早评：反弹逐步展开，主抓局部机会

#13日早评#昨日两市先抑后扬，午后出现强劲反弹。个股上涨4541家，下跌360家，北向资金则流出了58.7亿。板块方面，超跌的科技股领涨，信创、半导体、先进封装等板块涨幅居前，绝大部分板块收红，仅旅游板块小幅收绿。

消息面，央行：扎实开展数字人民币研发试点工作；华储网：10月14日中央储备冻猪肉出库投放竞价交易2万吨；上交所发布优化新一代信息技术、基建等13条指数；10部门印发《关于开展特殊困难老年人探访关爱服务的指导意见》；原纸市场开启新一轮提价，头部纸企已率先行动；美股三大指数集体收跌。

昨日市场迎来强劲反弹，基本符合预期，当前市场已经对海外通胀加息以及国内疫情下的经济环境的不利影响进行了较充分的定价，但市场的风险偏好恢复仍需要看到国内外宏观形势的积极变化，所以反弹是以反复震荡的形式出现，不宜期望过高，主要关注局部板块的机会为主。主要方向：房地产、新能源、消费以及数字经济。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

四季度的市场风格将迎来切换

总结2022年的前三季度，A股总体呈现了震荡式下跌的结构。国内经济进入磨底期，海外通胀高粘性，政策边际再次转鹰，市场大幅回调。期间经历了二季度的反弹后,三季度A股持续下行，估值回到较低位置，各指数基本上无差别下跌，其中上证50和恒指已经跌破了4月低点，沪深300回到了前低附近。市场下跌的主要原因是对国内经济增速的担忧，美联储边际转鹰的政策预期、俄乌冲突升级引致的欧洲能源危机进一步加剧以及升级的地缘政治风险。整体来看，A股的最核心驱动因子依然是国内地产。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

海外四季度展望

近期外围市场对A股的走势形成了明显影响，特别是人民币汇率破7之后，恐慌情绪特别明显。美元指数走强，全球其他经济体的货币纷纷贬值，经济承压，美股持续弱势。联储在九月FOMC会议上确认了金融条件的进一步收紧，这预示着美国基本面在四季度将进一步下行，在联储口风有所改变前，风险情绪很难像今年6月份期间出现一波明显的修复，四季度美股压力相对较大。

国内四季度展望

从9月底公布的PMI指数，昨日公布的社融数据看，国内经济见底企稳信号逐步显现，四季度A股不悲观。9月份开始各地政府再度出台新一轮楼市放松政策，一二线高能级城市中放松四限的政策出台次数从7月份的5次再度攀升至9月份的10次，释放新一轮积极信号。9月的最后两天，央行和财政部分别出台楼市刺激政策，进一步确认国家对于当前地产的呵护态度。在中央和地方共同带动下，预计接下来将会有更多一二线城市继续对四限政策进行放松，四季度国内地产有望维持恢复态势，国内经济有支撑。同时从最新商品开工率数据看，商品加权开工率连续四周向上修复，生产端已经见到金九银十开工旺季的惯性上冲，四季度国内经济有望筑底企稳。叠加当前A股较低的估值，市场对前期的利空已经交易地相对充分，未来市场更倾向于走出持续反弹行情。

市场风格可能有新的切换

自2010年以来，在国内经济同步指标出现向上拐点后，价值风格表现较优。当前而言，7月份以来市场下跌是宏观悲观预期的体现，但在相当程度上忽略了今年金九银十开工率数据的超季节性上行，以及当前中央和地方对于放松地产的共振下四季度可能会看到更多的地产呵护政策。价值板块自从8月下旬开始跑赢成长，考虑到这段时间价值板块绝对收益并不算明显，暂且可以认为风格的边际切换主要基于防御，但随着四季度地产修复并带动经济完成筑底，价值可能基于未来经济基本面的修复预期而表现出绝对收益。价值板块中，建议关注跟随国内宏观整体企稳的建材、机械和大金融；四季度国内经济筑底逐步企稳，国内利率将或许有一波向上走势，届时应当配置利率敏感性资产。金融风格是对利率、流动性最敏感的风格，行业配置上，建议关注非银、地产和银行。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：行情初步止跌，主抓局部板块机会

#12日早评#昨日两市初步止跌，上涨个股3018家，下跌1778家，北向资金则净流出12.4亿。板块方面，能源板块担当主力，电池、硅能源、汽车热管理等领涨，旅游、医疗器械、芯片股等领跌。

