什么是波动率指数的编制方法及应用？

什么是波动率指数的编制方法及应用？关于这个问题，点掌小编整理一份资料给到大家。

VIX的编制方法
　　旧的编制方法
　　**O基于S&P100期权，由八个最近一期与下一期且最接近平价的期权序列的隐含波动率构成，在八个期权序列中，分别有四个买权与四个卖权，按照到期月份分为最近一期序列与下一期序列，执行价格则选取最接近平价的两个序列，分别为低于现货指数的执行价格，高于现货的执行价格，如当时标的现货的价格恰巧等于某平价序列的执行价格时，则选取平价和略低于现货的执行价格两个序列。
　　新的编制方法
　　根据CBOE在2003年公布的关于VIX新编制方法相关信息的细则可知，VIX包括的信息是期权而不是股票，而期权价格指数反映的是市场对未来市场的预期。与其他指数的计算一样，VIX通过选取的期权利用一个特定的公式来计算得到，公式如下：
　　。其中VIX=σ×100；T表示期权到期的时间；F表示远期指数水平；K0表示低于远期指数水平F的第一个执行价格；Ki表示第i个价外期权的执行价格（看涨期权下Ki＞K0的期权；看跌期权下Ki＜K0的期权，以及所有的期权）；△Ki表示两个期权执行价格的差异，用它们价差的一半来表示，即。R表示到期的无风险利率；Q（Ki)表示执行价为Ki的期权买卖价的中间值。
　　新旧VIX编制方法的变化
　　通过将VIX编制细则和旧编制方法进行对比，可以发现以下变化。
　　第一，新旧编制法最明显的一个不同是标的指数。新编制法标的是S&P500指数而旧编制法标的是S&P100指数。
　　第二，计算VIX的方法有所改变。在新的编制方法之下，计算VIX只需要通过一个最新研发的公式，根据样本期权的信息便可直接算出指数。而旧的编制方法则需要通过Black-Scholes期权定价模型反**隐含波动率来计算VIX。相比之下，新的编制方法更加简便准确，旧的方法由于需要使用期权定价模型，因此模型本身的计算误差将会影响VIX计算的准确性。
　　第三，计算VIX样本期权选取的范围。在旧的编制方法下，被选取的期权仅包括交易最为频繁的平价期权，而新编制方法则把所有的价外期权也包括在内，大大扩大了样本期权的范围。刚**VIX时，在美国期权市场上交易最为活跃的是平价期权，它包括了绝大多数的交易量，因此在当时仅使用平价期权的信息是合理的。但是随着市场的发展，交易者对于期权交易的动机发生了巨大的变化。
　　在上世纪90年代，期权交易市场上看涨与看跌期权的交易量基本上是相同的，可以看出当时在期权市场上投资者交易的动机大部分是出于投机的目的。而随着市场的成熟，期权市场成为投资组合管理者避险的场所，他们更多地买入价外以及平价看跌期权，目的是为了对冲市场的风险。因此，价外期权和平价期权已经成为期权市场的主导力量，新的VIX编制方法也必须将价外期权也包括在内。在扩大期权样本范围之后，VIX能够更加全面地反映期权市场上的信息，而且因为样本期权的增加，VIX就不会因为市场一些微小的波动而产生剧烈的波动。
　　综上所述，新的编制方法使VIX更加准确地反映了期权市场的动态，符合市场发展的方向。
　　
　　C VIX的应用
　　与一般的代表过去走势的股票市场指数不同，VIX代表的是一种预期，因此在某种程度上反映了投资者对未来市场走势的判断以及乐观或者恐慌的程度，其主要有两个方面的应用：
　　第一，VIX作为短期市场波动率预期的指标，对于股票市场的交易同样具有指导作用。很多研究发现，VIX和股票市场的走势有着较强的负相关效应。也就是说，当股票指数走强的时候，VIX就会处在一个相对的低位，而当股票指数大幅下跌的时候，VIX通常也会到达一个相对高的位置。
　　从2000年以来S&P500指数和VIX的走势对比来看，基本可以认为VIX与S&P500指数有着较为显著的负相关关系。VIX几乎全部捕捉到了市场发生的重大特殊事件，VIX较高时通常意味着较高的市场风险，例如2008年金融危机时，当S&P500指数快速下跌的时候，VIX也以前所未有的速度快速增长，达到了一个极端的高度；2010年欧债危机加剧的情况下，VIX也出现了明显的上升。此外，VIX异常高的时候往往预示着S&P500指数已经到了底部。从这一点来看，VIX在市场快速下跌的时候将变得非常敏感，也就是它被称为市场恐慌指数的最大原因。
　　另外，通过分析2000年以来S&P500指数及其VIX每年的相关系数，可以看出，S&P500指数及其VIX在大多数情况下存在明显的负相关关系，但2007年、2013年和2014年除外，主要原因是这三年期间，市场运行较为平稳，当VIX在底部平稳运行时，变化幅度不大，敏感性较差。因此，可以认为，当VIX数值较大时，预测效果较为明显；当VIX在底部平稳运行时，预测效果较差。
　　

     表为2000年以来S&P500指数及其VIX每年的相关系数
　　第二，作为一个波动率指数，VIX的出现促进了以其作为标的资产金融衍生品的产生和发展，给予资产管理者管理投资组合更多的选择和风险规避的途径。
　　2004年3月以及2006年2月，CBOE先后**了以VIX作为标的资产的期货合约以及期权合约。作为衍生品的衍生品，在短短不到五年的时间里，这两个合约的日成交量已经超过10万手，成为交易所有史以来最成功的产品。

