行情转折还需等待

进入12月份以后沪指在突破3200点整数关压力后开始回落，至本周调整进入加速，两市连续走出中阴结构，盘中虽有反弹但力度都非常弱，没有看出转势迹象。下跌原因一方面是指数的技术性回调，另一方面，全球金融市场动荡，也对A股形成一定利空冲击。叠加的空头因素，也有利于指数提前探明底部，但在没有明显的转势信号出现前，切忌盲目做多。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

防守等待新的配置机会

目前看A股的绝对估值并不高，对于行情的调整笔者认为属震荡整固的节奏。当前市场内外部流动性无法有更大的边际变化点，因此指数回落是高概率的事件，而对于投资者而言指数调整已经开始，现阶段没有必要过度恐慌， 3100点下方是值得进场的区域，尤其如果接近 3000 点区间更是难得配置机会。长周期角度基本面无新变化点，不确定性的风险逐步落地，逻辑上由于美联储加息进入尾声阶段，叠加美债收益率以及美元的走弱，人民币汇率相对强势表现，尤其在美国 23 年经济衰退预期逻辑，越发得到市场认可之后，外资对于 A 股的支撑将再次成为市场主要增量资金，同时笔者认为此类特征的总量趋势大概率贯穿 23 年上半年，因此蓝筹股行情的启动将为 A 股的趋势性上涨奠定基础，尤其当下提出扩大内需战略，消费类蓝筹对于资金的吸引度将再上一台阶。

关注消费新材料机会

2023年中央经济工作会议指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。当前我国疫情冲击减弱，正处于从疫情阴霾步入正常生产生活的阶段，将消费恢复到疫情前水平对于拉动经济发展不可或缺。鉴于短期和长期国家对于内部需求的重视，叠加消费预期改善，政策发力，2023年消费类股票有“戴维斯双击”的可能，建议关注新材料中的消费新材料机会，特别是高频消费和改善性消费所涉及的新材料企业。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：本轮调整接近尾声

#21日早评#昨日两市低开低走，继续弱势调整。个股上涨2194家，下跌2636家，北向资金流入11.56亿。板块方面，供销社、丙烯酸、工业母机等领涨，教育、房地产、饮料制造等板块领跌。

消息面，中疾控：奥密克戎BQ.1和XBB在我国尚未形成优势传播但其传播优势会逐渐增加；财政部：前11月证券交易印花税2549亿元 同比增长3%；上交所副总经理：多措并举遏制“炒差”“炒概念”乱象；LPR连续四个月不动 明年一季度有调降空间；上海：全市各医疗机构对门急诊患者不再查验核酸阴性证明；美股三大指数周二小幅收涨。

12月初以来的这轮调整已经接近尾声，大部分板块都经历了一轮比较充分的调整，预计本周后半周行情将逐步止跌企稳，并有望在领涨板块带领下走出反弹。板块方面，建议关注数字经济、先进封装和高端制造（汽车零部件、工业母机）等经济新引擎的发力。超跌反弹初期体现为普涨，但板块也将会分化，因此，重点是抓住龙头板块，反弹会更强劲。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

关注数字经济和高端制造产业

对于12月份的行情主看调整，这在前面的文章中笔者已经论述过了。反弹之后进入震荡整固是正常的行情节奏，如果踏不准这个节奏，在本周的下跌中就容易恐慌。其实调整从12月初沪指突破3200点开始的，现在已经是尾声阶段，已经完全没有必要恐慌了，预计本周末市场将探明底部。随着板块的轮动，后面我们要关注的方向在哪里呢？我们来一起探讨一下。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

防控优化，复苏预期升温

在“新十条”出台之后，多地疫情防控政策明显放松，核酸遵循“非必要不核酸”的思路，进入公共场合不再查验核酸，消费复苏预期显著提升。但是需求的恢复仍需要时间，11月社融不及预期，经济数据仍然偏弱，社零增速降幅扩大至-5.9%，房地产投资增速降幅扩大至-9.8%，出口金额当月同比增速降幅扩大至-8.7%，制造业投资和基建投资增速较上月进一步上升。随着疫情防控逐步放松，全国病例还会快速上升，根据海外放开的历史经验来看，防疫放开后大约有1-2个月的病例攀升期，期间经济整体呈现复苏趋势，但是也会面临疫情高峰的反复，后续的复苏效果还需要进一步观察。

扩大内需是后续提振经济的重点

中央经济工作会议定调“求稳”，尤其强调扩大内需，一是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，实物消费以及餐饮、出行等场景消费均有望迎来改善；二是供给侧改革有望更多发力在“支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”领域；三是提出“继续发挥出口对经济的支撑作用”。其次，会议在产业布局上不乏亮点，包括加快制造业、新型能源体系、前沿技术等产业的建设，支持医疗资源下沉，对于数字经济的表态更为积极，提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。中共中央、国务院也印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，将扩大内需作为中长期的发展目标，短期有助于进一步提振消费板块。

