股海摆渡逻辑《风险定价|风格轮动加剧》2021.4.1

摆渡财经

《宏观|风险定价|风格轮动加剧》

4月第1周各类资产表现：3月第4周，美股指数涨跌互现，价值成长继续分化。Wind全A小幅上涨0.64%，成交额3.7万亿，成交量与上周持平。一级行业中，计算机、综合金融和纺织服装表现领先；有色，石油石化和钢铁等行业表现靠后。信用债指数上涨0.19%，国债指数上涨0.25%。

4月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：风格轮动加剧，一季报预告迎分子利好；债券：中美央行同时释放鹰派信号，利率债靠近胜率拐点；商品：拜登将公布基建计划，但大宗反应平淡；汇率：美元重回多空均衡，部分新兴市场被剪羊毛将甚于2014年；海外：美债上升最快的阶段告一段落

《电子|小米集团-W（01810）：2021年3月30日小米春季新品发布会》

小米正式进入电动汽车行业。MIXFOLD开启智能手机新形态。Pro15新一款OLED屏幕笔记本。

我们非常看好公司进军汽车市场认为受益的方向几点：1、原有的国产汽车零组件产业链，无论上市非上市都有望受益进入高速成长期，菱电电控、电连技术等。2、小米产业链原有**链体系，欣旺达、领益智造、比亚迪电子、蓝思科技、舜宇光学、工业富联等

《电子|领益智造（002600）：力争主业持续增长，推进下游延伸战略发展》

2021年3月31日，公司发布2020年度报告和2021年一季度预告。2020年公司实现营业收入281.43亿元，同比增长17.67%，实现归母净利润22.66亿元，同比增长19.59%

研发投入持续提高，毛利率逐季回升。2021年度坚守主业，积极扩大智能终端与消费电子领域的市场。

《电子|怎么看顺周期涨价PCB&CCL板块？》

20Q4新一轮涨价周期持续时间更长（至少持续到21年中）、幅度更大，覆铜板厂商有望在21Q1形成正剪刀差，PCB厂商负剪刀差预计在21Q1-2显现，建议关注电子电路铜箔厂商以及市占率较高能转嫁成本的CCL厂商。

CCL方面:建议关注垂直一体化PCB厂商建滔积层板，市占率较高能转嫁成本的生益科技、扩产弹性较高的南亚新材。中长期来看，PCB方面，一站式服务的鹏鼎控股，通讯板块的深南电路、生益电子、沪电股份，IC载板国产化标的兴森科技，转型中的景旺电子、胜宏科技、崇达电路。

《电子|工业富联（601138）：四季度拐点实现反弹，工业互联网输出显成效》

公司20年营收4,317.86亿元，yoy+5.65%。净利润为174亿元，yoy-6.32%。经营活动现金流量净额同比上升19.48%。

四季度拐点实现反弹，工业互联网输出显成效。扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G铺设+5G换机潮/机壳ASP提升/高份额的维持。中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。

《海外|行业深度：怪兽充电（EM.O）共享充电宝龙头，需求刚性带来利润弹性》

怪兽充电：共享充电行业龙头，市占率第一，上下游构成成熟产业链。共享充电宝赛道：重资产，重现金流，上游壁垒低，下游空间大，“三电一兽”竞争格局稳定。核心竞争力：短期靠资源，长期看品牌。成长逻辑及测算：短期高弹性租赁收入为主线，预计21年利润提升2倍

风险提示：市场渗透率不达预期，提价不及预期，疫情反复，中长期电池/快充技术进步

股海泛舟

市场处于“经济企稳回升，流动性边际趋紧”的宏观组合预期之下，中期来看市场处于震荡区间，指数往上和往下的空间或都有限；另外由于之前美国长端利率的上升，导致市场很多公司出现大幅度调整，尤其核心资产标的下跌幅度达到30%-40%，本周至4月15号之前A股进入一季报预告高峰时段，业绩增速高和估值匹配的相关标的短期看一定空间的反弹；中长期看好的行业有：景气度高的新能源板块，行业渗透率提升的高端制造，涨价带来业绩增长的有色，化工和面板相关标的.

