市场无系统性风险，继续看多

上周市场震荡为主，板块分化。虽然指数的变化不大，但权重蓝筹表现亮眼，与持续调整的题材股形成鲜明对比。本周开盘第一天，大盘跳空低开，看似弱势，但板块轮动仍旧活跃，酒店、旅游、虚拟电厂反弹强劲。25日央行宣布于12月初降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，预计释放长期资金约5000亿元。此次降准在保持流动性合理充裕、避免债市与理财波动冲击实体经济的同时，亦为夯实当前市场底部提供了有利的基础。市场并无流动性风险，继续看多未来行情。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

回调便是加仓好时机

近期债券市场的波动虽然造成了利率端的上行，但监管当局及时降准，市场流动性依然保持相对充裕，因此债市波动对股票市场的影响有限，且从估值和股权风险溢价角度来看，当前市场底部区域的特征已十分清晰，市场有望在调整和反复中逐渐走高，大盘震荡回调便是加仓布局的良好时机。策略配置方面，上周重点推荐的地产产业链如期大涨，地产困境反转的逻辑正在持续验证中，在利好频繁释放之下，相关板块有望继续保持强势。

板块轮动中更注重持续性

医药虽然上周有所回调，但不管从中期还是短期结构看，医药的行情并未结束。从整个行业来看，虽然部分景气的细分行业已出现较大涨幅，但行业中仍有很多子板块处于较低位置，且随疫情防控措施的持续优化，医疗器械以及医药流通等相关板块仍有望持续受益。另外从估值来看，医药的估值水平仍处于近十年的历史低位。因此医药行业的调整是进行布局配置的良好时机。另外，笔者持续看好食品饮料中的白酒和食品等估值低和确定性高的成长性品种；同时受制于风机产能有待出清，风电板块有一定压力，但随冬季用电高峰的到来，更加看好火电、电网等相关板块；而考虑到市场震荡调整结束后将向上反攻，券商作为市场反弹的情绪先行板块或将迎来短期的布局机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：本周关注稳增长轮动方向

#28日早评#上周两市呈现弱势震荡的结构，北向资金呈现先流出后流入的结构，周五流入74.52亿。板块方面，中字头股票、银行、煤炭等领涨，Web3.0、酒店餐饮、云游戏、CRO概念领跌。

消息面，1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.0%；降准落地，金融机构存款准备金率0.25个百分点；TCL中环再次下调硅片报价 产能扩张迅猛行业格局或将重塑；证券日报：进入11月，国内磷肥出厂价格持续上行；上海出台专项补贴风电建设向深远海发展；上海加强商业场所防疫措施：进超市等需要48小时核酸阴性证明；欧洲基准天然气期货价格上涨了约6%。

上周市场出现明显风格切换，权重领涨，题材领跌。方向上，短期焦点在政策线索。年末稳增长诉求提升，风格或往稳增长链条相关板块轮动。地产融资支持政策频繁出台，“金融十六条”出台，银行地产悲观预期修复。短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

修复行情下的三大方向

2022是全球市场普遍调整的一年，纳斯达克指数下跌约29%，道琼斯指数下跌约7%；恒生指数下跌约23%，上证综指下跌约15%，创业板指数下跌约28%。宏观层面，市场下跌可归结为三大原因：（1）美联储连续多次大幅度加息，推升无风险利率，打击了以纳斯达克为代表的科技股；（2）俄乌爆发军事冲突，权益市场风险偏好降低，同时推高了全球通胀，多国央行为对抗通胀均采取了紧缩货币政策；（3）2021年末市场估值过高，以互联网为代表的新经济增长乏力，市场开始重估科技股价值。临近年末，市场对三大利空因素消化已经非常充分，在美元指数见顶回落后，多数市场都展开了反弹走势，修复行情下A股正在酝酿着新的机会。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

中长期战略配置的机遇期

基本面来看，代表需求的工业企业营收增速自2021年3月以见顶部回落，代表库存的工业品产成品库存增速自2022年5月以来见顶回落。虽然工业企业利润总额增速降幅略有扩大，但是工业企业销售费用同比降幅已经略有收窄，需求可能正在发生细微变化。若未来需求回升，则经济将进入被动去库存阶段，这一阶段往往是市场启动的时期。

随着疫情防控继续优化，地产支持政策加力，企业盈利大概率改善。根据盈利预测，2023年全市场净利润同比增速将达到19%，远高于2022年8%的水平，盈利增速将恢复到2021年的水平。净利增速回升周期一般至少持续4个季度以上。同时，极低估值为中长期投资留足了安全边际。当前全市场市盈率处于历史10%以下的分位数水平，是中长期战略配置的机遇期。

