高估值崩塌的原因

大势解读：

周二A股三大指数集体收跌，其中沪指收盘下跌0.36%，收报3283.92点；深成指收盘下跌1.01%，收报13011.28点；创业板指跌幅较大，收盘下跌1.55%，收报2554.80点。市场成交量继续萎缩，两市合计成交6843亿元。行业板块多数收跌，创业板注册制次新股逆市大涨，成为盘面上为数不多的亮点之一。

由于创业板注册制次新股普遍流通市值小，而市场又在短期缺乏明确热点，同时白马股报团最近又松动等因素，造就了这一现象愈演愈烈，龙虎榜也显示多只个股都有游资大幅参与，有着特斯拉概念股的卡倍亿连续四连板，四个交易日20%的涨幅使得公司股价在短期内翻倍，并且带动了近端次新股的上涨。虽然创业板注册制次新股炒作引发了赚钱效应，但是其中隐含的高估值风险投资者也同样不可忽视。

至于市场而言，由于增量资金的匮乏，导致市场缩量反弹受挫，短期重回低位弱势震荡格局的概率较大。这里没有增量资金的支持，或许和近期市场不确定性有一定的关系。一方面，流动性虽然没有收缩，但是相对的收紧趋势，实际上也限制了增量资金的介入；另一方面，市场不确定性的增加。此前机构资金抱团趋势明显，科技、消费、医药等是资金的主要集中营，但二季度之后，市场抱团筹码松动，叠加近期白马股的轮番杀跌以及垃圾股的大肆炒作，阶段性的不确定也是资金观望的主要因素。此外，新股加速发行，还有“巨无霸”蚂蚁集团的上市情绪干扰，资金观望的可能性会更大。

短暂的经济、金融数据利好刺激的反弹或将会告一段落，时间节点上的注意。9月下半月，适逢双节前夕，历史上两市的成交热情都比较低，当前的市场，仍需进一步观望和等待。关于近期人民币的升值，我的看法是背后的原因，一是美元整体弱势，二是中国出口竞争力的提升。关于估值和流动性，其实由于去年以来全球的货币宽松，导致了股票市场年初以来涨幅可观，这其中离不开流动性的充盈，同时也导致了推高了市场整体估值水平，出现了某些板块个股估值处于历史偏高偏贵的状态。

如果今后货币政策立场调整，或流动性出现转折，则将对市场中短期走势产生较大影响。简单的理解就是，当我们处在泡沫中时，很难预测泡沫何时且以何种方式结束，但是从历史经验来看，大多数时候泡沫的破灭总是伴随着货币政策以及信贷的收紧。有时，这种收紧是主动的，比如政策主动提高准备金率或者加息等，来抑制通胀。有时，这种收紧是被动的，比如经济强力复苏带来的信贷需求上升等。

所以，我们看到最近虽然人民币升值提升了人民币资产价值，但是一些经历了上半年大涨的白马股却在流动性趋紧的传闻中风雨飘摇，阴跌不止。故，今年的市场结构还是最重要。

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（文中涉及个股仅为复盘分析所用，不做任何买卖个股推荐。投资有风险，入市需谨慎。）

看清市场结构很重要

大势解读：

周二市场缩量震荡上涨，但下跌家数多于上涨家数，总体上仍是探底初步企稳阶段。

最近发现人民币汇率持续升值，可以看到已经回到了去年5月份的水平，大家对人民币升值非常敏感，主要是源于从2005年7月21日，我国开始实行有管理的人民币浮动汇率制度，一直到2007年10月，两市上演了一场轰轰烈烈的人民币资产重估行情。

上图中，红线是人民币中间价，它的往下代表升值；蓝线代表的是上证指数。我们可以清楚的看到，那时上证指数随着人民币升值走出了大牛市。当然，那轮大牛市，汇改是其中之一的推手，另一个推手是股改。人民币升值带来的一个问题是外汇占款增加，从而导致国内人民币流动性过剩，央行就不得不提高存准率来吸收多余的流动性。所以，现在的人民币升值，也需要观察流动性是否会增加。如果增加，则对股市是有利的。最近，人民币升值概念股又开始得到哦资金的青睐，比如航空、造纸、地产等。

另外最近国家统计局公布的数据偏超预期，比如规模以上工业增加值8月份同比增长5.6%，优于预期的5.1%，高于7月份的4.8%，再加上上周公布的社融数据大幅超预期，表明经济继续向好的方向在发展，这也是利好股市。

