成长崛起，消费退潮

节前市场表现仍旧强劲，但风格有所转变，前期比较强势的消费板块，如酒店、旅游等出席了比较明显的回调。而以数据安全、信创为代表的成长股却异军突起，担当起了领军作用。从近期的结构来看，市场主线较为发散，行业由普涨转向分化后轮动加速。教育、房地产等前期政策驱动的行业开始回调，反映躁动情绪趋向温和后，分化的博弈仍围绕估值、预期和政策三要素在展开。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

春季行情值得期待

展望来看，海内外利好因素共振，将有利于A股中长期行情的展开。12月社融和出口数据来看，当前基本面还较为疲软，短期内市场整体冲高后指数震荡而行业轮动的概率较大。但近期各大省市陆续公布2023年GDP目标释放乐观信号，叠加经济工作会议指出的“扩内需”要求，后续围绕房地产、汽车等方向的刺激政策有望持续出台。此外，2023年后美股企稳回弹，对全球市场的拖累减弱，而中国经济恢复继续吸引外资大规模流入，内外因素共振下，中长期内A股仍有较大的上行动能。

后续重点关注财政货币政策

数据上看，12月社融数据不及预期，M2和M1剪刀差扩大。近期央行公布的金融数据显示，受政府债和企业债拖累，12月新增社融录得1.31万元，低于1.6万亿元的预期市场；贷款方面，居民端新增贷款同比减少近0.2万亿元，而企业端新增贷款1.26万亿元，同比增加0.6万亿元；同时，M1与M2剪刀差进一步扩大，反映当前经济活力仍有待激发。综合来看，12月金融数据显示当前经济自发性修复能量较弱，但市场对政策提振效果有较强预期，后续重点关注财政货币政策落地情况。

配置思路上，在经济恢复预期尚未兑现到宏微观数据改善前，影响市场方向的关键变量或重回分母端，仍然建议围绕复苏和产业题材两条线索，重点围绕成长性更好、盈利确定性更强的个股进行配置，关注成长股的崛起。

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早评：期待节后的春季躁动行情

#19日早评#昨日两市继续缩量震荡，盘中个股上涨3069家，下跌1735家，北向资金净买入47.35亿。板块方面，数据安全、云游戏、信创等板块领涨，酒店旅游、厨卫电器、猪肉板块领跌。

消息面，李克强：随着疫情防控措施的优化调整，相信中国经济将加快恢复和回升；刘鹤与美财政部长耶伦会谈；民航局：严格落实境外远端查验核酸检测证明要求 不断强化重点环节防控措施落实；农业农村部：今年再扩种大豆油料1000万亩以上；降价35%！3mg阿兹夫定片以11.58元谈判成功纳入医保；乘联会崔东树：在2023年新能源政策退市后 销量增长会是一个严峻的问题；美股三大指数周三集体收跌。

节前还有最后两个交易日，陆股通已关闭，北向资金的流入暂停，市场交投比较平淡，预计节前市场仍旧会有风格切换，从北向喜好的白马品种向主线板块回归。重点关注成长股的表现，数字安全、高端制造、先进封装等方向。节前可休息也可以提前潜伏，春季躁动行情会继续上演。

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春季行情该如何布局

展望2023年，景气投资策略将明显优于前期的困境反转策略。梳理盘面我们会发现，前几年行之有效的景气超预期投资策略在2022年首次失效，取而代之的是部分行业的困境反转，如旅游、酒店、餐饮等板块的表现。困境反转策略的胜率和景气投资策略的胜率几乎是呈现镜像关系，景气投资的回报近几年持续高于困境反转策略，二者间回报之差在2022年一度缩窄。根据市场一致预测，2023-2024净利润两年复合增速好于2022年，且复合增速在50%以上的行业，包括综合、贸易、酒店餐饮、油服工程、影视院线、黑色家电、商用车、摩托车、航海装备、电池、非金属材料、贵金属、电力、公用事业。上述行业在2023年景气投资策略中可以重点关注。

