注册制是上市公司的新赛道！

“诚实守信 做受尊敬的上市公司”投资者保护专项行动系列宣传文章

注册制是上市公司的新赛道！

爱尔眼科   吴士君

      于无声处听惊雷。

      5月15日，是第二个“ 全国投资者保护日”，在今年的特殊时期下，似乎为中国资本市场日益强化的投资者保护增添了别样风采。

      新证券法已于3月1日开始实施，确立了在我国资本市场的证券发行注册制度，或许是疫情吸引了社会的关注点，市场对注册制的推进之快和影响之深普遍缺乏足够的准备和深入的考虑。日前，创业板注册制改革已宣布启动，而且将增量与存量改革同步推进。如此大的尺度，是为全市场推行注册制改革积累经验。而注册制最终落脚于保护投资者。谁保护投资者的权益，投资者就信赖谁，资金资源就流向谁，资本市场的优胜劣汰将进一步加剧。

      改革衔枚疾进，并非无迹可寻。新证券法明确注册制，从根本上改变资本市场的游戏规则，强化市场监管，注重保护投资者权益，大幅度提高了违法成本，在市场化、法治化上迈出了质变的一步。目前，上市公司不到4000家，未来完全可能上万家。可以预见，注册制是新常态，企业上市或退市越来越司空见惯；注册制是称重机，将更准确地衡量上市公司的质量；注册制是显影剂，上市公司的信息披露必须更为全面透明。

      由此可见，注册制是上市公司竞争的新赛道，上市公司和投资者是鱼和水的关系，保护了水，就保护了鱼。怎样能一路领先，怎样如鱼得水？这是所有上市公司都面临的一个重大课题。

      一、理解新规则，树立新理念

      注册制以信息披露为中心，要求上市公司真实、准确、完整地披露信息。监管机构对证券的质地好坏、价格高低不做实质判断。注册制下，证券发行条件发生质的改变，从核准制强调的 “具有持续盈利能力”修改为“具有持续经营能力”，从“盈利”变为“经营”，这是深刻的思维的改变。因为经营能力比盈利能力更加包容和多元。

      2020年2月4日发布的上市公司再融资新规，同样遵循了注册制的精神，取消了连续两年盈利的要求，定价的底价也降到了8折。注册制全面推行、分步实施，应该说既积极又稳妥，体现了一贯的渐进式改革的思维。

      实际上，企业只要具备持续经营能力，最终必然会具备持续盈利能力，这是一个过程和结果的关系。但是很多新经济新模式恰恰是在实现盈利之前需要融资，注册制就解决了这个问题。因此要求发行人充分信息披露，不能让投资者雾里看花，甚至通过“美颜”误导市场。

      为了确保信息披露落地，证券法规定了相应的惩戒制度，监管不但升压了而且带电了。对于欺诈发行、操纵市场、内部交易等行为的罚款，提高到了五倍甚至十倍，并且新设了专章，完善了民事诉讼制度，保护投资者利益，引入了中国特色的集体诉讼制度，允许投资者保护机构接受50名以上投资者的委托并代表诉讼，“明示退出、默示加入”，减轻了诉讼的难度，提高了维权意愿。随着专业“秋菊”的出现，今后这类维权诉讼将大幅度增加，上市公司不能怀有任何侥幸心理。

      二、实力要硬核，运行要规范

      注册制的巨大进步是以市场化选择的方式，甄选出上市公司保护投资者的能力，引导资金资源流向优质企业，促进实体经济发展和经济升级转型。科创板、创业板、新三板精选层、主板、中小板都将先后开闸，上市公司的数量在持续增加，只有业绩良好、规范透明，上市已不再难了，上市地位奇货可居的时代已经一去不复返。资本市场的天平逐步从上市公司逐步转向投资者，上市公司群体必须调整心态顺势而变，有新思维、新作为。

      一方面，必须守初心、走正道，确保公司合规运作、回报投资者。撸起袖子加油干，不等于乱干和蛮干。上市公司要深怀敬畏之心， “畏”就是不搞歪门邪道， “敬”是指从心底里充分尊重投资者，为广大投资者创造丰厚的回报。比如爱尔眼科连续多年被深交所评为信息披露是A级，累计现金分红已经超过IPO募集资金的两倍，公司市值已达上市之初的20倍。另一方面要积极发展和谐的股东文化，倡导用手投票。比如爱尔眼科每年的股东大会都像投资者的嘉年华，他们从全球各地来到会议现场，为公司发展献计献策。

