2016年何以成了“A股史上第一融资年”？

作为监管部门来说，不仅要引导投资者理性投资，更要引导上市公司理性融资，让股市在重视融资功能的同时，也能重视投资功能，真正做到投资功能与融资功能并重。

►2016年进入收官阶段，各类统计数据也相继出台。正所谓“不看不知道，一看吓一跳”，从2016年的融资数据来看，在不知不觉中，2016年居然成了“A股史上第一融资年”。截止12月25日，包括IPO、增发和配股在内，2016年的募资总额达1.62万亿元，超过2015年的1.55万亿元融资额度，成为融资金额最高的年份。

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►2016年居然成了“A股史上第一融资年”？这件事情确实令人感到震惊，同时也令人难以置信。因为2016年的A股市场是非常平淡的一年。以12月27日的收盘指数3114.66点计算，较2015年末的收盘点位3539.18点下跌了424.52点，跌幅达到12%。虽然自刘士余出任证监会主席以来，股市总体上稳中有升——刘士余是今年2月20日上任的，上任前一个交易日2月19日上证指数收盘2860.02点，12月27日上证指数报收3114.66点，整体上涨了8.90%，是名符其实的“稳中有升”。但在今年的行情中投资者赚钱并不容易。据CCTV的调查显示，今年股票投资者亏损的比例达到72%，其中33%的投资者亏损幅度在20%以上。一方面是指数下跌，投资者普遍亏损，另一方面是2016年成了“A股史上第一融资年”，如此鲜明的对比，虽然令人难以置信，但却是客观存在的事实。

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►那么，行情低迷的2016年何以成了“A股史上第一融资年”呢？这首先与A股市场的定位有关，A股市场是一个为融资服务的市场。所以，尽管去年的股灾给投资者带来了巨大的损失，而今年初的第三波股灾又让投资者在2016年遭遇当头一棒，在这种情况下，股市本应休养生息。但基于为融资服务的需要，股市不仅没有休养生息，相反还加大了融资的力度，最明显的表现就是新股发行一再提速。新股发行数量由今年1、2月份的每月6家增加到今年12月份的48家。12月份新股发行数量是1月份的8倍。所以，2016年成为“A股史上第一融资年”，这是A股市场过度为融资服务的结果，是A股市场“重融资轻投资”的最好表现。A股市场之所以在2016年里走势低迷，在美国股市一再创出历史新高的情况下，A股市场始终欲振乏力，就是由于A股融资过度抽血的结果。这在一定程度上也是对投资者利益的一种牺牲。

►其次，2016年成为“A股史上第一融资年”也是由于“定增猛于虎”的缘故。尽管今年管理层在新股发行节奏上提速明显，但由于监管部门对IPO融资额度限制较严格，以至新公司IPO融资的额度大多控制在10亿元以下。只有上海银行一家公司上市募资超过百亿元，达到106.7亿元，只有25家公司的募资金额超过10亿元。募资金额最少的海天精工仅募资0.78亿元，扣除发行费用后的募资金额只有0.62亿元。所以尽管2016年新上市公司数量有望达到245家，但募资额却只有1615.67亿元。但上市公司定增募资金额却高达1.46万亿元。其中，今年共有700多家公司实施增发，21家公司募资额超过100亿，6家超过200亿，长江电力的募资更是高达422.8亿。定向增发成为A股最强抽水机，一年的增发募资金额相当于2010-2013年四年的总和1.45万亿元。正是由于定向增发的凶猛圈钱，这就使得A股市场在低迷的2016年仍创下“A股史上第一融资年”的奇迹。

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►其三，2016年成为“A股史上第一融资年”也与A股市场的投机炒作之风有关。尽管2016年股市行情总体低迷，但A股市场局部范围内的投机炒作之风始终都未收敛。不论是新股加速发行也好，定向增发猛于虎也罢，但归根到底一点，都需要市场承接。而在这个问题上，市场的投机炒作，无疑成了新股加速发行及定向增发平稳着陆的最好平台。以新股发行为例，每只新股上市通常都会爆炒10几个涨停板，如海天精工上市后的涨停板达到30个之多（其中“一”字涨停29个）。面对新股爆炒带来的赚钱效应，新股发行始终供不应求，投资者申购新股一签难求。如此一来，新股发行提速自然难免。而上市公司的定向增发通常都伴随着上市公司的“讲故事”，基于对“美好未来”的憧憬，上市公司的股价被炒高，定向增发因此顺利发行。因此，2016年成为“A股史上第一融资年”在一定程度上是市场投机炒作所铸造的辉煌。而从长远的发展来看，这也是由于投资者的不成熟，导致A股市场最终是搬石头砸自己的脚。新股发行也好，定向增发也罢，实际上都是对市场投机炒作的一种利用。

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正是基于上述原因，2016年终于成了“A股史上第一融资年”。尽管“第一融资年”的“美名”与A股市场的低迷并不相符，但它却是一个客观事实，不能不令人刮目相看。尽管在“第一融资年”的背后，是投资者亏损的事实。但我们必须要正视这个现实，也希望监管部门能正视这个现实。虽然融资功能是股市的基本功能，股市有必要支持实体经济的发展，但笔者希望的是，不仅投资者的投资需要理性，包括上市公司的融资同样也要理性。作为监管部门来说，不仅要引导投资者理性投资，更要引导上市公司理性融资，让股市在重视融资功能的同时，也能重视投资功能，真正做到投资功能与融资功能并重。

还不到为刘士余主席点赞的时候

尽管2016年证监会做了不少的工作，但当下显然还不是为刘士余点赞的时候。毕竟中国股市所面临的一些实质性问题始终都没有解决，而这些问题不解决，中国股市就不可能有真正意义上的健康发展。