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股海摆渡逻辑《市场是否已经企稳？》2021.3.31

摆渡财经

《传媒互联网&电子|小米集团-W（01810）：智能手机全球市占率显著提升，线下线上全渠道助力手机×AIoT生态》

2020年全年，小米实现收入2459亿元，同比增长19.4%，调整净利润为130亿元，同比增长12.8%。

智能手机出货量提升，产品持续高端化推动ASP同比增长。IoT与生活消费产品稳健增长，关注21年后疫情动能修复。广告业务单季度新高带动互联网服务，游戏受分成调整季度收入同比略降。

随着智能硬件出货及全球MIUI用户增长（尤其中高端），互联网服务收入经过短期影响后，21年也有望重新加速。

《汽车|一文看透汽车景气现状》

2月乘用车**同比+409.7%，豪华&头部自主品牌表现依旧亮眼。2月经销商库存预警指数52.2%，消费指数64.6。2021年汽车行业复苏趋势有望延续，销量增速高点预计出现在1季度，叠加年报&一季报窗口，看好汽车板块低估与业绩修复机遇。

建议关注三条主线：1、乘用车整车板块把握周期复苏&品牌向上的主线：吉利汽车、长城汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。2、零部件板块估值合理且基本面扎实的细分领域龙头：福耀玻璃、常熟汽饰、岱美股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、新泉股份、旭升股份、均胜电子、精锻科技、富临精工。3、重卡行业预期差较大，21年行业销量或再超市场预期，潍柴动力、中国重汽A/H、天润工业、威孚高科；轻卡行业量价齐升，江铃汽车、东风汽车、福田汽车。

股海泛舟

宏观上看，美元回流的担忧引发其他国家加息预期，中国去年开始收流动性，控房价、**信用债风险等已经提前做好布局，因此，对接下来国内的通胀水平并不过分担忧。

本周迎来大跌过后的反弹，整体判断还是处于震荡格局，不看好反弹的持续性，短期重点关注涨价逻辑中的产业链的价格传导机制，今年主要机会在有预期差、过去比较少覆盖的细分领域，重点看好机械制造、周期板块、医药的结构性机会。

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股海摆渡财经《电力板块后，当前机会在哪？》2021.3.29

摆渡财经

《金工|续三周**电力板块后，当前模型指向哪里？》

择时体系信号显示，均线距离由上期的0.62%缩小到-1.05%，市场仍处震荡格局。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，展望下周，进入重大事件的真空期，风险偏好存在继续提升可能；价量方面，市场周成交量继续萎缩，交易量有效放大前，有望继续震荡上行；时间维度，下周开始至4月15日前，将进入一季报预告披露的高峰时段，业绩将再度成为驱动行情的关键变量，相对而言，核心资产特别是高景气度的板块的超跌反弹有望延续。

配置方向上，重点配置电力设备新能源、金融、综合金融和纺织服装。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

《策略|如何看待近期科创板申报撤回潮？》

1、年初至今，中止审查、终止审查、终止注册的科创板公司达到26家，短期进入到一个撤回的高峰期，其中主动撤回比例达到88.46%，科创板IPO之路似乎出现一定的波澜。2、我们认为短期内科创板撤回高峰主要有以下两个原因。第一，监管规范化背景下，保荐机构的执业能力不足问题暴露。第二，部分申报企业存在定位不清以及信息披露等方面的问题。3、往后看，尽管短期IPO节奏放缓，但在中长期内科创板总体发行规模与节奏大概率保持稳定

《宏观|美股价值风格还能持续多久》

价值股与成长股相对收益的核心来源是盈利，而不是估值。当前成长股相比价值股并不存在明显的估值泡沫（可能都贵），这与科网泡沫时期是显著不同的。

根据我们对通胀和实际利率的判断，利率和通胀快速上行的阶段可能在今年5月结束。因此，价值股的短期风格优势可能仍能持续一个季度，但建议放低对价值股绝对收益的预期，长期是否能趋势性逆转将由一系列逆转收入分配和贫富差距的制度改革所决定。