      另一方面，适应新局面、形成新优势。上市公司除了做强主业，还要更加注重投资者关系（IR），将其打造为公司的竞争优势，不断争取到更多投资者的信任票，提高公司市值和股东价值，从而助推公司战略的实现。比如，2017年大量上市公司的定增失败了，因为无人认购。即使在这种情况下，爱尔眼科成功发行，引入高瓴资本等战略股东。关键阶段的融资，推进了公司的战略发展。所以尊重投资者，是投资者和公司的双赢，应成为上市公司理性的选择。 如果还是消极保守，就会被边缘化。

      三、适应新常态，寻求新突破

      在注册制的新常态下，上市公司必须围绕投资者保护，全心、全员、全过程地寻求突破。

      1、践行长期主义，与投资者休戚与共

      上市公司对待投资者，要像阿甘那样淳朴真诚，不忘初心。无论市场如何变化，始终要与投资者站在一起。爱尔眼科上市十余年来，曾经经历几次非理性剧烈波动，公司控股股东和董事长都在第一时间果断增持，以实际行动向市场昭示信心。今年爆发新冠疫情，公司一手抓抗疫，一手抓沟通，通过电话会议、网上问答、公开信等方式与投资者密切交流，深入、客观地分析行业发展规律和公司经营态势，有效化解了投资者的焦虑。随着公司市值逐步回升以致于近日再创历史新高，切实维护了投资者利益。

      为倡导理性投资，爱尔眼科在2019年设立并实施“全国医院投资者接待日制度”，投资者可以深入一线，向医院管理层了解发展情况；为倡导长期投资，公司创始人去年向连续6年600股的个人股东赠送100股（满足条件的有300多位）；为倡导价值投资，方便海内外投资者第一时间掌握重要信息，公司对定期报告及重大事项推出中英文双语解读。

      路遥知马力。上市十年来，爱尔眼科保持30%以上的年复合增长率，运作透明规范，赢得了资本市场的青睐。公司的投资者队伍中，逐步汇聚了大量知名公募基金、私募基金、世界一流的投资机构、长线个人投资者，以及中央汇金“国家队”。

      2、用好上市地位，加速主业发展

      企业上市之后，才是真正的马拉松长跑，要善于利用资本市场做强主业，而不是IPO募集资金的一锤子买卖。为此，既要战略清晰，聚焦于公司长期应该做好什么；又要治理规范，积累起良好的市场信誉。同时，还要善于学习借鉴其他公司的成功经验，注重研究、用好资本市场的各类工具，如公开增发、定向增发、配股、可转债等各种融资方式，以及围绕主业的并购重组。公司要根据实际情况，结合中介机构的意见选择最优的方案。

      在境内外的大型并购方面，公司由证券部、投资部、业务部、财务部、质控部、人力部、经营部、设备部等组成“八国联军”，在尽职调查时就考虑到未来的整合工作，对并购标的进行赋能整合，大幅提高了并购成功度，使公司实现了内涵发展与外延扩张的有机结合。

      上市公司运用股权激励具有天然优势，用足用好有利于汇聚人才弯道超车。爱尔眼科先后连续实施了三次股权激励，对象达到3000人次，让核心人才分享公司成长的成果。之后，公司推出了股权激励升级版——“合伙人计划”，成为医疗行业的一大创举，大量医生纷至沓来，目前眼科医生数量接近全国的八分之一。雄厚的人才实力和健全的培训体系，打破了核心瓶颈，为公司全国连锁提供了坚强后盾。

      3、建立统一战线，扩大“朋友圈”

      我们党在革命和建设上取得成功，三大法宝之一就是建立统一战线。同样，上市公司要持续发展，除了服务好客户之外，还要善于整合各方面的资源，发展各条线的“朋友圈”。比如各类投资者，就属于重点“统战对象”。 多年来，大量投资者或其家属成为医院客户，对行业趋势和公司技术、服务具备了更深入的了解。久而久之，上市公司与投资者之间形成了信任、持久的良性互动。

      上市公司的顺利发展，政府部门、监管部门、供应商、上市公司协会、各类媒体、投资者保护中心、医院员工、合作伙伴等都十分重要。上市公司要努力成为“模范生”，才能获得各方更多的支持。爱尔的业绩，来源于自身的努力，更受益于各界的帮助，因此，爱尔眼科上市以来在披露年报的同时，连续11年同步披露《社会责任报告》，汇报公司反哺社会的贡献。

      4、与时俱进善创新，让公司形象更“立体”