►时间进入到2016年末。回首2016年的中国股市，当然少不了要提及证监会主席刘士余。所以随着年末的到来，有关刘士余主席的话题又多了起来。不过，在提及刘士余主席的时候，舆论方面以肯定的声音居多，其中不乏对刘士余主席点赞的声音。

2016年刘士余主要做了三件事

►这是意料之中的事情。因为就2016年的股市行情来说，自从刘士余今年2月20日上任证监会主席以来，A股总体上表现为稳中有升。2月19日上证指数收盘2860.02点，而截止上周末（12月23日），上证指数报收3110.15点，整体上涨了8.75%，是名符其实的“稳中有升”。正所谓“一俊遮百丑”，只要行情没有出乱子，其他方面自然好说。

►实际上，在其他方面刘士余主席还真是做出了成绩。自出任证监会主席以来，2016年刘士余主要做了三件事。一是加强监管。刘士余“新官上任”强调的就是监管，表示要“依法监管、从严监管、全面监管”。而事实也确实如此。2016年，加强监管就成了证监会的一项重要工作，从新股发行、并购重组、借壳上市以及公司债方面，证监会全面强化了对于上市公司、中介机构、私募基金等诸多市场参与者的监管。

►而且在监管的过程中，证监会将“常态执法”与“专项执法”相结合，有重点地开展了IPO欺诈发行及信息披露违法违规专项执法行动、市场操纵违法专项执法行动等四批专项执法行动。尤其重要的是，倍受投资者关注的欺诈发行强制退市工作，在2016年也拉开了序幕，欣泰电气成为首家因为欺诈发行而开启强制退市序幕的公司。

►二是加大新股发行力度。今年在股市行情总体不振的情况下，截止12月23日，证监会共核准了275家公司的IPO申请，核准的募资金额超过1800亿元，以核准IPO公司数量而论，在A股市场历史上稳居前三。而以A股市场的融资额度而论，包括IPO与再融资，2016年A股的融资额超过1.6万亿元，创出历史新高。

►三是投资者保护，这项工作在2016年也取得了一定的进展。如面对欣泰电气的强制退市，兴业证券出资5.5亿元，成立赔付基金，拟对投资者先行赔付。又如持股行权试点工作今年已取得实质性的进展。并且证券市场支持诉讼制度建设也开启了“破冰”之旅。此外，证监会于12月16日发布的《证券期货投资者适当性管理办法》更是一项保护投资者合法权益的制度性安排。

还不到为刘士余主席点赞的时候

►正是基于证监会在2016年所付出的努力，所以舆论方面对刘士余主席2016年的工作予以肯定是意料之中的，但显然还不到点赞的时候。毕竟就刘士余主席的三大工作来说，存在的问题同样是明显的。比如，在加强监管方面，明显存在查处力度不够的问题。皮鞭高高举起轻轻落下的问题始终得不到解决。像三、五万元的处罚额度，实在是对监管资源的一种浪费。又如，在投资者保护方面，集体诉讼始终没有提上议事日程。而在欣泰电气强制退市问题上，先行赔付并不能有效赔偿投资者，有避重就轻的嫌疑。

►至于加大新股发行力度与再融资力度，在2016年股市总体低迷的情况下，这种做法本身就存在争议，不利于保护投资者利益。更重要的是，当下的新股发行属于带病发行，每一家企业上市，都给股市带来3倍于首发流通股规模的限售股，股市因此成为限售股股东的提款机。这也是造成2016年A股市场萎靡不振的一个重要原因。

所以，尽管2016年证监会做了不少的工作，但当下显然还不是为刘士余点赞的时候。毕竟中国股市所面临的一些实质性问题始终都没有解决，而这些问题不解决，中国股市就不可能有真正意义上的健康发展。所以，为了中国股市的健康发展，希望在新的一年里，证监会能够直面A股市场的实质性问题，如果一些实质性的问题得到了解决，届时再为刘士余主席点赞也不迟。

旗帜鲜明地支持曹德旺们出国办厂

对于曹德旺出国办厂的做法应予以肯定，特别是作为国内舆论及主管部门来说，更应该旗帜鲜明地支持曹德旺们出国办厂，抢占国际市场。

►最近，有关“曹德旺跑了”的消息甚是吸引国人的眼球。毕竟曹德旺有着“中国慈善第一人”的美名，在“李嘉诚跑了”成为既成事实的背景下，作为“中国慈善第一人”的曹德旺又跑了，这自然会让国人感到震惊。

曹德旺：我事业的重心一定在中国 

►但“曹德旺跑了”显然是一则假消息。曹德旺本人直接对“曹德旺跑了”的说法予以驳斥。曹德旺表示：“我是中国人，我事业的重心一定在中国。”而所谓“曹德旺跑了”，不过是曹德旺计划投资10亿美元，在美国建厂生产汽车玻璃而已。将曹德旺在美国建厂称为是曹德旺跑路了，这实属标题党之所为。

►其实，对于曹德旺赴美建厂之举，舆论方面大可不必用“跑路”的说法来加以贬损。舆论方面甚至大可不必就此展开“如何留住曹德旺们”的讨论。包括有关政府部门也没有必要对曹德旺赴美建厂之举避而不谈，或不予置评。实际上，曹德旺们出国办厂是好事，不论是舆论方面还是政府主管部门大可旗帜鲜明地支持曹德旺们出国办厂。