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为什么熊市价差期权成本优势明显？

为什么熊市价差期权成本优势明显？历史总是相似的，有涨必有跌，当市场行情对企业不利的时候，企业可以通过购买期货或者场外看跌期权套期保值。对于中小企业而言，特别是标的资产昂贵的产品，单独购买场外看涨期权或者看跌期权也是一笔不小的开支。那么，为了对冲企业产品销*风险，是否存在价格低廉的场外期权呢？

　　之前介绍过牛市价差期权，当原料成本上涨时，企业可以买入执行价格较低的看涨期权（看跌期权），同时卖出一个执行价格较高的看涨期权（看跌期权）。同理，熊市价差期权适合销*收入下跌时，用来锁定利润。企业可以买入一个执行价格较高的看涨期权（看跌期权），同时卖出一个执行价格较低的看涨期权（看跌期权）。在两个执行价格之间，企业的对冲成本相较于单独买入场外看跌期权便宜很多。

　　下图中为橡胶期货主力合约近半年的走势。第一季度橡胶价格节节高攀，但4月底开始“过山车”行情。橡胶贸易公司在第二季度开始销*的时候，会出现越卖越亏的情况，从而影响橡胶贸易公司第二季度财务报表。如果直接买入场外看跌期权，由于该段时间波动较大，场外看跌期权权利金较高。此时，橡胶贸易公司可以购买场外熊市价差期权用以对冲风险。

　　倘若橡胶贸易公司在4月伊始分析认为橡胶上涨到位，将开始下调，可以购买一个月到期的熊市看涨场外期权。例如，在4月15日当标的价格为12350元/吨时，橡胶贸易公司买入行权价位14000元/吨的看涨期权，同时卖出行权价为11000元/吨的看涨期权，需要支付较高行权价的权利金244元/吨，同时，获得较低行权价的权利金1606元/吨。因此，利用熊市看涨期权进行套期保值，初期不仅不需要支付权利金，反而可以收取1362元/吨的补贴收益。

　　下面分两个阶段探讨这笔交易的套期保值效果，现货端均以12350元/吨作为基准。第一种情况，假设橡胶价格在组建熊市看涨期权后开始下跌。一个月到期时，标的价格下跌至10000元/吨。此时，由于价格下跌，买入行权价为14000元/吨的看涨期权并不会获得补贴，因此损失权利金244元/吨。但是卖出行权价11000元/吨的看涨期权，橡胶贸易公司可以获得1606元/吨的权利金收入。尽管橡胶贸易公司现货端销*价格损失2350元/吨，但是加上价差期权的总补贴（1362元/吨），橡胶贸易公司一个月后橡胶下跌时的实际销*损失仅为988元/吨。通过场外期权能有效减少现货的损失。

　　第二种情况，若橡胶贸易公司看错方向，橡胶价格在4月15日之后一路直升到16000元/吨。此时，买入较高执行价的看涨期权每吨获得补贴2000元。但与此同时卖出较低执行价的看涨期权，每吨需要以11000元的价格支付给交易对手方，因此损失5000元/吨。因此橡胶贸易公司利用熊市看涨期权共损失3000元/吨，加上权利金总补贴1362元/吨，该对冲方案共面临1638元/吨的亏损。结合现货端16000元/吨的销*收入，橡胶贸易公司实际上每吨销*价格净收益为2012元/吨。

　　用未来上涨的潜在销*收益对冲可能下跌的损失，平滑企业现金流，减少对冲成本支出，熊市价差期权有助于生产企业对冲风险。

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期货日赚1000，一年下来能赚多少？

期货日赚1000，一年下来能赚多少？这个问题牵扯到复利，复利很厉害，如果有人在期货市场能做到每天盈利一千元，结合复利的话，他一年下来的盈利大到不可想象，王春禄一万多本金到五百多万的账户利用的也是复利。

　　假设有十万的本金，每次盈利25% 就是2500 以此累计去算，一段时间操作下来能盈利多少，可以看下图：

　　先声明下这个理想是美好的，只要好好努力做到科学的操作还是有很大的可能是能实现的，需要注意哪些纪律呢 ，个人认为主要有以下几点：

　　仓位，盈亏比，止损，品种，级别，做单时间及其类型。

　　首先是仓位：开仓的仓位比例永远固定，且不管亏还是赚，永不加仓，这样准确率大于等于50%即可赚钱。短线最大可以到50%左右的仓位，中长线15%到30%即可。

　　盈亏比：盈亏比一定要固定，1比1.5—2.0 以上才考虑平仓，1比1附近，设置保本单或者小止损。 以上都没到就先放着 。前期或许会有些不适应，慢慢的点位会把握的越来越好。

　　止损：固定比例止损， 1%为例， 10万资金， 亏1000快止损，永不改变。下单之后， 在半分钟之内把止损设置完毕，且不要轻易挪动。

　　品种：只做主力合约，且成交量靠前的品种。 数量固定3个左右(每个品种都有自己的特性，慢慢了解之后，交易会更有把握)

　　级别：只做固定级别区间，往大1到2个级别参考下大方向， 比如做15分钟级别，参考下半小时或者一小时方向就行。每个级别都有自己的波动规律，深入了解才是关键。

　　做单时间和类型：开盘后的10到15分钟不开仓，收盘之前的10到15分钟不开仓。晚上只考虑平仓，不开新仓。行情如果走的特别快，且已经走出相当一部分行情，绝要不追单，行情走稳之后再说。

　　此外还要注意以下几点：

　　1.单子尽量少隔夜，绝不持仓过节。

　　2.余钱期货投资，别太影响自己的生活家庭。

　　3.国内期货的话别做太短的短线， 比如1分钟，3分钟。

　　最后也是最重要的一点一定要严格执行自己的交易系统和交易计划，到了目标利润和目标亏损之后都要停止操作，知行合一才能真正帮助交易者在这个市场长盈 !