上证指数月K线图

来源：点掌财经

春季躁动行情有望继续

展望2023年，内外部市场环境的改善有望驱动A股震荡上行，全球经济预期“东升西降”以及美联储加息节奏预期趋缓的背景下，人民币汇率将由2022年的单边贬值转为双向波动，A股市场上外资净流入较为乐观，截至1月17日，2023年北上资金累计净流入近900亿元，接近2022全年规模的水平。立足当下，虽然1月份A股主要指数已实现了平均4-8个百分点的修复，但市场预期在持续改善，目前估值普遍在历史45%分位以下水平，春季躁动行情有望继续演绎。

一季度行情多由政策面与流动性驱动

时间维度上看，一季度是财报业绩和宏观数据真空期，且政策和流动性环境相对较好。从统计数据上看，“春节->两会”期间，市场上涨概率最高，且风格偏小盘、偏主题、偏概念。10-22年“春节->两会”期间，万得全A、中证500、中证1000的上涨概率高达到90%以上，小盘指数上涨概率达100%。值得一提的是从过往来看，Q1并非一个行情很流畅的季度，主题板块持续性不强。两会前上涨的行业中，超过一半的行业在“两会->3月底”期间是下跌的。一季度“最不基本面”，业绩真空期主要看预期，而成长方向是我们应重点关注的主题，大家可以多关注市场情绪，目前来看，数据安全、高端制造、传媒教育是一致性较强的方向，建议重点关注。

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早评：节前适当降低仓位

#18日早评#昨日两市缩量整理，盘中个股上涨1963家，下跌2875家，北向资金流入趋缓，昨日净买入92.88亿。板块方面，酒店餐饮、半导体、证券等板块领涨，CRO概念、互联网彩票、web3.0等概念领跌。

消息面，刘鹤：房地产业是中国国民经济的支柱产业，巨大的需求潜力将为房地产业发展提供有力支撑；深圳拟推共有产权住房，售价约为土地出让时市场价的5折；上海：我市已经度过本轮疫情感染高峰 社区传播强度明显下降；1月国产游戏版号发布 共88款游戏获批；广州猪粮比价进入过度下跌一级预警区间；美股三大指数周二收盘涨跌不一。

近期推动指数上行的主要力量是北向资金的带动，但昨天我们看到北向资金的流入已经趋缓了，大盘缩量滞涨，节前预计国内资金的做多意愿不会太强，所以要注意适当降低一下仓位，静待节后的新机会。板块方面，北向喜好的蓝筹品种要回避，经过充分调整的中小盘股有可能展开反弹，注意轮动节奏。

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半导体板块强劲崛起，机会如何把握

今天半导体板块强劲崛起，成为本周市场上的焦点。从整体运行节奏看，半导体板块从去年8月份高点调整以来已经经过了充分下跌，而且在去年10月和今年1月初形成了明显的两次筑底的结构。从阿牛智投的数据看，半导体板块当前市盈率中值62.06，一年市盈率中值中位数是55.42, 一年市盈率中值当前分位为73%，这个位置其实并不算低。半导体板块能不能形成趋势性行情，值不值得进行挖掘呢？今天笔者带大家了解一下这个行业的情况。

半导体板块市盈率趋势

来源：点掌财经

行业是否处于收缩阶段

下面我先看一组数据：11月全球半导体销售额同比减少9.2%，11月联咏营收同比减幅收窄。2022年11月全球半导体销售额为454.8亿美元，同比减少9.2%，环比减少2.9%，同比增速较上月下降4.6pct，自2022年1月以来已连续11个月下降。存储合约价及NAND现货价与上月持平，DRAM现货价持续下跌。根据TrendForce的数据，3Q22全球企业级SSD营收环比减少28.7%至52亿美元，预计4Q22将再跌两成。基于台股11月营收数据，IC制造、设计、封测合计收入同比增速均有所下降，其中联咏11月同比减幅收窄，出现改善迹象。从上面的数据我们可以看到，全球半导体产业正处于收缩区间，行业之所以出现转折，是因为下跌充分，市场预期行情开始进入筑底期，但能否迎来转折，还需要时间的确认。