现在看清市场结构比看大盘更重要。比如酒店、机场、影视等最近都在复苏，如果看看这些行业，你可能会对市场结构更加清晰。这类公司根本就没怎么涨过，而基本面又确确实实在改善，所以谈何泡沫，谈何熊市呢？华为这件事算是无声无息过去了，目前的做好，就是靠备的货继续弄。短期并没有什么新的东西，但是长期看，国内抓紧自己研发的高科技领域，进行国产替代的进程在加快。

至于市场，面临长假，且经过连续下跌后，人气尚未恢复，短期横盘缩量整理是最好的走势，等待均线系统的走平，然后再放量起来就更健康了。如果现在冒然上攻，成交量又无法放大，那么二次探底将不可避免。

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回归常态，迎接反弹

大势解读：

周末出了几则大消息，先和大家一起分享一下。

首先是四个科创板50ETF基金成功获批，他们分别是华夏、易方达、华泰柏瑞和工银瑞信基金公司，最快将在9月22日发售，预计每个ETF基金发行上限为50亿元，并预计在10月底或11月初上市交易。这样一来将会给科创板带来200亿左右的增量资金，而科创50ETF的巨额发行，无疑会极大地增强科创板的流动性，对科创板尤其是头部企业构成直接利好。

其次是监管，证监会已向司法机关移送了獐子岛和相关人员涉嫌证券犯罪案件。这对市场中长期肯定是大利好，只有对财务造假、操纵市场等大力度整治，市场才能正本清源。

再次是个行业方面的预期，因为周末到处都在刷屏光伏行业的十四五规划。大概的意思是未来五年，可能行业需求比预期的乐观，增速每年还能比现在高个20%—30%，不过这个事还停留在传闻，没有正式确定。

最后聊聊市场吧。总体感觉，国内经济复苏相当好，社融数据也超预期，市场原本担心货币政策收紧也证实了是伪证。当然纯粹靠放水把估值拉高的阶段应该是过去了，相关板块也会迎来较长时间的休整。市场企稳迹象很明显，主要是发现创业板开始缩量了，且创业板的量能开始低于主板的量能了，回归常态是好事，经历连续下跌和波动后的缩量往往预示着抛压的减轻以及初步止跌，对多方是有利的。

我们预计在蚂蚁集团上市前，市场应该会有一个逐步企稳反弹的过程，板块上，光伏和风电现在属于风口上的行业，热度应该还能延续。半导体芯片、消费电子和生物医药是市场情绪的象征，这老三样由于之前估值定位过高，所以后期先按反弹对待。

另外，刚看到新闻说深深房预计继续停牌不超过一个月，看了下这家公司居然已经停牌四年了！持有的投资者可谓错过一轮牛市也错过一轮熊市，虽然没盈亏，但是资金的时间成本是太高了，就连个分红都得不到，还不如存银行，所以投资领域里适度的分仓是显得尤为重要的。

（文中涉及个股仅为复盘分析所用，不做任何买卖个股推荐。投资有风险，入市需谨慎。）

有所为，有所不为

周四的市场情绪显得有些恐慌，特别是创业板的垃圾股暴跌，然后把业绩平平的票也一同带下来了，到午后甚至把业绩股也拖累了。收盘后趴在地板上的个股达到了50余家，几乎全部是创业板的低价垃圾股，而跌幅超过10%的个股有340多家，也绝大部分集中在创业板个股中，有趣的是这些个股在周初还一度连续创阶段新高的强势股。所以情绪的急转直下导致了游资大面积的溃逃，仿佛又是一个小型股灾。

指数方面，最近除了科创50指数连续破位已经形成下降通道外，创业板和中小板指数也开始出现了破位，唯独上证指数还勉强在箱体震荡，但也仅仅在箱体底部边缘徘徊，破位也是岌岌可危。管理层最近的举措和新华社的文章，是此次个股大面积下跌的主要导火索。但是有一点，是可以明确的，就是经过这次血洗后，估计爆炒创业板低价题材股对主板资金分流的现象，应该可以告一段落了。