修复行情下可关注三大方向

综合来看，2023年有望演绎估值修复行情，重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大方向。在估值极低的条件下，若有政策和经济利好，风险偏好较易回升，出现局部反弹行情。市场节奏上，明年一季度疫情防控可能相对严格，处于开工淡季，美联储估计加息2次，整体风险偏好难有大的回升。5月之后，随着气温升高，疫情防控政策可能进一步优化，美联储加息结束，海外需求减弱，央行或采取宽松政策应对，市场可能开始震荡上行。全年整体格局或以区间震荡、结构性行情为主。当前市场正在等待东风，未来或登上一个更高的平台。重点关注自主可控、业绩反转和消费复苏三大投资方向。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：分化行情将继续上演

#25日早评#昨日两市延续弱势震荡结构，个股上涨2648家，下跌2153家，北向资金流入12.36亿。板块方面，钠离子电池、中药、厨卫电器等领涨，中船系、国资云、中字头股票领跌。

消息面，银保监会：六大行落实“十六条”监管政策，对于暂时遇困房企存量开发贷款给予展期等安排；硅料价格年内首“踩刹车”；交通运输部：坚决防止疫情通过交通物流环节传播扩散 坚决防止过度通行管控问题反弹；国资委：关系国计民生重要行业领域的中央企业要做到防控疫情不松懈、生产经营不停歇。

昨日指数冲高回落震荡，但个股涨多跌少，市场的分化特征明显。从板块轮动表现上看，后市关注医药板块的反弹和新能源板块的延续，化工板块基本面优势也受到市场青睐有所异动，操作上可挖掘局部个股的机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

存量资金博弈下的市场风格

沪指从10月31日的低点2855点展开反弹已经近一个月时间了。投资者对于本轮反弹行情已经基本达成了共识。宏观层面，围绕政治、经济、货币三周期拐点，目前看皆有转向意味，战略上依然可以对中长期行情保持乐观看待。海外来看，非美国家通胀延续高位走势，欧元区 CPI 同比升至 10.6%，英国 CPI 同比升至 11.1%，短期美国和非美国家的通胀差拐点尚需时间确认，这将决定美元指数的中长期走势，而美联储官员对货币政策的表态延续鹰派态度，海外市场进一步上行的动力有所弱化，这可能也对 A 股形成一定压力。大盘在经过一段时间的反弹后，我们有必要来再次分析一下未来的风格方向了。

上涨指数日K线图

来源：点掌财经

普涨行情之后是分化

近期市场结构逐渐由整体修复转向结构性修复。节奏上，10月份启动的信创、医疗、新型消费等方向延续强势行情而光伏、锂电等赛道股走弱，市场热点切换较频繁，一方面反映疫情防控政策放宽背景下预期进一步改善，另一方面也反映了市场增量资金不足下仍存在的短期审美偏好。但同时，近期北上资金连续净流入，基金发行量底部企稳并有回暖迹象，资金面或迎来边际改善形成市场上行的增量支撑力量。本周热点板块回落，低位板块崛起，电池、绿色电力、房地产板块已经有接力迹象。大盘虽然较弱，但板块的轮动节奏继续保持。

基本面修复，行情延续可期

展望来看，当前宏观基本面正处于逐步修复和巩固阶段，经济大省等重点地区经济正在加快回稳发展，随着疫情防控政策及房地产提振政策等不断优化，市场环境有望进一步改善。但短期内，市场修复与增量资金短缺的矛盾依旧存在，震荡修复下板块轮动和热点交替的可能性较大，需关注基金发行动态和市场资金流向。从操作层面看，低位的滞涨板块更容易被市场挖掘，本周中字头股票的异动就是一个信号，板块轮动大概率会持续至宏观基本面的根本改善之后。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：板块轮动有序进行

#24日早评#昨日两市震荡反弹微涨，个股上涨1686家，下跌3165家，北向资金流入15.66亿。板块方面，中字头股票、电池、绿色电力等板块领涨，中药、Web3.0、云办公等前期强势板块继续领跌。

消息面，国常会：适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕；央行、银保监会：支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；教育部就《校外培训行政处罚暂行办法》公开征求意见；《推动提高上市公司质量三年行动方案(2022-2025)》印发；两部门：加快修订石化、化工、钢铁、有色金属等行业强制性能耗限额标准；世界杯激发餐饮及宅家消费活力；美联储11月政策会议纪要偏鸽派，美股三大指数周三集体收涨。

从目前的市场表现看，个股虽然涨少跌多，但板块的轮动有序进行，市场韧性仍旧较足。在降准预期及地产支撑政策下预计后市反弹为主。板块方面，重点关注绿色电力等新能源相关题材的表现，地产在政策不断发力下中期看好，医药等前期强势板块不宜急于抄底，可以等待止跌信号出现后再博弈反弹。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