整体来看，我们对市场的判断仍然乐观，向上趋势不变，但是在积极因素逐渐被消化后交易有所降温，市场波动可能会有所加大。结构性方面，建议关注三条线索，一是疫情防控优化和政策支持下的消费、出行、医药板块；二是产业政策有望加码的数字经济及高端制造业等；三是行业预期有望继续好转的房地产板块，如地产产业链各环节上的部分优质企业。相对较来看，数字经济和高端制造调整更充分，上涨潜力更足。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：调整还未结束，控制仓位应对

#20日早评#昨日两市中阴调整，个股上涨仅543家，下跌达4464家，北向资金流出14.91亿。板块方面，仅6个板块翻红，其余尽墨。教育板块领涨，熊去氧胆酸、新冠治疗、中药等板块领跌。

消息面，中共中央、国务院：统筹构建规范高效的数据交易场所；中国证监会、香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围；国资委：推动传统产业转型升级和新兴产业加快布局；北京：可开展新冠症状互联网首诊 并给予价格和医保政策支持；国内油价三连降 加满一箱油将少花19元；美股三大股指连续第四个交易日集体收跌。

指数如预料中继续寻底，技术上看，3100-3050点一线是本轮周线级别调整的强支撑位，预计行情能够在周三左右探明底部，12月主看震荡整固，大反弹还看节后。操作上，仍应控制好仓位，关注局部机会为主，教育、数字经济等调整充分，低位崛起的板块是重点。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

预期差下的板块轮动机会

宏观面，受欧美紧缩货币政策、国内局部疫情反复等因素影响，我国经济仍处于弱复苏，三季度A股整体业绩增速延续下行态势，处于历史底部区域，但降速趋缓。A股经过前十个月的从充分下跌后，在11月迎来反弹，市场的预期改变带来了阶段性的机会，困境反转、消费复苏题材扮演了领涨角色。随着行情进入震荡整固阶段，新的板块机会正在酝酿，从产业链角度看，能源价格出现回落，尽管上游的绝对增速仍在高位，但增幅已出现明显下滑。同时，上游—下游和中游—下游ROE剪刀差正在快速收窄，进一步印证了下游板块盈利能力的修复。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

关注下游消费、养殖业和房地产链的修复机会

有机构根据三季报盈利增速+盈利能力横向比较了各行业当前景气度情况，并且在一致预期规角下，整理了预期盈利延续高景气、预期盈利大幅改善、预期盈利保持稳定、预期盈利景气回落四组行业，主要关注业绩延续高景气和景气大幅改善带来的机会，三季报业绩方面，有色金属、电力设备、农林牧渔、综合、公用事业盈利增速及盈利能力同时占优。

预期视角下，2023年盈利增速绝对值+边际改善幅度同时占优的前五高景气申万一级行业为社会服务、交通运输、商贸零售、美容护理、计算机。

下游消费相关板块持续力强

从预测盈利能力来看，关注预期2023年高ROE但当前PB处于历史低分位的盈利能力强+低估值（高性价比）行业，主要集中在下游消费相关板块，排名靠前的行业有家用电器、农林牧渔、食品饮料、通信、建筑材料等行业。进一步细化到二级行业，预期归母净利润的绝对增速和边际改善幅度同时占优的主要集中在：1）前期受疫情影响、有业绩修复预期的线下消费服务，酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、教育、航空机场；2）猪价有望上涨在2023年见顶，叠加低基数效应，盈利将有所改善的养殖业。预期盈利能力方面，预期改善幅度较大的行业集中在受益于经济回暖预期的房地产链、消费服务相关行业，综合排名靠前的细分行业包括综合、养殖业、饲料、医疗美容、旅游零售。

当前防疫政策优化，线下消费活动有望逐步回暖，房地产托底政策发力，改善房企融资压力，经济复苏预期升温，并且上游资源品价格有望继续回落，结合上述我们对企业业绩端的梳理，建议重点关注消费服务相关、养殖业和房地产链的修复机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：指数还需要震荡整固

#19日早评#上周两市整体调整，符合预期。板块方面，酒店餐饮、熊去氧胆酸、先进封装、新冠治疗板块领涨；电池、PVDF概念、贵金属等领跌。北向资金开始逐步恢复净流入，周五流入39.94亿。

消息面，2023年中国经济工作重点目标明确，要把恢复和扩大消费摆在优先位置；国家发改委介绍当前经济社会发展有关情况，并回应疫情防控政策优化后的经济走势、扩内需具体举措等热点问题；证监会新闻发言人就中美审计监管合作进展情况答记者问；中国国际经济交流中心举办2022-2023年中国经济年会；全国主要发电企业电源工程完成投资5525亿元，同比增加28.3%；国内民航市场奏响“复苏三部曲”；美股三大指数上周五集体收跌。

进入12月份以后，沪指在3200点上方遇阻展开回落，预计调整时间将贯穿整个12月份，这是反弹后的一段整固行情，可以接受。中央经济工作会议政策定调后，政策预期博弈退潮，疫情成为核心观察变量，预计本轮疫情流行期将在明年1月达峰，2月经济将快速恢复，在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导，波动依然较大；建议围绕医药医疗、地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置，并关注政策定调积极的数字经济主题。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