前几天，我也提醒了锦囊产品客户，别羡慕20%涨起来欢，跌起来同样是要你命的。我还是坚持看估值的观点，涨时重势，跌时重质。这次下跌，如果是优质股，即使因为高估值被套，但却是暂时的，今后随着时间的推移，估值会随着业绩的增长而下来，那么股价最终还会涨回来。而如果是低价题材股、垃圾股，因为炒作而高估值被套，那么真的可能要在高位站岗放哨了，后面解套机会也渺小。

所以，旗帜鲜明的避开垃圾题材股，寻找股市里的“诺亚方舟”，这才叫“有所为，有所不为”！

（文中涉及个股仅为复盘分析所用，不做任何买卖个股推荐。投资有风险，入市需谨慎。）

把握住黄金坑

周三A股三大指数集体收跌，其中沪指跌幅达到1.86%，收报3254.63点；深成指跌幅达到3.25%，收报12861.75点；创业板指跌幅达到4.80%，收报2523.40点。两市合计成交超过1万亿元，创业板4022亿元的成交额创出历史新高。引发市场大跌的导火索应该是隔夜的美股，美股中的中概股以及科技股大跌继而引发国内白马股的大跌。到目前为止，基本上，市面上也看不到什么明显的利空。这波调整周期里面的白马股也顺带给砸了下来，但是估值和顺经济周期的成长股，应该还能继续演绎行情，这里就是一个高估值板块的回归，然后等低估值板块复苏的过程。

今年是非常极端的分化行情，有些板块估值已经到了历史最高水平，结局其实是可以预期的。但是市场也并不是整体没有机会。就像十倍左右的周期成长股，如果能够跟踪到经营层面的改善，对于短期的波动，完全是可以忽略的。周三创业板低价股出来的资金，并没有立刻回到主板和中小板，而是把全市场的股票都给带下来了，所谓泥沙俱下，一批生物医药和疫苗股都快要腰斩了，也导致了一批错杀的股，接下来就看哪个方向率先反弹了，暂时看不到系统性风险。天山生物的再次特停，以及深交所总结的新型恶意炒作，再加上晚间新华社的新华时评对垃圾股炒作的抨击，都对低价垃圾股的炒作有很大的抑制作用。而且这样的炒作垃圾股，是与创业板的注册制改革背道而驰的，改革优胜劣汰的效果完全没有显现。

创业板注册制之所以容易演变成投机的原因，其一是历史原因，账户多为小账户，不像科创板50万起步的门槛；其二也是历史原因，多数股票是老股票，不像科创板有比较完备的战略投资资金提供融券，有比较好的做空机制。所以，在散户居多且缺乏做空机制的情况下，注册制以来，创业板上演了击鼓传花的闹剧，本来低价面临退市的股票，都磕了药似的往上涨，市场的价格发现机制荡然无存。现在有两类股票的估值很高，一是消费、医药等白马股，二是垃圾股。白马股是可以通过业绩提升，慢慢把估值降低，即便高位套牢未来是可能解套的。而如果是垃圾股，则可能真的要在山顶上站岗了。

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A股韧性的原因

大势解读：

上周沪指下跌1.42%，而美股方面，纳指周五盘中一度大跌超过5%，收盘收复大部分失地，但仍下跌1.27%。在海外市场波动加剧的情况下，后市A股将如何演绎呢？让我们来先看一个数据—北向资金。近一周以来，北向资金呈现持续净流出态势。8月31日—9月4日，分别净流出80.26亿、3亿、66.14亿、10.04亿和63.18亿元，共计流出222.62亿元，为今年单周净流出第五大。今年以来单周净流出之最是3月9日那一周，当时北向资金共计净流出417亿元。

不过值得注意的是，在当周呈现大幅净流出态势后，后一周的指数往往表现较为出色。以2月24日—2月28日和7月20日—7月24日为例，后一周两市均出现大幅反弹的走势，其中2月24日那一周，上证指数和创业板指数的涨幅均超过5%。

我们再来看近期的外围市场扰动。近期突发扰动因素打乱了增量资金入场的节奏，存量资金继续在创业板低价股中挖掘补涨的机会，但低价股持续性较差。随着国内基本面持续恢复得到验证以及美国大选前最后的扰动因素落地，预计增量资金驱动的中期上涨将在9月开启。9月中旬将集中公布经济数据将进一步验证基本面复苏情况，结构牛或将继续。我们认为美股此次下跌主要是科技股下跌引发，可能仍是对疫情以来大幅上涨的自发性修正。一方面在极度宽松的流动性支持下，美股不会出现类似之前3月份的系统性大跌。另一方面，外部风险对于国内市场的影响已在持续钝化且已非主要矛盾，宏观流动性也不会系统性收紧，同时以公募基金为主导的机构增量持续入市，股市流动性充裕的情况下，当前市场的逻辑并未发生根本性逆转。因此，我们认为本次美股下跌很难对A股构成重大冲击。