　　无论是做技术研究还是做基本面研究的朋友都是一样，做技术研究的朋友做短线的话，借助技术指标信号会更精准一些，有助于提升交易胜率，有信号是前提，执行信号操作才是重中之重 。

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过来人的经验是怎么做期货的？

下面给大家分享，过来人的经验是***期货的？

　耐心等待市场真正完美的趋势，不要做预测性介入;“时机就是一切”，在恰当的时候买进，在恰当的时候卖出。交易不是每天要做的事情，那种认为随时都要交易的人，忽略了一个条件，就是，交易是需要理由的，而且是客观的，适当的理由。

　　如果你能避开“大洗盘”的惊涛骇浪，就能把庞大的利润带回家。只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才能放手进场。

　　上面都是前辈的理论，我的理解是：

　　入场的理由有两个：

　　1、以自己的分析方法能判定的非常确定的趋势。

　　2、经过充分的测试与验证的“肯定的”入场时机信号。

　　有人说“会空仓是祖师爷”这句话有一定的道理，但个人感觉空仓不具备这么高的地位，空仓不太难，就是当趋势不具备确定性，就空仓不交易。

　　2、耐心地持仓，等待趋势的完结。

　　趋势是有可持续性的。我的“想法”从来都没有替我赚过大钱，总是我的“坚持不动”替我赚了大钱，懂了吗?是我坚持不动!在多头市场里，你的做法就是买进和紧抱，一直到你相信多头市场即将结束时为止。

　　能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，我发现这是最难学习的一件事。

　　“顺势而为”的仓位，可能有很大的利润，千万不要轻易的“弃船”。

　　“截住亏损，让股票盈利奔跑”耐心的持仓目的就是为了利润最大化，它的关键是怎么平仓。解决怎么平仓就可以解决耐心的持仓这个问题，经过一年多反复的摸索，目前找到一种方法。就是不要想着买卖到最高最低点，采用缩小时间周期，右侧出场。

虽然损失了一部分利润，但可以做到持仓到趋势完结，也可以做到平仓的一致性。如果大周期支撑压力点有效的话，设定它为出场目标，还可以卖出在最佳点位。

　　3、耐心地积累，复利才是王道。

　　有个棋盘与麦子的故事，西塔发明了国际象棋而使国王十分高兴，国王答应他的奖赏，按照倍数的方式的把麦子放入棋盘，结果所需麦粒总数为：18446744073709551615……这些麦子究竟有多少?

打个比方。如果造一个仓库来放这些麦子，仓库高4公尺，宽10公尺，那么仓库的长度就等于地球到太阳的距离的两倍。而要生产这么多的麦子，全世界要两千年。

　　这个故事说明，即使很小的资金，只要能稳键盈利，终究也能滚成天文数字，所以小资金不用太急躁，找到一套回撤幅度不高的仓位管理方法，再找到什么情况下可以稍微重仓的契机，在市场上生存下来，耐心地积累，总有一天仓库里有的是麦子。

　　真正的交易是要求安全的，尽量少犯大错误的，耐心的，是靠一年又一年的财富持续积累而成的。

　　写到这里心都是苦涩的，多么痛的领悟啊。而且很多优秀的书籍文章，需要隔一段时间再读一遍，才有可能慢慢理解，正所谓“温故而知新”。

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不懂场外期权为什么会吃亏？

不懂场外期权为什么会吃亏？我先大概进行一些衍生品的比较。比如大家接触最多的衍生品应该是期货。如果把期货比做两点一线的产品的话，那期权就是由线到面的一个质的飞跃。期权增加了标的的维度，执行价，期限，甚至可以进行期权组合，这么多不同维度的变化，从而达到了一个由线到面的质的飞跃。

那么理论上他是什么概念呢：相当于每一只股票或者任何一个标的，涨跌都有一个概念的分布。

通过场外期权活着通过期权这种形式可以对这个概率分布进行切割和划分，把自己需要保留的风险保留下来，把不需要保留的风险对冲掉。那么他真正达到了**化，策略化，有的放矢这样的投资工具和投资策略。

那么期权的功能其实可以分成三个。在回到之前的期货或者是杠杆形的收益互换，功能极其单一，就是一个杠杆。那么期权的功能其实大概可以分为三个：

第一个是杠杆；

第二个是风险的管理，为什么我在这里说是风险的管理而不是控制，这个我后面会介绍。

最后一个往往会被大家忽略的，就是利用期权达到提高收益，甚至策略化投资的一个目的。

那么杠杆呢通过场外的配资或者期货或者一些线性的收益互换很容易达到杠杆。那么通过期权获得这种杠杆呢，本身期权的期权费相对于本金来说是很低的，他的杠杆是与生俱来的。

那么怎么通过期权的结构的设计调整，从而达到降低杠杆费用的效果呢，其实里面还是有很多地方是可以研究的。

比如说我们可以做一个平价的看涨期权比较贵，半年可能是7%或者10 %，那么我们只买一个平价的看涨期权，同时卖出一个120%的看涨期权的话，最大收益是20%，那一下就降低了期权费，从刚才的8%一下就降低到了5%。