消息面，央行：9月末，广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%；央行：保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；上海：打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群；江西出台若干政策措施促进锂电新能源产业发展 企业上市一次性奖励500万元；中国取暖设备火到欧洲 义乌取暖设备出口大增；9月乘用车市场零售达到192.2万辆，同比增长21.5%；美股三大指数周二收盘涨跌不一。

数据表现上看，国内经济可能将在四季度开始企稳回暖，A股估值已经进入显著低估区间，市场经过充分下跌后反弹会是主基调，但行情的演变是逐步进行的，初始反弹不宜冒进追涨，布局上要进行板块的精选，主要关注高景气赛道和基本面修复弹性较大的行业。昨日领涨的主要是能源相关，符合预期。板块方向仍为基建地产、新能源、消费复苏和汽车产业链。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

四季度市场环境及板块方向

股市行情的变化与基本面有关，但更关键的是宏观环境的影响，回顾2022年前三个季度，A股经历的是一个逐级下探的过程，这与年初以来的美联储加息、俄乌冲突，疫情影响，全球经济环境变化有非常强的相关性。四季度的市场环境可能有哪些新变化，将如何影响板块的表现，今天笔者与大家探讨一下。

上证指数月K线图

来源：点掌财经

美联储加息预期强化，海外需求预计将继续回落

当前欧美核心矛盾仍旧是通胀问题，美联储2022年剩余两次加息幅度预计累计也在100bps以上，故美联储年内大概率加息至4.0%或以上，后续市场预期或继续围绕通胀、经济数据及美联储官员表态而调整。美国9月失业率下降，美联储加息预期强化。总体来看，高通胀叠加金融条件预计持续紧缩，海外发达经济体需求预计将继续回落，在能源危机下面临较大经济下行压力。

需求不足与供给收缩博弈，能源波动加大

OPEC+于10月5日决定将11月起石油产量水平下调200万桶/天，国庆期间油价大幅上涨。9月27日发生的北溪天然气管线事件或将加剧欧洲的能源危机，长期增加美国LNG出口。与此同时，法国炼油厂工人罢工，以及飓风伊恩对美湾影响，成品油或仍维持紧张。由于总需求不足，预计后期能源波动加剧，但价格重心仍有望下移，缓解通胀压力。

消费或决定经济恢复高度

强美元周期下，人民币汇率被动贬值，央行连出政策工具缓解贬值压力，为货币政策创造空间。制造业投资表现韧性，基建投资托底经济，房地产投资在政策组合拳提振市场信心后未来也有望逐步企稳。四季度为消费旺季，不利因素的影响边际减弱，居民可支配收入以及消费信心回升后，有望抬升经济修复的斜率。看好国内竞争力的方向，未来研发投入占比大行业，受益于人民币贬值带动出口，以及国内煤化工比较优势行业等。

重点板块的机会

相比较来看，基建地产、新能源及消费是四季度的重点方向。细分来看，电新九月消化多项利空，期待四季度行情回暖。光伏年末集中式有望放量，电池片环节供需偏紧；政策延期推进电动车消费，锂电产业持续高景气度；风电成本下降助力盈利修复，海陆共振支撑行业回暖；氢能：氢车销售持续向好，下半年有望迎来抢装潮。消费：弱修复仍在继续，疫情成为消费核心变量。白酒区域表现分化，主抓确定性；非白酒食饮关注预制菜、零食、乳制品行业；纺织服装，运动持续复苏，越南布局的纺企优势逐步显现；美容护理关注超头直播回归带来的业绩改善。资源品及周期：石油及天然气风云突变，短期震荡加剧，长期中枢下移；化工寻找需求的相对韧性以及供给的确定性，看好农药、农化、TDI；建筑建材期待基本面边际改善。TMT：电子板块短期承压，关注板块结构性机会。高端制造：汽车行业旺季到来，消费景气延续；家电关注绿色节能与品质生活两条主线。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：指数下行空间有限，耐心等待反转来临

#11日早评#昨日节后第一个交易日两市中阴下跌，上涨个股仅841家，下跌3996家，北向资金净流入了14.3亿。板块方面，通胀题材的农业、油气、煤炭、贵金属等板块领涨，科技股、旅游、白酒等板块领跌。

消息面，多地首套个人住房贷款公积金利率已下调；车企迎销售旺季，新能源车需求强劲；贵州设定白酒发展目标，四季度增加值增长15%以上；电池级碳酸锂涨2500元/吨 均价报52万元/吨；八部门：扩大当前农业农村基础设施建设投资 加快在建项目实施进度；隔夜美股普跌，但跌幅有限。

