爱尔眼科：注册制是上市公司的新赛道

　　于无声处听惊雷。 5月15日，是第二个“全国投资者保护宣传日”，在今年的特殊时期下，似乎为中国资本市场日益强化的投资者保护增添了别样风采。

　　新证券法已于3月1日开始实施，确立了在我国资本市场的证券发行注册制度。或许是疫情吸引了社会的关注点，市场对注册制的推进之快和影响之深，普遍缺乏足够的准备和深入的考虑。创业板注册制改革已宣布启动，而且将增量与存量改革同步推进。如此大的尺度，是为全市场推行注册制改革积累经验。而注册制最终落脚于保护投资者。谁保护投资者的权益，投资者就信赖谁，资金就流向谁，资本市场的优胜劣汰将进一步加剧。

　　改革衔枚疾进，并非无迹可寻。新证券法明确注册制，从根本上改变资本市场的游戏规则，强化市场监管，注重保护投资者权益，大幅度提高了违法成本，在市场化、法治化上迈出了质变的一步。目前，上市公司不到4000家，未来完全可能上万家。可以预见，注册制是新常态，企业上市或退市越来越司空见惯；注册制是称重机，将更准确地衡量上市公司的质量；注册制是显影剂，上市公司的信息披露必须更为全面透明。

　　由此可见，注册制是上市公司竞争的新赛道，上市公司和投资者是鱼和水的关系，保护了水，就保护了鱼。怎样能一路领先，怎样如鱼得水？这是所有上市公司都面临的一个重大课题。

　　一、理解新规则，树立新理念

　　注册制以信息披露为中心，要求上市公司真实、准确、完整地披露信息。监管机构对证券的质地好坏、价格高低不做实质判断。注册制下，证券发行条件发生质的改变，从核准制强调的 “具有持续盈利能力”修改为“具有持续经营能力”，从“盈利”变为“经营”，这是深刻的思维的改变。因为经营能力比盈利能力更加包容和多元。

　　2020年2月4日发布的上市公司再融资新规，同样遵循了注册制的精神，取消了连续两年盈利的要求，定价的底价也降到了8折。注册制全面推行、分步实施，应该说既积极又稳妥，体现了一贯的渐进式改革的思维。

　　实际上，企业只要具备持续经营能力，最终必然会具备持续盈利能力，这是一个过程和结果的关系。但是很多新经济新模式恰恰是在实现盈利之前需要融资，注册制就解决了这个问题。因此要求发行人充分信息披露，不能让投资者雾里看花，甚至通过“美颜”误导市场。

　　为了确保信息披露落地，证券法规定了相应的惩戒制度，监管不但升压了而且带电了。对于欺诈发行、操纵市场、内部交易等行为的罚款，提高到了五倍甚至十倍，并且新设了专章，完善了民事诉讼制度，保护投资者利益，引入了中国特色的集体诉讼制度，允许投资者保护机构接受50名以上投资者的委托并代表诉讼，“明示退出、默示加入”，减轻了诉讼的难度，提高了维权意愿。随着专业“秋菊”的出现，今后这类维权诉讼将大幅度增加，上市公司不能怀有任何侥幸心理。

　　二、实力要硬核，运行要规范

　　注册制的巨大进步是以市场化选择的方式，甄选出上市公司保护投资者的能力，引导资金流向优质企业，促进实体经济发展和经济升级转型。科创板、创业板、新三板精选层、主板、中小板都将先后开闸，上市公司的数量在持续增加，只要业绩良好、规范透明，上市已不再难，上市地位奇货可居的时代已经一去不复返。资本市场的天平逐步从上市公司逐步转向投资者，上市公司群体必须调整心态，顺势而变，有新思维、新作为。

　　一方面，必须守初心、走正道，确保公司合规运作、回报投资者。撸起袖子加油干，不等于乱干和蛮干。上市公司要深怀敬畏之心， “畏”就是不搞歪门邪道， “敬”是指从心底里充分尊重投资者，为广大投资者创造丰厚的回报。比如爱尔眼科连续多年被深交所评为信息披露A级，累计现金分红已经超过IPO募集资金的两倍，公司市值已达上市之初的20倍。另一方面要积极发展和谐的股东文化，倡导用手投票。比如爱尔眼科每年的股东大会都像投资者的嘉年华，他们从全球各地来到会议现场，为公司发展献计献策。

　　另一方面，适应新局面、形成新优势。上市公司除了做强主业，还要更加注重投资者关系（IR），将其打造为公司的竞争优势，不断争取到更多投资者的信任票，提高公司市值和股东价值，从而助推公司战略的实现。比如，2017年大量上市公司的定增失败了，因为无人认购。即使在这种情况下，爱尔眼科成功发行，引入高瓴资本等战略股东。关键阶段的融资，推进了公司的战略发展。所以尊重投资者，是投资者和公司的双赢，应成为上市公司理性的选择。 如果还是消极保守，就会被边缘化。

　　三、适应新常态，寻求新突破

　　在注册制的新常态下，上市公司必须围绕投资者保护，全心、全员、全过程地寻求突破。

　　1、践行长期主义，与投资者休戚与共

　　上市公司对待投资者，要像阿甘那样淳朴真诚，不忘初心。无论市场如何变化，始终要与投资者站在一起。爱尔眼科上市十余年来，曾经经历几次非理性剧烈波动，公司控股股东和董事长都在第一时间果断增持，以实际行动向市场昭示信心。今年爆发新冠疫情，公司一手抓抗疫，一手抓沟通，通过电话会议、网上问答、公开信等方式与投资者密切交流，深入、客观地分析行业发展规律和公司经营态势，有效化解了投资者的焦虑。公司市值逐步回升，以致于近日再创历史新高，切实维护了投资者利益。