甚至在国外其实有一些很成熟的私募，他们其实进行了一些通过敲出形的期权，因为敲出形的期权期权费进行了大量的降低。

本来一个平价看涨期权10%的话，向上敲出15%－20%，期限三个月的话，期权费可能一下降低到2%，3%这个水平。

所以期权本身具有杠杆这种特性，但是可以通过结构的设计，降低杠杆的成本，其实是很值得投资者去研究的，或者是通过卖方券商的衍生品部门，可以互相协商怎么降低成本同时提高杠杆

那么第二个是风险管理，为什么叫风险管理不是风险控制，管理是有主动性在里面，控制是相对被动的。比如说你手上一揽子现货，用期货去对冲是在控制你的风险。

而进行期权的交易的话，是在主动管理你的风险。比如说你觉得真正的风险是在下跌10%以后才会进行一个比较大的一个下跌，那你想保护的是下跌超过10%的部分，那你通过期权完全可以达到。或者你对于期限，执行价，都可以通过主动去挑选。比如标的，执行价，期限从而达到管理风险第一级的目的。

而且相对于期货这种风险控制的工具，期权有一个天然的优势。期货里面天然的劣势比如保证金比较高，然后期货现在交易所和证监会的规定，导致会有较大限仓。以及期限必须匹配你才可以用期货去对冲。

然而最主要的是在国内，期货公司和证券公司是两个独立的实体，需要你两边同时去开户，交纳保证金才可以。

这么做的结果很有可能是什么，比如你手上持有一揽子现货，然后你拿期货去对冲现货的风险，做了一个阿尔法的策略，但是市场涨了，一揽子股票涨了，期货也涨了，但是你股票的浮盈没有办法划转到期货的浮亏，这种情况你只能通过当场的减仓，或者提前把资金准备出来弥补可能出现的浮亏的现象，才能达到这种结果。这样就降低了杠杆和资金的利用率。

而场外期权没有这方面的考虑，因为他其实是一个事前的，比如你买一个90%的看跌期权，期权费算出来比如说5%，这5%提前都已经知道，然后有的需要提前支付，有的甚至可以做授信交易的形式后面支付，它可以很好的达到一个成本核算以及风险管理的效果。

那么对于风险管理这个工具，怎么优化这个结构，从而达到降低风险管理成本，其实在中国金融市场尤其股权市场，是极其重要的。原因是什么呢，第一：可以做空或者保护的工具相当匮乏，其实现在也就只有一个期货。

由于套保需求量很大，同时现在真正的自然买家现在在期货市场是比较匮乏的。从而导致基差这么大，虽然最近基差有所收敛，即使是这样，保护到今年12月中证500的期货贴水还有6－7%左右，年化有10%以上，再考虑到资金成本，真正保护今年基差这方面损失的话将近有20%。

那怎么通过结构的设计大量降低期权费呢，我大概举个例子，是之前我们帮一个做定增的很大的机构做的一个方案的设计。

他们当时面临的一个问题是手上的一揽子股票事实上是有浮盈的，那么这种浮盈直接通过做空这个股票没有办法融到券，其他的工具又相当匮乏，用期货对冲流动性相对比较差，再加上之前提到的现货和期货分仓的情况，使得他们预留额外很大一部分保证金和为将来追保需要的资金是比较困难的。

那么我们进行了多种方案的探讨之后，以一个演进化的形式，帮他们介绍了一个对冲的方案，比如说6个月的平价看跌期权，在中证500的指数上，期权费当时算出来是19%，因为当时的基差比较大，9-12月份，6月份如果做线性interplay的话，他的基差应该是在13%－14%左右，所以基差是相当大的，这种情况下导致当时看跌期权的期权费也比较高，那么超出基差部分，或者那部分可以理解成是一个时间价。

那么一个平价的6个月的看跌期权比如说是19%，我们如果做一个100-70的一个跨价的看跌期权的组合的话，期权费就得到了一个有效的降低，从19%降低到了14%左右。

那么如果我们对于期权的结构做一个进一步的优化的话，比如如果你认为接下来的6个月真正市场下跌超过30%的风险是很小的，或者说那种风险即使出现你也愿意承担，那么你可以做一个平价的看跌期权，但是每日收盘价看敲出是否下跌超过30%，如果超过30％那么这个保护就消失，或者这个看跌期权就消失，如果每日的收盘价格从未迭出期初价格的30％的话，保护就还存在。

那么这样的一个期权的话，期权价格只有7%左右。而且这个是真实的几个客户，无论是公募的专户以及一些私募，其实跟我们做了4、5笔类似这样的交易，本金加起来大概有个4、5亿的样子。

这样的产品设计里，我们做为比较了解产品的一方，会对产品提出一些看法。这里边真正更需要的是客户对于市场的走势以及自己可以承担的风险，以及可以负担的期权费的范围一个综合的考虑。

所以呢通过期权结构的设计，可以有效降低风险管理的费用，对于现今中国的金融市场，尤其是股票市场金融工具的匮乏，再加上贴水现象这么严重的话，从设计结构上降低成本是极其需要的。

那么第三点提到了期权的第三个作用，就叫提高收益。这点在国内是很大很大的程度上被忽略掉了，而在国外呢，期权无论作为理财产品的主流，或者是大型机构的客户，无论是公募客户还是私募的客户，进行他们优化投资组合，提高收益方面都得到了很大的发挥。

就拿刚才提到的国外拿的理财产品的主流，是利用场内和场外的期权做为一种主流。国内现在更多是利用资金池在做理财产品，相对于资金池理财产品来说，利用期权进行理财产品的设计，第一是更为投资者所熟悉这个特点，第二更为透明，因为你实时可以观测到你标的的走势，第三是更容易被量化，因为你的风险很容已被量化，市场下跌的风险大概可以估算出来，以及可以择时的进入和*出。

