬件、半导体、消费电子；未来如果放宽至所有适用行业，则软件领域中信创、信息安全、数据中心。

考虑到产业景气改善的行业业绩超预期的可能性更大，中期上我们维持**高景气主线的生产线设备、军工上游、电动车智能化；同时关注5g、信创等板块景气反转。

《石化|碳中和与需求共振推升油价，重视石化板块配置价值》

近期沙特和OPEC的强势减产，4月份维持之前的减产计划大超市场预期，将油价推升到70美金以上，突破了疫情前的新高。国际石油公司自我“供给侧”改革。页岩油公司供给弹性削弱。美国炼厂加速转型，中国化工型炼厂优势凸显。海外需求超预期，与供给共振，炼化盈利超预期

1）油价中枢抬升具有必然性。2）炼化景气强势，不宜以2018年作为惯性思维参考。3）重视石化板块配置价值。

股海泛舟

《固收|同业存单放量，机构维持低杠杆》

总览：利率债托管规模续减，信用债托管规模微涨。利率债：托管规模环比续减，境外机构继续增持，广义基金减持。利率债：托管规模环比续减，境外机构继续增持，广义基金减持。分机构：农商行配置力量较强，境外机构继续增持，广义基金主配同业存单。资金拆借：资金面较宽松，机构行为谨慎，银行间杠杆率回落

《宏观|风险定价：逃不开的均值回归》

3月第1周各类资产表现：3月第1周，美股涨跌互现，价值继续占优成长。Wind全A震荡走弱0.13%，成交额4.5万亿，与前一期相比小幅缩量。一级行业中，钢铁、煤炭和电力及公共事业涨幅靠前；医药，食品饮料和有色等行业表现靠后。信用债指数上涨0.18%，国债指数上涨0.28%。

3月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：风险溢价均值回归，核心资产估值承压继续；债券：两会增速目标相对保守，通胀容忍度较高；商品：OPEC超预期延长减产计划，油价再上台阶；汇率：美元指数反弹有望延续；海外：就业改善与油价超预期，美债继续上行但未来斜率可能放缓。

《商社|贝泰妮（300957）新股报告：卡位千亿黄金赛道，渠道营销研发三轮驱动铸就行业标杆》

纵向上看贝泰妮的内功发展：聚焦功能性护肤的龙头。从行业上看贝泰妮的发展空间：千亿市场空间，国货龙头乘势而起。横向上看贝泰妮的对比发展：耕渠道+精营销+强研发三轮驱动

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股海摆渡逻辑《风险定价：逃不开的均值回归》2021.3.9

摆渡财经

《宏观|风险定价：逃不开的均值回归》

3月第1周各类资产表现：3月第1周，美股涨跌互现，价值继续占优成长。Wind全A震荡走弱0.13%，成交额4.5万亿，与前一期相比小幅缩量。一级行业中，钢铁、煤炭和电力及公共事业涨幅靠前；医药，食品饮料和有色等行业表现靠后。信用债指数上涨0.18%，国债指数上涨0.28%。

3月第2周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：风险溢价均值回归，核心资产估值承压继续；债券：两会增速目标相对保守，通胀容忍度较高；商品：OPEC超预期延长减产计划，油价再上台阶；汇率：美元指数反弹有望延续；海外：就业改善与油价超预期，美债继续上行但未来斜率可能放缓。

《商社|贝泰妮（300957）新股报告：卡位千亿黄金赛道，渠道营销研发三轮驱动铸就行业标杆》

纵向上看贝泰妮的内功发展：聚焦功能性护肤的龙头。从行业上看贝泰妮的发展空间：千亿市场空间，国货龙头乘势而起。横向上看贝泰妮的对比发展：耕渠道+精营销+强研发三轮驱动。