《海外|十年内容社区构筑护城河，知识付费加速商业化落地》

1、理解知乎：以“解决问题”为导向的PUGC社区平台。知乎是一个社区型PUGC平台，核心在于“解决问题”。专业的PUGC内容积累构筑知乎护城河。与其他社区型产品横向对比，知乎在月活渗透、时长等仍有提升空间。2、商业模式：广告+会员驱动变现，“知+”值得关注。3、成长逻辑：MAU与变现效率双提升推动收入空间抬升。渗透率较Quora相比偏低。会员业务MPU仍有抬升空间，“知＋”提升变现效率。

《海外|周观点：估值具优势、盈利确定性强的港股科技龙头有吸引力》

受《外国公司问责法案》影响，中概股大幅下跌。预计中概股回港热潮或将继续，香港市场将收获中概股集中回归红利。鲍威尔就美国经济政策表态，释放鹰派信号，短期内美债难言逆转。腾讯：视频号：社会里，每个人。知乎：十年内容社区构筑护城河，知识付费加速商业化落地。

《机械|行业深度：自动化深度之二：M1增长率强劲，信用周期为重要前瞻指标》

自动化：2月PMI数据维持高位，高端制造业本轮享受融资红利，看好景气度拉长。自动化核心组合：1-2月份工业机器人及数控机床同比大幅增长，我们依据信用周期指标+企业筹资现金流入等前瞻指标判断，自动化高景气有望超预期延续。埃斯顿，柏楚电子、伊之密、国盛智科、锐科激光、拓斯达。

风险提示：下游投资不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；数据拟合为历史数据，若未来市场投资环境发生变化，则存在失效的可能性等。

《机械|奕瑞科技（688301）：2020年报点评：内外兼修，方可行稳致远》

公司发布2020年年报：2020年公司实现营收7.84亿元，同比+43.58%；Q4实现营收2.30亿，同比-1.16%；全年实现归母净利润2.22亿元，同比+130.54%。2020年公司业绩大幅增长主要得益于。期间费用受外部因素影响较大。产品优势+规模效应+内部成本管控助推毛利率提升。积极研发，布局全球，公司市占率有望不断提升。

《机械|周观点：探寻自动化景气度前瞻性指标，工程机械3月景气度不减》

信用周期为重要前瞻指标，自动化景气度有望超预期延续。埃斯顿，柏楚电子、伊之密。主流中小市值标的筛选，核心资产调整孕育新一轮机遇。工程机械：根据CME观测，3月份挖掘机销量同比约+45.7%，超出市场预期。焦点聚集于龙头α，三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。新能源设备：十四五光伏及风电年均新增装机量测算。锂电设备持续看先导智能，杭可科技，先惠技术。

股海泛舟

经历前期较大的跌幅之后，市场缩量等待反弹。但从结构上来看，前期超跌的核心资产估值水平没有明显吸引力，部分二线资产经历上涨之后的估值水平也有所上升，两者或共同制约可能反弹的高度和力度。后续市场关注整体货币和信用环境。

一季报将陆续发布，建议关注预告高增长的优质公司，目前业绩较好的行业机械、有色、医药、化工、军工、电新。

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股海摆渡逻辑《市场能否摆脱纠结困境？》2021.3.26

摆渡财经

《总量|市场能否摆脱纠结困境？》

宏观：国内市场对外部利率的反应逐渐钝化。市场已经一定程度上定价了美债利率上升造成的利空，目前北向资金转为净流入，市场不再过度担心外部的流动性因素。

策略：4月开始一些不利因素可能边际改善。一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化。A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品

固收：如何看待二季度债市走向？至于节奏问题，不建议简单按照宏观图景来交易，建议从底线思维考虑确定上限，从而划定安全边际，因为左侧可能很漫长，不建议“抢跑”。

金工：核心资产何时反弹？风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的上行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续**金融。短期角度，电力公用行业和消费者服务板块有资金流入迹象；综合来看，重点配置金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务。