为什么说曹德旺们出国办厂是好事？

►之所以说曹德旺们出国办厂是好事，这首先是有利于国内舆论与相关部门反思国内制造业生存环境所存在的问题。曹德旺为什么要出国办厂？这除了福耀玻璃与美国通用公司事先有约，必须于2016年12月之前在美国建一个工厂并且2017年1月必须在美国供货之约定之外，曹德旺也谈到中国制造业在国内所面临的困境问题。比如曹德旺称：中国制造业成本太高，美国天然气每立方相当于7毛钱人民币，中国卖2块2，这还是政府对我很优惠的前提下；电价，美国3毛钱左右，中国6毛多；高速公路，美国不收费，中国过路费一吨5毛钱。这还不包括税负。美国只有35%的所得税，中国除了25%的所得税，还有百分之几十的增值税。再算上其他各项税费，算下来，中国制造业的综合税负比美国高35%。

►对于曹德旺说到的“中国制造业成本太高”、“中国制造业的综合税负比美国高35%”这确实是应该引起国内有关方面包括政府部门重视的。因为最近召开的中央经济工作会议明确提出要振兴实体经济。发扬“工匠精神”，加强品牌建设，培育更多“百年老店”，保护企业家精神，支持企业家专心创新创业。如果中国制造业成本太高，中国制造业的综合税负比美国高35%，那么与美国相比，中国制造业的优势何在？中国制造业又如何能够在国际市场的竞争中赢得生机？这又谈什么振兴实体经济？留住曹德旺们呢？所以，曹德旺们出国办厂，这有利于国内舆论与主管部门正视与反思国内制造业所面临的生存危机问题。

►其次，曹德旺们出国办厂，这也是中国公司跨出国门走向世界的一种方式，这有利于在国际市场上宣传中国公司，宣传中国形象。象福耀玻璃所生产的汽车玻璃在国际市场上是有竞争力的，象这样的公司在国外办厂，这显然是有利于在国际市场上树立中国公司及中国产品良好形象的。而且中国企业出国办厂，这本身也是中国对外开放的一个组成部分，也是中国自身实力强大的一个象征。试想如果中国产品没有竞争力的话，曹德旺们能出国办厂吗？国外的大客户们能购买中国公司的产品吗？所以，中国应该有更多的公司走出国门去宣传自己，宣传中国公司，甚至宣传中国的形象。

此外，曹德旺们出国办厂，这本身也有利于中国公司的发展，有利于中国公司的产品抢占国际市场。一方面既然美国的制造业成本低，那么中国公司在美国办厂，所生产出来的产品在价格上就不会处于劣势，这是有利于提高中国公司产品在国外市场上的竞争力的。另一方面，曹德旺们在美国办厂，也可以避免中国产品出口所面临的反倾销压力。特别是欧美等一些西方国家，至今仍然不承诺中国的市场经济国家地位，在贸易上与中国制造摩擦，使中国产品的出口受到种种压制。但如果采取出国办厂的方式，特别是象曹德旺这样在美国办厂，这是有利于中国公司的产品抢占国际市场的。也正因如此，对于曹德旺出国办厂的做法应予以肯定，特别是作为国内舆论及主管部门来说，更应该旗帜鲜明地支持曹德旺们出国办厂，抢占国际市场。

雾里看花：雾霾下调研天弘这朵基金之花

作为天弘基金来讲，不管有没有股灾，天弘基金都要把权益研究、行业研究、深入产业研究这种底层的基础打坚实，基础打坚实后对固收、信用债分析都有帮助，甚至对其他投资也有帮助。

►12月21日，雾霾笼罩着京城。我随财经圈的意见领袖们一道参加了对天弘基金公司的调研。近距离的接触，让我们对天弘这朵基金之花看得清清楚楚明明白白真真切切。

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天弘基金的发展史是一部创新的历史

►天弘基金公司成立于2004年11月，是目前国内最大的基金公司。截止2016年6月30日，天弘基金管理的公募资产规模达8505亿元，公司专户规模1698亿元，子公司专户规模2611亿元，合计总资产规模12814亿元，是国内基金业历史上首个破万亿的基金公司。

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►作为天弘基金来说，能够发展成为国内最大的基金公司，就其发展的历程来看，其中非常重要的一条就是创新。通过持续创新，推动行业变革，与各方共同成长。天弘基金的发展史，实际上就是一步创新的历史。天弘基金这一路走来，在我国基金业留下了诸多的“第一”记载。

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►2010年，天弘创新发行了国内较早的AB份额分开募集的分级债基——天弘添利基金，A类是约定收益，B类带杠杆，承担约定收益之外的所有风险和收益，现在这只基金已经转型成普通型债券基金。

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►2012年，天弘推出了国内较早的发起式基金——天弘债券型发起式基金。希望通过发起式基金的方式，跟用户的利益捆绑在一起，实现利益共享，风险共担，这一举措也开启了行业先河。除此以外，在2015年天弘基金布局的19只指数基金“容易宝”，也是以发起式基金形式成立的，目的也是跟用户实现利益共享，风险共担。

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►2012年10月，天弘还发行了国内较早的养老主题基金——天弘安康养老。这只基金借鉴了企业年金的仓位管理方法，股债3：7开的配置。和养老保险等养老产品不同的是，它是灵活养老的不错选择。而且该基金业绩比较突出，连续三年，每年均实现正收益。据同花顺iFinD统计，截至12月26日，该基金自成立以来年化回报为9.18%。

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►2013年，是天弘基金迎来巨变的一年。通过和支付宝合作，推出了业内首只互联网基金——天弘余额宝货币基金，也就是大家所熟悉的余额宝。这只产品在基金层面属于微创新，比如降低了购买门槛，从货币基金原来的1000元起购降低到1元起购，引领了行业普降门槛。但是这只产品在用户体验端的创新可以称之为“伟大”，它把货币基金搭载在互联网上，然后与客户的生活应用场景相结合，这样一种嵌入式直销的方式，使它实现了产品价值的重构。它的收益是随时可见的，原来货币基金采用的是日计息，月结转。而余额宝是日计息，每日结转，收益随时可见，实现可见即可用，这个体验对客户来说是非常重要的。而且，余额宝除了现金管理功能外，更多的体现在电商属性和生活属性这方面，现在已经作为支付宝钱包的底层账户，成为大家日常生活的一部分。