牛市离我们还有多远？

2022年接近尾声，回顾这一年，大盘1-10月连续下跌了十个月，11月行情初步止跌，从形态结构上看，已经形成了转势，创业板指数的月线级别则形成了比较明显的老鸭头结构（如图），大家可以想象，月线级别的行情一旦产生，牛市似乎已经不远了。

创业板指数月K线图

来源：点掌财经

2023年上半年将开启新一轮牛市

有券商发布的最新策略认为，展望2023年， A股将迎来新繁荣周期的起点。这个周期涵盖风格周期和牛熊周期。 如果对A股2000年以来走势进行复盘，可以发现风格周期和牛熊周期呈现出较为明显的规律性，每轮风格周期约7年左右，每轮牛熊周期约3年左右，就两者的嵌套关系而言，每一轮风格周期往往先后有一轮小牛市和一轮大牛市。产能投资周期主导风格周期，工业增加值产出缺口周期主导牛熊周期。展望2023年，风格层面，当前正处在新一轮小盘股占优的风格切换初期；大势层面， 2022Q2进入筑底期， 2023年上半年将开启新一轮牛市。沪指3000点附近明显是一个谷底阶段，在复苏预期和数据逐步转暖的2023年，相信行情已经是箭在弦上不得不发了。

行业展望

市场预计23年A股归母增速恢复至11%，与2013年水平接近。在此背景下，新兴成长占优，传统经济修复。 针对新兴成长，基于渗透率潜在突破方向，重视电池新技术、光伏新技术和半导体部分子领域，此外关注能源革命、强链补链、智能经济中的2023年高景气方向。就产业驱动型主题来看，结合渗透率投资框架，渗透率尚处个位数的领域往往呈现出主题投资特征，强链补链关注信创、机器人、高端机床等，数字经济关注Web3.0、 AIGC、虚拟现实等，能源革命关注汽车智能化、电池新技术、光伏新技术等。就政策驱动型主题来看，关注国企改革。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：谨慎看待本周后续行情

#14日早评#昨日两市继续缩量整理，个股上涨2003家，下跌2876家，北向资金流出9.47亿。板块方面，养鸡、猪肉、酒店旅游概念领涨，国资云、电池、信创等板块领跌。

消息面，美国通胀超预期降温，普遍预计周三美联储加息幅度将降至50基点；北京即日起恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务；美股三大指数周二高开低走集体收涨。

大盘仍旧处于小幅调整阶段，量能萎缩，多头攻击意愿不强。板块方面，复苏主线持续发力，但其他题材股表现疲软，谨慎看待本周后续行情，适当降低仓位应对。预计局部机会仍旧会存在，建议关注农业、养殖、白酒等板块。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

复苏主线的持久力如何？

大盘指数明显面临压力，但是复苏主线今天则再次崛起，12月笔者文章中确立了复苏主线，从最近半个月的表现看，消费复苏确实最强。上周（20221205-20221209）市场仍在交易经济预期修复，但变化同样在发生：一方面，从各行业涨幅排序来看，与地产链更为相关的家电、建材等板块以及金融板块涨幅排名上升较快；另一方面，从消费细分板块来看，当“新十条”发布以来，铁路、百货、景区、航空、酒店等板块反而开始调整。这意味着复苏交易开始发生了扩散，预期层面的博弈仍是市场定价的逻辑，从这一点看，边际交易本身可能正在临近尾声。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

消费复苏赛道也已拥挤

从基本面维度看，无论是地产链、还是消费板块，修复过程可能存在波折/明显时滞。对于地产链而言，地产股自己可能是相较更好的工具；而消费领域同样也将面临分化。从交易视角看，随着复苏交易的进行，市场再度回到趋势力量开始主导定价的阶段，部分消费板块以及地产相关的板块正在进入短期拥挤的状态。市场原有稳态结构的打破可能是当下比宏观经济变化更重要的命题：当下无论主题基金规模占比、还是连续4个季度重仓相同行业的基金规模占比均处于历史最高或接近历史最高水平，这高于所有的复苏期开始时。行业上，上述基金则主要集中于医药、TMT、消费、新能源等领域，赛道板块积淀了大量的资金，投资者可能依然会由于路径依赖去在“复苏预期时期”去交易对自己更为“有利”的赛道，真实基本面的变化会短期钝化，短期形成共识的难度在加大。现实是宏观因素（经济下行、海外通胀粘性）正在影响上述行业，而宏观如果反弹（经济复苏，国内通胀上行）最大受益可能也不是上述行业。那么，市场原有稳态结构打破的波动仍然是未来市场最重要命题。但从另一方面来看，这可能会拉长对于传统资产的重估过程。

消费复苏主线后市将面临新的考验，指数经过一轮充分反弹后，要注意回避高位风险了。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。