　　为倡导理性投资，爱尔眼科在2019年设立并实施“全国医院投资者接待日制度”，投资者可以深入一线，向医院管理层了解发展情况；为倡导长期投资，公司创始人去年向连续6年600股的个人股东赠送100股（满足条件的有300多位）；为倡导价值投资，方便海内外投资者第一时间掌握重要信息，公司对定期报告及重大事项推出中英文双语解读。

　　路遥知马力。上市十年来，爱尔眼科保持30%以上的年复合增长率，运作透明规范，赢得了资本市场的青睐。公司的投资者队伍中，逐步汇聚了大量知名公募基金、私募基金、世界一流的投资机构、长线个人投资者，以及中央汇金“国家队”。

　　2、用好上市地位，加速主业发展

　　企业上市之后，才是真正的马拉松长跑，要善于利用资本市场做强主业，而不是IPO募集资金的一锤子买卖。为此，既要战略清晰，聚焦于公司长期应该做好什么；又要治理规范，积累起良好的市场信誉。同时，还要善于学习借鉴其他公司的成功经验，注重研究、用好资本市场的各类工具，如公开增发、定向增发、配股、可转债等各种融资方式，以及围绕主业的并购重组。公司要根据实际情况，结合中介机构的意见选择最优的方案。

　　在境内外的大型并购方面，公司证券部、投资部、业务部、财务部、质控部、人力部、经营部、设备部等形成合力，在尽职调查时就考虑到未来的整合工作，对并购标的进行赋能整合，大幅提高了并购成功度，使公司实现了内涵发展与外延扩张的有机结合。

　　上市公司运用股权激励具有天然优势，用足用好有利于汇聚人才，弯道超车。爱尔眼科连续实施三次股权激励，对象达到3000人次，让核心人才分享公司成长的成果。之后，公司推出股权激励升级版——“合伙人计划”，成为医疗行业的一大创举，大量医生纷至沓来，目前眼科医生数量接近全国的八分之一。雄厚的人才实力和健全的培训体系，打破了核心瓶颈，为公司全国连锁提供了坚强后盾。

　　3、建立统一战线，扩大“朋友圈”

　　我们党在革命和建设上取得成功，三大法宝之一就是建立统一战线。同样，上市公司要持续发展，除了服务好客户之外，还要善于整合各方面的资源，发展各条线的“朋友圈”。比如各类投资者，就属于重点“统战对象”。 多年来，大量投资者或其家属成为医院客户，对行业趋势和公司技术、服务更深入了解。久而久之，上市公司与投资者之间形成了信任、持久的良性互动。

　　上市公司的顺利发展，政府监管部门、供应商、上市公司协会、媒体、投资者保护机构、医院员工、合作伙伴等都十分重要。上市公司要努力成为“模范生”，才能获得各方更多的支持。爱尔的业绩，来源于自身的努力，更受益于各界的帮助。因此，爱尔眼科上市以来在披露年报的同时，连续11年同步披露《社会责任报告》，汇报公司反哺社会的贡献。

　　4、与时俱进善创新，让公司形象更“立体”

　　无论处于各种行业，企业都要适应时代的变化。上市公司作为公众公司，要与主流媒体建立紧密和谐的关系，多角度传递公司的特点、创新点、闪光点，才能让更多投资者了解和关注。与此同时，上市公司要学会用新媒体来增强品牌穿透力，包括抖音、公众号、自媒体等。无时不用心，无处不题材。举个例子，我们在情人节时应景制作了一个10秒的小视频。爸爸问女儿：男朋友跟你谈了都五六年了，为什么一直没买房？女儿底气十足地回答：他都买了爱尔眼科股票！通过这个生活化的场景，观众自然会联想起公司多年来的良好持续成长，点击量很大。

　　上市公司是一个有机体，只有定期报告是远远不够的，决定公司长远发展的是企业文化，而利用新媒体可以生动地展现。比如疫情期间，爱尔眼科有2400多名医护人员纷纷递上请战书，前往各地抗疫一线。这并不是偶然的，因为公司的两位创始人在35年前也写下血书，请求上云南老山前线奋勇杀敌。我们在自媒体上发表了《卧底爱尔眼科16年的老员工泄露董事长和总裁的惊天秘密》，揭示这种“逆行”精神来自于企业的文化基因，投资者纷纷反映印象深刻。

　　注册制正在加快分步实施，投资者保护理念更入人心。诚信是诚信者的通行证，前进是前进者的指路灯。期待上市公司群体在新赛道上又快又稳地疾驰，让高质量发展成为中国经济健康增长的主旋律。

2020-06-02  来源：新华网

关联交易透视：要当心哪些“坑”？

　　资本市场上，提到上市公司关联交易，很多人往往在直觉上就警惕三分，担心其中“藏污纳垢”。其实，关联交易是企业节省成本、提高效率、促进内部资源整合的惯常做法。只要公允适度，本该堂堂正正、理直气壮。但在实践中，不少关联交易却披着公平合理的马甲，内里利益暧昧、瓜田李下，甚至成了有心人利益输送、掏空上市公司的工具。关联交易中，有哪些“坑”要当心，值得仔细扒一扒。