风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、*收优惠政策变动

股海泛舟

《互联网传媒|三七互娱（002555）：29亿定增终落地，加码推进“双核+多元”战略》

事件：3月7日，三七互娱发布《非公开发行A股股票发行情况报告书暨上市公告书》，公告显示定增计划获多家机构的参与，最终确认获配对象为14个，募集资金总额约29.33亿元，其中包括睿远基金、交银施罗德基金和正心谷分别认购7.02亿元、5.70亿元、5亿元，锁定期为6个月，成交价为27.77元/股，相较发行底价26.31元/股溢价5个百分点。

投资建议：定增落地夯实公司资金实力，各项战略持续推进。21Q1公司营收有望在高基数上实现增长，我们前期看好公司并列为1月金股，预计1月6日上线《荣耀大天使》首月流水超3亿，新游《绝世仙王》、《斗罗大陆》等表现亮眼。3月4日自研大作《斗罗大陆：魂师对决》获版号，Q2起多元化产品落地可期。

《商社|行业深度：全球家用投影仪市场空间广阔，智能微投品类持续渗透》

从光源分类来看，LED光源和激光光源逐渐迭代灯泡光源。从投影设备照明显示技术看，DLP技术在部分场景迭代LCD技术成为主流，LCOS技术有较大发展潜力。中国市场家用投影仪规模迅速增长，DLP技术市场份额提升，极米市占率位列第一。从全球家用投影仪市场空间看，家用智能投影这个品类满足的是消费者内容显示硬件终端升级的需求，属于可选消费品。

家用投影仪赛道空间大，满足了消费者对于内容终端显示硬件升级的需求，渗透率有望进一步提升。极米科技是家用投影仪品类的领军者。

风险提示：目标用户群体数目不达预期，技术研发风险、部分核心零部件依赖外购风险。

《食品|周观点：白酒周报：白酒一季报前瞻，强基本面指向破晓黎明》

“估值高位+宏观情绪”使得近期白酒板块回调明显，我们认为此次回调主要受到资金及情绪方面的影响。近期新发基金受限、货币政策稍趋紧的趋势影响，影响了资金和情绪面，白酒板块主要标的估值均出现较大幅度回调。春节前多家酒企上调出厂价或终端价，春节期间终端需求旺盛，诸多品牌产品批价呈现上涨现象。回调后看龙头。

股海摆渡逻辑《什么信号可能确认阶段性底》2021.3.8

摆渡财经

《金工|什么信号可能确认阶段性底部？》

择时体系信号显示，两线距离由上期的4.41%缩小到3.92%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势，但赚钱效应指标已经转负，显示当前需谨慎应对。同时价量方面，交易金额萎缩幅度仍然有限，根据历史数据，耐心等待交易量萎缩至日成交金额8000亿附近，市场有望迎来力度较大的反弹。

配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，重点配置金融、电力设备和半导体、公用事业。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平70%。

《策略|美债VS核心资产——基于贴现模型的敏感性研究》

1.核心资产的定价逻辑发生了哪些变化？是暂时性的还是趋势性的？从一个长期的维度来看，中国经济增长的扁平化、外资持续流入A股市场，都是比较确定的趋势。从长期主义的战略角度出发，聪明资金长期追求的理念不会有太大变化，即业绩（ROE）的可持续性和稳定性。

2.对A股核心资产定价产生更大影响的为什么是美债利率而不是中国的国债利率？从逻辑出发，2017年开始，外资大幅流入A股市场，成为核心资产的边际定价资金，同时也是外资的进入，逐步改变了这些公司的定价逻辑。从实证检验的结果来看，美债利率与A股核心资产估值的反向相关性更加明显。

3.20年年底和21年年初，为何核心资产估值与美债利率背离？背后主要是国内基金年初大规模发行所推动的，周均超过700亿的发行规模导致核心资产的估值被大幅推升，阶段性与美债利率发生了背离。

4.A股核心资产的时间序列太短，美股的漂亮50如何定价？美股的这部分漂亮50在70-00年代维持了业绩的稳定性，当业绩比较稳定的时候，这部分公司的估值中枢，与美债利率呈现了比较不错的方向相关性。