对于后市，我们认为短期而言，预计指数仍将以震荡整理为主，原因主要是两点。其一，八月基金发行维持高位，机构资金对市场形成支撑。其二，美国经济数据出现好转迹象，但美联储表态偏鸽派，在美联储未大幅转向之前，市场下跌将十分有限。关注板块方面，我们建议投资者可适度关注科技板块，因为前期半导体、芯片在经过调整后已经出现企稳迹象，在政策释放利好的前提下，资金有望回流科技板块。

（文中涉及个股仅为复盘分析所用，不做任何买卖个股推荐。投资有风险，入市需谨慎。）

择股优于择时

大势解读：

周二市场全天缩量震荡，临近尾盘迅速拉高报收。如果对应周一尾盘的跳水，这两天盘面还是较为戏剧性的，但总体仍处在高位箱体震荡运行中。最近人民币汇率开始大幅升值，看了下主要对应的是美元的大幅贬值，而现在主流的观点是量化宽松下，美元仍将有10%左右的贬值预期。在人民币升值的大背景下，指数大幅下跌的空间基本被封杀。

再看热点，周二市场主要有三个热点引人关注。第一是军工，军工之前炒作过一波，主要是估值修复，我们认为经过调整之后，依然有希望再起一波估值修复叠加业绩提升的行情。第二是消费电子，最吸引眼球的莫过于欧菲光和蓝思科技这两只个股。早盘传闻说欧菲光失去了苹果的供应商地位，受这个消息影响，欧菲光开盘即一字跌停。而临近中午，传出蓝思科技接手了欧菲光的订单，于是蓝思开始拉升。但是到了午间，剧本突然翻转，欧菲光澄清，同时蓝思也辟谣。这样一来，消息可能没证实，两只个股的股价倒是波动不小，也出现了大量的换手率。

历来，择股与择时被广大投资者所讨论。实际上，择股往往公募基金比较看重，而择时私募比较喜欢。从大盘的角度看，目前成交量又回到了近期地量水平，市场结构化愈发厉害，现在是可能又到了择股优于择时的时候了。选对股，或许才是牛市。

要闻汇总：

1、           中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习总书记9月1日下午主持召开中央全面深化改革委员会第十五次会议并发表重要讲话。他强调，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是根据我国发展阶段、环境、条件变化作出的战略决策，是事关全局的系统性深层次变革。要继续用足用好改革这个关键一招，保持勇往直前、风雨无阻的战略定力，围绕坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化，推动更深层次改革，实行更高水平开放，为构建新发展格局提供强大动力。（央视）

2、           8月30日至9月1日，工业和信息化部党组书记、部长肖亚庆在上海调研大飞机、航空发动机研制，集成电路技术创新和产业链建设。肖亚庆强调，制造业是我国经济的命脉所系，要加强联动，持续优化环境，激发企业主体创新活力，促进产学研用协同发展。要发挥信息技术优势，加快产业数字化、智能化转型，提高产业链供应链稳定性和竞争力。（工信部网站）

3、           发改委：为贯彻落实《海南自由贸易港建设总体方案》的要求，加快推进海南自由贸易港建设，结合海南实际，我们起草了《海南自由贸易港鼓励类产业目录(2020年本，征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。海南自由贸易港鼓励类产业由两部分组成，一是国家现有产业目录中的鼓励类产业，包括《产业结构调整指导目录》和《鼓励外商投资产业目录》(均按最新修订版本执行)；二是海南自由贸易港新增鼓励类产业。（发改委网站）

4、           华翔股份上市申购，申购代码：732112，总发行数量5,320万股，发行价格：7.82 元，单账户申购上限为1.5万股，发行市盈率22.98 倍。

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三季度业绩有看点的行业

大势解读：

周四市场终于出现反弹，能够扭转情绪的恰恰是科创50指数。在周三指数岌岌可危要破位的情况下，科创50周四硬是出现反包阴线大涨2.48%，其中主力最先拉动的是人气股沪硅产业和指标股中芯国际。而创业板2500多亿的成交量已经接近历史峰值，也反映出涨跌幅放宽后创业板的活跃度明显增加。