　　最常见的是资产交易。常规的交易，买卖双方讨价还价，往往寸步不让、锱铢必较，表面上双方公平协商，背后的权利义务也均衡对等。但有些交易，看似合情合理，实则蹊跷不少。有家公司打算斥资36亿元，收购控股股东的煤化工资产。资产大多处于在建状态，之后要投产还需投入上百亿元的资金。交易双方把资产前景描绘得很丰满，却对骨感的现实只字不提。还有一些企业，向大股东购买的资产，与自身主业风马牛不相及。一家制造公司以9亿元购买大股东所持资管公司的少数股权，偏说是看好这个领域。这般“义无反顾”地切入一个全然陌生、风险极高的行业，倒像是“周瑜打黄盖”的安排。更有甚者，明明对资产没有需求，“创造”需求也要上。有家林业公司前脚“哭穷”流动性紧张，后脚就“豪掷”8000万元购买控股股东百余套公寓和车位，称用于办公和产品展示。作为林业企业，为什么需要这么多公寓办公，又有什么产品要展示？公司却语焉不详。

　　还有关联担保。表面上看，这种担保大多有反担保等安排，谁也没占便宜，但实则暗藏玄机。往往双方信用并不对等，与其说是互保，倒不如说是公司单方面的信用“输出”。有家公司，押上全部身家为大股东到期的质押融资提供上亿元担保。名义上是有个互保协议，实际上大股东早已全盘质押、债务逾期，这样的反担保无异于一张空头支票，公司面临巨大的风险敞口。这种信用支持还有更复杂的。有家公司参股了大股东的关联企业，设计与其复杂的交易安排。变着花样对其大力“扶持”，上游向这家关联企业的指定方采购，下游对其优先销售，长期交易金额巨大，公司自身毛利却低得可怜，还垫付大额资金，外加超比例连带担保、财务资助。这样不合常理的“照顾备至”，葫芦里卖的是什么药，不言自明。

　　再有共同投资。说起来是风险共担、收益共享，但有时上市公司出工又出力，却对投资标的白忙一场，最后转交了事。这样的例子，在地产企业中最为常见。有家上市房企与实控人合作成立多个地产项目公司，均由上市公司控股。公司又是借款担保，又是拿地开发，眼看就要“媳妇熬成婆”，却在项目要产生收益时，把所持股份转给实控人。类似的还有投资的商业机会。有家公司原本跟第三方签好了资产购买协议，只欠交割，不料实控人横插一脚，直接收购了标的资产的上层公司，也未按关联交易披露和履行决策程序。且不说这标的买得到底值不值，反正公司看好的商业机会白白“孝敬”了实控人。

　　更为隐蔽的，是关联交易非关联化。有了“非关联”这层保护衣，大股东套取上市公司利益更加肆无忌惮。当年保千里曾大举对外投资、收购多家标的公司。表面上看，标的资产与公司毫无关联，最后却被查实为实控人所掌控。最终，标的公司通过“十八般武艺”把增资款腾挪套走，公司35亿元巨款有去无回。还有家公司，与人签订采购合同，先行向供货方预付大笔资金，甚至提供巨额借款。对方无法依约供货后，再通过司法和解，找了一堆未经评估、价值不知几何的资产一抵了之。这背后，公司5.5亿元白白流出，投资者只能徒唤奈何。

　　如此说来，不少关联交易在看似合理的形式掩盖下，上市公司和投资者的利益不声不响地被侵蚀、被掏空，着实令人触目惊心。实际上，制度设计对关联交易已经着力颇多，设置了更高的披露标准和更严格的决策程序。披露标准上，对关联交易金额设置了更低的披露门槛，公司更容易触发披露义务；决策程序上，关联股东和董事都需回避表决，避免其对决策的不当影响；对关联担保，更是无论金额大小都要求披露，并通过董事会和股东大会的审议。规则上滴水不漏，监管中也是严防紧盯。在实践中，交易所立足信披，对一些明显不合理的关联交易，都会要求公司说清楚。部分难以自圆其说的交易，或调整交易价格、付款方式等，或自行终止。但仍有不少漏洞百出的关联交易堂而皇之地通过股东大会。

　　这些交易，明眼人稍加甄别便能发现端倪，但为何最终还是能走完流程、顺利实施？不少交易在大股东回避表决的情况下，依然高票通过。这背后，是市场上不少投资者更关注博取股票波动价差，对公司的长期经营并不在意。有一家染料企业，大股东甩卖农药资产不成，找到上市公司，由其溢价8倍、逾9亿元现金接盘。监管问询、风险提示接连不断，交易还是在关联方回避的情况下顺利通过。果不其然，标的过户仅两个月即停产，收购当年就业绩下滑，业绩承诺化作泡影，公司给出去的真金白银早已打了水漂。回头来看，若投资者当初在股东大会上能够多发挥些作用，这种情况也许就能避免。

　　说到底，市场的事最终还是要交给市场来规范。关联交易中，市场机制能否发挥作用，很大程度上离不开投资者的积极参与。这又与长期投资、价值投资的市场文化密切相关。自助者，人恒助之。如果大家都觉得自己不是最后一棒、事不关己，那些不合理、不公平就会越来越多，最终还是要有人买单。哪怕手里只有一票，也该让它掷地有声。可喜的是，市场上已有多单关联交易被股东大会否决的案例，市场的力量正在发挥更积极的作用。有几单案例中，公司跨界收购大股东服饰企业、与流动性紧张的实控人下属财务公司开展金融合作、为信用存疑的控股股东提供巨额担保等，都被投资者用手中的票拦了下来。当然，还要有责任约束。对那些别有用心的关联交易，新证券法下的民事赔偿、行政乃至刑事责任追究，一个都不能少。这些只有落到了实处，那些居心叵测、总想蹭点上市公司便宜的关联方才会有所敬畏、知难而退。

