“三起三落”，提炼出人生策略

“三起三落”，提炼出人生策略

——点掌财经特邀明星基金经理言程序回顾投资成败

      在投资中，盈亏乃兵家常事，很多人说经验很重要，没错！每一笔的投资对于人生来说都是经验的积累，可不少投资者在经历了失败后并没有进行总结，导致同样的错误重复发生。

      为了帮助投资者更好地理解投资的风险，做好自我保护，点掌投教特邀毓颜投资联合创始人——言程序，一起来听一下这位名字与F4同音的明星基金经理，在投资生涯的三起三落中，所得出的宝贵经验。

      要做恒星，不做明星

      在经历了多年市场的起伏之后，言程序的至理名言发生了一些变化，就是要活得久，然后才能走得远。时间最重要，因为市场一定活的比任何人时间都长，市场永远都存在，投资者参与到市场里，最终是要离开市场的，谁能够在市场上活下去，就可以打败90%以上的玩家。

      而要在市场长期的活下去，首当其冲的就是要学会避险，也就是风险控制。在台湾，家族理财的需求非常多，在家族理财的意识中，有着家族财富传承的理念，这也就要求理财的资金要找到一个避风港，把风险降到最低，实现财富稳健增长，这也是言程序一直以来的目标。

      三次失败，各有所获

      在言程序现如今相当成功的人生中，也曾经出现过三次大亏。他在这三次大亏中获得了值得每个投资者学习的宝贵经验。

      第一次的大亏是言程序在香港读高中的那一年，由于接触到了一个学习期权的机会，于是就立马向家里借了钱，但很快就把所有的钱都亏光了。经历这一次的失败，言程序明白了不能凭自己的想法去做交易，因为人是有情绪的，从那时起，他开始研究技术分析。

      在懂了一些技术分析之后，言程序开始做期货，曾经在两个月内赚到了第一桶金，但最后将第一桶金亏完却不超过三天。从这一次的失败中，他学到了止损。

      随后在08年金融危机中，整个市场都在下跌，而言程序对于市场的判断是正确的，可是由于他的杠杆放的太大，导致没有资金做好下跌放空的准备。这一次，他学会了资金管控。

      这些经验积累起来，言程序明白了量化并不是神话，量化其实是一个手段和工具，背后需要用资金控管去合在一起才行。

      适合自己的，才是最好的

      至于不同类型的投资者，该如何去选择一种合适自己操作的产品呢？言程序认为，首先现在的合格投资人这件事已经做的比较完善了，接着就是投资者要认定自己的风险承受能力，是属于激进型还是保守型，最后再从C1到C5的不同风险等级中去寻找适合自己那一档的产品。

      在了解了自身的风险承受能力的情况下，投资前需要问一下自己想要赚的年化收益率是多少？紧接着再问一下自己，在这个收益率之下，愿意承担的亏损有多少？其实大多数投资者在投资之前只想到了好的一面，预想着可以赚多少，却没有想过可能亏多少，这样问题就来了，市场就像打麻将的逻辑，如果所有人都赚钱，那么谁来亏这个钱呢？所以根据这个逻辑就要先了解一下自己在赚多少百分比的同时，也要愿意承担多少亏损的风险。

      至于这个风险报酬的比例在多少范围属于合理呢？言程序举了个例子，如果在赌场，压十块钱的大小，如果输了，那就输完10块钱，赢的话，那就是赚10块钱，也就是理论上风险报酬比正常是1比1，而运气好的话，把止损做好，把盈利稍微放大点，可以达到1：3的比例，但最大不应该超过1：9。

      所以那些想要翻倍的收益，却只能承受10%风险的想法是不切实际的，最重要的还是要在控制风险的前提下，进行稳健的获利，长久的在市场生存下去才是投资之道！

嘉宾介绍

言程序  毓颜投资联合创始人

全球量化交易基金顾问；期货日报专栏作家；期货中国“期货高端访谈”来宾；央视CCTV期货时间－兵器策略提供者。交易团队成员横跨经济、统计、电脑工程及财务工程领域，操作商品涵盖全球期货及股票。操作策略包含日内、隔夜、价差、期现套利、α策略、价值型投资。团队人数走的是精英模式，像是高盛那样，人员陆续在增加中。有策略研发者、策略撰写者、计算机工程人员、统计人员、风控人员等等，最重要的是这些人才能够做一个整合，才能把整个资金运作起来，才会更顺畅，让资金曲线稳定向上。

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刑法修正案草案加大欺诈发行等刑罚 与新证券法实现同频共振

      6月28日，刑法修正案（十一）草案（简称“草案”）提交全国人大常委会会议审议。在完善破坏金融秩序犯罪规定方面，草案加大对非法集资、资本市场重大违规、非法金融活动等金融犯罪惩治，提高欺诈发行股票、债券罪和违规披露、不披露重要信息罪的刑罚，明确控股股东、实际控制人的刑事责任，提高资本市场违法违规成本。

      自今年3月1日新证券法实施以来，市场上关于推动刑法修订的声音不绝于耳。新证券法大幅提升了资本市场违法违规行为的处罚力度，此次刑法修正案（十一）草案，也被市场人士认为是与新证券法的同频共振。

      中国人民大学法学院教授刘俊海对《证券日报》记者表示，从法理上来讲，刑事责任是最严格的法律责任。草案提高资本市场违法犯罪成本，既实现了民事责任、行政责任、刑事责任、信用责任四大法律责任之间的有机协调和无缝对接，也实现证券法与刑法之间的同频共振。对于资本市场来说，释放了一个长期利好消息。

      扩大判刑范围加重刑事责任

      对于欺诈发行，监管从不手软。近年来，证监会先后查处了万福生科、新大地、天能科技、金亚科技、五洋建设欺诈发行案，涉及刑事犯罪的，也被证监会移送公安机关，追究刑事责任。

      新证券法实施以来，尚未有适用新证券法的案件，但是，证监会按照新证券法的精神，以从严从重的理念，对康美药业、獐子岛等信披违规案件作出行政处罚和市场禁入决定。

      新证券法大幅提高了欺诈发行等违法行为的行政处罚力度，如对欺诈发行人最高可处以2000万元的罚款，直接负责的主管人员最高可处以1000万元的罚款。同时，新证券法亦完善了证券违法的民事赔偿制度，确立了“责令回购”、“先行赔付”以及证券集体诉讼制度等。

      “然而，相较于行政处罚和民事赔偿而言，针对欺诈发行人、信息披露义务人违法违规行为的刑事规制，尚停留于新证券法全面推行注册制之前。”国浩律师（上海）事务所律师朱奕奕对《证券日报》记者表示。