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►2015年的11月，天弘推出了余额宝情绪指数。这是基于余额宝每天的投资者分析，体现出非常精准的规律性，比如说哪些资金是去了招财宝，或者去了聚宝买基金，什么时候聚财宝的资金到期了，这笔钱又回来了，包括大数据体现出的用户行为表现，比如在月初发工资的时候，会有比较集中的转入。25号的左右，用户一般会还信用卡，会出现比较集中的转出。此外在节日，比如双11，会集中提现，表现出明显的规律性。基于这些数据，也能够看到散户入市意愿情绪的变化，因此天弘研制了余额宝情绪指数，这个是国内首只能够反映散户入市意愿的指数。

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►同年，天弘还成立了海外国际业务部，专门做海外业务。在2016年的年初天弘推出了中港互认基金，这也是业内首只北上基金，天弘代理的是香港的行健宏扬中国基金，该基金历史业绩一直排在同类前列，今年表现也非常好。

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►2016年6月，天弘正式对外推出了官方直销APP-天弘爱理财APP，首创业内场景化理财，如爱基金、孝基金，包括现在推出的工资理财，都是为了满足客户不同人生阶段的需要，为客户的生活场景的习惯定制适合他们的产品。

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►回顾天弘这一路的发展历程，可以发现天弘基金非常注重创新，而且对于合作伙伴的挑选非常严格且具有战略眼光，要么是和最大的平台合作，要么是和业绩最好的公司合作，包括之前的支付宝，行健资产等，都是实力雄厚的国际品牌。

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稳健理财是天弘基金的投资风格

►当我与财经圈的意见领袖们在天弘基金调研的时候，在我国资本市场刚刚经历了一场债券市场的危机。这场由美国加息引爆的债市危机，其实质仍然是流动性问题，是实际意义上的“钱荒”。这场债市危机对天弘基金的冲击如何？这无疑是意见领袖们所关心的话题。

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►“这次债市危机对我们的影响比较小，这次风险链条的传递是在我们的分析之中的”。参加这次调研活动的天弘基金副总经理兼固定收益投资总监陈钢先生告诉大家，这次债市危机对天弘基金的冲击很小，余额宝的运转也很正常，并没有出现客户突击提现现象。

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►根据陈钢副总的介绍，天弘基金之所以没有受到债市危机带来的较大冲击，是因为在今年市场发展之初，天弘方面就认识到了这个市场存在的潜在的风险，资金的不良循环，包括货币市场压力非常大。因为只要有一天市场发生逆转就会形成踩踏事件。尤其市场从10月份开始有所表现，特别是央行态度的转变，天弘及时地在10月底和11月初进行了减仓。可以说，天弘在这方面的表现是可以令监管部门放心的。一是资金的问题，二是投资组合风控的把握都是可以令人放心的。不仅如此，很多时候天弘还会给监管层提一些建议，去年甚至更早的时候天弘就给监管层提示过中国潜在的风险包括银行理财的链条风险。

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►应该说，天弘对眼前这场债市危机风险的规避只是今年天弘对债券市场风险规避的一个案例而已，实际上，在今年债券违约事件频发的大背景下，天弘有效地控制了很多的债券市场风险。而之所以能够做到这一点，很重要的一条就是天弘所奉行的是稳健投资。天弘基金的投资理念就是：稳健理财，值得信赖。天弘基金能够较好地控制债市危机带来的风险，这体现出来的就是稳健理财对风险控制的把握。

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►当然，稳健理财人人会说，但真正做到的却不多。而天弘基金显然是“说到做到”队伍中的一员。比如，基于稳健理财的需要，天弘基金并不一味追求绝对收益，不盲目追求自身排名。因为天弘方面认为，投资市场存在一个不可能三角，即收益、风险、流动性是不可能三角。收益做上去必然伴随两个风险的发生，流动性风险和信用风险的发生。这一次的债市危机主要发生在流动性风险上，因为大家都做规模拼收益，导致对于风险的防范做得不足。而天弘因为不盲目追求自身排名，因此很大程度上规避了当下的这场债市危机。

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►天弘坚持稳健理财的投资风险与投资理念，也表现在天弘对产品设计与客户选择上。众所周知，余额宝一度成为国人眼中的高收益产品，对大家很有吸引力。当时天弘基金也确实抓住了发展机遇。但有忧患意识的天弘团队也意识到，未来有一天余额宝的收益率肯定会下行。所以，基于稳健理财的需要，天弘方面提前做大量的沟通工作，使客户和相关销售人员认识到，天弘不应该用高收益来宣传余额宝。从那时候开始天弘就与客户有了很好的沟通，追求高收益的客户因此分流出去，追求稳定收益和便利消费途径的客户就会留下来，这样的结果在市场风险大幅度波动的时候，这些客户就成了天弘的重要基石，天弘的投资资金也因此保持相对稳定。

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►而这种稳健理财也表现在产品设计上对客户负责，考虑客户的需要，尽可能为客户提供一些收益适中的产品。正如陈钢先生所表示的那样：我们在投资管理上遵循的是稳健理财的理念，我们不是追求自己的排名有多高，这不是我们的主要目的，给客户一个相对可靠的回报这才是我们的投资目标。

