题材股的精彩表现才刚开始

开年以来北向资金累计净流入已经超1300亿，以前大家熟知的权重搭台，题材唱戏，今天演变成了北向搭台，题材唱戏！外资和内资以及大部分投资者看多后市的根本原因是预期的改变。汇率升值、疫情放开、政策发力以及A股的低估值阶段共同催生了春季行情的展开。从指数的运行节奏看，虽然本周大盘高开低走有一定的调整压力，但是指数的震荡也伴随着板块的轮动，大盘调整但题材股的表现才刚开始，如果北向推动的是白马股行情，那么在市场热度不断提升的一季度，题材股的表现将会更加精彩。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

“春季躁动”日历效应明显

随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，我国经济景气水平明显回升。国家统计局数据显示，2023年1月份PMI为50.1%，比上月上升3.1个百分点，创出2020年3月份以来最大升幅，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。从历史回测来看，春节过后A股整体上涨概率较大，“春季躁动”日历效应明显，过去十年春节过后主要宽基指数月度上涨概率超过70%，创业板平均涨幅较大。另外春节消费回暖推动经济预期上行，叠加年报抦露窗口临近推动盈利预期改善，外资持续流入推动风险偏好上升，2月A股将延续“春季躁动”行情。

多头情绪下如何把握题材轮动

板块多点开花，如何择股？当前阶段要关注国内经济修复预期对A股的影响，虽然春节期间部分数据相对而言不及预期，但当前时点属市场初期阶段主要是情绪所主导，且后续的核心推动力将由内资接棒，后市依旧坚定看多，而风格的切换也许正在进行中。从月度维度看，消费股仍有一定的上行空间，而在“躁动”后期，部分估值相对较低的子板块或许更优，同时，依旧看好中小成长股，特别是在主线未明的环境之下，把握好自上而下驱动的军工、新能车、信创、光伏、医药等板块的轮动机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：注意板块间的轮动切换

#1日早评#昨日两市低开低走延续了前一日的调整节奏，盘中个股上涨2980家，下跌1906家，北向资金净买入101.44亿。板块方面，钙钛矿电池、PVDF概念、教育等板块领涨，旅游、CRO概念、半导体等板块领跌。

消息面，李克强：要深入落实稳经济一揽子政策和接续措施加大金融对扩大内需优化结构的支持；中疾控：CH.1.1短期内不会引起本土大规模流行；国企改革三年行动主要目标任务已经完成；深圳市印发《关于强化中小微企业金融服务的若干措施》实施细则；多地下调首套房贷利率下限业内：约70城一季度或降房贷利率；美联储官员暗示暂停加息的时间或许是在5月份；美股三大指数周二全线反弹。

虽然北向资金继续保持流入，但指数的调整已经展开，预计后半周行情将以震荡为主，注意板块的快速切换。关注新接力板块的机会，关注产业景气向上且前期调整较多的新能源、数字经济和高端制造板块。

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春季行情延续，成长消费占优

欧美通胀延续回落，国内需求边际修复

从今天统计局最新数据看，1月份随着疫情防控转入新阶段，生产生活秩序逐步恢复，制造业PMI升至50.1%，重返扩张区间，制造业景气水平较快回升。同时，海外衰退预期仍在演绎。1月美国和欧元区制造业PMI初值为46.8和48.8，均较上月小幅回升但仍在荣枯线以下。欧美通胀延续回落。12月美国和欧元区CPI同比分别增长6.5%和9.2%，均较前值回落。国内经济仍在筑底但内需边际修复。四季度国内GDP增速回落至2.9%，12月PMI下探至47.0后已经迎来新的转折，12月社零和进口增速降幅均有收敛。春季躁动行情在1月份顺利展开，后市仍旧有望延续这一趋势。

制造业PMI指数

来源：统计局

海外加息放缓预期抬升，北上资金加速流入

春季行情展开的另一个推动因素是北向资金，整个1月份北向资金流入创出了历史新高，单月净买入超1200亿。北向流入是因为美联储加息放缓预期抬升，10Y美债收益率下行至3.5%，美元指数下行至101，人民币汇率则快速升值至6.7附近，国内维持稳健宽松，A股价值属性凸显。12月社融数据不及预期，1月央行MLF超量续作，房地产支持政策加码，预计后续货币政策将维持稳健宽松。1月融资余额为1.44万亿元，新成立偏股型基金175亿份，内外资做多意愿明显，春季行情将继续演绎。