5.核心资产的估值对短期业绩的敏感性如何？与实证经验类似，核心资产的公司，业绩短期小幅度变化，对估值影响并不显著。

《宏观|政策以*为进——政府工作报告解读》

1、增长目标（GDP增速6%以上）相对保守，今年宏观政策的跨周期特征会更明显。2、通胀目标（3%左右）偏高，输入性通胀不会对货币政策构成直接约束。3、财政赤字收缩幅度略好于预期，预计今年广义赤字规模下降约1.3万亿，广义财政支出增速6.4%。4、货币政策直接提高政策利率或LPR加息的概率不大，中性货币+结构性紧信用，预计社融增速将从3月起加速回落至3季度末。

《宏观|经济复苏的双头顶》

去年4季度中国经济经历了超季节性增长后，开年以来经济活动出现超季节性回落的迹象，主要体现在两个方面：一是生产端节前表现偏弱、节后复工偏快，但仍然弱于去年4季度；二是需求端开年以来较去年4季度整体偏弱。

随着经济活动环比走弱，经济复苏的第一个高点已经在去年4季度出现，但这是短期因素和中长期因素共同作用的结果，暂难确认下行趋势已经开始。2季度既是本轮复苏周期的第二个高点，也是实际和名义增速共同赶顶的阶段。

股海泛舟

《传媒|一周观点：超跌A股企稳，中概外部影响调整，核心都在业绩估值性价比》

当下市场从前期重视长期核心资产淡化估值，过度到兼顾中长空间、短期业绩成长兑现的估值性价比阶段，投资标的在扩散。预计2月春节档带动更可期，【分众】从20年下半年开始的持续修复及21Q1高增长。关注z世代需求【B站、泡泡玛特（入通在即）】及港股上市进展如【百度、B站、滴滴、微博、携程】等。

《通信|中天科技（600522）：*非业绩超预期，持续穿越周期的稳成长典范！》

公司发布年报，2020年营收440.66亿元，同比增长13.55%；归母净利润22.75亿元，同比增长16.04%，*非净利润21亿元，同比增长31.15%。

逆境中实现收入/利润快速增长，*非业绩超预期！海洋业务：充足订单奠定短期高增长趋势，碳中和打开海风更大发展空间。光纤光缆：需求稳定增长，供给略微收缩，供求关系边际有望持续改善。未来5G光通信+特高压+海上风电+新能源有望迎来全面共振向好。

《通信|周观点：工信部解绑2.1GHz频段，5G建设再迎政策利好》

工信部解绑2.1GHz频段：电联5G共建共享再迎政策利好。千兆光纤覆盖家庭超过1亿户。上周通信板块在市场调整幅度较大的情况下相对强势。近期外部环境压制预计有所缓解，展望2021年，通信产业链相关招投标有望渐次落地，5G建设进度和产业链发展预期有望进一步明确。云计算、物联网等应用持续快速发展，行业景气度持续向上，因此我们重申看好21年春季通信板块行情的判断。

近期建议重点关注高景气细分领域、低估值且未来成长逻辑清晰的标的，重点关注运营商、IDC、物联网/车联网、光模块、视频会议的优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（云计算+视频+流量+物联网）

《机械|周观点：核心资产调整迎来新机遇，挖掘细分赛道隐形冠军》

1、工程机械：*根据CME观测，2月份挖掘机销量同比+137%。*钢材价格对工程机械的毛利率影响相对有限，更为重要的是需求及规模效应。焦点聚集于龙头α，三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。

2、锂电设备：2月锂电池投扩产依然旺盛，2020全球动力电池装机量中国企业占据六家。先导智能，杭可科技、赢合科技，先惠技术。

3、光伏设备：2021年光伏扩产竞赛再起，隆基、东方日升等持续扩产。迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特维。

4、自动化：M1-M2指标前瞻性强，自动化景气度有望超预期延续。埃斯顿，柏楚电子、伊之密。

《环保公用|新能源环卫政策驱动力或超预期》

新能源环卫政策频率高、力度大，“碳中和”驱动力或超预期。政策驱动叠加经济性改善，渗透率抬升节奏有望加快。尚处早期高集中度阶段，头部公司高速增长。在政策不断超预期及经济性优化下，环卫装备行业的新能源化是较为清晰的产业趋势