2020-06-02  来源：上海证券报

年内证监系统开出76张“罚单” 重击财务造假

　　新证券法实施将“百天”，近期，监管层针对财务造假等违法违规行为连续发声。《证券日报》记者据证监会网站梳理，今年以来截至6月1日，证监会及地方证监局共发布76张行政处罚决定书，其中16张涉及内幕交易，30张涉及信披违规，11张涉及财务造假。

　　“财务造假、内幕交易、操纵市场等恶性违法违规屡有发生，这不仅破坏市场生态，更重要的是影响投资者信心。对此，必须出重拳、用重典，坚决清除害群之马，切实保护投资者合法权益。”证监会主席易会满在“5·15全国投资者保护宣传日”活动上如是说。

　　国务院金融稳定发展委员会近期召开的第二十八次会议，也强调对资本市场造假行为“零容忍”。与此同时，证监会近期也多次表态，重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为。

　　川财证券研究所所长陈雳对《证券日报》记者表示，财务造假等欺诈行为一方面扰乱了市场的秩序，另外一方面挑战了市场的法制性。当前监管层对财务造假等违法违规行为连续发声，折射出监管层对资本市场欺诈行为的“零容忍”态度。

　　中国人民大学法学院教授刘俊海对《证券日报》记者表示，资本市场过去存在“三高三低”问题，即违法成本低、违法收益高，守信收益低、守信成本高，维权收益低、维权成本高。而新证券法按照重典治乱、猛药去疴的法治理念，加大了证券违法行为的处罚力度，大幅提高了行政罚款额度，值得点赞。

　　具体来看，对于上市公司信息披露违法行为，从原来最高可处以60万元罚款，提高至1000万元；对于发行人的控股股东、实际控制人组织、指使从事虚假陈述行为，或者隐瞒相关事项导致虚假陈述的，规定最高可处以1000万元罚款。同时，包括保荐人、会计师事务所、律师事务所以及从事资产评估、资信评级、财务顾问、信息技术系统服务的机构都将承担连带责任，处罚幅度也由原来最高可处以业务收入五倍的罚款，提高到十倍。

　　苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受《证券日报》记者采访时表示，资本市场健康发展的核心，一是规范透明严谨的规则体系和制度保障，让市场本身能够充分有效运行；二是上市公司质地稳健良好，运营合法合规；三是全力保护投资者利益，严防各类侵犯投资者利益的违法违规行为。因此，严打财务造假，一是可以对不法行为产生强有力的威慑效应，有效保护投资者利益，使投资者长期认可资本市场的投资价值，形成正向循环；二是有效督促上市公司加强财务审计与财务透明性，使上市公司接受市场的监督，从而有利于上市公司质量的全面提升。

　　谈及今年监管层对于违法违规行为的监管还可以从哪些方面着手？何南野表示，一是进一步加大突击检查力度；二是加大对投行、会计师等中介机构的职业要求，不断强化其资本市场“看门人”的角色；三是充分利用科技手段，加强对财务造假行为的追踪和核查，提升稽查效率；四是严格执行新证券法的处罚要求，对违法违规行为施以重罚。

　　陈雳认为，“要加大审查抽查比例，建立上市公司诚信经营黑名单、白名单，进行大数据入库管理，强化上市公司守法经营培训机制和投资者索赔机制。”

2020-06-02  来源：证券日报

用整个投资生涯来践行价值投资

用整个投资生涯来践行价值投资

——点掌投教特邀私募基金经理讲述价值投资

      投资大师巴菲特，一直是价值投资的拥趸，随着监管层把“野蛮人”陆续清理出资本市场，价值投资再次成为市场的主流。那如何可以选到适合价值投资的标的，并长期观察和持有呢？点掌投教特别邀请到奉行价值投资的基金经理，知名私募基金的董事长——李一丁，来挖掘一下他的价值投资理念！

      用港股试水价值投资

      相信所有人都不会想到，如今私募基金做的红红火火的李一丁，曾经是在医疗器械行业工作，不过这埋没了他金融方面的天赋，当他发现自己有着投资理财这方面的天赋时，立马选择了转行做金融，也由此开启了他的成功人生。

      李一丁在跨到金融行业后，通过自己的操作和学习，发觉未来最先进的理念就是价值投资，而他本人也恰好符合价值投资的性格，于是就选择践行这一理念！

      李一丁首先做的并不是A股，而是港股，并不是说香港市场有多成熟，而是因为从港股中可以看到A股的未来，因为港股是个老市场，领先A股市场几十年的时间。

      这就好比先在未来的市场试水，有了丰富的经验后再回到现在的市场，岂不是更简单？况且李一丁的投资理念就是价值投资，相较于当时国内的A股而言，港股更具理性。

      A股的价值投资有效吗？

      李一丁是从一个较为成熟的市场回到了一个相对而言起步不久的A股市场，那么他在港股中所用到的价值投资理念，回到A股能继续有效吗？

      对此李一丁告诉投资者，他回到A股后感觉很“幸福”，价值投资在A股获得的收益要大幅高于海外成熟市场。他认为如果巴菲特在美股市场每年能有年化复合50%的收益，那来到中国后做到70%都没问题，因为A股市场的弹性更大，有些有价值的公司在低估的情况下市场反应没那么快，一旦市场发觉后，那就是一顿爆炒。

      那么真正的价值投资又该如何做呢？李一丁告诉投资者，首先要了解这个企业到底值多少钱，再从未来三年、五年甚至十年的眼光看，这个公司值不值得花这个钱去买，只要是值这个价格，那么无论今年或明年涨还是跌，都不会去在乎，因为只要未来利润可观，随着时间的推延，股价总会达到它应有的价格。就比如医药行业，一个产品的研发周期将近60个月，这就需要投资者有着足够的耐心和坚定的信心去长期持有一家公司。