那么针对提高收益这么一个比较重要但是被忽略的作用，我大概举几个例子。比如说投资者或者天生就持有股票的投资者，比如大股东或者集团公司，他们现在在中国市场上面临的一个很大的问题就是以什么价位减仓以及在什么时点减仓。

也就是说减仓这种策略在每一个投资者的投资方案里都是有的，根据跟期权的结合以及原来减持计划的结合，可以达到原本已经有减持目的同时还可以得到一个期权费，可以理解成盘活了他本身手上资产存量的作用，带来的收益还是比较显著的。

这种减仓的方式适用于大股东、或者是投资者，甚至可以利用一些量化的策略来做出来。我举两个量化的例子。因为我们觉得跟量化私募合作是相对比较少的，因为量化的模式是相对固定的，尤其是做阿尔法的，他上来会先挑一揽子股票，然后用期货去对冲，虽然现在基差那么大，但是做的好的还是可以得到一些阿尔法。

怎么在阿尔法之上**一个增强呢，我们会先问客户两个问题：你大概什么时候会减仓，什么价位会减仓。我们得到的回复是，他们大概每一个月左右会换仓一次，如果一个月内或一个月末股票的上涨幅度超过10%了，他们也会换掉这个股票再挑别的股票。

也就是说他们现在脑子里有很清晰的一个减仓的时间点和价格点，通过跟期权结合起来，我们做出了这么一个方案，比如手上的50只股票，我们以一个月为期限，以50只股票篮子为标的的话，以期初价格的110%做为执行价，由量化私募卖给我们一个110%执行价的看涨期权。

我们当时报出来的期权费是每个月在0.6%－0.7%左右，如果年化这个期权费的话，是8.4%阿尔法的增强，所以这一方面达成了减仓的作用，另一方面也达到了提高阿尔法这个额外的作用。

另外一个例子，刚才提到的是你手上已经有一篮子的股票，通过卖出看涨期权的形式，达到提高收益这种效果。另外一个例子是通过卖出看跌期权达到另一种效果，这种效果有时候比较难以理解，说我为什么要卖出看跌期权呢，等会我一会举两个例子来解释一下，实际你去看的话，卖出期权实际上是在看多市场或者看多这只股票的。那么为什么要卖出看多期权呢。

其实每个人在做投资的时候，比如你手上有1000万的资金，觉得这只股票现在的价位还可以，但又不是特别低，脑子里的第一个想法可能是我先买三分之一的仓位进这个股票里，如果这个股票价格下跌下来的话，再去加仓。如果下跌到一个很好很好的价格的时候，不顾一切也要加仓的时候，再把剩下的三分之一再投进去。

那么利用我们卖出看跌期权，事实上可以配合投资者这种建仓的策略或者说机制。比如说你还是先买三分之一的股票现货，同时卖出一个两个月或者三个月的看跌期权，执行价在90%，如果三个月后股价下跌到90%的状态的话，中金就会以9折的价格交割给客户，同时客户可以得到一个期权费。

无论最终交割与否都会得到这个期权费，那么您在建仓的同时，也得到了期权费，提高了收益。

那我再介绍几个真实的在探讨中的例子。而且他们着手点是相对不一样的，比如他把卖出看跌期权或者卖出一揽子股票的看跌期权，应用在高分红的股票上面。

这些投资者或者这些基金管理人的想法是这样的，因为委托他们管理的这笔资金，其实收益率相对要求是比较低的，比如年化收益率在6%－7%，这种情况通常的做法是投一些固收产品。

但是在市场利率下行这么快的情况下，固收的收益率也下降的比较快，另外一个无论是国内市场还是国内发的美元债务**风险上升的情况下，投固收实际上还是有一些风险的。

那么通过我们卖出看跌期权，比如说你可以挑出一揽子股票，年化分红率本来就比较高，分红率大概在5.5%左右，通过卖出一个6个月90%的看跌期权，这个期权费年化在6%左右。

如果股票下跌期末没有达到10%，也就是说最后中金没有行权，把股票交割给客户的话，那他收益应该这么算：年化期权费用是6%，那剩下80%的资金去做资金管理也能达到百分之2点多，那最后年化的收益也可以达到8%以上。

如果这一篮子股票被中金行权了，那中金就会把这一揽子股票以九折的价格交割给客户，这一篮子股票的分红率是年化5.5%，如果5.5再除以0.9的话，那就可以得到将近6.1%的年化分红率，在市场利率下行这么快的情况下，年化6.1%分红率资产本身就是一个很优质的资产，再加上分红率对于很多优质的股票来说，他其实可以达到一个替代固收产品的作用。

我们现在跟银行资管和保险资管在进行很多这方面的探讨，利用这种方式，来达到以前他们需要投很多固收产品的作用。

那么另为一类客户把卖出看跌期权利用在了一些非高分红，实际上风险比较大的一些股票。

这些客户之前很多是经常参加定增的，去年的时候定增的折价是比较大的，那时候做定增是都比较赚的，但是锁定期比较长很多到今年也发生了亏损，但是在当时那一点的话，你的折价比较大，阿尔法确实也比较显著。

而对于现在这种市场波动不太大，上涨空间也相对比较小，而且定增折价又比较小，锁定还有一年这种情况下，真正参加定增的，其实阿尔法和风险不一定那么成正比。

所以现在有几个私募已经开始做，还有几个在签约中的，跟我们做场外期权的业务。他是在参加定增的同时，以前可能一个项目参加两个亿的话，现在只是一个亿去参加，剩下一个亿跟我们做一个3个月期限85%执行价的卖出看跌期权给中金，那么拿到一个非年化3%的期权费。