      刘俊海亦表示，现行的刑法是基于1998年的证券法制定的，刑罚也比较轻。此次草案可以实现证券法和刑法同频共振、无缝对接，避免行政处罚过重，而刑事责任依然偏轻的不正常现象。

      德恒（上海）律师事务所合伙人陈波对《证券日报》记者表示，从目前了解的情况来看，草案应该有两个变化，一是判刑的范围，明确把控股股东、实际控制人纳入，二是加重了刑事责任。现行的刑法对欺诈发行股票、债券罪的刑期是5年以下，违规披露、不披露重要信息罪的刑期是3年以下。

      “我国目前的刑法中针对欺诈发行的最高刑期为5年，违规披露、不披露重要信息罪的最高刑期为3年，内幕交易的最高刑期为10年。在全面实行注册制的背景下，对于资本市场相关违法违规行为的配套刑事规制力度也应同步提升，以保障注册制改革的顺利推行。”朱奕奕如是说。

      继续加大工作力度推动刑法修订

      近日，证监会主席易会满在接受采访时表示，继续加大工作力度，推动刑法修订，大幅提高证券期货犯罪的刑期上限和罚金标准，让违法犯罪者承担应有的责任。

      朱奕奕表示，欺诈发行股票、债券、违规披露或者不披露重要信息等行为，不仅会扰乱资本市场的稳定与秩序，还会极大地危害投资者的权益，影响投资者对市场的信心与信任。为了与证券市场全面推行以信息披露为核心的注册制改革相适应，此次草案在既有刑法规制的基础上，进一步提升了针对资本市场重大违规的处罚力度，提高了资本市场的违法违规成本，违法违规的行为人不仅仅将面临更高的行政罚款和针对投资者的民事赔偿，还将面临更为严格的刑事制裁。

      刘俊海表示，资本市场在创新的时候必须要讲诚信，在发展的时候必须要强调法治，在强调快捷的时候，也必须更加强调安全。对安全、诚信、法治的价值追求，要求把保护广大投资者的财产权利，提振广大投资者的投资信心，维护资本市场的公开、公平、公正放在前面。所以刑法与时俱进，有助于释放一个长期的利好消息，投资者可以放心大胆来投资。

      “另外，对于上市公司、证券服务机构，包括保荐人、会计事务所、律师事务所、资产评估机构而言，都要慎独自律，择善而从。”刘俊海如是说。

2020-06-30  来源：证券日报

创投业打通正循环 Pre-IPO投资风险须警惕

     创业板改革并试点注册制平稳落地。昨日，深交所也公布了创业板改革并试点注册制的第五批获受理企业，其中20家企业申请IPO，12家企业申请再融资。截至6月29日，创业板改革并试点注册制下的五批获受理企业中，申请IPO企业合计96家，申请再融资企业达25家。

      二级市场的一系列变革，对于长期为资本市场源源不断输送优质企业的创投行业来说，更是一次鼓舞人心的绝佳契机——“退出难”破冰、募资难有望缓解，创投市场“投资-退出-再投资”的正循环正在被打通。

      但与此同时，随着注册制深入推进，IPO也将呈现常态化发展，上市不再是稀缺资源，未来一二级市场的流动性溢价将进一步缩窄，企业上市后或许会面临估值回落的问题。因此，创投机构投资的终极目标不仅是企业上市，而且是企业上市后能有好的表现。

      盛世投资管理合伙人陈立志认为，对创投机构而言，即便项目上市了，仍可能没法获益退出，因此，更加需要对一级市场估值过高的项目保持警惕。

      加速资金回流利于募资

      一直以来，IPO都是创投机构项目退出的主要渠道。但过去的上市审核制度使得企业过会率时高时低，充满不确定性，让创投机构时常陷入“退出难”的困境。由于没有良好的退出收益，创投机构更难获取新的投资资金。因此，在创投机构看来，注册制的到来将很大程度上破解退出难的局面，有利于创投行业的募资。

      “由于退出困难，当前创投机构投资新项目，很大程度上需要依靠新募集资金。创业板注册制推出后，创投机构通过加快退出，及时回笼存量项目资金，能够增加自我回血能力；

      另一方面，也有望提升投资者对于一级市场的信心，推动资金向一级市场回流。”陈立志说。

      松禾资本合伙人袁宏伟也认为，创业板注册制实施后，许多项目能在投资人接受的时间范围内退出，无疑增加了投资人投资创投市场的信心，会有更多人配置资产到这个领域。

      但是，这并非一蹴而就。上海联创投资总裁周水文表示，经过此前的市场教育，创投市场的出资人变得更加谨慎和成熟，资金即使进入，也会投向有业绩、诚信、稳定的管理团队中。因此对市场很多基金来说，募资难仍是常态。

      在华睿投资董事长宗佩民看来，我国的有限合伙人(LP)市场已今非昔比，出资能力过千万的民间资本已大面积式微，出资能力在100万~1000万之间的小额出资人又被排除在外，不受监管部门、托管银行与投资机构的欢迎。目前创业投资的资本来源绝大部分是政府引导基金、国有企业资本与保险金等，对大部分投资机构而言，募资难题依然存在。

      但是，若有良好的退出收益证明自己，将有利于创投机构的募资。

      “通过加速退出，创投机构有更多的资金用于投资，项目方也有更多资金用于发展，为创投机构创造更好的回报，这样市场就有望形成‘投资-退出-再投资’的良性循环。”陈立志说。

      警惕Pre-IPO项目的投资风险

      二级市场的一系列变革，正在给一级市场投资带来前所未有的局面。门槛降低、包容性增强、确定性更强 ，对创投机构而言，无疑是一个极大的退出利好。“创业板注册制改革，为创投机构的退出提供全新的、更加广阔的渠道，从而提高创投市场资金的使用效率。”陈立志表示。

      创业板注册制实施之后，未来一两年，IPO仍将是创投机构的主要退出渠道。据证券时报记者了解，当前创投机构已在为创业板注册制积极准备，梳理已经投资过的符合上市条件的企业。