行业机会要进行细分

我们要明确的是即使半导体下行周期进入尾声，初期反弹阶段的分化也会比较明显。笔者认为在行业反弹的初期阶段，一定要进行行业细分，成长潜力更好的才值得挖掘。首先，伴随着疫情冲击的减弱，社会经济活动回归正常，下游终端需求有望回暖，智能化、数字化的大趋势仍将继续演绎，芯片需求有望复苏，芯片设计等相关标的有望迎来业绩和估值的双重修复，可关注：智能终端需求复苏带动的消费类芯片标的和本轮复苏重要驱动力汽车芯片领域标的。

其次，聚焦国产替代主线，拥抱自主可控：国际贸易环境影响下，国产替代需求凸显，科技领域自主可控需求迫切，半导体供应链的国产化在2023年将继续深入推进，持续看好国产化趋势给国内半导体产业链带来的成长机会。可关注半导体设备及零部件、半导体材料、EDA软件环节、关键芯片以及晶圆代工领域相关标的。

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早评：节前潜伏布局为主

#17日早评#昨日两市高开高走，放量拉升，双双收中阳，盘中个股上涨3882家，下跌1035家，北向资金净买入158.43亿，近两周买入累计近800亿。板块方面，CRO概念、证券、数据安全等板块领涨，景点旅游、汽车整车、一体化压铸等板块领跌。

消息面，财政部：建立完善防疫物资、医疗救治物资等急需资源政府采购“绿色通道”；人民银行上海总部：保持货币信贷总量平稳增长，着力做好房地产金融工作；人民币汇率刷新半年高位，专家称有望步入升值通道；农业农村部：整体推进粮食稳产增产、大豆油料扩种等重大工作，一抓到底见到实效；国家药监局批准托珠单抗注射液生物类似药上市。

北向资金的大举流入推动了A股的持续强势，但我们也要注意汇率波动对北向资金的影响，隔夜人民币汇率小幅回落，北向资金的流入可能会趋缓，因此要防范指数的回调。策略上，建议以节前的潜伏布局为主，春季行情值得期待，看好“躁动反攻”行情下，成长风格上涨的弹性与可持续性。关注信创、数字经济、高端制造等板块的机会。

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继续看好春节后的反攻行情

今天市场表现仍旧强劲，在北向资金的大举进攻下，市场走出了超预期的持续反弹。展望后市，笔者维持对A股市场乐观态度，但考虑到北向资金的结构以及春节前国内机构动作不明显，成交量或维持清淡，需静待节后才可能真正的“躁动反攻”。对于后市预期我们主要基于：一是国内经济有望走出“投资-需求”正向循环的复苏路径，且2023全年出口有望“软着陆”，2023H1出口甚至有望明显边际回升，进一步强化国内经济复苏预期；二是市场剩余流动性有望底部回升，尤其是2023Q1随着新一轮货币加快投放，叠加信用传导通畅影响，A股实际流动性有望显著改善；三是随着消费场景放开、消费能力提升，有望持续提振风险偏好底部回暖，即便2023H1美联储延续货币紧缩，其对A股市场影响亦或总体偏中性。2023Q1价值与成长均有望迎来上涨机会，但笔者更看好“躁动反攻”行情下，成长风格上涨的弹性与可持续性。主要因为一方面，成长基本面受益于制造业率先且更有力的复苏逻辑，将能够快速、明显贡献业绩，另一方面，受益于流动性、风险偏好回暖，成长风格更具弹性。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

