早评：后半周主看反弹，但力度有限

#27日早评#昨日两市继续惯性下探，个股普跌，但跌势有所趋缓。消息面，中央财经委会议指出，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设；证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》提出，引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念；美股三大指数周二集体下挫。上周展开的本轮反弹，指数连跌，空头情绪已达极致，短期大跌后抛盘会减少，后半周主看反弹，但高度有限，盘面总体将维持震荡，后续可关注稳增长政策发力点。行业方面可关注稳增产业链相关行业如房地产、基建等，以及房地产后周期相关消费行业。

本内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。【阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001】

下跌近尾声，等待曙光

两市从上周展开快速下跌，本周两个交易日更是连破关键点位，多头毫无反击之力，空头情绪宣泄充分。人民币的快速贬值是本轮下跌的一个重要原因，股汇双杀背后的逻辑：1）疫情反复下，复工复产缓慢。目前上海新增阳性人数与出舱出院人数相近，尽管社会面新增阳性持续回落，但截至 4/24 仅崇明、奉贤、松江三区实现社会面清零，另外， 3 月中旬以来全国新增+无症状超过 10 例的省市一直维持在 10 个以上，疫情冲击下经济活动势必受到影响。高频数据显示经济活动较为低迷，4 月 24 日，2021GDP 前 10 城拥堵延时指数的分位数仅处于过去 3年的 24%，10 城客运量分位数为 12%，航班计划数量处于最低值。 部分上市公司一季报业绩已经出现超预期下滑。出口端压力渐显。3 月 PMI 新出口订单 47.2%（前值 49%），进口同比转负，OECD 综合领先指标高位回落。2）美联储缩表周期大概率即将开启、中美利差倒挂下，资金具有一定的外流压力。 中央结算公司与上清所的数据显示境外机构持有的债券 3 月合计环比下降 804 亿元，另外，北上资金从 3 月至今合计净流出逾 480 亿元。多重利空的叠加是导致行情持续下行的主要原因。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

恐慌充分宣泄，等待曙光

目前正值关键窗口期。 对于市场而言，目前恐慌情绪已经接近极值，无论是从汇率的快速贬值、资产联动性上升，还是从情绪指标触及极值 （创业板指的 5 日实体阴线长度加总） 来看， 短期市场的恐慌下跌可能告一段落。但市场趋势转向的症结在于内外环境发生变化。就目前来看， 症结短期改善的曙光是等待上海疫情社会面清零。一季报收尾期、政治局会议、5 月份美联储议息会议与上海乃至全国的疫情、复工复产情况是当下几个重要观察点。总体而言，3.16 金稳以来，政策底不断夯实，经济底预计 Q2 探明，国内经济处于普林格周期阶段 1 逆周期调节和阶段 2 复苏的过渡阶段。

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收评：大盘继续探底，节前减少操作

大盘全天冲高回落午后跳水，三大指数均再创调整新低，上证指数失守2900点整数关口。盘面上，仅不到10个板块上涨，以消费医药板块为主。下跌方面，券商股今日大跌拖累指数走低。总体上个股跌多涨少，两市超3900只个股下跌，近300股跌停或跌超10%。沪深两市今日成交额8388亿，较上个交易日缩量581亿。板块方面，芬太尼、免税店、肝炎、超级品牌等板块涨幅居前，纺织服装、煤炭、证券、次新股等板块跌幅居前。北向资金全天净买入15.43亿元，其中沪股通净卖出2.78亿元，深股通净买入18.21亿元。指数连续破位，多头毫无反攻之力，预计节前机会不大，减少操作，耐心等待行情修复。

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早评：超跌后市场将展开修复行情，首选大消费

#26日早评#昨日两市再次下跌，沪指跌破了3000点整数关口，空头充分宣泄，板块皆绿，无一幸免。消息面，为提升金融机构外汇资金运用能力，央行决定下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点；国务院办公厅发布《进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》；内蒙古包头市4月25日发布通告称全市进入静止状态；北向资金4月25日净卖出43.97亿元。大盘在经过连续下跌后，空头动能已经释放的非常充分，预计接下来将展开缓慢的修复行情，配置上重点关注大消费品种，如受益人民币贬值的纺织服装，家居家电等板块机会。

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沪指跌破3000点整数关，否极能否泰来？

经过上周的持续调整后，市场悲观情绪愈加浓厚，本周开盘第一天，沪指更是击穿了3000点整数关。市场越是不理性的时候我们越要淡定，理性的来思考未来。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