《电新|良信股份：积微成著，高增可期》

2020年良信在低压电器中高端市场的市占率约7%，看好公司未来5年份额有望提升至20%。传统行业注重品质，价格相对不敏感，倾向于选择有品牌力的产品。国产产品在早期与外资品质上有差距。2005年后，我国进入***低压电器产品，与海外品牌产品差异缩小，品质的问题得以解决。相比外资品牌，良信优势在哪？优势1：国产品牌性价比显著，良信产品*价低于施耐德，但盈利能力高于施耐德。优势2：注重响应速度、服务能力。

股海摆渡逻辑《总量|当下该该关注什么？》2021.3.5

摆渡财经

《总量|当下该该关注什么？》

宏观：现在全球权益市场的交易主线是“全球经济复苏，通胀上行和美国实际利率回升”，定价重心从分母转向分子，价值板块开始修复之前与成长的“劈叉行情”。这轮修复预计会持续到长端实际利率修复完成。

策略：碳金融有望成为银行带来增量业务收入，碳足迹有望成为后续政策优惠的重要标准。对于银行来说，随着碳排放金融市场的完善，银行可以参与更多的碳排放金融交易，从而获得增量业务收入。除此之外，碳足迹可能成为后续进一步享受政策优惠、降低资金成本的重要标准。

固收：综合来看，3月份流动性可能存在季末扰动，但整体货币环境是“收而不紧”，表现是收而不加息，所以资金利率中枢不会显著上抬。3月利率走势还是按照之前的判断：10年国债按照3.35%作为上限，10年国开以3.85%作为上限，继续呈现区间震荡的走势。

金工：择时体系信号显示，两线距离由上期的4.99%缩小到4.41%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势，但赚钱效应当前为零值边缘，对于未来两周而言，市场进入两会效应窗口期，历史数据显示上涨概率较大，结合短期成交量有所萎缩，市场有望迎来反弹，维持80%仓位配置。配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，重点配置金融、电力设备和半导体、军工。

银行：随着经济的稳步复苏，现在偏低的贷款利率水平可能会滋生资金套利行为，也可能会过快推升资产价格。因此引导疫情期间的逆周期政策逐步适应当前的经济复苏节奏，是政策发展的必经之路。按照滞后时间估算，今年贷款利率有望在需求和通胀的带动下实现温和上涨。

非银：展望2021年：保险公司负债端有望进入向上周期。寿险行业有望出现人均NBV、人均保费收入、人均收入的明显提升，即在数据上第一次体现出这一轮寿险改革与转型的效果。

地产：“因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速**降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司。

股海泛舟

《银行|南京银行（601009）：拥抱数字金融，紧抓零*转型，重磅**NCard！》

NCard借助数字化力量，诠释生活的N种可能。坚持中端市场定位，构筑消费金融特色。资产质量行业领先，隐形不良贷款生成压力减轻。核心一级资本较为充裕，再融资计划顺利推进。看好新五年战略规划实施效果

《通信|科信技术（300565）：全年净利润扭亏为盈，积极推动新能源与通信行业深度融合》

1月18日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现营业收入8.05-8.20亿元，同比增长137.4%-141.8%

拓展市场+客户认可，2020年净利润扭亏为盈。数据中心机遇不断，网络能源专家底部起舞。碳中和”愿景下，新能源电池在通信及数据中心应用未来可期。随着新基建对于5G网络及数据中心市场的定调，公司的网络能源产品有望形成持续快速增长的态势

《商社|海底捞（06862）：加速扩张助力业绩释放，优质服务构筑竞争壁垒》

公司预告2020年度净利润预计为2.35亿元，同比下降约90%。2020H2净利润预计为11.99亿元，同比下降16.42%，降幅相比上半年大幅改善。

积极调整商业策略快速响应市场变化，提高运营效率控制成本费用。疫情之下加速推进餐饮网络建设，迈入拓店收获期助力业绩释放。品牌自带流量提高议价能力，高翻台率进一步降低租金成本。提供优质服务铸造品牌优势和核心竞争壁垒，优化顾客体验提高人均消费。