      无论处于各种行业，企业都要适应时代的变化，上市公司作为公众公司，要与主流媒体建立紧密和谐的关系，多角度传递公司的特点、创新点、闪光点，才能让更多投资者了解和关注。

      与此同时，上市公司要学会用新媒体来增强品牌穿透力，包括抖音、公众号、自媒体等。无时不用心，无处不题材。举个例子，我们在情人节时应景制作了一个10秒的小视频：

      爸爸问女儿：男朋友跟你谈了都五六年了，为什么一直没买房？

      女儿底气十足地回答：他都买了爱尔眼科股票！

      通过这个生活化的场景，观众自然会联想起公司多年来的良好持续成长，点击量很大。

      上市公司是一个有机体，只有定期报告是远远不够的，决定公司长远发展的是企业文化，而利用新媒体可以生动地展现。比如今春疫情期间，爱尔眼科有2400多名医护人员纷纷递上请战书，前往各地抗疫一线。这并不是偶然的，因为公司的两位创始人在35年前也写下血书，请求上云南老山前线奋勇杀敌！我们在自媒体上发表了《卧底爱尔眼科16年的老员工泄露董事长和总裁的惊天秘密》，揭示这种“逆行”精神来自于企业的文化基因，投资者纷纷反映印象深刻。

      总之，注册制正在加快分步实施，投资者保护理念更入人心。诚信是诚信者的通行证，前进是前进者的指路灯。期待上市公司群体在新赛道上又快又稳地疾驰，让高质量发展成为中国经济健康增长的主旋律！

做好新证券法贯彻落实 开创公司高质量发展新局面

“诚实守信 做受尊敬的上市公司”投资者保护专项行动系列宣传文章

做好新证券法贯彻落实  开创公司高质量发展新局面

—金融街控股股份有限公司 董事长 高 靓

      新证券法的实施，推动中国资本市场进入了一个全新的发展时代。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场已成为整个市场参与人士的共识。对于此，金融街在学习贯彻落实新证券法的过程中深有体会。

      作为上市公司金融街的负责人，在多年的工作实践中我充分认识到严格依法办事，筑牢底线思维，切实保护投资者权益的重要性。我从不敢掉以轻心，因为深知在我们的身后牵动着的是成千上万员工、投资者和客户的权益。我们既是这样想的，更是努力这样做的，公司自2000年资产置换上市后，连续二十年实施现金分红，已累计现金分红近100亿元。

      公司管理团队自愿投身到投资者关系管理工作中，为公司发展不断助力使金融街受益匪浅。金融街今年在积极参与抗击新冠肺炎疫情斗争的同时，积极创新投资者关系管理工作内容，利用线上模式主动开展投资者沟通，并把这种沟通有机地渗透到公司融资工作中去。疫情期间公司抗疫复工两不误，成功发行了三期共73亿元超短期融资券和80亿元金融街中心资产支持专项计划，这些发行的成功得益于我们长期以来高度重视投资者，更是投资者对金融街的支持和信任。

      公司于2018年先后“入摩”“入富”之后，面对的是更加开放的国际化市场要求，如何让投资者关系管理工作与时俱进，积极主动与国际接轨也是我们这两年正在积极探索的。随着中国资本市场的逐步对外开放，越来越多的投资机构在衡量上市公司质量时，在考量传统财务指标的同时，也在逐步增加非财务指标的权重，将环境绩效、社会绩效和公司治理摆在了更重要的位置，积极履行社会责任的上市公司得到了更多投资者的支持。

      “基业长青，建筑永恒”是金融街秉承的绿色产品理念。我们按照可持续发展管理体系，全面梳理项目全生命周期的绿色节能规划，执行全盘实现绿色建筑标准的可持续发展理念，落实从项目设计、施工采购、项目交付和物业管理的“四环保”的节能要求。

      在践行社会责任方面，金融街用实际行动诠释“担当”。2020年年初以来，新冠肺炎疫情的蔓延。在这场刻不容缓、没有硝烟的疫情防控阻击战中，金融街人迎难而上，责任不缺席。在客户支持方面，对受疫情影响的中小微客户，我们采取缓交、减免租金等形式与客户同舟共济、共克时艰；在社区防护方面，金融街人义不容辞，近四百人次志愿者和社区工作者一起构筑了抗击疫情群防群治的严密防线。