      “我们也有将近20家被投企业符合新的创业板上市标准。”袁宏伟说。

      在上市渠道更加通畅、一二级市场的流动性溢价依然存在的情况下，“临门一脚”的投资行为在当前似乎更加有利可图。“依然会有机构采取Pre-IPO策略。”袁宏伟对记者表示，创业板和科创板的注册制给市场的供应都是一个循序渐进的过程，一二级市场的价差不会那么快就抹平，因此助推了Pre-IPO策略。但这不是一个长久的策略，从制度设计来看，市场供给将逐渐加快，IPO也会进入常态化，利差将逐渐缩小，这个策略自然也会受到打击。“短期来看，效果不明显，但长期来看，制度设计还是支持长期价值投资者的。”袁宏伟说。

      实际上，Pre-IPO的热潮一直存在，但注册制对于Pre-IPO策略的机构投资者来说，则是一把双刃剑。一方面，项目退出加速，另一方面，上市供给增加，上市公司的估值或将降低。

      达晨财智总裁肖冰表示，从目前形势看，再去投资Pre-IPO项目风险非常大。而且，机构现在投资要等3~5年后才能退出，那时资本市场红利已经殆尽。只有IPO市场逐渐理性和成熟，新股破发情况、发行失败现象大面积出现，投资人才不会再盲目追捧新股。

      创投机构退出效应暂未显现

      企业上市通道变得更加畅通，只要有足够的资金投资一家中后期的成熟企业，即可在可控的时间内实现退出变现。有业内人士担心，这将使越来越多的资金集中在中后期项目，而早期项目资本则更加短缺。

      “现在的创业投资市场更多资金已经集中在中后期了，早期投资缺钱的情况早已发生。”宗佩民表示，随着后期资本供给大量增加，早期资本供给不足，早期投资的估值会有所下降，后期投资的估值可能持续上升。这也一定程度上增加了后期投资的风险。

      “在一个有效的市场情况下，不应存在长期的套利空间。”周水文认为，注册制会让市场的价值发现更加有效，即使出现资金聚集，也是短期的。宗佩民也相信，经过三年左右的市场洗礼，创业投资最终会回到本质，回到“投早投新投成长”的初心上来；随着机构的成熟，投资也必将更加精准。

      此次创业板改革中，也给未盈利企业的上市预留了空间，只是未盈利企业上市标准一年内暂不实施，一年后再做评估。这也意味着，创业板对上市企业放开了盈利要求。此外，在三套上市标准中，其中一套为“市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营收不低于1亿元。”这在袁宏伟看来，属于比较早期的企业，“我们周边很多这种企业，特别是技术类的科技项目，所以这个制度设计给我们投资这类企业营造了很好的环境。”

      无论是科创板还是创业板的注册制，都在很大程度上给创投机构的退出创造利好，只是退出效应的显现仍需时日。“科创板一年就上了一百来家企业，但一家中小创投机构的项目库存都比这个数量多很多，更别说大型创投机构了。所以目前来看，创投的退出还是很有限的。”袁宏伟说。注册制的真正意义在于给创业创投创造一个健康的生态，即好的企业符合标准之后，就应该能够上市，能从二级市场获得认可，“我们也不希望泡沫过高，这样会抹杀投资热情，我们需要一个价值能与价格相匹配的健康的市场。”

2020-06-30  来源：证券日报

首批精选层两公司发行价出炉 7月1日开启网下、网上申购

      6月29日，首批启动新三板公开发行的两家公司颖泰生物和艾融软件发行价格出炉。7月1日，两公司股票将开启网下、网上申购。

      公告显示，颖泰生物发行价格为5.45元/股。若每股收益按照扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算，此价格对应的市盈率为22.71倍；对照前20个交易日平均收盘价7.6元的71%。

      颖泰生物本次发行股份数量为10000万股，占发行后公司总股本的比例为8.16%，全部为公开发行新股。本次公开发行后总股本为12.258亿股，预计募集资金总额5.45亿元。

      众多机构参与了颖泰生物新股询价。剔除以上无效报价后，其余910家网下投资者管理的1064个配售对象全部符合《发行安排及初步询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为1.00元/股至16.88 元/股，拟申购数量总和为21.05亿股。

      本次发行初始战略配售数量为3000万股，占本次发行总规模的30%。本次发行网上网下回拨机制启动前，网上初始发行数量为2800万股，占扣除战略配售数量后发行数量的40%。最终网下、网上发行数量将根据网上网下回拨情况确定。

      颖泰生物发行代码为“889001”。已开通全国股转系统精选层交易权限的投资者可以在7月1日参与网上申购，申购上限不超过网上初始发行数量的5%，即140万股。

      另外一家企业艾融软件发行价格确定为25.18元/股。这一价格较艾融软件16元的发行底价溢价不少。较艾融软件前20个交易日平均收盘价27.46元稍低，为停牌前34.28元收盘价的73.4%。而按照2019 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本的每股收益计，此价格对应的市盈率为43.49倍。

      艾融软件本次发行股份数量为880万股，占发行后公司总股本的比例为11.81%，全部为公开发行新股。本次公开发行后总股本为7449.55万股。本次发行预计募集资金总额为2.2亿元。

      艾融软件新股发行受到资金青睐。截至2020年6月24日，主承销商共收到1237家网下投资者管理1373个对象的初步询价报价信息。剔除以上无效报价后，其余1162家网下投资者管理的 1295个配售对象全部符合《发行安排及询价公告》规定的网下投资者的条件，报价区间为3.00元/股至45.00 元/股，拟申购数量总和为36796.18万股，整体申购倍数为74.67倍。

      新发行的股份中，初始战略配售数量为176万股，占本次发行总规模的20%。本次发行网上网下回拨机制启动前，网上发行数量211.20万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的30% 。最终网下、网上发行数量将根据网上网下回拨情况确定。

      艾融软件发行代码为“889999”，投资者同样可以在7月1日参与打新，申购上限不超过网上初始发行数量的5%，即10.56万股。

2020-06-30  来源：上证报

站在宏观的高度，看投资

站在宏观的高度，看投资

——点掌投教特邀金牛基金经理向朝勇谈论价值投资

      说起价值投资，有不少投资者都认为价格便宜的股票就是有价值的，然而真正的价值投资并非如此，那究竟如何寻找真正有价值的公司进行投资呢？点掌投教特邀朴石投资基金经理——向朝勇，听他站在宏观以及基本面的视角来看待价值投资！

      一分价钱一分货，在股市里也适用

      A股市场的价值投资说到底，就是寻找中国经济体量里面最优秀的上市企业，长期投资跟随这些企业共同成长，从长期来讲，这些企业会不断的创造价值，而投资它的股票，投资者也可以获得一个不断的收益。这就是价值投资的核心理念，就是投资者一直想寻找的有核心基本面、最安全的资产。