那么如果到期以后股票下跌，中金行权了，那么投资者相当于以85%－3%，也就是82%进行了股票交割，拿到了这个股票，等于或者低于这个定增价，而且这个股票是没有锁定期的。

如果到时候中金没有行权，比如下跌没有超过15%，客户手上拿到一个3％白赚的期权费，然后以保证金应该是在15%－20%左右的话来计算，年化也是相当高的。

那么如果再把这个案例应用到一个分散化投资，那么其实达到的效果就是相当的好了。比如你之前想做定增，为了拿到好的定增要参加一个比较大额的定增，那么现在更多的很多客户定增了要做分散化的投资，以前可能做两到三只，现在做10只20只，每只做的金额相对小一些，同时卖出一个看跌期权，那么相当于卖出85折，80折的看跌期权给中金，拿到一个期权费。

如果到期的时候5只股票交割了，那么相当于以定增价或者低于定增价的价格拿到股票同时没有锁定期。剩下的是白赚的期权费，而且期权费相比于保证金的收益也比较高。

那么第三点实际上可以通过期权的组合，达到类似于套利的这种交易，而且这种方式通过传统的期货或者其他工具是无法达到的。

比如说最近基差收敛这么快之前，也就是一个多星期两个星期前，我给一些私募客户在报价，做一个上证综指为标的，期限是六个月的，结构是这么设计的：客户可以买入一个评价看涨期权，同时卖出一个执行价在75%的看跌期权，这样一个组合期权价是0。

原因是什么呢，因为贴水这种现象或者负基差这种现象，使得看跌期权尤其的贵。这里一个75%执行价的看跌期权，就跟平价看涨期权期权费一样，从而达到一个期权费为零的效果。

那么通过这个相当于把基差套出来，以不同执行价的期权的形式返现出来，通过期货是完全没有办法达到这种效果的。而且这个保证金比例相对于期货交易也低一些，也能达到**化的效果。

刚才提到的买一个平价看涨期权，卖出一个75%执行价的看跌期权还是一个香草型期权的组合，相对比较简单。但是我们这里做了个创新，就是把他的标的设定成了上证综指。

上证综指是没有期货的，所以普遍来说，其他券商不会报上证综指做为期标的的期权在上边。我们是通过线性的回归发现，用沪深300和中证500去拟合一个上证综指的话，其实拟合度是相当高的，误差也比较小。

这种情况下，我们通过这种拟合，把另外两个指数上的期货的贴水，返现到上证综指里，做出了一个期权的组合。

我大概对于期权的介绍以及期权功能的介绍就到这里。

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为什么原油期货会出现负价格？

为什么原油期货会出现负价格？油价，一般都是指期货油价，5月交货的纽约轻质原油期货，交割时间就是4月21日。你可以现在几美元轻松买上一桶，期待以后高价再卖出，但石油不是散装卖的，一卖就是几万几十万桶，你买来装哪儿呢?全世界的原油储存基地，现在几乎全已经灌满了。

　　以至于按照价格计算，你有一桶原油，价格可能就5美元，但你找地方储存几个月，可能要50美元。负油价的意义，就是将真的石油，运送到炼油厂或存储起来，成本已超过了石油本身价值。

　　同样的道理，由于没有市场，又缺乏储存地方，按照媒体估计，在英国，每天至少近3万吨优质鲜啤被倒进地沟;在美国，奶农每天至少要倒掉14吨牛奶。但鲜啤、牛奶还能倒掉，石油你敢随便倒倒试试?所以，除了崩盘性暴跌，以至于必须跌到负数，油价已经别无选择[

　　我们要知道，期货市场上绝大部分人，从头至尾压根就没打算持有实体商品，只是为了在金融市场上投机以获得收益。

　　所以，这些出于投机目的而买期货的人，不管赔还是挣，不管价格上天还是入地，无论如何也必须在交割日期之前平仓——绝大部分投机者压根就没有实物交割这个选项和考虑，就算赔到内裤都不剩也必须平仓。

　　平仓的价格就是根据实时期货市场买卖双方供需算出来的，虽然理论上可以理解为之后持有期货的人在某个日期可以以为负的价格购入原油，但对投机者而言也就是一个数字而已，并没有什么除了金融市场赔还是挣以外的实际意义。

　　如果有人突发奇想，我就是不平仓，就是到时候不计成本以负价格收入原油可不可以?不可以。因为不是任何人任何企业都有交割资质的，投机者只有平仓一个选项。有人又说，那有股票交割资质的企业不就赚疯了?

　　也不对。对于极少数的非投机参与者，大部分都是石油相关行业的企业，期货的真正意义在于降低企业生产风险，他们不靠炒期货赚钱，买卖期货还是要看企业自身生产需求，所以某个特定时间的期货价格对他们的利润影响也不是那么大。

　　换句话说，期货价格为负，是因为他们需求不足;他们需求不足是因为市场需求不足。市场需求不足他们更发愁，就算倒贴钱他们也不愿意买进原油。又有人说了，那我们国家调控能力那么强，那赶紧调配油轮去捡便宜啊。

　　抱歉捡不着。先不考虑买了之后怎么办，只讨论期货价格。正因为没人买，所以价格才是负的;你去买了就会影响期货市场，量少了没什么意义甚至还不够本，量大了价格就不是负的了。