      在员工关爱方面，公司一直将人力资源作为公司最重要、最宝贵的资源。通过加强梯队建设、深化机制改革、关心员工利益、丰富员工生活，构建和谐企业，2019年公司员工满意度达到87%，连续多年高于房地产行业平均水平和最佳雇主满意度水平。2018年，公司更是作为中国房地产企业第1名、中国企业第11名，进入《福布斯》发布全球最佳雇主榜单。

      金融街以依法依规做好信息披露为抓手，坚守合规治理、诚实守信的底线。保障投资者知情权，这既是新证券法再一次强调的内容，也是我们金融街一贯坚持的原则。因为我们深知只有时刻想投资者所想，我们才能带领团队不断提高信息披露的质量和有效性，最终守护的，是投资者的知情权，是投资者对上市公司的信任。金融街连续十年被深圳证券交易所评定为信息披露优秀公司，这是对我们完善的公司治理体系最好褒奖。

      总之，金融街会在今后新证券法的进一步贯彻落实过程中，对投资者关系管理工作不断革故鼎新，切实做好投资者权益保障工作，持续完善和优化公司法人治理结构的同时，不忘践行社会责任，开创公司高质量发展新局面。

创业板改革完善资本工具

　　今年政府工作报告提出，依靠改革激发市场主体活力，增强发展新动能。其中，“创业板改革并试点注册制”是抓手之一。多位企业界代表委员在接受中国证券报记者采访时表示，通过在创业板上市，公司获得快速发展。并购重组、再融资、股权激励等资本工具的进一步完善将为优质成长企业带来发展新机遇。创业板改革并试点注册制有望更好地服务国家战略全局，推动经济高质量发展。

　　扶持企业跨越式发展

　　2009年10月开板以来，创业板始终坚持服务创新创业的板块定位，市场稳步发展，运行总体平稳，为完善创新资本形成机制、落实创新驱动发展战略、服务经济高质量发展作出积极贡献。

　　“创业板汇聚了一大批创新型、成长型科技企业。十年耕耘，创业板公司的整体发展充分体现了金融支持实体经济的作用。”全国人大代表、回天新材董事长章锋说，创业板的定位，使公司相比上市前站在更宽广的平台上发展，在融资、产业发展、日常经营管理、高端人才引进等方面都具有一定优势。

　　全国人大代表、楚天科技董事长唐岳告诉中国证券报记者，楚天科技已发展成为中国制药装备行业领军企业之一，这得益于公司在创业板上市，拓宽了融资渠道，增加了融资便利性。

　　全国人大代表、晨光生物董事长卢庆国表示，在创业板上市大幅提高了公司融资能力，带来的品牌、平台效应极大增强了公司对高端人才的吸引力，对公司发展起到了关键作用。

　　促进市场优胜劣汰

　　经过十年的发展，创业板板块包容性不足、融资机制不畅通、优胜劣汰机制需完善等问题日益突出，加速改革已刻不容缓。在此背景下，推进创业板改革并试点注册制具有非常重要的意义。

　　卢庆国说，创业板改革的主线是实施注册制，在发行、上市、信披、交易、重组、退市等基础制度方面做出改革安排，是我国深化金融供给侧结构性改革、逐步推进注册制的关键步骤。未来发行上市标准更加多元包容，信息披露要求更加规范，再融资流程进一步优化，优质创新企业供给持续增加。

　　全国人大代表、阳光电源董事长曹仁贤认为，创业板的主要优势是较主板、中小板降低了上市门槛，给高成长性、高创新性的中小企业提供了融资途径和成长空间。

　　唐岳认为，创业板改革并试点注册制将进一步加速创业板公司优胜劣汰，有利于加快推动中国多层次资本市场建设，有利于加大金融对实体经济的支持力度。

　　借力三大资本工具

　　近年来，创业板上市公司积极借助资本市场平台，通过并购重组、再融资、股权激励这三大资本工具，构建产业、资本及人才优势，实现做优做强。本次创业板改革并试点注册制的一大亮点就是对各项资本工具进一步完善，这让不少代表委员印象深刻。

　　以股权激励为例，激励股份和期权总额由不超过总股本的10%升至20%，允许持股5%以上股东成为激励对象，灵活性显著提高。章锋说，优化后的股权激励制度让公司在实施具体方案时有更大的弹性空间、更灵活的操作方式。

　　本次改革同样对再融资制度进行了完善。比如，大幅压缩审核时限和环节，审核时限压缩为2个月，向特定对象发行证券无需提交上市委审议。卢庆国说，这些举措促使融资效率大幅提升，有利于公司未来引入战略投资者。