      关键在于如何将这些企业挑选出来，对此，向朝勇认为很多投资者对价值投资有一个误区，认为价格便宜的、市盈率低的诸如银行股之类的就一定都是有价值的，而那些成长型的高科技企业就不算有价值的，这是非常错误的想法。价格低自然有价格低的道理，市场给出的价格是公允的，5块钱的价格说明市场对你的估值就是5块，茅台贵自然有贵的道理，也许很多人会认为茅台就是价值投资，但它同时也是一家成长股，它的净利润至今已经翻了几十倍，品牌效应非常强，不需要花费销售费用就可以把产品卖出去，而且市场上还供不应求，这样的企业安全性是非常高的，那赚钱的稳定性自然也是非常高。

      所以说成长和价值是相融合的，并不是一对矛盾体，有成长的公司自然就有投资的价值，股价自然水涨船高；而没有成长性的公司，哪怕当下业绩再好，股价再便宜，依然还是得不到市场资金的认可，股价也不会怎么涨。

      宏观方向，决定行业龙头

      当经济形势很好的时候，一个行业中的大部分公司盈利能力都比较强，股价都会上涨，这时候看不出谁是头部公司与行业排名第二第三公司之间的差距；而当经济形势不好的情况下，只有在行业中最优秀的企业，盈利能力才能持续，但排名第二的公司赚钱能力都会大打折扣。

      这就是一个核心基本面的安全性，是投资者想集中投资的公司，这也叫作极度的品牌价值，极度的商业模式。比如像腾讯，垄断了社交的入口，没有任何竞争对手，这就是极度的商业模式，极度的技术领先。

      所以并不是说低估值就是安全的，估值很便宜，说明未来的成长性或者确定性是不高的，一定是有着核心原因导致了它的低估值，投资者不能一味的以为低估值的股票就可以买。另外，向朝勇还提醒投资者，阶段性的高成长股也是不建议去买的，有些成长性是阶段的，波动性很大，可能今年增长50%或100%，明年又掉下去了，不具有持续性，这也是不安全的。随着市场越来越成熟，成长性的公司市场会给出确定性的溢价，投资者要做的就是在这些公司的基础上精挑细选，选出做到极致的行业头部公司。

      宏观，同样也能辅助择时

      在选出了具有成长性有价值的优秀公司后，接下来要做的就是择时了，对于股票的择时，向朝勇再一次提到了宏观经济。当宏观环境良好，一切正常的情况下，投资者要做的就是持有那些具有成长性、价值性的公司；而一旦宏观环境发生变化，出现一定的风险的时候，投资者就要做减仓的动作来规避系统性风险。

      这就是投资中的防守，说到底，防守的核心还是防系统性风险，如果对系统性风险不进行防守的话，指数跌了60%，行业同样也避免不了亏损，相当于几年的收益都白做了。

      最后，在控制风险方面向朝勇也给出了一些建议，他认为同一行业的股票配置最好不要超过总仓位的40%，而单只个股的配置不要超过总仓位的20%，这样就算某一只个股发生了非系统性风险的时候，对于总仓位的影响也是有限的。

嘉宾介绍：

向朝勇 朴石投资实际控制人，投资总监、基金经理

中山大学管理学博士；22年证券投资经历：10年公募基金+6年券商自营+6年私募基金。擅长精选最优秀消费股长期投资（长期专注于医药、消费行业）。历任平安证券自营部自营部研究员、研究部负责人、交易室负责人；东吴证券自营部负责人；东吴基金筹备组成员，投资总监，第一任基金经理；新华基金投资总监，期间连续两年获评“金牛基金经理”；诺德基金投资总监，管理的诺德中小盘2012年上半年第二，二季度第一名。自始至终由向朝勇博士管理的朴石投资阳光私募系列产品费后年化收益均超过20%。

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中国证监会主席易会满接受财新专访

　　近日，中国证监会主席易会满接受了财新记者专访，就中国资本市场对外开放和中美跨境监管合作问题坦诚地谈了他的看法。

　　易会满指出，刘鹤副总理在陆家嘴论坛上强调，中国将坚定不移深化改革，扩大开放，加快出台和落实金融改革开放举措。在当前形势下，一方面中国资本市场对外开放的步伐不仅不会放缓，还会继续不断加快；另一方面，我们认为，加强国际监管合作，是适应全球金融市场开放和风险防范的必然选择。其中，开展联合检查是国际审计监管合作的通行路径和普遍做法。“只要美方真正愿意解决问题，完全能找到审计监管合作路径。”易会满表示。

　　对于中国资本市场的进一步开放，易会满表示，中国证监会将充分借鉴全球最佳实践，充分考虑中国资本市场的发展阶段，尤其是以中小投资者为主这个中国市场结构特点，积极向前推动，做到“放得开、看得清、管得住”。香港国际金融中心具有无可替代的地位，下一步将全面深化两地市场务实合作，共同应对各种外部干扰和风险挑战，坚定不移地维护香港国际金融中心的地位。

　　财新记者：瑞幸咖啡造假事件曝光以来，境内外对中概股都十分关注，担心有关问题无法解决，中概股会被迫从美国摘牌。中国证监会对此如何看？

　　易会满：企业跨境上市是资本全球化环境下的“共赢”选择。中概股选择赴美上市，本是纽约作为全球金融中心功能发挥的重要体现，对进一步丰富当地市场资产选择和提高全球投资者投资收益发挥了非常好的作用，是件“多赢”的好事。

　　近期出现的瑞幸咖啡财务造假事件，完全不能代表全部在美上市的中概股公司。在“后疫情”时期，全球流动性充盈甚至泛滥的环境下，各主要金融市场可能共同面临“资产荒”的局面，对优质上市资源的争夺必将更加激烈。美国一些政治势力逼迫中概股退市，必然引发“双输”或“多输”的结果，这既是我们不愿看到的，相信也是美国金融监管部门和华尔街不愿看到的。

　　资本是逐利的，也是最聪明的。相信美国有关方面会珍惜纽约对优质资产和全球投资者的集聚作用和吸引力；国际投资者会根据符合自身最大利益的需要，作出明智选择；相关在美上市公司也会审时度势，根据自身情况作出妥善应对。

　　任何一个国际金融中心的持续发展都要依靠全球发行人和投资者的信任。国际金融中心是在资本全球化发展的历史中形成的。金融中心的地位，一方面体现了这些国家和地区的强大的金融实力和优越的金融生态，另一方面也代表了全球投资者对投资环境和上市企业投资价值的信任和认可。纽约作为国际金融中心之一，其持续发展还要依靠全球发行人和投资者的信任。