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两种特别适合期权套保的情况

下面给大家分享，两种特别适合期权套保的情况。

随着上证50ETF期权的普及与流行，越来越多的现货企业在没有商品期权上市的情况下，也开始关注期权，尤其是在套期保值方面。的确，期权的非线性特征不仅能为套保者带来不同的保值体验，也意味着更多的保值策略和更好的保值效果。一般来说，以下两种情况特别适合利用期权来进行保值。
　　企业资金状况不佳时，可买入期权保值
　　利用期货保值，一旦价格向企业持有期货头寸相反方向运行，则意味着企业要承受较大的追加保证金风险，很可能在保值尚未结束时，由于无力追加保证金而导致保值失败。这种情况下，不如在初期便采用买入期权保值方式。
　　买入期权具有成本固定的优势，付出一定权利金，无论持仓后期价格怎样波动，其最大损失为期初付出的权利金成本，而最大盈利则没有限制。
　　假设当豆粕价格为2500元/吨时，某饲料厂需要一个月后买入1000吨豆粕，鉴于资金压力较大，饲料厂决定买入一个月后到期的，执行价格为2500元/吨的看涨期权进行套保，付出权利金70元/吨。下表将其与买入期货保值对比，说明买入期权保值的优劣所在。
　  　　表为两类保值策略的比较

　　由上表可知，与买入期货保值相比，买入看涨期权保值，全程无追加保证金的风险，解决了企业资金压力。此外，当价格下跌时，还可能赚取额外收益。
　　振荡行情下，可卖出期权保值
　　振荡行情下，只要行情波动在现货企业承受范围之内，一般来说，现货企业不会利用期货进行套保，这是可以理解的。不过，在这种行情下，卖出期权进行套保，也许可以起到事半功倍的效果。
　　例如，当豆粕价格位于2500元/吨时，某饲料厂需要一个月后买入1000吨豆粕，其预期未来一个月内豆粕价格上下波动不超过150元/吨，于是卖出一手一个月后到期，执行价格为2300元/吨的看跌期权，得到权利金20元/吨。下表将其与不做保值对比，说明卖出期权保值的优劣所在。
　　　　表为振荡行情下两类保值策略的比较

　　由上表可知，在振荡行情下，虽然通过卖出期权无法做到完全保值，但无论价格上行和下行，都能起到保值作用，可谓事半功倍。值得一提的是，此时利用买入期权来保值显然是不合适的，这是因为买入期权需要付出权利金，振荡行情下只能白白耗损期权权利金，而起不到保值作用。
　　总体而言，凡是可以利用期货保值的情景，都可以替换为期权保值，而具体使用哪一种保值工具，要根据企业资金状况、风险承受能力以及对未来行情预期等决定。

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50ETF期权价格的合理性怎么样？

下面给大家分享，50ETF期权价格的合理性怎么样？

　一、回顾

　　上期中，阐述了利用PCP平价公式套利的原理和过程，本期稍微做一些回顾。

　　首先，PCP平价公式为：

　　公式变形为：

　　当上式的右边小于左边时，只要买入Put、卖出Call同时买入标的资产持有至期权到期进行无风险套利；当上式的右边大于左边时，可以进行相反的操作，当受制于卖空现货的限制，相反的操作不容易实现。对于前者即买入Put、卖出Call同时买入标的资产这个操作，在期初t时刻存在净支出，假设净支出为现金D。在期末T时刻，如果S（T）≥K，Call被行权带来收入K，同时将标的S卖出，Put不行权；如果S（T）

　　二、无风险套利机会分析

　　（一）3月各执行价格合约无风险套利机会分析及操作

　　无风险套利的机会在市场上不是随时都有，特别在交易活跃的品种中，这种机会就更少，资金是聪明的，一旦出现无风险套利的机会便会及时抓住，因此，无风险套利机会稍纵即逝。下面分别以50ETF期权3月份各执行价格的期权一个月以来的收盘价数据为样本来分析利用PCP平价进行无风险套利的机会。

　　数据取从2016年3月25日到3月合约摘牌时间即2016年3月23日的收盘价作为样本，为了简单起见，在此不考虑手续费以及交易时滞的影响。

　　为了简单起见，对于期初买入Put、卖出Call同时买入标的资产的组合和期初卖出Put、买入Call同时卖出标的资产的组合这两种套利其年化无风险套利收益率都用如下公式来表示。

　　r以%表示，一年按365天计算。其中，K表示持有组合至期末获得的收益或者支出。由前述分析得知，对于期初买入Put、卖出Call同时买入标的资产的组合来说，无论到期时标的资产价格高于执行价格还是低于执行价格，组合在到期时都能获得收入K；相似地，对于期初卖出Put、买入Call同时卖出标的资产的组合，无论到期时标的资产价格高于执行价还是低于执行价格，组合在到期时都有支出K。D表示期初的支出或者收入。对于期初买入Put、卖出Call同时买入标的资产的组合来说，期初存在净支出；对于期初卖出Put、买入Call同时卖出标的资产的组合，期初存在净收入。t表示持有组合至到期的期限，以天为单位。

　　将每天各执行价格的两种套利的无风险收益率表示为一个点，这样每天有多少个执行价格就有多少对套利对，按照时间先后将各执行价格的无风险套利收益率作图在以时间为横轴、以无风险收益率为纵轴的坐标图上，得到的无风险收益率时间序列图分布如下：