      不是只有亏钱才叫失败

      在很多投资者眼里，投资上的失败就意味着亏钱，然而，李一丁认为并不是说只有亏钱才叫失败，有时即使盈利，但是与自己投资前所预期的收益不相符，这也是一种失败。

      李一丁举了自己亲身经历的一次失败。他曾经投资了一家香烟包装公司，但由于分析的不是很细，他认为香烟和白酒差不多，也是一个受益于消费升级的行业，但后来发现高端人群的戒烟率大于3%，反倒是吸低端烟的人群比较稳定，这就造成了高端烟的销量好几个月都没有增长，而他投的那家烟包公司当年利润降低了30%。不过这次的投资李一丁并没有亏钱，因为他买的很便宜，买的时候只有6倍的市盈率，而且是在市场上都不看好这家公司的时候买入的。

      尽管没有赔钱，但李一丁还是认为这是一次失败的投资，因为实际的收益和他预期的收益情况相差的太远。所以失败的类型有很多种，对于虽然盈利但也算失败的经历，同样需要事后进行分析，这样才能吸取失败的教训。

      最后李一丁谈了下自己做股票和管理私募基金的不同感受。管理其他人资金的前提是首先自己炒股要能赚钱，其次对于价值投资来说，管理客户的资金和自己炒股最大的区别就是客户不一定会允许有那么长周期的持股，这也是管理中做价值投资遇到的最大烦恼，这其中就要与客户进行沟通，让客户理解投资理念。但最终的目的都是要让客户赚钱，如果没法让客户赚到钱，那么再好的理念也是没用的。

      李一丁老师的访谈视频欢迎广大投资者登录点掌投教网站收看。“知道越多，风险越小。“点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

嘉宾介绍：

李一丁   查理投资董事长

18年医疗器械、IT行业管理经验。先后就职于创生控股(HK00325) (全国最大的骨科医疗器械上市厂商)，史赛克(NYSE:SYK) (全球最大的骨科医疗器械上市厂商)。 福建省电视台经济频道财经评论员、《股市今日谈》长期特邀嘉宾。擅长A股,香港,美国 价值成长类股票债券投资、财务报表分析、套利、实体企业投资等。

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债券市场，更容易人浮于事！

债券市场，更容易人浮于事！

——点掌投教特邀债券投资大师分享资管经验

      债券市场在今年以来，起伏很大，国债期货的波动更在加大。点掌投教特邀曾参与银行间同业拆借市场和银行间债券市场的筹建、业内地位卓然、也曾在国内外大型券商和公募基金担任高管职位，在金融市场享有盛名的上海理石投资总裁兼投资总监——周理，来为投资者分析一下，债券投资的有哪些需要注意的风险点。

      在创业之前，周理先生已身居大机构高位的他，为何还会想要自己创业，创办一家私募基金呢？当年风靡全球的雷曼兄弟和他又有着哪些千丝万缕的关系呢？一起听债券大师：周理来揭晓答案！

      SHIBOR的建立，有他的功劳

      1990年，当中国的第一批认购证发行时，周理还是个在校的大二学生，读应用数学的他却对金融产生了浓厚的兴趣，而他所学的数理统计与概率论也为他今后做金融埋下了伏笔。

      中国在1994年进行了金融体制改革，周理是1995年进入到中国外汇交易中心，由于外汇交易中心是金融体制改革的产物，周理进去后没多久就发生了327国债事件，所以原本想在外汇衍生品方面的发展暂时受挫，国家就需要建立统一的货币市场，也就是现在的shibor（上海同业拆借）。周理正好被分在了研究部门，和同事们一起开始逐步建立同业拆借市场。

      1996年1月2号，同业拆借市场成立，分配任务时，周理选择了债券作为研究方向，原因是债券在国际上是个很大的市场，而当时中国只有在上海和深圳两个交易所有债券交易，前景很广阔。所以当时周理提出了一套方案，建立一个场外的同业拆借市场，在场外把债券推出来。场外交易是靠机构之间沟通形成的合约，也就是询价交易方式，更适合大宗交易，场内则适合小型交易。1996年恰逢股市大涨，很多分析认为是银行资金通过交易所回购市场流入股市，监管决定让人民银行负责筹建外汇交易中心，正好周理又提出这样的方案，最终高层决定同意这个方案。可以说周理正是场外交易市场的起草者！

      债券投资，并不仅仅是买入就行

      说到债券，很多人可能以为很简单，买入持有，到期付息。周理告诉投资者，债券投资门道很多，没有想象的那么简单。

      债券有个鲜明的特征，和股市有点不一样，债券的波动性相对较小，而它的体量比较大，所以债券在大类资产配置中具有举足轻重的作用，可以为大资金提供一个稳健收益的底层。不过近年来有很多机构在债券收益比较低的情况下还可以做到超过7%以上的收益率，这究竟是怎么做到的呢？

      周理说到，固定收益的票面利息相对来说比较低，波动性也比较低，所以固定收益的投资方式往往采用的是杠杆方式，这个杠杆主要通过回购的方式来实现。市场上不是只有国债，还有很多信用债，信用债里面有不同的评级，不同评级的债券收益率也不同，收益率范围可能从2%到9%，比如国际市场上所说的BBB评级，根据过去50年的历史统计，在未来一年中发生违约的概率在3.5%到4%之间，也就是说按照正常状况，发生真正违约是一个小概率事件。