　　并购重组方面也简化了审核程序安排，明确并缩短审核时间。例如，发行股份购买资产和重组上市的审核时限分别为45日和3个月，证监会注册程序仅需5个工作日。章锋表示，这将提升上市公司的产业整合效率，优化上市公司产业发展。

2020-05-27  来源：中国证券报·中证网

注册制改革深入推进 配套制度将不断完善

　　改革创业板并试点注册制是今年资本市场改革的重头戏。接受中国证券报记者采访的两会代表委员表示，注册制改革逐步推进，将重塑资本市场投资生态，改善投融资环境，提高资本市场服务实体能力。他们建议，进一步完善配套制度，特别是加大对欺诈发行等违法行为的打击力度，为注册制改革护航。

　　提高服务实体能力

　　从科创板到创业板，注册制改革进一步深化，这将带来资本市场投资生态重塑，改善创业板投资者结构。

　　全国人大代表、铜陵有色金属集团控股有限公司副总经理丁士启表示，注册制改革会改善我国的投融资环境，在提升创业者积极性的同时，也提升了投资机构的投资意愿。

　　“创业板改革并试点注册制适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势。”全国人大代表、贝达药业董事长丁列明表示，在企业选取标准上，创业板预留了一定的改革过渡期，未盈利企业在改革实施一年以后可申请上市。这一举措增强了资本市场对创新创业企业的包容性，对解决创新企业融资困难迈出了坚实一步。

　　全国政协委员、奥克股份董事长朱建民表示，正在改革中的创业板并试点注册制，进一步明确了该板块支持创新创业企业的方向。知识型、科技型、文化型企业愈发如鱼得水，大环境越来越适合科技创新型企业发展，这是国家步入高质量发展新阶段带来的新机遇。

　　提升资源配置效率

　　从科创板试点注册制经验来看，注册制实施效果逐步显现，市场配置效率提高。

　　全国政协委员、佳都科技董事长兼CEO刘伟表示，以科创板为例，新股上市前5个交易日无涨跌幅限制、涨跌停板幅度为20%。近一年以来，科创板个股上市首日充分博弈，上市次日后并未出现暴涨暴跌的情形，并且连续涨跌停、暴涨暴跌的比例也大大少于其他市场板块，表明“放”比“管”能实现更加高效的市场定价。

　　注册制推行核心是提高资源配置效率。丁士启表示，注册制将发行定价交给市场，使得优质企业能够提升融资效率，将资本市场的价值发现功能放大，实现市场优胜劣汰。

　　全国人大代表、三钢闽光董事长黎立璋表示，注册制强化信息披露，将更好推动资本市场健康发展，也将倒逼中国企业树立法治思维、强化契约精神与责任意识。

　　进一步完善监管制度

　　注册制改革向全市场推行，需要进一步完善监管制度，加大违法行为打击力度，护航注册制。

　　全国人大代表、全国人大财经委副主任委员刘新华认为，在实行注册制背景下，信息作为资本市场的基础，决定着资本流动、资源配置的效率与效果，需进一步加大对信息披露造假行为打击力度，让失信欺诈者付出沉重代价。

　　全国人大代表、深交所理事长王建军建议，修改刑法、重罚欺诈发行，将欺诈发行股票、债券罪纳入“金融诈骗罪”范畴，全面提高刑期和罚金额度，拓宽该罪规制范围，明确“关键少数”刑事责任，使该罪的犯罪类型、刑罚配置与其社会危害性相匹配，建立健全“民行刑”三管齐下、齐头并进的责任追究体系，为全面实施注册制保驾护航。

　　“鉴于推广注册制之后上市条件相对宽松，一些上市公司可能存在较大的造假风险和动机。”全国人大代表、立信会计师事务所董事长朱建弟表示，建议提高上市公司以财务造假粉饰报表的违法成本，加大退市力度，建立更为紧凑的退市程序，增强市场可预见性。

2020-05-27  来源：中国证券报·中证网

中国人民银行行长易纲：加大货币政策创新力度

　　中国人民银行行长易纲日前在接受记者采访时对当前货币政策等热点问题进行了回应。易纲表示，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度，综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。

　　易纲表示，下一步，人民银行将加大货币政策创新力度，提高金融支持针对性和精准度。延长中小微企业贷款延期还本付息政策。加大小微企业信用贷款支持力度。实施普惠小微信用贷款支持方案，通过创新货币政策工具，支持符合条件的地方法人银行业金融机构新发放普惠小微信用贷款，支持银行业金融机构提高信用贷款占比。改进政府性担保机制。加大债券市场融资支持。大力发展供应链金融。