　　据世界交易所联合会(WFE)统计，截至2020年4月底，纽交所2152家上市公司中有507家是外国公司，占比23.6%；纳斯达克3141家上市公司中有457家外国公司，占比14.5%。据美国财政部相关统计数据测算,2019年底美国金融市场上境外投资者持有股票市值的占比约为25%。伦敦、东京、香港等国际金融中心的市场结构也与美国市场特点大体类似。

　　财新记者：目前如何能推进有效的跨境监管合作呢？

　　易会满：中国证监会高度重视跨境监管合作，始终坚持开放合作态度。提升上市公司信息披露质量、保护投资者合法权益，是各国证券监管机构的共同职责。在跨境证券监管合作领域，我们坚持尊重国际惯例、体现相互尊重、开展有效沟通、寻求互信共赢的基本原则。

　　多年来，中国证监会与美国证监会（SEC）、美国公众公司会计监察委员会（PCAOB）保持积极沟通，也有不少成功合作的案例。尽管目前美国政治层面出现了一些杂音，中国证监会仍将一如既往地加强与美国监管同行的合作。在共同查处上市公司财务造假等违法违规行为方面，我们的原则是认真履行跨境监管合作义务，按照国际组织的多边执法合作安排对外提供执法协助，共同维护市场公平秩序，保护投资者合法权益。

　　我们理解并尊重美国资本市场“宽进严管”的监管理念，针对瑞幸咖啡等个别跨境上市公司出现的监管问题，我们认为加强跨境合作才是解决问题的正途。最近，美国SEC前主席阿瑟•利维特( Arthur Levitt)就专门撰文，建议加强中美跨境监管合作，他的观点我们非常赞成。

　　财新记者：审计工作底稿是中美审计监管合作中的一个关键环节，也是市场长期关注的热点。中方是否可以、以及如何向美方提供会计底稿？

　　易会满：中方从未禁止或阻止相关会计事务所向境外监管机构提供审计工作底稿。我们理解，中国法律法规要求的实质是，审计工作底稿这类信息应通过监管合作渠道来交换，并符合安全保密的相关规定。这也是符合国际惯例的通行做法。

　　截至目前，中国证监会已向美国SEC和 PCAOB提供了14家在美上市中国公司的审计工作底稿，仅2019年就向SEC提供了3家。长期以来，我们与美国 PCAOB一直保持密切沟通，努力寻求审计监管合作的有效路径。从2012年 PCAOB入境观察，到2017年我们协助 PCAOB对一家中国会计师事务所开展试点检查，双方尝试了许多办法，试点期间也向PCAOB提供了若干审计项目的工作底稿，应该说当时合作还是比较顺畅的。

　　财新记者：美方与全球其他不少国家签有监管合作协议，这方面中美之间有什么国际惯例可以借鉴吗？

　　易会满：经过这些年的实践和磨合，我们认为，按照国际惯例开展“联合检查”应当是一条可行的路径。我们希望在前期试点的基础上，沿着这个方向与美方继续推进合作。

　　从2019年开始，我们就向PCAOB明确表示同意就“联合检查”方式开展磋商，并多次主动向 PCAOB提出具体方案建议，但美方至今未予积极反馈。

　　我想，在当前美国国内政治氛围下，PCAOB可能面临一些压力。那么，下一步推进双方合作的关键就是，美国方面是否真正想解决问题。我们随时欢迎 PCAOB与我们坐下来谈。我们认为，双方的合作的基础大于分歧，只要从解决问题的目标出发，以专业方式开展平等磋商，就一定能够找到令双方满意和适当的合作路径。我们有充分的信心通过合作来解决分歧。

　　财新记者：提供审计工作底稿，就能一举解决跨境监管中的各种违法问题了吗？

　　易会满：打击国际资本市场违法犯罪，联合检查和审计工作底稿当然很重要，但这些只是跨境监管合作一个重要环节或载体。更为重要的是，要通过充分沟通协作建立监管者之间高度的相互信任，并在此基础上共同建立打击跨境证券违法犯罪行为的执法联盟。缺乏信任与合作，解决不了有效打击财务造假的问题。

　　现在，跨境监管合作中很多专业问题被一些别有用心的人政治化了。我想，在专业监管方面中美首先要建立起互信，要向市场传递这方面的信心。我始终认为，在当前法律法规条件下，合作没有障碍，我们也完全可以找到合作路径，只要美方愿意坐下来谈，分歧一定能解决。

　　财新记者：对于想要回归A股市场的中概股公司，目前路径是否畅通？对于不能满足境内上市条件的中概股是否可以允许他们在新三板挂牌？

　　易会满：各个国家和地区的市场都有自己的一套上市标准和条件。近期，中国证监会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，沪深交易所也针对红筹企业在科创板和创业板上市，分别发布了相应的监管安排和信息披露指引。从目前在美上市公司的情况看，有一些不一定能够满足境内的上市条件。

　　做企业总归要有一个盈利模式。靠着烧钱、讲故事、炒题材，没有持续经营能力，财务长期亏损，不适合上市。这是各方监管共识。

　　财新记者：财务造假的中概股在海外败坏的是中国企业的名声。对此有何评价？

　　易会满：这些行为是资本市场的“毒瘤”，也是中外监管机构共同打击的对象。我们应该加强监管合作，共同肃清害群之马，使造假者得到应有的惩处。选择去美国和香港等海外上市的中概股企业，上市流程本身高度市场化，无需在中国监管部门经过任何前置程序，我们监管部门事前很难知道哪些企业去海外上市了，很多时候是事后才看到。海外投资者在买卖这类企业股票的时候，应该已经充分考虑了这个情况，并把这些因素纳入到股票的风险定价中。即便如此，我们仍将和上市地监管机关加强跨境监管合作，共同维护各国投资者合法权益。

　　财新记者：对英国伦敦市场可以有什么新的期待？

　　易会满：伦敦国际金融中心的地位是历史形成的，当地的金融基础设施和国际投资机构在全球有一定影响力。脱欧之后，英国也会更加注重发展这方面的实力，以继续保持伦敦金融城全球吸引力。

　　英国十分重视中英金融合作，在推动“沪伦通”发展方面态度十分积极。“沪伦通”下的跨境上市公司都是已经在本地上市、经过市场检验的公司，相信对于上市公司质量，投资者可以相对比较放心，沪伦通目前运行比较平稳。