　　图1:50ETF期权2016年3月到期、各执行价格下无风险套利年化收益率时间序列图（日线周期）

　　从图中可以看出，对于3月期权来说，大多数时间、大多数执行价格的期权无风险套利收益率介于-20%到20%之间，考虑到交易手续费和交易时滞的影响，认为处于这个区间的套利对无利可图。但是，无风险收益率处于20%以上和-20%以下的套利对也还不少，仔细观察还可以发现，无风险收益率在20%以上的套利对比-20%以下的套利对要少。之所以要少，原因在于持有标的资产50ETF容易，而卖空50ETF并不容易实现，因此对于买入Put、卖出Call和买入50ETF组合套利来说操作上很容易实现，而对于卖出Put、 买入Call和融券卖空50ETF组合在操作上不容易实现，前者套利机会一旦出现即便被市场所捕捉，使得期权的价格趋于均衡，而后者套利机会即使存在由于不容易操作，所以这种套利机会一直存在却无法进行，现货市场卖空机制的限制也导致了期权价格的不均衡。另外从时间来看，当合约越接近到期时，这种无风险套利的机会会更多。

　　下图是每天各个套利对的无风险收益率统计图，其中红色标注部分表示无风险收益率在20%以上的套利对所对应的无风险收益率，绿色标注部分表示无风险收益率在-20%以下的套利对所对应的无风险收益率。

　　表1:50ETF期权2016年3月到期、各执行价格下无风险套利年化收益率时间序列表格（日线周期）

　　从表格中看出，无风险收益率在20%以上的套利对总共存在16对，最高的年化无风险收益率竟然可以达到87.88%，无风险收益率在-20%以下的收益率存在152对，数量远远高出20%以上的套利对，最低的年化无风险收益率竟然可以达到-210.66%，这也意味着如果卖出Put、买入Call和卖空50ETF组合套利在数据样本内的最高年化无风险收益率可以高达210.66%。

　　下面来看看87.88%和210.66%的无风险收益率是怎样实现的。

　　表2:50ETF期权2016年3月到期、2.65执行价格下各标的价格以及组合套利的期初成本（2016年3月22日）

　　2016年3月22日2.65执行价格的Call价格为0.0001，Put价格为0.4684，50ETF价格为2.169，买入Put、卖出Call和买入50ETF的组合成本为0.4684-0.0001+2.169=2.6373，第二天到期时组合的收益为执行价格2.65，收益为2.65-2.6373=0.0127，以一张合约对应一万份标的来计算总共获利为127元/张，年化收益率为 。

　　表3:50ETF期权2016年3月到期、2.05执行价格下各标的价格以及组合套利的期初收入（2016年3月23日）

　　2016年3月23日2.05执行价格的Call价格为0.1092，Put价格为0.0001，50ETF价格为2.171，卖出Put、买入Call和卖出50ETF的组合收入为0.0001-0.1092+2.171=2.0619，当天到期时组合需要支出执行价2.05，收益为0.0119，以一张合约对应一万份标的来计算总共获利为119元/张，年化收益率为

　　（二）上市以来历史合约无风险套利机会分析

　　上面的分析是基于目前市场近月合约来分析的，接下来再来看看50ETF期权历史的几个月套利收益分析，数据取近月各执行价到期前一个月的数据。

　　图2:50ETF期权历史月份近月到期、各执行价格下无风险套利收益率时间序列图（日线周期）

      
 　　从各月无风险套利收益率的时间分布图来看，对于买入Put、卖出Call和买入50ETF的组合来说在3、4、5、8、9月这几个月的机会比较多，11、12、1、2月相对来说机会较少，而且从各个月份来说，越靠近到期日，年化无风险收益率在20%以上的机会越多。对于卖出Put、买入Call和卖出50ETF的组合来说，每个月都存在年化无风险收益率在20%以上的机会，而且越靠近到期日，这种机会也越多。

　　三、结论

　　1、随着期权市场交易的成熟，无风险套利的机会在减少，但是从分析发现，随着合约到期时间的临近，无风险套利的机会又会逐渐增多。

　　2、期权的价格是衍生于50ETF的价格，但又是自身交易出来的价格，在均衡市场情况下，无论是买入Put、卖出Call和买入50ETF进行套利还是卖出Put、买入Call和卖出50ETF进行套利，这些机会理应是非常少见的，而经过前面分析表明，现有的50ETF期权市场却存在较多的通过卖出Put、买入Call 和卖出50ETF这种无风险套利，显然这与现货市场的卖空机制的限制有关，也表明个股期权市场期权定价存在一定程度的不合理性。

　　3、可以预见，现有的期货市场没有推出期货期权，但是期货期权的推出，通过卖出Put、买入Call和卖出标的期货这种操作由于卖空期货的顺畅将变得非常容易，这样的结果必然使得期货期权的定价更为合理。

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哪些是操作股指期货需要注意的？

下面给大家分享，哪些是操作股指期货需要注意的？

　1、注意信息的及时性

　　时间性是新闻的生命，它直接关系到新闻信息的价值。在互联网时代，投资者可以突破地域限制，快速获取世界各地的信息，信息不对称程度越来越小。但投资者很难确定市场对信息的反应有多大——消化信息、透支信息或尚未作出反应。如果市场已经对某一消息作出反应，投资者就以该消息为参考，分析市场形势，做出错误判断是必然的。

　　2、随时了解最新消息

　　即使你自己的分析似乎更有意义，一旦市场因新闻而变化，投资者也应该跟随这一趋势。当然，市场有时会做出错误反应，价格可能被其他力量推得过高或过低，这些力量可以被专家交易员利用，但对于普通投资者来说，显然没有回旋的余地。

　　3、基础分析与技术分析相结合

　　一些股票投资者更喜欢基本面分析，而另一些投资者更喜欢技术指标。如果你把两者结合起来，你就有更好的盈利机会。有时基础支持长或短，但没有突破性技术;有时技术突破，而基础不支持，遇到上述情况应谨慎做单。最好用基本面来分析一般方向，然后看技术方向，如果两者一致，可以大胆介入，如果两者不一致，最好放弃交易。

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