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►当然，要做到这一点，天弘方面是做了大量工作的。比如，天弘在投研管理上也比较强调投研之间的融合和配合，希望打造一个比较强的研究平台，能够给投资比较好的支持。一是天弘建立了股票研究员支持信用研究机制，股票研究员有义务对上市公司发行的债券进行分析，目前天弘的信用团队人员达到20多个，在国内同行中名列前茅。二是利用大数据方面的能力，通过爬虫技术有效抓取债券发行人负面新闻报道，积累了一年多后，成功率逐步提高。三是进一步利用了大数据的优势，比如股票研究团队有些大数据的抓取，在股票价格判断上有所帮助，现在天弘也把它利用起来对发行人资质变迁进行有效跟踪。四是发挥余额宝的独特优势，对余额宝客户群体数据的挖掘。目前余额宝有3亿客户，这3亿客户的消费收入以及转入转出的数据是非常好的大数据群体，天弘利用自身的数据对经济状况进行一个前瞻性的判断。五是跟国内很多银行合作，来对当地企业发行人资质进行分析。总之，通过各种途径，做好信用风险防范方面的工作，尽可能地控制投资风险。

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队伍稳定是实现稳健理财的基础

►基金业是高素质人才汇聚的一个行业，基金业的竞争归根到底就是人才的竞争。也正因为人才竞争激烈，所以基金业也成了人才流动最频繁的场所。有统计显示，目前基金经理平均任期为2年85天。但实际上，基金公司之间这一数据是参差不齐。在任期最短的基金公司，基金经理的任期甚至不到半年，平均只有145天。

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►不过，人才流失的问题在天弘基金并不突出。天弘基金之所以能够落实稳健理财的投资理念，之所以能够赢得客户的信赖，其中一个很重要的因素就是队伍相对稳定。而且伴随着天弘的发展，人才流入的较多，流出相对较少。

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►而之所以能够做到这一点，天弘方面当然是有独到之处的。一是努力打造相对宽松的投资文化和投资环境，基金经理组合管理能力的自主权相对来说已经充分和比较宽松，但是同时，天弘又不缺乏沟通机制，并不是基金经理单兵作战，天弘希望打造好基金经理互相协调的平台，使得大家在这个平台上形成分享和互动，这对整个基金经理能力的提高以及策略、个股的判断起到了比较好的作用。

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►二是引进长期绩效考核机制，并不太注重短期如半年或一年的业绩表现，希望能够在考核的权重中加入长期因素，至少占一半左右的比例。天弘希望能够让这个平台成为长期公募的平台。相对外面有一些诱惑，每个人对这件事情的需求不一样，从事业、生活、工作等方面，很多人需要寻找的平衡点不同，天弘希望通过这些能够解决基金经理长期发展的问题。

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►此外，天弘基金总体来讲薪酬水平在市场上还是比较有竞争力的。通过和其他公司的比较，人力资源做一些人力薪酬方面的比较，天弘在这方面是有竞争力的。如果基金经理的表现持续突出，公司也有事业部制度，如果未来确实有这种优秀的人才，至少从奖金分配的角度也可以得到回报。

当然，天弘基金作为大平台型公司的优势也是有利于天弘基金留住人才、吸引人才的。天弘可以提供跨资产周期的全资产类别的产品，这是其他的小公司包括私募公司所不具备的。作为一个小专的公司，通常只能顺周期，做市场好的时候的农民，看天吃饭，逆周期的时候无法持续打造平台。但作为天弘基金来讲，不管有没有股灾，天弘基金都要把权益研究、行业研究、深入产业研究这种底层的基础打坚实，基础打坚实后对固收、信用债分析都有帮助，甚至对其他投资也有帮助。这就是大平台的价值，而在这样的平台里，基金经理更有可能实现人生的价值。也正因如此，天弘基金的基金经理流失率非常低。而基金经理队伍的稳定，又为天弘基金坚持稳健理财的投资理念打下了基础，为天弘基金的稳定发展打下了基础。

“卖房保壳”是明智的选择

高价房已严重阻碍实体经济的发展，这与中央的决策背道而驰。在这种宏观背景下，出售空闲的或投资性的非生产性房产，无疑是明智之举。担心上市公司“重房产轻主业”这完全是一种多余，相信聪明的上市公司不会做出这般愚蠢的选择。

 ►时间进入年末。回首这一年的A股市场，当然有各种形形色色的事情在发生。不过，不论有多少形形色色的事情在发生，但上市公司今年有一个现象是非常引人关注的，那就是扎堆卖房。据不完全统计，今年卖房的上市公司数量达到百余家之多。

为什么会出现上市公司扎堆卖房现象？

►归纳上市公司卖房的原因，不外乎有三点。一是基于“保壳”的需要，即“卖房保壳”，这在卖房的上市公司中占据了较大的比例。比如，今年9月，凭借“卖房保壳”而一举成名的*ST宁通B，就是其中的重要代表公司。该公司2014年亏损852.45万元，2015年亏损478.76万元，2016年上半年亏损达到2110.91万元。如果不采取有效措施，该公司就面临着退市的压力。而通过卖掉北京的两套房产，增值额可达2142.88万元，基本上可以把今年上半年的亏损抹平，为公司保壳创造有利条件。

►二是装饰业绩的需要。虽然这类上市公司暂无保壳之忧，但由于业绩下滑，丑媳妇难见公婆。所以通过卖房可以把业绩装扮得漂亮一些。比如今年11月15日发布卖房公告的粤传媒表示，公司以1.52亿元将清远市房产出售给广州市大洋房地产公司。本次交易完成后预计将增加公司2016年度归属于上市公司股东净利润5000万至9000万元。根据粤传媒去年年报显示，公司2015年亏损4.45亿元，今年前三季度亏损2.4亿元。因此，通过卖房，该公司可以达到减亏的目的，为公司从整体上的扭亏作出贡献。