在节日期间市场没有明显利空的情况下，A股的中阴下跌明显超出市场预期。从全球市场情况看，利空因素已经有效缓解，这从节日期间外围普遍反弹可以看出。中国经济基本面向好、A股估值已显著低估、业绩表现出较强韧性，并且，外资逆市买入，10月将有大量新基金入市，综合来看对于本月行情并不悲观，我们只需耐心等待行情转势的来临。板块方面，蓝筹带动指数转势的概率较大，关注基建地产股的表现。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

股市跌跌何时休？

今天是A股节后的第一个交易日，很遗憾，我们看到的仍是下跌！为何总是跌跌不休？纵观全球，美联储加息，全球货币贬值，叠加俄乌冲突的不断深化（最新消息：乌克兰炸毁乌白边境几乎所有桥梁，并在路上布满地雷），外围不消停，出口不及预期，投资者情绪必然会受到影响，应如何看待当前市场环境，下面笔者给大家做一下简单总结。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

A股面临的大环境

展望四季度，物价过快上行仍将是世界经济的羁绊，同时，逆全球化趋势使得各国政府协作阻碍重重，大概率还是各扫门前雪，因此最终也将呈现明显差异化。美国经济韧性相对较强，但其余国家似乎难逃强美元“收割”，全球不确定性风险仍然居于高位。近日出现的多国汇率快速走贬、全球经济增速预期下调，背后的核心变量依然是美联储加息，欧洲经济基本面相对较弱，加息加不过美联储，而日本仍然在坚持YCC政策保利率，短期难回头，美元仍强。全球经济分化加剧，欧洲边缘国及新兴市场国家债务风险上行，欧元区在衰退之中或许会再度面临供给收紧的问题，能源短缺将在四季度进一步暴露，叠加美元大幅升值进一步增加了欧洲的能源进口成本，除了使输入型通胀加剧外，也会使得工业生产面临更加严峻的约束，如若需求回落的幅度小于供给收缩的幅度，净影响依然是供给不足。

国内经济有望企稳回暖，预期改善

市场低迷时利空情绪的充分体现。但市场自有其涨跌规律，没有只跌不涨，也没有光涨不跌。国内看，地产市场结构性转型的趋势不变，且是一个难以一蹴而就的事情，但供需差收缩之下有望带来预期的边际好转。出口在全球经济增速放缓的大环境中，下行的趋势难以扭转，但将视角由外需转向海外供给后则无须过于悲观，核心逻辑在于海外供给受阻之中的替代性机会能够在一定程度上进行弥补。综合而言，国内经济大概率将在四季度开始呈现企稳回暖迹象，并带动市场预期的修复。

估值已经进入显著低估区间

目前来看，3000点附近A股整体估值已经进入显著低估区间，近期的下跌带有一定的非理性，随着这次中期调整时间的延续以及幅度的加大，本轮调整大概率已经接近尾声，当前可以乐观起来，以1年期维度看，流动性和企业盈利均有望逐步好转，经过Q3悲观预期的集中宣泄，随着四季度国内经济基本面验证回暖迹象，A股的布局窗口正在开启，结构转型中有望延续高景气逻辑的赛道+基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现，此时不必悲观了，一味恐慌只会导致你做出不理性的决定。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：10月静待超跌修复行情

#10日早评#节前市场持续调整，最后一个交易日成交量明显萎缩，节前避险情绪浓厚。板块方面，医药、房地产、煤炭等领涨，旅游、厨卫电器、电力设备等领跌。

消息面，多地官宣下调首套个人住房公积金贷款利率；央行：进一步简化境外投资者进入中国市场投资流程；三部门集体约谈部分光伏企业及行业机构；国家发展改革委：近日国家将投放今年第五批中央猪肉储备；多家大行传达监管要求 年内各新增房地产融资至少1000亿元；市场监管总局批准成立国家商用飞机产业计量测试中心；国庆假期欧美股市先扬后抑，整体以收涨为主。

节前市场受避险情绪及各种利空叠加影响超预期下跌，空头情绪已经充分释放。虽然目前美联储加息、地缘冲突、国内经济低迷等利空因素仍在，但经过市场情绪消化后，行情将迎来超跌修复行情。策略上，10月主抓局部机会为主，虽然大盘较弱，但已经有板块先于大盘止跌企稳。板块方面，关注地产、消费、能源三大主线机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

节后市场将如何演绎

节前市场持续低迷，多重利空叠加下市场走出了类似4月底的加速探底行情。除了外部市场影响外加，国庆假期效应也表现的较为明显。节前避险情绪浓厚，股价往往下跌且成交低迷。节后大多上涨，但要结合假期海内外形势综合判断。通常经济平稳可抵消海外经济波动，而经济走弱会放大海外市场风险。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