　　当然，在“沪伦通”机制下，也同样有跨境监管合作的问题。企业在不同市场跨境上市，就要符合上市地公开发行、信息披露等监管要求，这必然需要监管部门之间密切合作。我们与英国监管部门有多年良好合作的经验，随着双方市场合作的深入，我们将在监管信息交换、信息披露、审计监管合作等多方面与英方加强合作。

　　财新记者：在新冠疫情冲击和中美关系紧张局势下，中国资本市场开放的整体节奏和步伐会受到影响吗？

　　易会满：中国证监会坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，稳步推进资本市场高水平对外开放。2018年4月博鳌论坛期间，中国人民银行行长易纲代表金融业宣布了多项对外开放措施。其中，涉及中国证监会职责的5项行业和市场开放措施已经全部落实，包括放宽证券、基金、期货业外资股比到51%，开通沪伦通，扩大沪深港通额度等。

　　2019年陆家嘴论坛期间，我代表中国证监会宣布了9项进一步扩大资本市场对外开放的政策措施，其中6项举措已经落地实施，涉及外资机构“一参一控”、股东资质要求、基金托管资格和全面推开H股“全流通”、增加期货特定品种等；其余3项也均取得了重要进展， QFII/RQFIL新规即将颁布，交易所债券市场开放也将加快推进。

　　在市场和产品开放领域，QFII/RQFIL额度限制已全部取消，境内外市场互联互通机制持续优化，期货国际化品种范围不断拓展，风险管理工具日益丰富。受今年疫情和经济环境影响，全球金融市场波动加剧，而A股市场韧性明显增强，沪深港通运行基本平稳，外资总体保持净流入的态势，这充分体现了全球投资者对中国宏观经济长期向好和资本市场改革开放稳步推进的信心和信任。

　　今年以来，中国资本市场的开放不仅没有因疫情和中美摩擦等因素而放缓，反而不断加快。我们提前取消了期货公司、证券公司和基金管理公司的外资股比限制，中美第一阶段经贸协议承诺顺利落地。截至目前，已有瑞银、野村、摩根大通等6家外资控股证券公司获批。这是金融业开放的一个核心内容，即外资证券、基金和期货公司在市场准入和业务范围上与境内机构一视同仁，公平竞争，在全面实现国民待遇方面迈出了重要一步。

　　我坚信，扩大金融业和金融市场对外开放，既是优化市场生态，提升行业水平的重要途径，也是共同应对当前全球风险挑战的重要手段。我们真诚地欢迎境外金融机构和投资者来华投资展业。

　　财新记者：尽管以北向资金为代表的外资近期不断呈现“净流入”态势，但外资持股占A股总市值的比例较低，远低于其他国家和地区的外资持股比例。对此，中国证监会在吸引外资方面有何进一步举措？

　　易会满：中国证监会将坚定不移继续稳步推进资本市场高水平双向开放。一是持续完善资本市场基础性制度。这既包括我们正在推进的资本市场自身的多项改革，也包括对跨境投融资、交易结算等制度的完善。二是不断深化全方位国际合作。进一步优化沪深港通机制，不断丰富内地和香港全方位多层次务实合作。进一步完善沪伦通，拓宽跨境ETF互通机制，加强中欧金融合作；同时全面推进监管改善和风险防范，健全跨境资本监测和风险预警机制，加强跨境监管协调协作和信息数据共享，做到“放得开、看得清、管得住”，确保开放环境下资本市场的稳健运行。

　　吸引外资最重要的还是中国经济基础市场空间和长期向好的发展趋势，外资对中国未来的经济发展有信心，就会来投资。对于外资反映的技术层面的一些问题，包括交易结算制度、风险管理工具和交易习惯等方面，我们会根据整个市场情况和发展阶段，充分考虑外资的诉求，逐步推进完善。

　　财新记者：缺乏有效风险管理工具是外资老生常谈的话题，中国证监会是否会授权境外机构从事或研发包含A股指数的风险对冲产品？

　　易会满：完善风险管理工具，丰富在岸和离岸的风险管理工具是中国证监会下一步改革的方向。期货和衍生品市场的发展，要符合当前国内资本市场的发展阶段和特征，要建立配套的监管手段和风险管控能力。只有如此，这些风险管理工具的推出才会比较平稳。

　　中国资本市场的发展一方面要借鉴全球最佳实践，另一方面也要考虑中国资本市场发展阶段特征，比如A股市场投资者结构的现实。数据显示，当前A股1.6亿投资者中，90%以上是账户金额在10万元以下的散户投资者，而且这种以中小投资者为主的投资者结构短期内难以改变。如果衍生品步子走得太快，我们担心会带来风险，甚至是系统性风险。因此风险管理工具中的期货产品、衍生产品只能审慎地稳步往前推进，中国证监会也在努力从保护中小投资者利益与其他各方利益中寻求平衡点。

　　对于成熟资本市场来说，完善的多空机制对于市场自动寻求平衡非常重要，今后的发展趋势肯定是要推出相关风险管理工具，但当前情况下，“稳”即是“进”。

　　财新记者：从“引进来”看，当前金融业对外资机构基本实现了国民待遇，但中资机构“走出去”仍然困难重重，至今尚未有中国的机构在美国获得承销牌照，你分析原因何在？

　　易会满：中资机构到美国展业表面看上去没有任何门槛，但实际监管要求很高。特别是2008年金融危机之后。负责监管的“婆婆”更多，有的属于美国证监会管，还有的属于美联储监管。我们国内有的有实力的证券机构跟银行有一定关系，到了美国之后会被当成是“银行控股公司（Bank Holding Company）”来看待，必须遵守美国《银行控股公司法》，由美联储进行监管，包括业务牌照的审批发放与信息的报备与披露，监管门槛相当高，这也是至今国际化业务做的比较好的国内券商很难拿到美国承销牌照的原因之一。

　　近年来中国证监会也一直在跟美方商谈。银行实际并未参与这些券商的管理，两者是非常独立的。我们希望美联储等监管部门能够充分考虑这些实际情况，支持中国证券机构在美展业。此前美联储也有在这方面给予豁免的一些先例。我们还将积极推动此事。

　　财新记者：最近香港的境遇让人为未来担忧，甚至有人担心香港金融中心的地位终将被取代，你怎么看？

　　易会满：过去四十年，香港在内地资本市场改革开放过程中发挥了不可替代的独特作用。香港利用自身独特的区位优势和“一国两制”制度环境，背靠经济快速发展的内地，国际金融中心的地位日益巩固。