►三是基于盘活非生产性房产、提高资产运营效率的需要。实际上，很多上市公司在卖房时都是将此作为理由的。不过在这个冠冕堂皇的理由背后，更多公司还是为了装饰业绩的需要。但也确有上市公司是为了盘活非生产性房产的。在这方面东睦股份可算是其中的代表。该公司并无保壳之忧，公司前三季度的业绩还算不错，每股收益达到0.29元。但今年11月26日，该公司发布公告，拟出售三处非生产性房产，包括住宅房产22套、商业办公房产23套，以及住宅所带的11个车位。该三处房产虽未经评估，但截至2016年10月31日，其账面净值合计近2054万元。

“卖房保壳”是上市公司的明智选择

►如何看待上市公司扎堆卖房以及卖房保壳？目前市场是存在争议的。有一种观点认为，通过处置房产扭亏或者实现利润的增加这种现象不正常，更不值得提倡。因为一旦形成这种不良风气，未来可能会有更多上市公司加入到卖房队伍中来，导致实体企业轻视主业甚至荒废主业的状况发生。对此，笔者不敢苟同，本人以为，“卖房保壳”是上市公司的明智选择。

►首先，“卖房保壳”可以缓解上市公司的燃眉之急，这没有什么不好。既然退市制度规定连续三年亏损公司要暂停上市，而且制度也没有禁止“卖房保壳”，那么“卖房保壳”就没有什么不可以。毕竟对于上市公司来说，保住上市资格才是最重要的。上市资格都保不住，谈发展也就只能是空谈。

其次，上市公司当下卖房属于“高抛”行为，从投资获利的角度来说，这是明智的选择。毕竟从今年国庆期间开始，国家加大了对房地产的调控力度，而且这种调控在明年还会继续下去。最近召开的中央工作会议明确表示“房子是用来住的、不是用来炒的”，因此，国家并不提倡炒房行为。房地产的拐点已现，房价的下跌是大概率事件。尤其是高价房已严重阻碍实体经济的发展，这与中央的决策背道而驰。在这种宏观背景下，出售空闲的或投资性的非生产性房产，无疑是明智之举。担心上市公司“重房产轻主业”这完全是一种多余，相信聪明的上市公司不会做出这般愚蠢的选择。

如何看待“债灾”对股市的影响

在资金面紧张的背景下，需要监管部门能够体恤一下投资者的苦楚，放缓IPO进程，减少上市公司再融资对市场的抽血。否则继续加大对股市的抽血力度，失血过多的股市必然会再度陷入昏迷。

►最近，债券市场发生了一场不小的危机。由美国加息引发的国内债券市场的大幅下挫，甚至导致国债期货自推出以来首次跌停，债券市场发生了一场不大不小的债灾。而在这种背景下，又引爆了国海证券的“萝卜章”事件。不过，在监管部门的强力介入下，该事件基本得到解决。

如何看待债灾对股市的影响？

►那么，债灾的影响是否已经过去？尤其是这场债灾对股市的影响又是如何？这无疑是投资者关心的问题。个人以为，由于债券市场目前还只是一个小众市场，债灾带来的影响其实还是非常有限的，这跟去年A股市场的股灾是无法比拟的。而且自债灾发生后，央行连续多日净投放，净投放额度达到上万亿元，流动性紧张问题得以缓解，22日短期资金价格也开始出现下行。12月22日，上海银行间同业拆放利率隔夜shibor下跌0.4个BP报2.3410%，这是隔夜shibor连涨7个交易日之后首度下降。这也意味着债券市场的危机在一定程度上得以缓解。当然，由于债券市场的发展存在一定的问题，解决这些问题需要时间，所以债券市场后期出现一定的波动与反复在所难免。

►至于这场债灾对股市的影响，几乎可以忽略不计。就对大盘的影响来说，影响甚微。既没有太多的利空影响，也不构成利好影响。因为对股市的投资与对债市的投资是完全不同性质的投资，因为债市危机而流向股市的资金十分有限。不过，就局部影响来说，还是存在的。比如，一旦国海证券复牌，其股价面临着进一步下跌的风险，而这种下跌的风险甚至有可能传导给券商板块。大盘因此受到短线的影响是可能的。但这种影响既是短期的，也是有限的。

►不过，尽管债灾对股市的影响较为有限，只是一种毛毛雨，但债灾反映出来的问题却是需要股市投资者予以正视的。那就是流动性紧张的问题。这同样是A股市场需要面对的问题。虽然近期的股市并没有象债券市场一样发生灾难或危机，但实际上A股自12月份以来，也一直处于跌跌不休的状态。这实际上也是由于年底资金面紧张的缘故。而由于1月份又是春节将至，这又是一个需要花钱的节日，因此，1月份的资金面仍然也不会有太大的好转。

投资者对年底的行情一定要保持慎重

►基于这样的市场背景，因此，投资者对年底的行情一定要保持慎重。尤其是不要盲目追高买股。投资者要尽量以轻仓为主，尽量回避高价股，回避没有业绩作为支撑的股票。同时，正是由于资金面紧张的缘故，一些上市公司大股东及董监高极有可以要加大减持的力度，因此，对于那些大股东有减持计划的股票，投资者同样需要予以回避，不要做大股东减持的接盘侠。

►也正是由于债灾问题引发的对流动性紧张问题的思考与关注，所以，从更长远一点的角度来看问题，明年的货币政策有望结束“相对宽松”的货币政策，这意味着明年股市所面临的资金面会比今年显得更紧张一些。因此，在这种情况下，对于明年的股票行情投资者同样需要谨慎一些，更别被“牛市”的说法冲昏头脑。

当然，在资金面紧张的背景下，也需要监管部门能够体恤一下民情，体恤一下投资者的苦楚。能够减少IPO，减少上市公司再融资对市场的抽血，同时规范重要股东减持政策，堵住大宗交易及协议转让所存在的政策漏洞，尽管减少股市资金的流失，以此维护股市的发展。否则继续加大对股市的抽血力度，失血过多的股市必然会再度陷入昏迷。