银行：零*龙头看招行。营收盈利增速环比回升。资产结构优秀，净息差平稳。资产质量保持优异。

非银：券商业绩进入上行期。1）20Q4或将是业绩低点，21Q1或将迎来业绩反转。2）券商板块整体估值处于历史低点，或已过度反应前期的悲观预期。我们重点**中金公司、华泰证券、招商证券。

地产：土地集中**后继续看好地产龙头。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速**降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司

《海外|腾讯：游戏新作上线值得期待，关注视频号内容生态建设》

20Q4实现收入1337亿元，同比+26%，高于彭博一致预期0.5%；20Q4非通用准则净利润332亿元，同比+30%，高于彭博一致预期1.7%。

微信号巩固加强腾讯“流量生态”，中长期商业变现潜力较大。游戏业务Q4增速略有放缓，顶级IP“端转手”或可驱动下一轮增长。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，****及音乐付费用户较快提升。数字内容订阅增速受益于虎牙并表，****及音乐付费用户较快提升。金融科技及企业服务：Q4商业支付健康增长，云服务增速逐步回升

预计重量级新游上线将为游戏业务提供新的增长动力，手游行业发行渠道变化或推动利润率趋势性提升。微信生态体系的商业化程度存在较大提升空间，有望成为中期收入增长的新引擎，腾讯控股。

《非银|新华保险（601336）：2020年年报点评：*非后归母净利润同比+12.5%，NBV同比-10.5%，投资端表现亮眼》

新华2020年核心业绩好于预期，投资端表现亮眼。我们判断，2021年公司将继续坚持大力增员，在代理人规模保持稳定的前提下，用新增置换低产能代理人，优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+产品运作。2021年开门红新华表现较好，业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长

《非银|“轻松互助”关停，行业格局利好众安在线与大型保险公司》

3月24日，轻松互助公告称，平台已于3月24日18点正式关停。2021年以来，轻松互助的参与人数出现连续下滑，人均分摊额居高不下。盈利模式难以持续稳定，网络互助出现展业危机。监管层整改意向明显，未来线上流量格局或从零散走向头部整合。

轻松互助等平台关停，将引致其客群流量向其他平台转移，利好两类公司/平台：1）以众安在线为代表的、致力于发展自有流量且与大型流量平台（如蚂蚁等）保持良好合作关系的线上化持牌保险机构；2）线下代理人专业能力强、通过差异化服务取胜的大型保险公司，如太保、平安。随着第三大网络互助平台“轻松互助”的关停，网络互助或将进入低谷期。用户流量将会移向**持牌、经营稳定的大型保险公司和众安在线这类保险平台，行业的竞争格局正在改善。

股海泛舟

大部分机构对市场中长期还是持中性偏乐观的态度。认为市场经过调整后已经释放了大部分风险，所以下行空间或不大。短期受制于流动性以及海外事件的扰动，还是没有整体性的机会，目前是以结构性机会为主。部分投资者认为核心资产可能会有所分化，盈利/估值相对匹配的核心资产可能有相对收益。对于光伏，新能源汽车板块相对谨慎，认为光伏基本面低于预期，而新能源汽车的估值相对较高，并且市场预期已经很充分了。现阶段相对看好消费电子，认为经过前期的大幅调整，估值已经到了历史低位，优秀公司未来仍然具备较好的成长性。此外，依然看好CDMO以及具有国产替代的一些制造业零部件公司。把大金融作为防御板块来配置，但整体机会不大。同时会关注未来1-2年业绩相对优秀，估值较为合理的化工，环保板块的

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股海摆渡逻辑《对外部利率逐渐钝化》2021.3.24

摆渡财经

《宏观|风险定价|对外部利率逐渐钝化》

3月第3周各类资产表现：3月第3周，美股指数下跌，价值回撤小于成长。Wind全A下挫1.39%，成交额3.7万亿，成交量继续萎缩。一级行业中，国防军工、轻工制造和纺织服装表现领先；电子，石油石化和非银金融等行业表现靠后。信用债指数上涨0.10%，国债指数上涨0.21%。