股海摆渡逻辑《总需求季节性回落关注点在分母》2021.3.4

摆渡财经

《宏观|油价是涨是跌？》

1、当前原油价格可能在近期已形成高点，全年WTI价格可能在55-60美元。

2、今年原油需求将随经济复苏回升，供给是决定油价走势的核心因素，投资者需密切关注3月OPEC+会议结果。

3、一季度的原油供需矛盾可能在3月后开始缓解，供需面紧张难以持续到二季度之后。

4、锚定原油需求的OPEC+在需求逐渐明朗、油价回升较快的背景下将会放松减产限制；如果美国对伊朗、委内瑞拉的制裁松动，两国的原油**量也将回升。

5、美国页岩油的生产弹性可能在下半年逐渐恢复。

《宏观|风险定价|总需求超季节性回落，但关注点仍然在分母》

2月第4周各类资产表现：2月第4周，美股受美债长端快速上涨驱动下跌，价值占优成长，中小市值占优大市值。Wind全A下挫5.92%，成交额5.2万亿，成交额维持在高位。一级行业中，房地产、钢铁和综合涨幅靠前；汽车、消费者服务和食品饮料等行业表现靠后。信用债指数上涨0.14%，国债指数继续震荡。

3月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：总需求超季节性回落，但关注点仍然在分母；债券：油价快速上涨不会触发货币政策超预期收紧；商品：原油价格受短期供给扰动，高价较难维持；汇率：人民币短期可能继续维持震荡走势；海外：实际利率上行过快更像是短期交易导致

《银行|预测：2月社融增速会续降吗？》

预计2月新增人民币贷款9300亿元。2月债券融资规模较低。预计2月表外融资降幅较大。未贴现银行承兑汇票规模季节性回落。预计2月其他社融项规模平稳。我们预计2月社融新增规模7230亿元，2月末存量社融290.46万亿元

通胀抬头，资产端利率上升带动银行息差稳中向好；信贷成本持续改善；互联网贷款监管升级，叠加银行板块估值仍低，我们仍看好银行后续行情。邮储银行，常熟银行，建设银行，平安银行/招商银行。

股海泛舟

近期由于美债利率上升导致核心资产回调多，但基本面趋势仍然向好，回调后会继续关注，长期看好新能源、碳中和概念、医药板块。短期看好低估值、中小市值股票的投资机会，关注非银、稀土、军工。

船长研判：2月社融增速会续降吗？

核心研判：船长预计21年2月新增人民币贷款9300亿元，社融规模为7230亿元，2月末存量社融同比增速为12.9%，较上月末下降0.1pct。预计2月新增人民币贷款9300亿元我们预计21年2月金融机构新增人民币贷款9300亿元（1月新增3.58万亿，20年同期9057亿元）。

去年受疫情爆发冲击，各项经济指标都处于极低位，令今年2月商品房、挖掘机等销量同比大增。但今年2月一是有春节因素影响；二是去年宏观杠杆率上升较快，监管明确表示今年要稳杠杆，在1月信贷投放超预期的情况下，预计2月信贷投放控制力度有所加强，新增信贷或同比微增。

2月债券融资规模较低根据Wind高频数据跟踪，预计1月政府债券净融资约为480亿元，主要是21年新增地方债额度仍未下达；预计2月企业债券净融资约为1000亿元；2月A股交易额为14.26万亿，较1月有所下降，预计2月非金融企业股权融资约为700亿元。预计2月表外融资降幅较大未贴现银行承兑汇票规模季节性回落。