节前的利空因素有哪些？

整个9月份市场明显在加速下跌，主要影响因素是美联储鹰派加息，美元指数飙升，人民币跌破7元整数关后快速贬值至7.26元附近。从近年A股表现看，人民币汇率与A股走势呈现了高度相关性。另外，地缘冲突升温、欧洲能源危机加剧，海外市场表现不佳传导都影响到了A股表现。内部来看也不容乐观，疫情反复、地产偏弱、外需回落、内需低迷、工业企业利润继续下行，国内经济仍处于缓慢修复期等都是影响投资者信心的要素。

假期内外局势有何变化？

海外大事不断，美国非农超预期，OPEC+减产，11月加息75BP成大概率，海外市场先扬后抑；俄不发动核战争声明，底线明确。但克里米亚大桥突发爆炸，美加大对华芯片出口管控，地缘政治不确定性犹存。国内则多空交织：利好一是地产政策，迎来房贷利率下限放宽、公积金利率下调、税收优惠三重组合拳，后续政策放松依旧可期。另一利好是央行干预初显成效，汇率从单边贬值重回双向波动，情绪和资金压力缓和。利空是国庆消费数据不佳，出行仅为往年6成，票房创8年新低。

节后市场如何演绎？

结合当前海内外形势来看，美联储加息预期波动，地缘政治风险底线得以明确，国内“稳地产”发力，国内重要会议政策可期，市场情绪逐步修复，市场有望震荡企稳。但市场拐点的确认还需疫情好转、地产触底和政策催化等因素共同配合。

行业方向我们关注三大主线：一是内需修复（受益于地产政策放松，与地产竣工相关的央国企房企、建筑建材）；二是自主可控（管控加码倒逼国产替代的半导体设备与材料、计算机信创、医疗器械）、三是能源安全（新能源方向的风光储，关注三季报高景气延续；欧洲能源危机和油价反弹利好煤炭、石油石化、油运等旧能源方向）。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

四季度展望：迎接反弹修复行情

10月行情进入了四季度的起始阶段，回顾三季度，市场持股调整，空头情绪得到了充分释放。细分来看，前期持续调整的是上证50为代表的大盘指数，而期间中小盘股票保持相对强势，正是中小盘股相对强势行情掩盖了整体市场弱势的格局。7月初至8月下旬，小盘股相对强势行情只是扩散行情，并不具备新产业趋势支撑。8月下旬以来，缺乏新产业趋势支撑，业绩不确定性之下，小票补跌行情如期而至。目前来看，小盘股补跌行情临近尾声，其中原因如下：1）对比今年以来上证50和中证1000的累计涨跌幅差值，截至9月30日，两者累计收益基本没有差异；2）自7月市场转为弱势之后，两者累计涨跌幅相差不大。

上证指数月K线图

来源：点掌财经

反弹基础：国内业绩超预期，海外紧缩预期缓和

国内情况看，利润率改善在三季报或表现尤为显著。在中报利润率改善的基础上，6月底7月初大宗商品大跌的背景下，三季度上市公司毛利率或进一步显著改善。而疫情影响出行和低利率环境下，费用率将延续下行态势。综合来看，利润率改善在三季度或表现尤为显著。

海外情况看，不必过于担心美联储加息影响，加息预期体现已经非常充分。9月21日美联储议息会议点阵图对未来1-2年加息幅度呈现鹰派。且不论美联储点阵图预期历史上并不都在验证，本轮美联储打击通胀预期管理后续仍有待持续观察，很明显后续加息节奏取决于美国通胀和就业市场的表现。基本面角度来看，油价高位持续下降，一旦美国经济逐步走弱，通胀也将失去支撑，市场会提前反应这种预期。一旦情绪出现拐点，反弹将一触即发。

风格判断：大票搭台，小票唱戏

新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是5-6月反弹，还是7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上2019年12月-2020年3月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。

板块关注方向

今年以来市场一波三折，不少板块都有跌出来的机会，但前提是业绩也能够持续验证。前瞻来看，今年业绩增长能够持续得到验证的基本集中新旧能源领域，而随着原油等资源品价格回落，传统能源业绩或面临一定压力，新能源板块中的光伏和储能等领域业绩高增长确定性仍相对较高。A股市场每年重大市场主线与产业政策等因素息息相关。比如，2021年的碳中和与专精特新、2019年的自主可控、2016年的供给侧改革、2015年的互联网+、2014年的一带一路和国企改革等。二十大召开之际，四季度重点关注经济发展和产业政策等方向的边际变化。因此，给大家一个行业配置具体方向：成长：光伏储能、机械；消费：白酒、汽车（零部件）、家电等。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。