3月第4周各大类资产性价比和交易机会评估：权益：对外部利率逐渐钝化，开始风格轮动；债券：信用溢价连续两周快速回落；商品：原油供求同步恢复，价格可能剧烈波动；汇率：美欧疫情分化加剧，人民币拥挤度下降至较低位置；海外：SLR豁免取消，市场开始预期海外流动性拐点临近。

《海外|视频号：社会里，每个人》

视频号或是腾讯在短视频时代的最后一张船票，其算法机制结合社交**和算法**。视频号商业模式可进行5种商业模式的变现，其中广告和电商是主要看点。视频号内容生态仍需丰富，或需头部内容带动，扩大内容消费规模。视频号广告及电商潜在商业化潜力大。视频社会化趋势下，视频号是腾讯巩固加强互联网最为重要的“流量生态”的核心一环，意义极其重要，也是2021年腾讯的核心看点。若视频号深度商业化开启，广告和电商的收入空间逐步打开，将有望成为新的增长引擎。

《汽车|2020年以来，特斯拉都卖去哪儿了？》

特斯拉在中国都卖去哪儿了？（1）现阶段需求较高的地区仍为东部及沿海较发达且限牌的地区。（2）未来需求有望向非限牌的中西部地区加速扩散。特斯拉产销持续超预期，国产ModelY的**有望进一步点燃中国消费者购车热情。

建议关注特斯拉产销扩大及国产化率提升的产业链相关标的：（1）热管理【拓普集团、银轮股份、三花智控】；（2）内饰【常熟汽饰、岱美股份、新泉股份、华域汽车】；（3）****【均胜电子、世运电路】；（4）底盘件【旭升股份、拓普集团、文灿股份】等。

股海泛舟

客户交易情绪较弱，市场缺乏主线。一方面，龙头白马的持续下跌一定程度上消化了去年分母端带来的估值泡沫，但也难以说足够低，特别是大部分属于趋势投资，未看到明显止跌趋势前不轻易进场。另一方面，一些景气度好的细分领域，尤其是中小标的也取得不错的相对收益，如被动元器件、面板、机械子领域。但难有较强的资金容纳效应。客户近期仓位下降较多，对今年趋势，尚看不明朗。

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股海摆渡逻辑《电新凭创新之材，济光伏之海》2021.3.23

摆渡财经

《军工|行业深度：世界国防发展2020年总结》

2021年起核心国军备投入持续新高，多国5/10/20年军备规划出台。航空装备各国重启下一代航空装备，剑指五代机、远轰。精确打击武器高超音速武器重回重点。无人系统：低成本高强度集群规模作战，高空+海上无人系统相融。无人机：高空方向为重点，主要国家全面进入高空/超音速无人机研发阶段。

板块标的2020-22估值经过调整已进入相对低估区域。交易性恐慌或为本周下跌主因，关注超跌后机遇。投资方向持续强调，关注超跌后“十四五”预期重新建立带来的估值修复机遇。下游核心主机+上游电子/材料白马企业的组合配置思路。

风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；各国新装备落地情况低于预期；国际局势变化风险；经济增速影响全球各国国防开支。

《非银|友邦保险（01299）首次覆盖：真价值真成长，竞争壁垒不断增强》

友邦5大优势缔造其稳定的承保盈利能力。优势一：优越的公司治理。优势二：友邦保险业务遍布亚太区内18个市场，在不同发展阶段的市场中的不同子公司接连发力，赋予友邦长期的增长动力。优势三：多渠道共同发力，扩展业务深度和广度。优势四：以多元化的产品组合为延伸，扩展服务网络，覆盖健康管理、医疗服务环节，提供差异化的服务。优势五：全面推进科技赋能策略。

风险提示：在中国内地分公司开设慢于预期，保障险销*乏力，代理人规模提升低于预期

《电新|海优新材（688680）首次覆盖：凭创新之材，济光伏之海》

上市后营运资金补充+设备更新有望提升公司盈利能力。未来随公司扩产，有望通过更新先进设备，实现原料耗量下降，提升盈利水平。后续公司有望继续引领行业趋势，通过产品创新迭代和结构改善，提升盈利水平。胶膜行业重营运资金，公司上市后融资能力提升，可支撑大规模扩产，未来出货满产保障性高。