      筛选债券，是一门很深的学问

      现在债券的存量个数有2到3万只，要在如此多的数量中选择债券去投资是很困难的，周理说了他的筛选方法。

      首先是看债券的属性，第二是债券的行业类型，第三是债券评级，第四是债券的收益期限，进行筛选，把不想投的先剔除，然后在剩下的债券中对个券进行新一轮筛选，筛选完之后需要重仓的，还要进行深入的研究调研，包括访谈等等。

      一般来说，周理的私募基金每一只债券在放完杠杆后是不会超过净资产的20%到30%，整个私募行业也同样是这样的水平。

      访谈的最后，周理也聊了聊当时他亲身经历的雷曼兄弟垮塌的过程。众所周知雷曼当时是行业内的翘楚，是在当时华尔街能排在第四的一流投行，周理正是雷曼兄弟上海代表处高级副总裁，那么盛极一时的雷曼为什么最终走向了倒闭呢？周理说到，首先是大环境，美国当时走过了房地产的十年黄金期，到2006年四季度上涨周期结束，然后基于房地产的增强型信贷、还有信贷基础上资产证券化的产品，都因为房地产的崩溃，导致了这些资产的违约。其次是雷曼自身的原因，就是把杠杆加的太满了，杠杆率几乎都在30倍以上，一旦出了任何问题，就只能把自己逼向了绝境。

      周理也提醒各位投资者，在投资方面不要将杠杆做的太满，月盈则亏，水满则溢，要用居安思危的心态去经营自己的投资理念，才能长期的在市场上生存下去。

      周理老师的访谈视频欢迎广大投资者登录点掌投教网站收看。“知道越多，风险越小。“点掌投教也将聘请更多专业的财经大咖为广大投资普及金融投资中的各种专业知识和风险防范方法，欢迎大家继续关注点掌投教。

嘉宾介绍：

周理   上海理石投资管理有限公司总裁兼投资总监

在金融证券投资领域有二十多年从业经历，先后任职中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心研究部业务经理、中国货币市场杂志社编辑部主任；国泰君安固定收益证券总部董事总经理；招商基金总经理助理兼固定收益投资总监、基金经理；美国雷曼兄弟上海代表处首代兼中国区研究主管、高级副总裁；长江养老首席投资总监，管理资产300亿。

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中国银河证券陈共炎：学习贯彻新证券法 扎实做好投资者权益保护

　　中国银河证券股份有限公司党委书记、董事长陈共炎日前在接受中国证券报记者采访时表示，要学习贯彻新证券法，扎实做好投资者权益保护工作。

　　陈共炎指出，2020年是资本市场深化改革全面推进之年。3月1日，新证券法正式施行，标志着我国资本市场发展进入新阶段。作为资本市场顶层设计、根本大法，新证券法在改革证券发行制度、强化信息披露要求、加大投资者保护力度、健全多层次资本市场体系等方面进行了修订，进一步完善了证券市场的基础制度，体现了市场化、法治化、国际化方向，为打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了有力法制保障，对深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系，维护国家经济金融安全具有重要意义。

　　新证券法为资本市场的长期改革发展指明了方向和道路，新设“投资者保护”专章，为提高投资者保护水平、完善投资者保护制度提供有力保障，也对市场参与各方扎实做好投资者权益保护工作提出了更高要求。证券经营机构作为资本市场重要的中介机构，需把握好这一历史机遇，积极稳妥推进资本市场各项改革，承担起“看门人”法律责任，敬畏法律、尊重市场、保护投资者，勤勉尽责，以服务质量取得竞争优势，为净化资本市场环境，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，促进证券市场服务实体经济，发挥应有的积极作用。

　　陈共炎表示，银河证券作为牌照齐全、网点分布广、投资者数量多的综合性金融服务提供商，将坚持贯彻落实新证券法与公司转型发展相结合，依法合规经营，筑牢发展基础。将秉承“创新、合规、服务、协同”的核心价值观，切实做好投资者权益保护工作：

　　一是贯彻落实新证券法，建设负责任的企业文化。加强企业文化建设，与新证券法强化中介机构责任的要求一致，是证券公司现代化发展的内生动力。银河证券以“创新、合规、服务、协同”为核心价值观，多措并举打造“五大体系”（与亚洲资本市场上领先的投资银行相适应的一流投行生态体系、与一流投行相适应的声誉管理体系、让认同和践行企业文化的优秀人才脱颖而出的荣誉体系、强化员工行为转化的激励约束体系、自觉担当使命负起责任的责任体系），将投保融入企业社会责任，坚持“不碰红线、不踩灰色地带、不打擦边球，违规责任必究”，有效增强证券机构责任担当意识，提升证券公司员工专业服务精神，通过企业文化建设，打造公司软实力和核心竞争力。

　　二是加快智能银河建设，推进财富管理业务转型。为提高投资者服务水平与实效，银河证券发展“以客户为中心”的财富管理业务体系，通过优化组织结构和制度流程，依托五大中台构建智能应用基础架构，打造“随时、随地、随人、随需”的智能化服务体验。精准客户画像，对中小投资者通过互联网提供智能化服务(AI)，对机构及高净值客户提供点对点的专业化、策略化服务，实现从自发的散户型交易向专业策略交易转变，从分散的理财服务向同一客户精准画像综合服务转变，以智能化服务为投资者资产增值保驾护航。在客户资产增值的过程中，实现客户与公司的共同成长，这既是适应行业发展的需要，也是证券公司践行投资者保护所追求的目标之一。