对于指数方面，我们最近没有什么预期，各类指数应该都是震荡为主，没有明显的趋势性行情发生。所以我们就聊聊中报吧。8月底上市公司基本上都要完成中报的披露，截止到目前，所有披露完中报的上市公司给我们的初步感觉是，二季度整体业绩出现缓步爬坡，也就是环比出现了增长。

而可以预计的是三季度业绩可能比较有看点的行业，应该是周期和军工。这里面军工二季度业绩增长是不错的，大部分集中在飞机制造领域，其他细分领域目前看业绩还没释放出来。70多家军工股，业绩增长超过30%的有差不多30家，很多公司都是业绩刚开始好转。机构们的观点是未来两三年内军工行业很多细分都是30%左右的增速。前期炒作应该也是这个增长预期导致。目前看，军工板块整体估值还不算太贵，是处在历史上50%的估值水位。

另一个看点就是周期方向。周期板块涉及面比较广，但感觉比较好的是要找里面竞争格局较好的行业赛道，比如化工、水泥建材、汽车、有色里面的贵金属和钴锂等。这类企业二季度受累海外经济低迷，业绩都不太好，特别是出口占比大的企业。但是三季度，很明确的就是在逐步边际改善了。当然，市场也已经反映了一部分预期，但是整体上，还有一定预期差的套利空间。类似于影视、旅游酒店、航空这种上半年受制于疫情的，下半年或许可以挖掘一下补涨机会。

美联储貌似又给出宽松的表述，美元目前大跌，黄金又大涨，这要放在十年前，可能市场反应会很强烈，但是现在毕竟经济恢复没那么快，也所以震荡还是很难短期被打破。

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“十八罗汉”首秀的启示

大势解读：

上周市场总体是震荡调整的格局，行业均以低位补涨为主。而周五的缩量上涨，本身也是一种防守的姿态，对于成交量的重视，背后其实是对换手率的关注，我们以创业板为例，换手率对大盘牛熊的指示作用还是有参考意义的。

如上图所示，在创业板换手率接近或者超过5%时，市场容易产生顶部，相反，在创业板换手率接近或低于1.5%时，市场更容易产生底部。而当创业板换手率处于阶段性底部时，市场也容易产生阶段性底部。当然这是一个经验规律，具体的数值可以自行研究总结，不必拿着教科书去刻舟求剑。之所以我们用换手率来研判市场，是因为换手率这东西相对来说不容易被操纵。

周一创业板注册制正式开始落地了，“18罗汉”首秀对市场的影响短期肯定是有的。但是我们认为这个影响在最近已经开始反应了。因为有些专业投资者肯定会评估20%波动后的情况，进行仓位上的调整必不可少，也许调仓也已经完成得差不多了。很多人最近拿创业板和科创板注册制作比较，说科创板注册制后，20%的波动也不是很剧烈。

的确，科创板对创业板注册制有参考意义，说的也有些道理。但是创业板注册制和科创板还是有所不同，就是创业板有一定体量的融资融券的资金，这部分资金在注册制落地前，风险偏好是下降的，原因很简单，因为两融的资金对波动容忍度低，既然知道后面要注册制，部分资金出于谨慎风控的考虑，是会选择性退出的。所以最近市场的下跌有这部分因素在里面。但随着创业板注册制的正式落地，也算靴子落地，反倒轻松了，这是好事。创业板注册制是资本市场历史性的事件，可以载入史册，所以稳定是第一位的。稳定是最好的状态，让市场先回落到一个合理的位置，而不是先爆炒。这两周的市场展现出来的就是蓄势迎新的节奏，先缩量调整回踩箱体底部，等待着企稳后迎接首批创业板注册制的到来。

我们再从长期看市场，20%的波动带来的不仅是波动加大，更可能会让市场的资金更集中于龙头企业。因为从科创板注册制的经验来看，20%涨跌幅不是让投资者变得更短线博弈，反而使投资者更多的变为长线思维，基本面选股思维，选择优质和靠谱的公司。故创业板注册制的影响可能在前些日子的市场调整中被逐步消化了，或者已经被市场充分反应了，市场有望在接下来重新进入原先的运行轨道中去。