内外压力导致的市场重心下沉

当下， 外部经济在高位，我们经济在低位，经济基本面错位最大的阶段。外部在收、我们在放，汇率预期压力大，股市存量博弈，流动性较悲观的阶段。内外的双向错位，加上疫情反复、一季报“雷声”不断、供应链恢复、消费回暖未见起色，上证综指再次破掉前期低点，投资者悲观情绪较为浓厚。本周将是关键决断的一周，投资者关注的不确定性正在变得清晰：①4 月份的政治局会议对于二季度经济和疫情防控的定调，稳定投资者预期。②一季报披露结束，投资者预期转向中报。③5 月3号和4号，美联储议息会议，对于全年加息缩表节奏是否会“更鹰”，还是价格基本 price in。 利空的不断叠加导致了市场的超预期下跌，现在是否是底部区域？我们还应展望一下未来。

展望未来，否极泰来

       第一，经济基本面上，国内经济的比较优势将回归。由于当前中国基本面在底部徘徊而欧美处在顶峰，若下半年国内疫情好转、供应链恢复、且海外渡过复苏高点，国内经济将向上运行，而海外向下，我们的比较优势有望重新回归。

　　第二，企业盈利有望逐步企稳回升。从过去 20 年来看，A股盈利的下行周期在 6-8 个季度，今年二、三季度或是 A 股业绩底，四季度会逐步改善。

　　第三，流动性层面上，上半年市场流动性情况较差，原因有 2 点： 1）美联储加息，资金回流美国； 2）年初以来的市场下跌，导致公募基金发行承压，部分绝对收益产品也出现减仓。在增量资金较少的情况下，市场在整个上半年呈现存量博弈的态势。再往后看，若美联储后续未作出更“鹰”表态，随着中国经济的比较优势凸显，海外资金或再度回流新兴市场、特别是中长期配置价值显著的中国市场。

　　板块机会来看，关注“大消费”的买点机会。当前已经步入性价比、赔率、胜率的舒适区。可关注大消费三个层次①地产后周期（家居、家电、消费建材），②服务消费（社服、航空机场、医疗服务、传媒游戏），③传统消费品（大众消费品、白酒、生猪等）。

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早评：市场磨底过程中，紧抓主线赛道机会

#25日早评#上周两市剧烈调整，周五略有止跌。当下市场处于盈利下行阶段，而疫情的汹涌反复是当前掣肘经济的主要原因。叠加美联储加息缩表的压力，在基本面没有改变的情况下A股仍处于磨底期。往后看，市场将从整体调整转入结构性分化，建议重点聚焦三个方向。1）城商行、农商行、水电股等高股息品种仍是底仓配置首选2）疫情经验来看，食品加工等必选板块在确诊人数高峰期有超额收益，且盈利下行期其具有相对逆周期的盈利波动。3）纺织服装是典型的必选消费板块，同时近期人民币贬值预期较强，短期内攻守兼备。中期视角下虽然市场磨底过程可能会持续反复，但投资者也无需过分悲观，局部机会也非常精彩，抓住主线，分仓参与。

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拯救“葛兰”为何难上加难？大医药行业回身之术看这里

前面几年，CXO是医药，乃至沪深两市最强赛道之一，几倍、几十倍的大牛股频频涌现。泰格医药，自2012年8月上市以来，股价暴涨超27倍；昭衍新药，自2017年8月上市以来，股价暴涨超20倍；药石科技，自2017年11月上市以来，股价暴涨超17倍；康龙化成上市3年不到股价涨幅超17倍，九洲药业、药明康德、博腾股份等涨幅也都在5倍以上。但从去年年中以来这些强势个股却普遍大跌。

家里有钱用不完，中欧医疗找葛兰

持续的大幅上涨，估值过高，下跌调整其实也是必然。2021年医药板块整体受挫，公募一姐葛兰重仓的几只股票遭遇多重外部打击，CXO企业受美方“实体清单”事件影响，通策医疗受牙科集采影响，爱尔眼科因艾芬事件陷入信任危机。很多医药主题基金在2021年均为负收益，并不是只有葛兰一人。今年2月7号，美国政府又将33家中国实体企业列入商务部的“未经核实名单”，其中就包括千亿医药巨头药明生物，CXO受此影响，又是连续暴跌几天。葛兰管理的中欧医疗健康净值从高点已经回撤了41%。