“深股通第一股”会成为“第一套”吗？

投资者大可不必有此担心。格力电器成为“深股通第一套”的可能性很小，它只是将投资者短线套牢，而从中长线的角度来考虑，格力电器套牢投资者的可能性很小。

►截止12月16日，深港通正式运营了两周时间。从中国证监会通报的情况来看，深港通运营态势总体平稳。就个股的情况而言，格力电器、美的集团和五粮液占据了深股通交易金额最大的前三位，成交金额分别为36.59亿元人民币、18.16亿元人民币和8.60亿元人民币。这其中，格力电器的成交金额又遥遥领先，成为深股通名符其实的第一股。

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格力电器会成为“深股通第一套”吗？

►不过，尽管格力电器占据了“深股通第一股”的位置，但其走势在深股通三甲中表现最差。按12月5日开盘价与12月16日收盘价计算，美的集团上涨0.81元人民币，五粮液上涨0.34元人民币，而格力电器却下跌了1.67元人民币，跌幅为6.26%，因此，投资者不能不担心：格力电器会成为“深股通第一套”吗？

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►面对6.26%的跌幅，投资者的这种心情是不难理解的。不过，投资者大可不必有此担心。格力电器成为“深股通第一套”的可能性很小，它只是将投资者短线套牢，而从中长线的角度来考虑，格力电器套牢投资者的可能性很小。

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格力电器为何会让投资者被短线套牢？

►格力电器之所以让投资者短线套牢，最主要的原因还是由于监管部门以及主管部门近期加强对险资投资行为的监管。先是12月3日，中国证监会主席怒斥野蛮人收购，导致险资概念股受到冲击；接着又是中国保监会对前海人寿采取监管措施，格力电器作为前海人寿重仓持有的股票，再一次受到冲击；随后，前海人寿表示不再增持格力电器股票，并择机从格力电器退出，又让格力电器股票再一次直面利空的打击。12月13日，中国保监会召开紧急会议，规范险资投资行为，格力电器又一次承受短线利空的冲击。正是在这些利空接二连三的冲击下，格力电器股价受到一定的影响。

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►但这些利空对格力电器股价的影响只是暂时的。因为从监管的角度来说，保监会加强对险资的监管，并不是不要险资进行投资，而是不要险资做“野蛮人”。而象格力电器这样优质的公司，下一步仍然还是险资重点投资的对象。毕竟在资产荒的背景下，越来越庞大的险资确实需要有合适的投资品种，格力电器对于险资来说是不可多得的投资标的。而格力电器目前的回调，正是投资者逢低介入的良机。

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►并且，险资加强监管丝毫都不影响格力电器的基本面，前海人寿从格力电器择机退出这是前海人寿的损失，对格力电器的发展并不构成影响。而且，保监会要求险资做友好投资人，这对于格力电器来说其实是一大利好，这样作为格力电器的董事长董明珠来说就不用为“野蛮人”收购分心了，而是集中精力谋求公司的发展。

更何况按目前格力电器的股价，参照近两年格力电器的高分红，投资者的分红回报也将达到5%以上，这样的分红回报远远超过了银行存款利率。因此，“深股通第一股”无疑是一只值得投资者中长期持有的股票。

A股还是那个A股

大股东不仅要套现，而且还要清仓式套现，甚至为了套现，控股股东可以毫无廉耻地提议上市公司高送转，用高送转来为自己的套现减持保驾护航。这种做法实际上已经不是简单意义上的圈钱了，而是直接从投资者的荷包里抢钱。

►近日《人民日报》发表的长篇述评文章《中国经济新方位》受到广泛关注。作为中央经济工作会议召开之际由《人民日报》发表的重磅文章，人们自然会将它联想到中央的“新精神”。

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中国经济是否进入了L型通道？

►《中国经济新方位》是不是中央“新精神”，笔者无法分辨。不过，通过“新方位”我看到了经济学家们对经济分析的“精益求精”精神。因为分析中国的经济，超过90%的权威经济学家认为，三季度中国经济已经抵达L型“竖杠”底端或者已经进入“横杠”通道。这样精准的分析，仿佛小数点后面保留了N个零似的，

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►中国经济是不是进入了L型的“横杠”通道？如果说这个L型的“横杠”通道不是一条水平线的话，本人以为这是毫无疑义的。虽然专家们分析明年的GDP会确定为6.5%的水平，略低于今年的GDP水平，但与今年前三季度6.7%的水平非常接近，基本上可认为是处在“横杠”通道上。

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A股是否面临着新的发展环境？

►但这是否意味着A股就面临着新的发展环境呢？答案显然是否定的。在本人看来，星星虽然有可能不是那个星星，但A股肯定还是那个A股。A股发展环境并没有出现新的变化。

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►虽然说股市是国民经济的“晴雨表”，但这个“晴雨表”显然不是亲密无间型的，或者说是同呼吸共患难型的。这个晴雨表更多是松散型的，或者说是一个失灵的晴雨表。经济上涨，股市未必就会上涨；经济下跌，股市在某个时期、某个阶段也不一定就下跌。在经济不好的时候，股市有可能向好，比如美国股市就是如此。相反，在经济向好的时候，股市也有可能不好，比如中国股市就是如此。比如中国经济此前曾经历黄金十年，但股市却是滞涨的，甚至不涨反跌。所以，尽管经济对股市有影响，但这种影响并不是同步的。因此，即便中国经济已经抵达L型“竖杠”底端或者已经进入“横杠”通道，对于A股市场来说，这并不能说明什么。