　　香港首先是承载全球信任的国际金融中心。截至2020年4月末，香港193家银行中就有137家来自境外，其中美资、英资银行在银行业总资产中的份额占比合计达到34%。香港165家保险公司中，有70家为境外机构。全球前一百家大银行和资产管理公司中，有超过七成在港开展业务，摩根士丹利、高盛、JP摩根、UBS、贝莱德、富达、领航等全球著名的投资银行、资管机构均在港设有地区总部或重要分支机构。全球前二十大保险公司中，英国保诚、加拿大宏利等15家均在港开展业务。

　　香港又是富有中国元素的国际金融中心。截至目前，在香港联交所上市的内地公司(包括H股和大小红筹公司)数量占比超过50%，市值占比超过70%。

　　应该看到，香港不仅是中国的香港，更是世界的香港。从这个意义上讲，充分发挥香港国际金融中心的地位和作用，有利于中国，有利于世界，也有利于我们这个新时代。建设好、发展好和维护好香港这个国际金融中心，符合全球利益，是大家共同的责任。中国证监会将在“一国两制”的原则下，进一步丰富和深化两地在市场、机构、产品等领域全方位、多层次务实合作，共同应对各种外部干扰和风险挑战，坚定不移地维护香港国际金融中心地位。

　　财新记者：如何看待香港与沪深交易所的竞争？

　　易会满：我们认为，适度竞争是有利于发展、创新的。如果只有一家交易所，服务质量肯定上不去。内地和香港的三家证券交易所客观上会有一定程度的竞争，但合作还是主流，沪深港通的发展就是最好的例子。同时，每个交易所的特点不一样，企业愿意选择哪个交易所上市，最终是一个市场化的选择。三家交易所提供了多地、多元的选择，这是一件好事。我们作为监管者也乐见其成，尊重市场选择。

　　财新记者：当前香港有一些政治问题需要解决，这令市场担心香港资本市场的功能会受到影响，因此应对之策是要加快发展国内资本市场，还是要对香港进行政策性倾斜，让香港的国际金融中心地位进一步稳固和提升？

　　易会满：香港国际金融中心的地位是不可替代的，今后其独特的功能也需要继续发挥好。香港金融中心和内地的上海、深圳是互相促进的，不存在谁替代谁的问题。我们全力支持香港国际金融中心的地位，这一点是坚定不移的。

　　财新记者：惩治上市公司财务造假，配套修订的法律有哪些？

　　易会满：中国证监会将认真落实刘鹤副总理提出的“建制度、不干预、零容忍”，对上市公司财务造假坚持零容忍、强制度、严打击的原则。财务造假是资本市场体内的毒瘤，中国证监会始终对此绝不姑息，严厉打击。近期集中力量查办了康得新（002450.SZ）、康美药业（600518.SH）等一批市场高度关注、影响恶劣的重大财务造假案件，起到了震慑作用。

　　在加强打击造假的法治化建设方面，我国新修订的《证券法》已于今年3月1日正式施行，其中大幅增加了对信息披露违法违规行为的惩罚力度。中国《会计法》对会计审计业务作出了严格要求，正在修订中的《刑法》也将大幅提高财务造假犯罪行为的量刑力度。

　　财新记者：对于欺诈发行的上市公司实控人顶格罚款从60万提高至2000万，是否会有效震慑市场违法违规？

　　易会满：治理财务造假行政罚款多少不是最主要的，后续的民事追偿和刑事惩戒构成了立体化的惩治体系，这更为重要。

　　从发达国家经验看，资本市场不法行为者，一怕坐牢，二怕被大众投资者诉讼索赔。中国证监会将和有关方面一起行动，一方面抓紧推进中国特色的证券集团诉讼制度落地，充分发挥投资者保护机构作用，既让投资者得到补偿，又能有效避免滥诉；另一方面，继续加大工作力度，推动刑法修订，大幅提高证券期货犯罪的刑期上限和罚金标准，让违法犯罪者承担应有的责任。

　　当前中国特色的诉讼制度能够有效发挥作用的话，能够一定程度上弥补中小投资者损失，这要比对上市公司及相关责任人只是罚款的效果更好。当前我们的证券代表人诉讼制度是“默示加入”原则，这也就意味着财务造假要面临着众多中小投资者民事赔偿。今年会有几个投资者诉讼的案例出来，我们相信，会形成良好的市场示范和震慑效应。

　　这些努力将有助于形成行政执法、民事追偿和刑事惩戒相互衔接、互相支持的立体、有机体系，对造假者形成有效震慑，显著改善市场的生态，保障我国资本市场沿着法治诚信的道路行稳致远。

2020-06-22  来源：财新周刊

证监会就五项挂牌公司定期报告格式准则公开征求意见

　　为进一步落实《非上市公众公司信息披露管理办法》（以下简称《信披办法》）差异化信息披露的相关要求，推动新三板改革相关配套规则尽快落地，证监会起草了《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第X号——精选层挂牌公司年度报告》《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第X号——精选层挂牌公司中期报告》《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第X号——创新层挂牌公司中期报告》《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第X号——基础层挂牌公司中期报告》《非上市公众公司信息披露内容与格式准则第X号——精选层挂牌公司季度报告》（以下统称五项挂牌公司定期报告格式准则），现向社会公开征求意见。

　　本次制定五项挂牌公司定期报告格式准则，主要坚持以下原则：一是精选层、创新层、基础层三个层次之间的信息披露要求呈梯度化，依次降低；二是注重层次内部规则衔接，中期报告披露要求低于年度报告，高于季度报告；三是以现有新三板监管规则为基础，借鉴上市公司制度理念，充分体现挂牌公司特点。

　　欢迎社会各界对五项挂牌公司定期报告格式准则提出宝贵意见，证监会将根据公开征求意见的情况作进一步修改，履行程序后发布实施。

2020-06-24  来源：证监会

期货，其实是个更规范的市场

期货，其实是个更规范的市场

——点掌投教访谈期货大咖徐莉、刘源

      说起期货市场，很多普通投资者想到的一定是：风险、波动大、不规范等字眼。不过对于专业的投资者来说，期货反而是一个比股市更规范的市场，这究竟是为什么呢？

      点掌投教特别邀请了中国第一部长篇期货小说《谁是赢家》的作者徐莉和期货业内的大佬级人物：上海贤雅投资董事长刘源，聊一聊他们对期货的见解。

      了解交易规则，把握风控

      经历过中国期货市场22年起起伏伏的徐莉，对期货市场的规律及风险都已经烂熟于心。由于杠杆的因素，期货的风险系数再各个方面都会被所有放大，然而也正是因为杠杆的原因，使得期货一般情况下不会满仓进行交易，会让投资者更加的注重风险的控制。从这个角度讲，只要把期货的规则搞懂了，反而期货对风控的要求就会比股市更加能够控制风险。