葛兰管理的中欧医疗健康混合A净值走势

来源：点掌财经

业绩高增长确定，长期行业扩容可期

估值过高，外部打压，集采等因素是医药板块持续下跌的主要原因。但从从中长期来看，随着ADC、CGT等创新药和新兴疗法的兴起，与之相关的CXO业务为行业带来可观的增量市场，持续保障业绩高增长、促进行业高景气。

 化学及原料药板块利润趋势图

来源：点掌财经

海外、国内双轮驱动下，中国CXO企业收入和利润增速远超行业平均增速，2021年创历史新高。根据弗若斯特沙利文的数据，2017-2021年全球CR(D)MO市场规模年均复合增长率为11.4%，中国为26%。根据机构测算，2021年，19家中国CXO企业实现收入713亿元，同比增长46%；实现归母净利润175亿元，同比增长71%；2017-2021年，收入年均复合增长率为32.5%，利润为56.5%，远超行业平均增速。

行情回暖进入价值区间

在估值方面，受国际关系和短期投融资扰动， CXO板块估值目前处于历史低位，具备性价比。 目前主要CXO公司的PE（ TTM）已经普遍下调到100X以下，近期随着2021年年报陆续发布，市场预期逐渐好转，行情已出现回暖迹象。

 化学及制药板块市盈率趋势

来源：点掌财经

 重点关注高性价比投资机会

一方面， CXO头部企业持续承接全球订单，开拓海外市场，营收保持快速增长趋势，市场估值逐渐进入合理区间；另一方面，具有比较优势和自身特色的高成长性公司将会逐渐深度融入全球新药研发体系，迎来自身发展的宝贵机遇期，预计经营业绩会在未来持续呈现高速增长的趋势，具有投资价值，医药行业的春天就要来了。

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收评：指数初步止跌，消费板块避险能力强

三大指数走势分化，上证指数震荡小幅反弹，创业板指震荡下跌再创调整新低。盘面上，服装纺织板块大涨，板块内个股掀涨停潮。电力股震荡走强，内蒙华电等多股涨停。次新股大涨，今日上市的新股N清研上涨100.05%。下跌方面，农业相关板块集体走低。总体上个股跌多涨少，两市超2900只个股下跌，近百股跌停或跌超10%。沪深两市今日成交额7533亿，较上个交易日缩量674亿。板块方面，服装纺织、电力、油气开采、港口、次新股等板块涨幅居前，农业种植、预制菜、化肥、旅游等板块跌幅居前。北向资金全天净买入67.65亿，其中沪股通净买入36.11亿，深股通净买入31.54亿。总体看，市场初步止跌，但并不宜大举加仓，控制仓位，消费板块中避险为主。

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消费领涨，热点主题脉络梳理

       本周市场出现了剧烈调整，但板块机会仍旧存在，表现为典型的分化市场结构。近期涨幅靠前的为预制菜、一般零售、智能物流、食品加工和啤酒等。主要原因是上海疫情和国家出台促消费政策影响，相关板块受到追捧。跌幅排名前五的分别是数字货币、虚拟人、锂电负极、光伏玻璃和小程序，主要原因是相关概念板块当前估值偏高，近期资金收紧出现的明显调整。经过短期的快速下跌后，市场大概率已经处于底部区间，但通胀高企和疫情反复等原因，市场环境较为复杂，梳理好后市的主线逻辑就显的尤为重要了。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

热点主题脉络梳理

1）国常会部署促消费举措，提振消费信心。4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生。随着本轮疫情逐渐缓和、“五一”黄金周临近以及地方加大对餐饮、零售、旅游等特困行业的帮扶力度，受疫情冲击影响回调幅度较大的消费板块或将迎来一定机会。

2）时隔八个月游戏版号重启，游戏产业或将迎来边际复苏。4月11日，国家新闻出版署正式公布了今年4月国产网络游戏审批信息，共45款游戏获得版号。整体来看，随着版号开闸，市场信心与部分厂商业绩虽然或将得到一定修复。目前，游戏板块估值持续已下行至历史低位，随着版号审批恢复，市场信心和公司业绩或将迎来修复。

3）政策再加码，5G新基建或将维持高速发展。4月13日，工信部印发《工业互联网专项工作组2022年工作计划》。中长期来看，随着政策的持续加码，5G网络的覆盖率的进一步提升，5G应用场景进一步拓展，5G新基建也或将持续维持高速发展。

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