　　三是发挥好“守门人”作用，切实保护投资者合法权益。严格落实新证券法适当性管理规定，守好投资者进入资本市场的第一道防线，通过建立客户中心和产品中心，精准进行客户画像，严格做好客户分类、产品（服务）分级，在向投资者提供产品（或服务）时，按照规定了解投资者的基本情况、金融资产状况及投资知识等相关信息，说明产品、服务的重要内容，充分揭示风险，坚持将适当的产品（服务）匹配给适当的客户；通过线上线下服务渠道，及时了解客户诉求，承担投资者纠纷调解首要责任；对关系投资者切身利益的退市风险、“先行赔付”专项补偿等做好提示服务，切实保护投资者的知情权、参与权、收益权和求偿权。

　　四是创新投资者教育模式，倡导理性投资理念。深耕金融科技，打造“线上银河”国家级投教基地，运用“+互联网”思维，打造全新视觉设计，以趣味化投教活动、高品质投教产品，寓教于乐，引导投资者识别风险、理性投资，自投教基地上线运行截至2020年3月底，吸引访客数3434万、原创投教产品点击量超2.6亿人次。同时，银河证券投教基地逐步推进差异化投教，面向高校学生及青少年儿童分别开展“投资者教育进百校活动”及“青少年财商教育活动”，受众师生超4.2万人次，积极推进投资者教育纳入国民教育体系工作。同时，大力推进专业机构交易，顺应国际资本市场发展的基本趋势，引导客户向机构化方向发展，倡导理性投资、价值投资、长期投资。

　　陈共炎指出，投保工作是资本市场健康稳定发展的重要基础性工作，银河证券将认真落实贯彻新证券法，坚定不移实施新发展战略，着力深化业务改革发展，持续推进体制机制创新，坚持以投资者保护为基础、以金融科技为驱动、以风险防控为首则，聚焦专业能力建设，开展“智能银河 投教在线”投资者教育专项活动，全面提升投资者保护水平和工作实效，为资本市场理性、健康、和谐发展贡献力量。

2020-06-01  来源：中国证券报·中证网

佳讯飞鸿：提升投资者关系管理 着力保护投资者合法权益

　　佳讯飞鸿有关负责人在接受中国证券报记者采访时表示，要提升投资者关系管理、着力保护投资者合法权益。

　　北京佳讯飞鸿电气股份有限公司（以下简称佳讯飞鸿或公司）成立于1995年，是国内领先的“智慧指挥调度全产业链”综合解决方案提供商。历经20多年的沉淀与发展，公司的系列产品和解决方案已广泛应用在铁路、城市轨道交通、国防、政府、能源等多个行业，且遍及全球十多个国家和地区。自2011年上市以来，在经营业绩稳步增长的同时，公司积极探索投资者权益保护的途径和方式，始终秉承着“务实笃行，行稳致远”的理念，高度重视并做好投资者关系管理工作；力求通过公司的慎思笃行，增强公司与投资者之间的沟通，与投资者良好互动，实现与投资者共同成长，获得共赢。在实践中，公司以规范的企业治理为基石，以良好的经营业绩为保障，以创新的沟通模式为渠道践行投资者管理工作，为投资者提供保护。

　　一是提升内控、规范运作，从根本着力保护投资者合法权益。“欲知平直，则必准绳；欲知方圆，则必规矩”，佳讯飞鸿恪守依法治企，规范运作的原则，严格按照证监会和交易所的要求，不断完善内部控制制度，健全内部控制体系，保证了内控体系的有效持续性运行；以良好的公司治理，规范的公司运作，促进公司稳健发展。佳讯飞鸿在上市之前就已经建立了规范的风险控制系统，以“内部审计团队直接对董事会负责，不受管理层约束”的方式，在董事会审计委员会的领导下独立开展内部审计工作，确保了内审工作的独立自主；以标准的审计流程，最大程度地防控风险。公司坚持每年进行两次全面内部审计以及各专项审计，并不定期检查制度完善和执行情况。通过完善的内控体系、完备的内控制度、强有力的内部审计，让公司的治理更加规范，让公司的运行更加合规，实现了公司健康、稳定、快速发展。

　　“事以微巧成，以拙疏败”，在逐步完善内控体系的同时，还需提升全体员工的内控合规意识。公司持续加强对内控的宣传和培训，每年都会邀请外部专家及内审顾问对公司内审小组成员、各部门及分子公司负责人等进行培训，促进子公司内部控制体系的建立，开阔审计团队的视野、提高审计团队的工作技能，进一步保障公司规范化运作和长远发展，为更好的保护投资者在公司的合法权益保驾护航。

　　二是主业深耕、分红回报，从收益着力保护投资者合法权益。公司围绕“智慧指挥调度全产业链”，积极跟随行业发展趋势，充分利用平台优势，聚焦智能科技的演变与创新。公司沿着“大、智、移、云、物”的技术发展路线，持续突破技术边界，打破行业壁垒，在各个市场领域均实现了稳定快速增长。公司营业收入连续8年增长，年均复合增长率20.12%；归母净利润连续7年增长，年均复合增长率35.80%。2019年度，公司实现营业收入133,949.08万元，同比增长10.11%；归属于上市公司普通股股东的净利润15,313.19万元，同比增长17.70%；经营活动产生的现金流量净额18,050万元，同比增长3,143.28%。

　　上市公司现金分红是实现投资者回报的重要形式，能让投资者共享企业发展红利。在公司业绩稳定增长的同时，公司高度重视投资者回报，执行持续、稳定的利润分配政策。在公司盈利以及公司正常经营和长期发展的前提下，公司实行积极、持续稳定的利润分配政策，自2011年上市以来，公司已累计现金分红近2亿元。