配置策略：春季躁动延续，成长消费占优

　　当前内外部环境均在改善，短期市场春季躁动行情在加码持续，整体呈现各板块快速轮动的螺旋式上行。结构上建议更多关注产业景气向上且前期调整较多的新能源、数字经济和高端制造业板块以及疫后修复的消费、医药板块。

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早评：板块将展开分化，关注信创题材

#31日早评#昨日两市高开低走放出巨量，成交再破万亿。盘中个股上涨3824家，下跌1114家，北向资金净买入186.14亿。板块方面，一体化压铸、教育、AIGC概念领涨，机场航运、旅游、煤炭板块领跌。

消息面，财政部：2022年国有土地使用权出让收入66854亿元 比上年下降23.3%；财政部：2022年证券交易印花税2759亿元 比上年增长11.4%；财政部：统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具适度扩大财政支出规模；光伏产业链下游公司盈利向好；北京市医保局挂网新冠治疗药品先诺特韦片/利托那韦片组合包装首发报价公示：750元/盒；巴克莱：美联储将加息25BP 但加息周期尚未结束；美股三大指数周一全线下挫。

北向资金仍旧是昨日市场的焦点，流入创新高，但我们也看到指数高开低走，有了调整压力。除了北向我们还要关注更大的机构资金对市场的影响，预计后市白马股会展开震荡，市场将加剧分化，题材股经过蛰伏后将领涨市场。配置方面，建议重点关注信创题材，数字经济、人脸识别、电子身份证等概念的机会。

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反弹过后市场分化将加剧

今天是节后第一个交易日，北向资金继续大举流入，但是从市场表现看，两市却走出了高开低走伴随放量的调整形态，从节奏上看，大盘从12月底反弹至今已经月余，大部分板块都经历了一轮反弹，在投资者对春季行情的多头情绪推动下，市场走出了明显的拉升行情，随着北向资金后续流入趋缓，预计板块将会形成明显分化，在应对上建议大家要有提前预判，及时进行调仓换股。换到哪些板块中去呢？笔者认为，成长方向仍旧是春季行情的主要带动力量。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

坚守主线方向

做好股票关键是要把握好主线方向。1月春季行情顺利启动，股指和各风格集体大涨，相比来看成长股表现最佳。展望2月市场，在内外部支撑因素延续的背景下，春季行情将延续演绎。首先，美国经济企稳、美联储加息放缓，有利于美股持续反弹，外部支撑依旧，2月下旬临近两会，稳增长各项举措与细节值得期待；其次，消费复苏虽然幅度不及预期，但大方向确定无疑，经济边际改善；第三，信贷投放顺利，一季度“开门红”可期。配置上建议把握四条主线：一是产业周期背景下成长完整节奏尾声仍有一波加速行情可期待，重点关注风光储、电池及能源金属；二是春节后开工建设预期和关注度不断升温，两会前预期有望催化的开工相关周期板块，关注建筑装饰、建筑建材、基础化工、石油化工；三是景气修复符合市场预期且有持续性的部分消费品，包括医疗服务和美容护理；四是春季行情延续下的情绪引领品种，包括券商和计算机信创。

预计2月仍将是整体上涨格局，但考虑到此前各板块已经有一定程度估值修复后，板块间涨幅分化将会加剧。整体上2月份配置的变与不变在于，成长风格仍将有望继续领衔本轮春季行情取得更加明显的涨幅优势，而此前预期较高、关注度较高的消费板块在经过春季消费数据证伪后有可能将逐渐让位于预期尚未演绎、关注度逐渐升温的周期板块。策略上，要紧跟市场风口方向，做好提前预判。

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早评：节后关注成长方向

#30日早评#今天是节后第一个交易日。节前市场强劲反弹，北向资金1月份流入超过1100亿，创出新的记录。节前一周，数据安全、信创、半导体领涨，食品加工、酒店、饮料制造等领跌。