风险提示：下游装机量增长不及预期、公司新增产能投产不及预期、感光干膜研发进程不及预期等；测算具有一定主观性，仅供参考。

《商社|电商内容化篇一：如何看待当下不同电商和内容平台的发展方向？》

内容电商仍处中场，主战场尘埃未定，多种模式并头演进为当下基本路线，当下头部内容平台做电商仍处于红利期，看好字节跳动、快手、拼多多等电商生态的发展，建议关注天下秀：1、字节跳动：抖音流量电商变现处红利期，强场景掌控力为基石，拓展搜索、深化垂类具备强场景拓展能力，公司具备强运营能力、拓展团队引入电商基因或铸就广阔电商生态；2、快手：快手流量电商变现处红利期，社交网络具备强粘性和韧性，拓展平台分发公域流量有望进一步拓展用户群体、提升调性和粘性，形成独特、多元化的价值。

股海泛舟

目前市场缺乏明显的主线，现阶段一些标的的波动是对一季度业绩的预期的反应。并不认为目前比较强势的中小盘股会是今年的主线，市场风格也难回15年。对于前期被众多机构看好的股票到底是卷土重来还是彻底瓦解，关键取决于基本面和性价比，在2021年盈利向上修复+估值向下受压的背景下，受益于经济复苏的顺周期板块仍有望继续享受供需缺口带来高景气度，另外受困疫情的可选消费和服务有望迎来反转。认为今年操作是需要考虑择时的情况。

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股海摆渡逻辑《何时进入核心资产的反弹期？》2021.3.22

摆渡财经

《金工|何时进入核心资产的反弹窗口期？》

择时体系信号显示，由上期的2.68%缩小到0.62%，均线距离低于3%的阈值，市场仍处震荡格局。短期最为关注的变量是市场短期情绪的变化，展望下周，周末管理层发言强调淡化外围利率影响，显示呵护市场态度；价量方面，市场已经连续调整5周，属于连续下跌较为极端的情况，周线反弹或将随时来临；时间维度，下周开始至4月15日前，将进入一季报预告披露的高峰时段，业绩将再度成为驱动行情的关键变量。

配置方向上，重点配置金融、电力设备、电力公用事业和消费者服务。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位水平60%。

《策略|近期路演关键图表及策略最新观点》

关键图表（1）：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。

关键图表（2）：沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。

关键图表（3）：中证500股债收益差最近半年在均值上下震荡，风险收益比相对更高，这也是我们提出开辟超额收益新战场，寻找未来核心资产的数据支撑。

关键图表（4）：开辟超额收益新战场——如何通过股权激励获取超额收益，哪种类型的股权激励最优？

关键图表（5）：73-79年漂亮50泡沫破灭消化估值的过程中，个股出现显著分化。预计A股核心资产中，两类公司未来可能表现相对更好：1、分子端业绩能够大幅上升的一些高端制造龙头比如新能源、新材料、机械等；2、过去两年提估值幅度较小的龙头。

关键图表（6）：漂亮50消化估值的70年代后半段，美股中盘股出现了近50年来最长的一次跑赢

关键图表（7）：但是，在此之后的30年时间中，漂亮50持续跑赢标普500，仅有4年跑输

关键图表（8）：漂亮50长期持续跑赢凭借的是更高且更稳定的ROE水平

关键图表（9）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球化

关键图表（10）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品

《宏观|3月资产配置报告》

3月配置建议：权益：整体仓位降至【标配或低配】；【标配或低配】中证500；继续下调大盘蓝筹仓位，【低配】沪深300和上证50；【标配】周期和金融（保险与银行），【标配或低配】消费和成长。债券：提升利率债至【标配】，【标配】信用债（中高等级信用债）和转债。商品：维持【标配】工业品、农产品、【低配】贵金属。做多人民币汇率：标配