　　三是创新模式、多维互动，从沟通着力保护投资者合法权益。投资者交流活动是联系公司和投资者的桥梁和纽带，公司通过主动的信息披露和组织（或参与）各类活动，不断增加与投资者交流机会，积极组织路演及反路演活动，接听投资者电话，及时答复投资者在深交所互动易平台提出的问题，保持和投资者的良性沟通，让投资者更加深入了解公司；不断创新，拓宽与投资者沟通的渠道和方式，融合现代科技，利用公司微信、官方网站，增加信息传递的渠道。

　　2019年，公司互联网投资者教育基地正式上线运行，免费对投资者开放，向投资者进行证券期货知识普及、风险提示、信息服务等。互联网投资者教育基地根据市场发展和投资者需求定期更新、完善，开展多样化投资者教育活动，展示资本市场发展成果，投放投资者教育产品，提供投资者咨询，与投资者进行互动沟通，帮助投资者方便获取证券期货知识，认识投资风险并掌握风险防范措施，树立理性投资理念，增强自我保护能力。

　　公司在公司治理、投资者权益保护、信息披露等方面的努力，获得了来自监管机构和投资者的高度认可。2015-2018年度，公司连续四年在深交所的年度信息披露考核评级为A级。

　　“务实笃行，行稳致远”。随着资本市场深化改革不断推进，及以新证券法为代表的证券市场制度不断完善，佳讯飞鸿将进一步提升投资者关系管理质量，做好投资者权益保护工作，构建投资者与公司共同成长的价值体系，让投资者充分享受公司成长的红利；并将充分利用资本市场平台，通过多种渠道和方式，增强自身可持续发展能力，提高公司的资产回报率，实现股东利益的最大化，为我国资本市场稳定健康发展贡献力量。

2020-06-01  来源：中国证券报·中证网

上交所：将财务造假隐患遏制在萌芽状态

　　两会期间，全国人大代表、广东国鼎律师事务所主任朱列玉建议修改《中华人民共和国刑法》，提高证券“三罪”（欺诈发行罪、操纵股市罪、内幕交易罪）的量刑年限。全国政协委员、申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长表示，证券市场的原则是公开、公平、公正，关键是公开。与信息披露相关的内幕交易、虚假陈述、操纵市场等典型违法，都应当成为法律法规严查、严惩的对象。

　　5月29日，上交所针对有关代表和委员的意见和建议表示，财务造假、市场欺诈等行为严重危害市场秩序，损害投资者利益。上交所将按照金融委和中国证监会要求，一以贯之，认真做好信息披露监管工作，督促上市公司、控股股东、实际控制人及相关各方牢记“四个敬畏”，恪守“四条底线”。在日常监管工作中，按照中国证监会“三及时”要求，通过全面摸排、持续紧盯、严肃惩戒等多种方式，打击造假、欺诈等违法违规行为，保障中小投资者利益，着力营造良好的市场生态。

　　在具体工作中，将加强事中事后监管。事中，发挥一线监管优势，挖掘潜在风险隐患。对于发现的财务真实性存疑公司或异常交易线索，综合采取问询、约谈等措施持续紧盯。对于线索明确的，及时提请有关部门核查。事后，对于已经查实的重大违法违规行为，及时快速从严处理，对公司和有关责任人根据实际情况予以公开谴责、公开认定的顶格处分。下一步，上交所将继续持续动态跟踪，抓早抓小，防微杜渐，前移监管端口，努力将财务造假隐患遏制在萌芽状态。

2020-05-29  来源：中国证券报·中证网

新三板转板机制将落地 资源配置效率提升可期

　　新三板改革是全面深化资本市场改革的重要一环。证监会已就《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》向社会公开征求意见，记者从有关部门获悉，该意见将在近期正式发布。业内人士预期，转板机制落地渐行渐近，有望进一步提升资源配置效率，降低企业上市成本。

　　力促高效转板

　　业内人士指出，多层次资本市场的板块之间及交易所之间，应形成有机联系。建立转板机制有助于打通中小企业成长壮大的市场通道，不但有利于减少资源消耗，还将大幅提升资源配置效率。

　　中国国际科促会理事布娜新认为，转板机制将从多方面提升资源配置效率，包括打通民营、中小企业成长壮大的上升通道；发挥新三板在交易所和区域性股权市场之间承上启下的作用；畅通投资机构退出渠道，形成符合投融资双方需求的良好市场生态，激发整个多层次资本市场服务创新活力。

　　新三板业内人士、“董秘一家人”创始人董秘崔彦军表示，转板制度的推出将促进新三板加快改革，推进精选层等各项制度落地，提升对优质企业的吸引力，提升改革效率。尤其是精选层在制度上实现新三板与交易所市场对接，为落实转板上市提供了高效的制度基础。

　　全国股转公司已于4月27日起开始接收企业公开发行并进入精选层的申请文件。截至目前，累计共有42家企业提交申报材料，全国股转公司已受理36家，向31家企业发出反馈问询。下一步，企业完成公开发行后，将择机组建精选层。

　　降低企业上市成本

　　分析人士指出，目前，挂牌公司到沪深交易所上市需履行从新三板摘牌并经证监会重新核准或注册程序，在IPO审核过程中与其他企业无差异，摘牌再上市显著增加企业成本，而转板制度可有效降低企业上市成本。

　　专业人士表示，转板上市时无需经证监会核准，由交易所进行审核并作出是否同意上市的决定。转板上市属于股票交易所场所的变更，不涉及公开发行股票，无需摊薄股份，可降低企业到交易所上市成本。

2020-06-01  来源：中国证券报·中证网