消息面，国常会重磅发声，推动经济运行在年初稳步回升，合理增加消费信贷；19部门：鼓励支持有条件有意愿的搬迁群众进城落户；半导体寒潮持续，设备厂商也遭砍单；超预期消费！电影、旅游、衣食春节假期消费热火朝天；国家药监局附条件批准新冠感染治疗药物先诺欣、民得维上市；交通运输部：科学制定有效实施加快建设交通强国2023―2027年行动计划；春节期间，外盘集体大涨。

综合来看，年后国内进入经济复苏兑现阶段，短期北向资金流入或将暂时趋缓，中期流入规模将挂钩经济复苏节奏。短期来看，国内经济复苏预期快速抬升，春节前市场情绪高涨，春节期间海外主要权益市场普遍走强，港股也迎来开门红，对A股市场风险偏好是积极提振，建议积极布局节后A股行情。配置上，关注成长方向，电力设备、计算机、电子等成长股潜力较足。

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北向资金大举流入，节后行情如何演绎？

节前北向资金大幅流入，外资成为A股主要增量资金。开年至今，A股市场情绪稳步回暖，北向资金持续净流入，成为A股主要增量资金。截至2023年1月20日，节前北向资金净流入额达1114.77亿元。

北上资金

来源：点掌财经

北向资金大幅净流入的驱动因素有三：（1）美国12月通胀如期回落，市场预期美联储加息节奏将放缓。中美利差修复支撑人民币汇率走强，外资配置中国资产意愿回升，北向资金大幅流入。（2）中国疫情政策优化与大量经济、产业支持政策出台成为经济复苏保障，较低通胀率保留政策施展空间，2023年经济基本面持续修复预期较强，推动海外资金进一步增加对A股的配置。（3）日历效应：近五年来，北向资金均有年初大幅加仓A股市场的规律，随着国内疫情防控放开后第一个春节到来，居民消费有望进一步释放，进一步利好外资重仓消费股。

节后北向资金净流入或将短暂放缓

年后国内进入经济复苏兑现阶段，短期北向资金流入或将暂时趋缓，中期流入规模挂钩经济复苏节奏。短期来看，国内经济复苏预期快速抬升，春节前市场情绪高涨，部分行业估值快速抬升，但行情是否持续取决于节后经济复苏预期是否能够真正兑现。目前来看，春节人口流动可能带来一定疫情扰动、对比美国经济复苏初期我国目前直接促消费措施力度有限，叠加近期上市公司业绩逐步披露兑现，经济修复仍有部分不确定性因素存在，或与外资对我国经济复苏的节奏判断产生预期差，节后北向资金净流入或将短暂放缓。但中期来看，2023年中国经济企稳增长预期将不断兑现，我们对后市保持信心，目前是牛市初期部分行业估值快速上升阶段，也是资金快速加仓时期，预计全年北向资金净流入将持续增加。

积极布局节后行情

春节期间海外主要权益市场普遍走强，港股也迎来开门红，对A股市场风险偏好是积极提振，建议积极布局节后A股行情。第一，全球流动性拐点逐渐明晰，美联储本轮加息已进入尾声，加拿大央行也释放暂停加息的信号；第二，美国四季度GDP和欧元区PMI数据公布后，市场对美欧经济软着陆的信心抬升；第三，春节消费数据显示，客流大幅回暖，影院、旅游、免税等亮点纷呈，强化国内经济复苏的预期。在今年全球经济衰退风险加大的背景下，中国有望成为全球经济的主要增长引擎，人民币资产的吸引力持续提升，支撑A股指数震荡向上行情延续。

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珍惜春季行情，珍惜底部筹码

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.46倍、40.56倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值再度进入较低区域，是中长期布局的难得机会。北向资金2023年1月份的净买入超过了1000亿，近几年只有2019年末共三个月的时间流入超过千亿水平，北向资金的持续涌入也说明外资对A股的信心充足。数据上，2022年12月制造业PMI继续跌落至47%，前值为48%，连续3个月低于荣枯线，经济景气水平总体有所回落。预计官方将继续推进扩大有效需求措施，保持制造业景气回升的态势。近期召开的中央经济工作会议，提出五个“统筹”，也提振了投资者中长期做多的信心。12月疫情防控大幅放松后，市场迎来真正的转机，春季行情蓄势待发成为市场投资者的共识。