受季节性因素影响，未贴现银行承兑汇票2月一般环比下降较多。其次，**贴现利率处于高位，显示银行表内为贷款腾挪空间导致**贴现额度紧张——预计2月未贴现银行承兑汇票净融资额约为-3000亿元。21年是资管新规过渡期末年，非标仍将延续压降事态，预计2月信托贷款净融资为-1000亿元，委托贷款净融资为-600亿元。预计2月其他社融项规模平稳银行2月份核销贷款力度一般较小，预计2月贷款核销300亿元；预计2月ABS融资-200亿元。

2月人民币汇率平稳，预计2月新增外币贷款规模为300亿元。

投资建议：信用收缩或加快，看好银行板块我们预计2月社融新增规模7230亿元，2月末存量社融290.46万亿元，同比增速为12.9%，较1月下降0.1pct。通胀抬头，资产端利率上升带动银行息差稳中向好；信贷成本持续改善；互联网贷款监管升级，叠加银行板块估值仍低，仍看好银行后续行情。邮储银行，常熟银行，建设银行，平安银行/招商银行。

风险提示：房地产信贷调控政策超预期；疫情反复致使经济恢复停滞；资产质量恶化超预期。

股海摆渡逻辑《关注政策预期高景气向好的行业》2021.3.3

摆渡财经

《传媒互联网|网易-S：匠心铸精品，创新造生态》

网易股权集中，管理团队资历深厚，主业务游戏稳定贡献收入，有道板块增长迅猛。

游戏业务：强自研实力+长线运营经验助推精品化时代新发展。有道业务：疫情推动在线教育渗透率上升，销*费用催化进入快速扩张期。创新业务：在线音乐头部应用+品质电商黄金赛道赋能。

风险提示：市场竞争加剧的风险、新游戏产品上线或表现不及预期、版号发放不及预期、有道教育用户拓展不及预期、市场估值波动等的风险、创新业务表现不及预期

《传媒互联网|极光：Saas估值持续提升，容联云上市催化》

2月9日容联云（RAAS）首次公开发行2,000万股美国存托股票（“ADS”），每股定价为16美元，每股美国存托凭证对应2股A类普通股。

Saas海外上市公司估值持续提升，具有毛利率高，潜在用户市场大等特点，目前板块估值已达20xPS。极光（JG）成立于2011年，专注于为开发者提供稳定高效的消息推送、一键认证以及流量变现等服务。极光营收结构改善、毛利率显著提升

《化工&医药|公司深度：新和成（002001）：奋进新十年，逐梦新征程》

辉煌二十载，奋进新十年。围绕四大产品平台，打造精细化工龙头。新产品空间大格局好。估值低，未来有望提升

风险提示：疫情影响全球**需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险

《商社&通信|公司深度：安克创新（300866）：乘中国制造品牌化出海东风，造全球布局的消费电子多品牌公司》

安克创新是全球布局的线上线下全渠道销*的消费电子多品类多品牌公司。公司SKU差异化明显产品力强劲，深度绑定**链强化产品优势。公司全球线上线下全渠道布局，高效营销。核心管理团队极具长期主义价值观，员工呈现研发为主、学历高、年轻的特征。优质高弹性成长标的，大白马之路浮现。

风险提示：国际关系风险、渠道单一风险、竞争加剧风险、新技术风险

《医药|公司深度：昊海生科（688366）：眼科业务加速发展，整合耕耘迈入收获期》

国内眼科综合性医疗器械的领航者，以人工晶体为突破口，并购整合绘制眼科发展蓝图。眼科植入物行业在需求、政策、公益多方助推下快速发展。产品迭代储备丰富，受益轻医美市场行业红利有望快速增长。

风险提示：产品研发进度不及预期、产品销*推广不及预期、人工晶体产品在带量采购中未中标的风险。

股海泛舟

核心资产调整的主要原因是美债长端利率上行导致核心资产估值承压，并非基本面因素，核心资产的基本面依旧强劲。但美债利率上行趋势并未出现逆转，中短期看A股市场估值依旧面临重心下移的挑战，市场的总体基调是处于估值调整期。近期重点关注盈利和基本面景气向上的方向。关注新能源、军工、半导体等政策预期高，景气向好的行业。