《环保公用|行业深度：解码中国碳排数据》

我国成为碳排放第一大国，将挑起全球减排的大梁。华东、华北多“碳排大省”，地方GDP与碳排存在一定相关性。“碳排”大省多为“炼钢”大省，地方或迎来进一步政策收紧

板块方面，建议关注新能源运营、新能源环卫、垃圾焚烧等重点板块的投资机会。1、新能源运营：高景气优质赛道，有望孕育大市值龙头，【龙源电力】【三峡新能源】【华润电力】【吉电股份】【晶科科技】等；2、新能源环卫：政策驱动叠加经济性改善，需求有望快速释放。【盈峰环境】【ST宏盛】【龙马环卫】等。3、垃圾焚烧：成长和盈利性仍有空间，碳减排有望带来业绩增量。【瀚蓝环境】【伟明环保】【高能环境】【旺能环境】等。

风险提示：政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；新增订单不及预期；行业竞争加剧等

《环保公用|周观点：碳中和背景下，能源互联与配电节能价值有望重估》

碳中和承诺下，能源转型有望加速。能源互联网是推动能源转型的根本途径。配电网节能是电力行业碳中和的重要抓手。未来电网有望通过能源互联网实现自动化、信息化，提高资源配置效果，优化清洁能源配置，“新基建”相关政策与国家电网投资规模的增长将推进电力物联网与配电网节能行业市场空间增长，叠加行业技术逐步成熟、配电网线损率下降等因素，电力物联网与配电网节能相关企业资产价值面临重估。

电力物联网企业【国网信通】；配电网节能企业【涪陵电力】等。

《房地产|绿城管理控股（09979）首次覆盖：轻资产现金牛企业、成长空间值得期待》

代建行业第一股，十五载蜕变。轻资产已为趋势，代建行业迎万亿空间。现金奶牛型企业，享受行业成长空间的高回报

风险提示：业务经营存在不确定性；无法履约风险；合作伙伴变动风险；**商或承包商带来的不确定风险；商誉减值的影响。

股海泛舟

上周市场呈弱势震荡的趋势，主要受外围影响较大，10年期美债收益率的波动、通胀预期的持续升温以及周五受中美关系影响所带来的北向资金的流出，都加剧了市场分歧，带来了较大波动；客户认为短期市场上有压力，中美关系、通胀预期以及部分板块的高估值短期还需要不断消化；但同时也不悲观，以食品饮料、医药和新能源为代表的龙头已快速消化了部分估值，短期来看自下而上选择一季报超预期的品种和景气个股是择股思路。继续关注一季报超预期的品种，同时关注碳中和背景下的投资机会；看好有政策支持且一季报成绩优异的军工以及周期品中的涨价品种。



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股海摆渡逻辑《哪些特质的公司能够穿越周期》2021.3.19

摆渡财经

《策略|漂亮50：泡沫破灭后，具备哪些特质的公司能够穿越周期》

“漂亮50”的行业分布：大消费（可选+必选+医疗保健）有31家，工业6家，金融3家，能源3家，原材料2家。行业角度：70年代，杀估值阶段，跑赢的行业都是有业绩正向催化的行业。个股角度：73-79年，杀估值阶段，抗跌的是盈利有正向催化的公司，或拔估值阶段泡沫较小的公司；而对于连续上涨之后估值透支严重的公司，杀估值风险较大。80年代之后，“漂亮50”迎来30年长牛。

能穿超越周期的特质有：1、符合时代产业结构变迁；2、受益于行业集中度提升的趋势；3、受益于全球化扩张的趋势；4、现金流好，能够支撑较高比例的分红和回购。永续增长易受挑战的类型有：1、商业模式易随时代变迁的行业；2、产品和技术不断更迭、技术路线较单一、易被科技浪潮颠覆的公司；3、过度多元化扩张，但主业壁垒不够牢固的公司；4、现金流不好或不稳定，难以承受宏观系统性风险冲击的公司。