预计1月美联加息对A股影响偏中性

从外部环境看，预计美联储大概率会继续收紧货币，但节奏上将可能继续放缓，预计1月加息25BP。FedWatchTool披露2023年1月加息25BP的概率从76.7%进一步上升至94.2%。2023年1月美联储即便加息，美债长端利率上行空间或较为有限，对国内资本市场的影响将大概率偏中性。基于影响10年期美债收益率走势的“三因子”分析：（1）美国经济虽尚有韧性，但边际放缓且衰退已成定局，将难以支撑美债利率明显上行；（2）美债收益率对于美国货币紧缩预期早已充分定价；（3）美联储货币政策虽尚未有“转向”预期，但紧缩力度则趋于减弱。

当前如何配置？继续把握主线方向

2022年四季度的主线是消费复苏，进入2023年后成长风格则开始领衔春季行情，强者恒强的新能源热门赛道仍是优中之优，关注风光储、电池链上游材料如能源金属以及中游制造。另一方面，情绪化相关品种券商和叠加安全、数字经济概念的计算机信创也已走出趋势性行情。同时，疫情感染达峰回落叠加春季需求释放的消费品预计仍将有持续表现，关注出行链条、白酒食饮、医疗服务、医药商业等板块的机会。

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早评：节前是潜伏布局的好时机

#16日早评#上周两市先抑后扬，双双创出反弹新高，北向资金周五更是净买入133.36亿。板块方面，厨卫电器、医美、证券等板块领涨，酒店、供销社、丙烯酸等板块领跌。

消息面，证监会发布《证券经纪业务管理办法》；证券日报：跟风炒作上市公司名字非理性之举；国家发展改革委约谈有关铁矿石资讯企业；香港与内地通关配额上调 18-21日指定口岸日单向名额升至6.5万；国家发展改革委建议屠宰企业适当增加商业库存；全国医疗保障工作会议：2023年要持续挤压药品耗材虚高价格水分；工信部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见；美股三大指数上周五集体收涨。

A股正处于全年关键做多窗口，高频数据验证与基本面预期形成正反馈，强化投资者增配共识，预计外资快速流入之后节奏将放缓，国内资金也将补仓，逐步形成资金接力效应。历史复盘显示，外资集中流入叠加春节过后，市场上涨概率更大，当前依然是较好的加仓时点，建议长期战略配置围绕“四大安全”，本周关注医药医疗和信创等品种的表现。

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节前适当降低仓位

进入2023年后市场持续反弹，北向资金大举流入，投资机构普遍看多接下来的春季行情。但在实际操作中，大家会发现踏准节奏的难度很大，板块轮动的特别快。今天上涨的，明天可能就下跌了，虽然每天都有领涨板块，但持续性都很差。笔者认为在当前的行情下，短线投资者可以休息一下了，既然节奏不好把握，不如降低仓位，耐心等待新机会的来临，可以进入节日模式了。

接下来的问题是节奏为什么不好把握呢？笔者认为，近期指数的强势运行是人民币汇率大幅升值形成的指数级别反弹。正是因为汇率升值，以人民币计价的资产估值提升，所以我们看到市场上众多蓝筹品种受到机构资金的配置型流入。证券、煤炭、有色、地产等板块最近两周都有异动。北向资金更是对汇率敏感，一旦汇率持续波动，北向资金一定会有反应。但同时我们也要知道，汇率也是双向波动的，连续升值对指数的影响也会边际化，所以，笔者认为节奏上要防范指数出现滞涨后的快速调整。板块选择上要有舍有得，继续坚守主线方向为主。

人民币汇率与沪指走势对比图

来源：行情软件

总体而言，大家首先要了解自己的投资风格，短线客要休息，中线投资者则须耐心等待震荡行情结束。目前市场主要宽基指数配置性价比较高，估值修复空间仍存，短期风险因素解除后，后市机会将大于风险，依然看好市场中期趋势。行业配置上，节前各热点主题持续性会比较有限，主要还是受政策刺激为主，建议短期可关注三条配置主线：一为疫后修复+扩内需双受益的消费赛道如食品饮料、机场酒店、免税、医疗服务；二为政策高确定性下自主可控的国防军工、新能源(风光)赛道；三为政策发力下困境纾解叠加估值低位修复的地产链头部房企。

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