      徐莉在小说中列举了过去二十多年中期货市场上的各种真实的风险事故，在最早的时候，我国的市场经济刚起步，市场还比较盲目，当期货价格一跌，就有很多空头就会跟风出现，甚至出现过合约到期交割日的时候，期货价格低于现货价格的情况，这就导致了原本要买现货的买家都跑到期货市场来买，这也是徐莉第一次亲眼见证多空双方通过现货和期货之间的结合，来平滑期现货之间的价差。

      可以说期货市场就像一个没有硝烟的战场，过程精彩纷呈，只有自身更加强大，懂得的交易规则及风控知识越多，才能在这个市场上更加从容。

      期货市场中，笑到最后的才是赢家

      在期货市场上，有太多追涨杀跌导致全盘崩溃的故事出现，有不少比较激进的投资者在起初尝到了一些甜头后，便开始不注重仓位的控制，操作风格也越来越激进，最终不仅仅把赚到的盈利都吐了回去，甚至还把本金给亏损完。

      如此例子在期货市场上可以说数不胜数，所以不要只看到那些一夜暴富的人表面的风格，在期货市场只有笑到最后的才是最大的胜利者。

      对于期货的分析，刘源认为基本面与技术面都是同样重要的。基本面的分析是让自己对所投资的品种有一个完整的投资逻辑，把握了这个核心的逻辑后，投资者就会有一个明确的方向，而不会看着其他人赚钱了就开始病急乱投医。另一方面，技术面的分析是帮助自己把握开仓平仓点位的，就比如可以通过波浪理论去判断整个趋势有没有走完，在收敛三角形中面临方向性的选择，一旦选择出方向突破，那么新的行情又将出现。诸如此类的技术分析可以帮助到投资者对于价格的波动有个比较准确的判断。

      技术分析中，需要对时间和空间都做好把握

      徐莉作为技术分析流派的投资者，她认为现在的很多技术分析中只有空间的分析，而缺少对时间的把握。她对于时间的把握则是运用了易经中的伏羲八卦图里的数理组合，八卦图中的阴阳正意预着K线图中的阴线和阳线，如此可以准确的预判出上涨周期的时间和下跌周期的时间，从而更好的把握住买卖点的时间。

      当然光有技术面的分析也是远远不够的，在基本面分析上，还需要了解商品的供需关系，不同工艺品之间的关联关系，以及一整条产业链上的上下游关系，这些都是会影响到期货价格的重要因素。所以投资者在做好技术分析的同时，也要对基本面的分析做更深入的了解！

嘉宾介绍：

徐莉  中国第一部长篇期货小说<谁是赢家>的作者。

从2004年开始学习研究技术分析至今14年, 年均收益74.84%,最高收益3个月960%。长期在期货公司工作, 近年先后在国内知名基金公司任职，具有较深厚的实战积累。中国期货专业网站 ”和讯网, 七禾网, 中金在线”的长期专栏分析师。中国期货市场最早将易经运用到认识市场应对市场变化的实践者之一。

刘源  上海贤雅投资管理有限公司董事长、投资总监

十二年的黑色钢铁全产业链研究经验，十年期货交易经验，熟知产业期现和技术分析方法。曾在上海钢联（mysteel）从事钢铁产业链市场研究工作八年，期间曾为多家国内大型用钢企业提供专业的采购咨询等服务，参与多家媒体的节目。曾在远大物产钢铁事业部担任投研总监职务，从事全产业链趋势投资、套利交易、期现交易等方面的工作。2018年加入上海贤雅投资管理有限公司。个人擅长从价格驱动力和安全边际的角度来发现市场投资机会，以翔实的研究数据说话。同时还擅长缠论（结合波浪理论），喜欢技术面和基本面共同研究、相互验证。个人交易风格为，在控制较低回撤的前提下博取相对较高的稳定收益。

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行政处罚办法印发 银保监会：持续深入治理金融市场乱象

　　银保监会网站23日消息，《中国银保监会行政处罚办法》（简称《办法》）近日印发，旨在统一规范机构改革后银行业和保险业行政处罚程序，提升金融违法违规成本，严肃整治金融市场乱象，防范化解金融风险。

　　银保监会有关部门负责人表示，在《办法》贯彻落实工作中，银保监会将继续保持对违法违规行为处罚问责的高压态势，持续深入治理金融市场乱象，切实维护金融市场秩序，保护金融消费者合法权益。

　　该负责人介绍，《办法》在起草过程中主要坚持以下原则：一是全流程规范。对行政处罚从立案调查到决定与执行的基本规则进行了全流程规范。二是融合统一。根据机构改革要求，在取长补短、相互借鉴融合的基础上，对银行业、保险业行政处罚程序作了统一规范。三是优化完善。落实《国务院办公厅关于全面推进行政执法公示制度执法全过程记录制度重大执法决定法制审核制度的指导意见》，进一步提高监管处罚法治化水平。同时以制度整合为契机，将监管处罚实践中行之有效的做法予以固化，提升监管处罚效能。

　　《办法》重点包括四方面：整合优化行政处罚工作机制、完善行政处罚工作流程、依法加大行政处罚力度、充分保障当事人合法权益。

　　该负责人强调，《办法》坚持依法严格处罚的基调，推动加大对违法违规行为的处罚力度。例如，在处罚管辖方面，优化管辖权限规定，加强监管联动，统筹调配监管资源，便于及时就近查处；在查处衔接方面，细化职责分工，明确工作标准，加强查处协同，提高工作质效；在处罚适用方面，明确从重处罚的情形，强调对于危害后果严重、造成较为恶劣社会影响的，依法从重予以处罚；在人员问责方面，规定查处银行保险机构的同时，应当依法对相关责任人员的责任同步进行调查和追究；在纪法衔接方面，规定行政处罚决定作出后，应当及时将相关信息报送纪检监察部门，强化行政处罚与党纪问责的衔接。

　　在保障当事人合法权益方面，《办法》规定，作出处罚决定前，应当事先告知当事人拟作出行政处罚决定的事实、理由及依据，并告知其有陈述申辩权利，符合听证条件的，当事人可以依法申请听证，不得因当事人申辩而加重处罚。明确当事人对行政处罚决定不服的，有权提起行政复议或者行政诉讼。

2020-06-24  来源：中国证券报·中证网