上证指数月K线图

来源：点掌财经

弱复苏+流动性宽松

相比较看2023年的行情与2019年相似，2019我国经济处于“外需疲弱，内需发力”的状态，美联储从暂停加息到3次降息，我国央行维持相对宽松的货币政策，信用端边际改善。外资加速入场、国产替代成为市场主线。2019年A股大势演绎“弱复苏+流动性宽松”的再平衡，分为宽信用下的上涨（1.1-4.19）、贸易摩擦再升级（4.20-8.7）、中美共振宽松下的上涨（8.7-9.12）、海外经济衰退下的调整（9.13-11.29）、中美关系缓和下的上涨（11.30-12.31）。2019年A股总体上涨由估值驱动，电子、食品饮料、家电等8个行业跑赢万得全A，电子、食品饮料等10个行业实现戴维斯双击。食品饮料受益于白酒板块的“量价双增”，家电受益于房地产投资的企稳和家电消费刺激政策，农林牧渔受益于猪周期的上行，电子和计算机受益于国产替代、无线耳机爆款和5G商业应用推广，非银金融受益于金融供改和内外资加速入场。

综合来看，A股反弹行情已经明朗，春季行情徐徐展开，我们要珍惜底部筹码，把握好板块的轮动节奏。配置方面，国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，且上市公司业绩逐步披露，消费板块盈利大概率延续回升。同时关注成长方向，电力设备、计算机、电子等成长股为主的板块经2022年较大幅度回调，目前已处于估值较低位置，12月底以来相关成长板块有所表现，但后市行情持续需要配合业绩支撑，若消费等板块回落，成长板块仍是资金较优选择。

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科技转型挖掘新机遇

进入2023年以后，北向资金开始大举流入，近20个交易日北向资金的净买入已经达到了1105亿，远超市场预期。对比来看，外部衰退难以避免，美债利率最终顶点即将到来。地缘政治方面，俄乌冲突2023年仍难以结束，欧盟对俄罗斯石油限价推动全球能源价格2023年度环比回落。欧洲、美国、亚洲等多国经济收缩凸显，中国面临着2023全球外部衰退的大环境。美国通胀在2023H1高基数效应下有望大幅回落，但仍然高于2%长期通胀目标，预计2023年Q4才是潜在降息周期开启节点，美国最终的利率高点还将对全球市场产生本轮最后冲击，因此，港股、A股在此后有望迎来长期布局时机。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

国内螺旋式复苏确定性提升

展望2023年，复苏将成为主线，机构预计2023年全年GDP不变价同比增长5%左右。其中，消费是下一个经济增长“发动机”，全年走势前低后高，同比增速在11%左右；房地产聚焦“保交楼”，“防风险”意义大于“稳增长”，预计上半年继续筑底，下半年有望迎来拐点，全年-15%左右。一季度“稳增长”仍是主要矛盾，预计政策将延续宽松基调，二季度后随着经济基本面好转，政策或将逐步退坡，利率水平低位缓慢回升。

科技创新引领产业革命

二十大重点提出：实现高质量发展和高水平安全良性互动。在过去30年地产为核心驱动的经济模式已经不可重现。未来以新能源、半导体、TMT科技、国防军工等高端装备制造业成为中国经济增长新动能。在2030年实现碳达峰目标下，新能源相关赛道将延续高景气：光伏风电新增装机容量完全替代传统能源，未来渗透率上升空间广阔，风光大基地等项目获得政策全面扶持；2022年新能源车国内零售渗透率29.5%,较2021年12月22.6%的渗透率提升7个百分点，随着智能驾驶全面应用，技术革新如复合铜箔、POE加速动力电池革新，MiniLED、800V快充、轴承驱动产业复兴；再如第三代半导体材料国产化开启全新增长极、医药科技大赛道如创新药走出至暗时刻，双抗开启商业化征途，传统TMT中的计算机、传媒互联网等赛道在信创、数字经济驱动下迎来新的市场应用巨大市场空间，国防军工方面第五代战机革新、无人机革命都带来了新的科技增长点。

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