　　易纲介绍，2019年8月人民银行启动改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制以来，利率市场化改革又取得了重要进展。LPR与市场资金供求相关性明显增强。货币政策传导效率明显增强。有效促进了贷款实际利率的降低。LPR改革对存款利率市场化改革也起到了重要推动作用。

　　“下一步，人民银行将继续深化LPR改革，疏通货币市场利率向贷款利率的传导渠道，推动降低贷款实际利率，支持实体经济发展。同时，有序推进存量贷款基准转换。”易纲称。

　　今年是三大攻坚战的收官之年。对此，易纲表示，下一步，会在充分估计困难、风险和不确定性的基础上，坚持稳中求进工作总基调，继续按照中央既定的基本方针和政策，把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系，加大宏观政策逆周期调节力度，稳妥推进各项风险化解任务。支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款处置力度，增强金融机构的稳健性。

　　易纲强调，目前，数字人民币研发工作遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则，先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，以检验理论可靠性、系统稳定性、功能可用性、流程便捷性、场景适用性和风险可控性。

　　但目前的试点测试，还只是研发过程中的常规性工作，并不意味数字人民币正式落地发行，何时正式推出尚没有时间表。

2020-05-27  来源：中国证券报·中证网

多元化常态化退市助力上市公司质量提升

　　继去年A股18家上市公司退市创历史新高后，今年以来退市公司数量不减，已有22家上市公司退市或确定触发退市条件。退市常态化势不可挡。

　　分析人士指出，一个良性循环的资本市场，需要有进有出、优胜劣汰。退市多元化、常态化是我国资本市场走向市场化、法治化、国际化的关键，是遏制炒壳之风，倡导价值投资，实现优胜劣汰，从根本上提高上市公司质量的关键。

　　“新陈代谢”常态化

　　今年以来，已有22家上市公司退市或确定触发退市条件。其中，既有财务类、交易类等“强制退”，也有“出清式”置换等“重组退”，多元化退出渠道不断拓宽。

　　从具体情况看，*ST保千、乐视网、金亚科技、*ST龙力4家公司因财务指标退市；ST锐电等7家公司因连续20个交易日股价低于面值而退市或确定触发退市条件；11家公司通过重组渠道退市。

　　“此前，上市难、退市难是我国资本市场两大顽疾。但是，经过各方努力，去年市场对18家公司退市整体反应平稳，今年以来已有22家公司退市或确定触发退市条件。这说明，退市常态化已深入人心。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，资本市场“新陈代谢”常态化得益于顶层设计不断落实。

　　《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出，坚持市场化、法治化改革方向，改革完善股票市场发行、交易、退市等制度。

　　证监会主席易会满日前在2020年“5·15全国投资者保护宣传日”活动上强调，证监会将进一步健全市场化法治化的多元退市机制，完善退市标准，简化退市流程，对触及强制退市标准的坚决予以退市。

　　“退市是促进优胜劣汰的工具，退市不是万能的，但是没有退市则是万万不能的。”中国人民大学法学院教授刘俊海说，只有及时让那些失去投资价值的公司及时退出，才能增加广大投资者的幸福感、获得感和安全感。

　　市场化退市卓有成效

　　与往年的情况相比，市场化退市进程有进一步加速趋势。今年以来，7家公司因连续20个交易日股价低于面值而退市或已确定触发退市条件。在成熟市场，市场化退市方式也是主流。据统计，在纽约证券交易所、纳斯达克交易所等成熟资本市场中，以市场化方式退市的公司占比约九成，过去两年，被强制退市的公司每年仅10家左右。当然，我国资本市场主动退市的公司同成熟市场相比仍较少。

　　市场化退市卓有成效，是市场在资源配置中发挥决定性作用的表现。纵观陷入面值退市窘境的7家公司，大多涉及资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用、经营不善等问题。在注册制背景下，资本市场生态和运行逻辑发生改变，“壳”资源价值大幅下降。价值投资理念逐渐深入人心则是催化剂。

　　潘向东认为，中国资本市场发展30年，退市制度也顺应市场发展，其中最大亮点即为借鉴成熟市场，设置了包括股权分布、股本总额、股票累计成交量、股票收盘价、股东人数等在内的五套可计量市场化退市指标。以面值退市为例，上市公司股票通过交易所交易系统连续20个交易日的每日股票收盘价均低于股票面值，则触及终止上市。