《非银&计算机|公司深度：同花顺（300033）：流量+粘性领跑，个人投资者“专业化”赛道龙头》

行业趋势：“机构化”趋势明显，而散户“专业化”仍有较大发展空间。竞争优势：流量+粘性领跑，构建券商引流业务的坚固护城河；多年研发沉淀，依托AI增值服务“武装”散户。业务发展：B端iFind对标Wind具备较大向上渗透率空间；C端聚焦AI量化辅助盈利，用户ARPU值有望持续提升。

风险提示：行业监管风险；资本市场大幅波动；iFind份额提升不及预期。

《传媒互联网|百度集团-SW（09888）：搜索信息流双引擎驱动，十年积淀开拓AI新空间》

中国最大搜索引擎平台，积极布局AI扩展业务边界。在线营销业务：搜索+信息流双引擎驱动，百家号、智能小程序、托管页三支柱助力，视频差异化竞争存机遇。十余年研发持续投入，研发费用率居行业前列，智能云市占率居首。智能驾驶市场广阔，百度数年深耕基础雄厚全国领先，车企合作商业化进程提速

股海泛舟

客户认为市场进入一个震荡筑底的区域，短期保持谨慎。板块上，短期主线不明朗，主要关注景气向上，一季报预期较好，估值较低的板块。低估的保险和银行，家电、家居、酒店、汽车等可选消费板块；具备涨价预期的化工、有色、农林牧渔等周期性板块；对于核心资产，股价的持续调整叠加上市公司业绩的增加，在三季度后可能出现更好的投资时点。

股海摆渡逻辑《宏观|美债的几个关键位置》2021.3.18

摆渡财经

《宏观|美债的几个关键位置》

第一个关键位置是1.3%-1.5%，对应美股价值股的结构性行情，高估值成长股震荡，低估值价值股修复，利率上升利好金融。第二个关键位置是1.7%-1.8%，这个位置对于低估值价值股可能转向震荡，高估值成长股可能进入下跌。一旦突破，波动率将明显上升。第三个关键位置是2.0%-2.1%，对应了我们前面预测的本轮美债利率上行的顶部区间。这个位置以上对于财政偿付和信用市场都是压力测试，对于美股可能触发更大的波动率释放。

在利率上升到更高水平之前，美联储可能只会做点鸽派喊话，甚至不太可能对延长放松SLR（银行补充杠杆率）进行表态。当美债上升至1.7%-1.8%，联储可能通过SPV扩大购债或进行扭曲操作来减缓利率上升的速度。如果利率上升到2.0%-2.1%，届时联储可能会考虑推迟QE缩减，甚至承诺收益率曲线（YCC）

《通信|中兴通讯（000063）：5G龙头收入破千亿，迈入利润快速释放期》

公司发布2020年报及2021年一季报预告。2020年公司实现收入1014.51亿元，同比增长11.8%；归母净利润42.60亿元，同比下降17.3%

年报符合预期，三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现良好成长。毛利率角度看，20年运营商/国内市场有所下滑，随着5G进入升级扩容阶段、产业链快速成熟，未来毛利率有望快速回升。

《电子|国光电器（002045）：21Q1业绩高速增长，品类扩张助力公司成长》

2020年实现营业收入42.58亿元，同比减少4.21%；实现归母净利润1.86亿元，同比减少47.32%；2021年一季度预计实现归母净利润0.51-0.61亿元，同比增长730.50%-893.34%

1.2020音响声电业务净利润同比增长约40%，2021Q1归母净利润预计同比增长731%-893%，下游需求旺盛，业绩加速成长。2.公司着力加大研发，制造整机产品并且开发新机种。公司锂电子业务持续发力，看好公司品类扩张，找到新的利润增长点。

股海泛舟

大盘第一波下跌或暂时告一段落，缺乏明确走牛信号前，预计市场还会犹豫，上攻仍然需要时间来换空间。

板块上能化和贵金属等通胀上游股的回调说明市场对于原材料涨价的持续性保持警惕。碳中和概念下的煤炭钢铁建筑板块的上涨本质上是低估值的借机反弹。全球疫苗接种，让旅游出行相关板块得到基本面支持，航空股可以继续看多。小米公司赢得第一阶段官司，结合下周年报，或会有良好表现。今年至今豪华车销量大增，利好头部经销商。