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A股还是那个A股

►A股市场还是那个A股市场。或者说还是那个为圈钱服务的市场，也即投资者常说的圈钱市。而且是在圈钱市的路上大步地向前迈走。比如，尽管今年的A股市场一直萎靡不振，但今年的新股发行却掀起高潮。去年股灾时，股指在4000点附近时管理层叫停了新股发行，但今年股指在3000点附近时，每个交易日发行新股的数量差不多都有两家。股市为融资服务的宗旨在今年的新股发行中得到了绝好的体现。

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►同样体现出股市为融资服务的还有上市公司的再融资。以定向增发为主的上市公司再融资无疑已成为股市的洪水猛兽。据统计，截止11月25日，今年两市上市公司定增融资的金额达到了1.34万亿元。这显然是一个令人惊耸的数字。

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►不仅如此，还有上市公司重要股东的套现，如果说以前大股东的套现还要加以掩饰的话，那么当下大股东的套现已经是理直气壮了。大股东不仅要套现，而且还要清仓式套现，甚至为了套现，控股股东可以毫无廉耻地提议上市公司高送转，用高送转来为自己的套现减持保驾护航。这种做法实际上已经不是简单意义上的圈钱了，而是直接从投资者的荷包里抢钱。

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这就是A股市场，在圈钱市的道路上奔跑着的A股市场。目前这个市场的上市公司数量突破了3000家，它也意味着A股市场投资者承载的圈钱压力越来越重。今年A股市场在美股频创历史新高的背景下欲振乏力，其根源也在如此。

万科之争能退回原点吗？

实际上，即便由万科管理层的盟友来接手“宝能系”持股，万科仍然不是原来的万科了，万科退回原点已不可能。这是万科股权之争事件给万科留下的烙印。它提醒所有的上市公司及控股股东：要想自己的公司不被打扰，请珍惜上市公司的股权。

万科股权之争又回到了原点？

►12月18日晚，万科发布公告称：考虑到公司股价自复牌以来波动较大，当前各方尚无法达成一致意见，董事会同意终止与深圳地铁集团重大资产重组。这意味着半年前万科管理层作为狙击恶意收购的重要武器、“白衣骑士”深圳地铁集团，终因各方股东反对重组方案而退出。这也是万科股权之争事件的最新进展。

►自从12月3日证监会主席刘士余怒批“野蛮人”收购以来，万科股权之争事件出现了大逆转。先是保监会叫停了前海人寿的万能险新业务，并在三个月内禁止前海人寿申报新的产品，同时派出检查组进入前海人寿进行现场检查。并且在随后保监会召开的专题会议上，保监会主席项俊波表示，险资要做善意的财务投资者，不做敌意的收购控制者。项俊波同时还警告保险机构：约谈十次不如停业一次，不行还可以吊销牌照。因此，面对保监会的高压，宝能系自然是不敢顶风作案了。为此，有消息称，宝能系已清盘了两只原本准备用于增持万科的理财产品。不仅如此，还有消息称，宝能系正在寻找接盘方，因为明年1月，宝能系所持万科股票将解禁，这也意味着宝能系有退出万科的可能，实际上这也是宝能系的明智选择。

►接着是在12月17日举行的“亚太住房联盟”国际研讨会上，恒大集团董事局副主席、总裁夏海钧表示，万科是一个非常优秀的企业，投资万科主要是看中万科的发展前景，我们无意也不会成为万科的控股股东。此番表态，是恒大系向万科管理层释放的善意，这也意味着万科股权之争进一步向着有利于万科管理层的方向转移。

►而就在这种背景下，18日晚，万科发布公告，宣布终止与深圳地铁集团重大资产重组的消息。如此一来，剩下的就只有万科原来的第一大股东、目前的第二大股东华润态度不明了。尤其是一旦宝能系真的从万科退出，华润又有可能成为万科第一大股东，如此一来，万科股权之争仿佛最终又回到了一年前的原点。

万科已很难再回到原点

►万科股权之争能退回到原点吗？这其实是一件困难的事情。首先，华润能否成为万科的第一大股东还是一个问题。即便宝 能系真的从万科退出，但谁来接手宝能系的持股是一个问题，而根据一年前的态度，华润并不愿意高价接手万科股权。由于宝能系持有万科25.51%股份，如果由其他人接手的话，华润第一大股东的位置显然不保。

►其次，华润与万科管理层之间能否冰释前嫌也是一个问题。毕竟在过去这一年的万科股权之争中，华润与万科管理层之间出现了裂痕，甚至产生了冲突。二者能否和好如初是一个问题。这一次万科宣布终止与深圳地铁重大资产重组，这其实是万科管理层向华润方面示好的一个态度，它表明，万科团队当初要引入深圳地铁是为了针对宝能系，而不是要针对华润。但华润方面能否接受万科管理层的这份好意是一个问题。

►此外，即便华润与万科管理层之间能够和好如初，但万科也面临着即将到来的董事会权力争夺问题。因为明年3月，万科现任董事会将面临换届，按照目前持股量与累积投票制规则，“宝能系”最少能获得3个董事席位，华润、中国恒大、万科管理层均能获得1-2个董事席位。如果董事席位按此分配的话，万科显然不再是过去的万科。这也意味着经过股权之争后，万科已很难再回到原点了。

所以，除非“宝能系”放弃万科董事会席位，或者由万科管理层的盟友来接手“宝能系”的持股，否则在新的万科董事会里，万科管理层的话语权将会大大削弱。实际上，即便由万科管理层的盟友来接手“宝能系”持股，万科仍然不是原来的万科了，万科退回原点已不可能。这是万科股权之争事件给万科留下的烙印。它提醒所有的上市公司及控股股东：要想自己的公司不被打扰，请珍惜上市公司的股权。