关注消费及地产板块

四季度市场触底反弹，10月份以来医药、信创等题材股爆发，提振了市场情绪，带领指数逐步摆脱底部，投资者的信心也得到了恢复。但由于前期热点题材短期内拉升较快，幅度也比较大了，从热门板块的周期特征看，一般强势板块的主升一般持续在2-3月时间，因此当前行情下，我们要考虑接力板块的筛选了。近期，房地产支持政策密集出台，防疫政策也在进一步优化，这将带动经济基本面的复苏，预计 A 股业绩及指数将在年内出现趋势性改善。根据先行财务指标测算，预计主板在未来 1-3 个季度的业绩将实现修复。估值方面，中证500 和创业板指估值已经出现较大回落，具备性价比优势。

房地产板块月K线图

来源：点掌财经

消费板块明显回暖

板块机会方面，俄乌冲突与欧洲能源危机的持续发酵推高能源价格，传统能源板块的业绩稳定，受益于稳增长政策的持续发力和第三季度初期疫情的阶段性好转，消费板块明显回暖，ROE 领先两市。 地产流动性风险仍然较为严峻，房地产产业链业绩普遍下滑，拖累国内经济。受益于第三季度前期疫情形势的明显好转，疫情受损板块的业绩明显改善，但由于 8 月以来国内疫情再次多点散发，需要重点关注后续防疫政策的动向。三季报看，中小企业和地方国企的业绩明显承压，近期中药和信创板块的飙升主要是估值修复和政策引导，大幅上涨后，后继乏力。困境反转的市场预期在底部阶段仍旧有效。

四季度经济继续复苏

随着稳增长政策的稳步推进以及疫情防控政策的进一步优化，预计国内经济将在第四季度继续复苏。建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）低估值蓝筹板块。地产基本面正在积蓄复苏的动力，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将明显改善，估值迎来修复。（2）产能释放压力小的板块。建筑装饰、通信等行业的在建工程/ 总资产比值处于低位，行业格局存在改善空间。（3）消费板块。随着防疫政策的进一步优化和促消费相关政策的持续推进，预计消费板块将进一步复苏。（4 ）通胀板块。欧洲能源危机和俄乌冲突持续发酵，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：低位板块中寻找机会

#23日早评#昨日两市分化，沪指冲高回落，创指则低开低走。个股上涨1161家，下跌3718家，北向资金流出7.59亿。板块方面，中字头股票、中船系、银行等领涨，供销社、医药、电池等领跌。

消息面，深交所总经理沙雁：国资国企长期投资、价值投资功能有待彰显；国家能源局：截至10月底，全国累计发电装机容量约25.0亿千瓦，同比增长8.3%；证监会上市部李明：对退市的评价不在数量 在于是否“应退尽退”；债市动荡超预期，机构：债基赎回扰动股市概率不大；海外资本大举加仓中国ETF看涨期权，看好中国经济基本面；经合组织预测2023年全球经济增长将从3.1%放缓至2.2%；美股三大指数周二收盘均涨超1%。

市场继续演绎分化特征，中药等前期热门板块回调，中字头崛起，从行情的属性来看，目前市场仍旧是底部反弹阶段，在部分热门板块带动起市场人气后，只有行情的发散才能真正的形成全面反弹。在布局上，短期大涨的板块要回避，转而寻找低位酝酿充分的品种，耐心待涨为主。预计本周后半周市场的震荡会加剧，减少操作频率，低位板块避险为主。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

板块分化加剧，主线风口梳理

近期市场持续反弹，市场对于未来预期是偏乐观的。基本面看，10月主要经济指标（生产、投资、消费、出口）均出现下行，与前期PMI、社会融资规模等数据保持一致，总体上反映出当前经济下行压力较大、核心矛盾仍是总需求不足，三重压力仍未根本解决。但美联储加息预期放缓、疫情优化防控边际变化、稳地产金融16条和第二支箭等利好政策出台，三重叠加下市场预期改善。怎样看待后市机会，今天比较带大家分析一下当前市场。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

底部阶段的反弹仍以板块轮动为主

市场情绪趋于乐观的另一个表现是，A股成交额持续提升，上周A股日均成交额逼近万亿大关。同时，汇率震荡调整叠加市场预期改善，使得北上资金积极进场，月中连续6个交易日净流入。近期疫情防控优化调整、地产政策边际宽松、外部流动性预期拐点等三重预期改善之下，市场底部特征逐步显现，修复趋势确定。但当前多重利好兑现叠加近期债市快速调整引发对流动性的担忧之下，市场反弹恐难一蹴而就，从历史经验来看，底部反弹行情仍需基本面数据的验证，因此，当下市场或仍将以板块热点轮动的博弈特征为主。具体配置方面，关注三条主线：

一是，防疫优化下，前期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块（这个方向已经有所表现）；二是，稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如房地产产业链条和互联网等行业（后市潜力较足）；三是，长期围绕安全主题下的，能源安全、自主可控以及信创、中药等板块（关注好板块节奏）。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。