　　备受关注的是，近期有声音指出，应制订相关政策，把缩股或合并股份作为市值管理工具。

　　对此，中国社会科学院金融所研究员、荣盛发展首席经济学家尹中立分析，从近两年触发面值退市的公司可以发现，任性“高送转”导致股价“崩盘”是普遍现象。中国香港市场中有一类著名的“老千股”，经常反复玩“高送转”和缩股游戏，本质上是“割韭菜”行为，将“高送转”和缩股作为市值管理工具是不可取的，与专注主业提高上市公司质量的目标背道而驰。

　　进一步完善退市生态

　　分析人士建议，配合新证券法施行，应在坚持市场化、法治化方向，在全面推行注册制背景下，趁热打铁进一步完善退市生态，畅通市场“出口”，真正发挥资本市场资源配置作用。

　　一方面，在以注册制为代表的市场化改革背景下，“壳”资源价值大幅下降，市场出清加速，应保持执行退市制度的定力。“在严格执行退市机制的同时，也要完善投资者保护制度，降低市场运行风险、维护市场稳定。”潘向东建议。

　　另一方面，市场化退市需多方面制度保障，例如集体诉讼制度、加强中介机构责任、提高责任人违法违规成本等，只有多方同时发力，才能更好地发挥市场化退市作用。近期，部分A股上市公司人士涉嫌财务造假被移送公安机关，不禁让投资者回想起发生在美国市场的安然事件。安然并非强制退市，而是在被认定为违法后引发集体诉讼，被判决巨额赔偿导致资不抵债最终破产，进而退市。

　　“安然事件是国际资本市场严刑峻法的案例。”刘俊海表示，这是多种制度综合发力的典型。最终，相关会计师事务所倒闭，券商等中介机构面临高额赔偿，公司被集体诉讼至破产退市，责任人被严厉追责。

　　“在集体诉讼制度实施之前，监管制度实际上是‘警察抓小偷’的监管模式。在具有中国特色的集体诉讼制度实施后，利益当事人也将参与其中，能够更好保护投资者利益。”尹中立表示。

　　今年两会期间，全国人大代表、深圳证券交易所党委书记、理事长王建军提出修改刑法第160条的议案，建议将欺诈发行股票、债券罪纳入“金融诈骗罪”范畴，全面提高刑期和罚金额度，拓宽该罪规制范围，明确“关键少数”刑事责任。

2020-05-27  来源：中国证券报·中证网

报告建议 多方面精准施策加强金融隐私信息保护

　　近些年金融用户隐私泄露事件及侵犯公民个人信息违法犯罪频频发生，损害金融用户的利益，扰乱金融市场秩序。中国证券报记者25日获悉，中国人民公安大学网络空间安全与法治协同创新中心日前联合江苏通付盾科技有限公司针对金融隐私保护问题开展相关研究，完成了《金融隐私保护问题分析及对策》研究报告。

　　报告认为，金融隐私信息的保护是一项系统工程，对于确保金融产业健康有序发展意义重大，需要加强顶层设计，统筹谋划，从法律、监管、技术防护等多个方面精准施策。

　　一是进一步完备金融隐私安全保护的法律体系。对标国际金融隐私保护的法律制度体系，尽快出台符合中国国情的专门金融隐私保护法律法规，补齐法律短板和空白点，推进金融隐私信息的专门化、系统化保护。

　　二是严密金融隐私保护的技术防护措施。由于金融隐私信息存在于相关数据的收集、传输、存储、使用、删除、销毁等生命周期，相应的技术防护措施要全面覆盖各个环节，做到万无一失。不断丰富金融隐私保护的技术手段，有效破解重点难点问题，为金融信息安全提供更加有力的支撑和服务。

　　三是推动金融机构进一步加强金融隐私保护制度建设。包括规范金融隐私信息的保护管理规定，细化日常操作流程、应急处理流程和预案，完善内部检查及监督机制；严格金融隐私数据的收集、存储和使用的要求，收集隐私信息遵循最小化原则等。

　　四是建立完善金融隐私保护监管体系。成立专门金融隐私监督机构或归口指定相关职能机构，专职负责全国金融产业隐私信息的安全监管。创新监管模式，由以往事中、事后监管积极向事前监管转换。进一步明确金融企业保护金融隐私的责任和义务，督导金融企业加强金融隐私保护的建设和投入，进一步严密金融隐私保护制度和措施。针对风控行业的数据隐私问题，建议将风险控制业务纳入个人征信业务予以监管。

　　五是依法整治金融隐私信息交易背后的黑色产业链。建议相关职能部门加强对金融隐私交易黑色产业链的打击，组织开展打击整治专项行动。加强法制宣传教育，通过典型案例宣传，及时曝光利用金融隐私非法牟利的违法犯罪事实，并以此教育提醒金融企业加强隐私信息保护，增强民众的隐私保护意识。

2020-05-25  来源：中国证券报·中证网

加速推进养老金第三支柱建设

      全国政协委员、证监会原副主席姜洋建议，加速推进养老金第三支柱建设，构建市场化投资运营体系；加快制定期货法，完善期货市场法律制度体系。

      关于养老金第三支柱发展，姜洋建议，有关部委抓紧研究**第三支柱政策文件，提升制度覆盖面，优化制度建设，建立市场化的投资运营体系。具体而言，建立账户制，鼓励银行、保险、基金及互联网等各类金融机构参与服务，**银行理财、保险、基金等符合要求的金融产品；统筹第二、第三支柱税收政策，支持企业（职业）年金、第三支柱之间的账户互转，实现补充养老金“可携带”和转移接续“零”负担；借鉴国际经验，研究建立雇主发起式个人养老金账户模式，支持中小企业、自雇人士通过第三支柱参与第二支柱，壮大补充养老金。

      姜洋建议，建立市场化的养老金投资运营体系。包括：建立分工明确、协调合作的监管体系，人社部牵头制度设计，财税部门制定税收激励政策并保障实施，金融监管部门进行**监管；建立市场化投资运营机制，引入开放、竞争、优胜劣汰的市场机制，构建长期考核和人才培养机制，****化养老理财和投资顾问服务，建立政府、媒体、市场共同参与的养老投教和服务机制。

      姜洋认为，应在**政策文件和投资运行中鼓励和引导个人通过养老目标基金进行养老投资安排，借鉴国际经验，研究建立默认投资模式，将其作为默认投资选择。截至2019年末，74只养老目标基金获批。其中56只产品已发行并宣布成立，发行总规模160.1亿元，认购户数100.4万户，运作稳健，积累了良好的制度规范和群众基础。

      此外，姜洋建议，加快推进制定期货法，进一步完善期货市场法规制度体系。制定期货法是促进期货市场规范发展，更好地保障期货市场安全的需要，是保障期货投资者合法权益的需要，也是加快期货市场对外开放的需要。

2020-05-25  来源：中证报

消除政出多门 推动债券市场统一监管

      全国人大代表、全国人大财经委副主任委员刘新华建议，有关部委统筹研究我国债券市场存在的深层次体制性机制性问题，借鉴成熟市场**债券市场管理实践，推动我国债券市场统一监管，促进债券市场高质量发展。

      刘新华指出，我国债券市场近年来快速发展，债券品种逐渐丰富，投资者群体日趋多样，债券融资已成为直接融资的主要组成部分，在促进实体经济发展方面发挥着重要作用。同时，也必须清醒地看到，与金融供给侧结构性改革的内在要求相比，当前我国债券市场还存在着政出多门、多头监管、市场割裂等诸多问题，不但影响着债券市场的运行效率，也制约着债券市场服务实体经济的能力，必须通过深化改革方式加以解决，建议推动我国债券市场统一监管。

      一是统一债券市场立法体系。建议以法律或者行政法规的形式**统一的债券发行及交易管理的上位法，规制现行各类债券品种，取代目前的相关法律法规，或者在未来修订《证券法》时，对债券发行及交易管理提出统一要求，将现行各类债券品种明确纳入《证券法》管辖范围，消除政出多门现象。

      二是统一债券市场监管体系。建议制定债券市场统一监管改革方案，明确核心监管机构及辅助监管机构，并由核心监管机构统一牵头实施债券市场监管，解决多头监管弊端。

      三是统一债券监管规则体系。建议**适用各债券市场的统一债券承销、尽职调查、信用评级、信息披露、发行、定价、配*、募集资金使用、交易、受托管理、**处置等业务领域的监管规则，对债券发行及交易各环节实施统一监管要求，杜绝跨市场监管套利。

      四是统一债券交易、托管及结算体系。建议短期可推动各类债券跨市场交易、托管及结算，实现交易所市场和银行间市场的互联互通；中长期推动形成统一的债券交易、托管及结算制度体系和建立统一的债券托管及结算机构，改变债券托管结算基础设施分散化状态，全面提升债券市场效率和全市场监测能力。

2020-05-25  来源：证券时报