股指期货的“危”和“机”——点掌投教专访双隆投资马俊

       很多投资者听到股指期货的时候都会抱着避而远之的心态来看待，认为叠加着杠杆的股指期货是个危险的品种，很有可能让自己血本无归。然而在机构投资者眼里，股指期货是一个非常好用的对冲工具，曾经股指期货经历了一段时间的开仓限制，使得很多对冲基金受到了不小的影响，在2019年重新放开交易限制后，机构投资者认为机会又来了。那么股指期货中的“危”和“机”该如何看待呢？

       本期相约大咖邀请了双隆投资总经理——马俊，来浅聊股指期货的大机遇

股指期货，专业投资者非常喜欢的对冲工具

       在前几年股指期货开仓被限制在10手的时候，对冲基金是过着非常煎熬的日子，因为每天最多只能做10手，意味着盘中只有10次的套利机会，这样很多与股指偏离度不大的套利机会就无法参与，只能选择偏离度较大的进行套利。现如今，股指期货放开后，期货的交易量明显增加，套利的次数多了，积少成多，自然收益也就会提升。

       那么操作上具体又有哪些策略呢？马俊举了个例子：比如一个投资者有100万，满仓买了股票，那么这时候在股指期货上做个空头的对冲，这样就会把大盘的涨跌置之度外，来获取买入的股票跑赢大盘指数的收益。这个方法可以穿越牛熊，无惧大盘的涨跌，只需要持有的股票比大盘强，那么无论大盘在何种趋势下，都可以获得稳定的超额收益。

套利，是需要专业性的

       套利的方式有很多，用偏离度的套利最常见的有跨期套利，比如股指期货不同月份合约，中间可以做一个差价偏离度修复的过程，从而获取短期套利；也可以通过跨品种套利来做大小盘品种之间价差偏离度的修复；过去还有价差的套利，利用股指期货与现货之间升贴水的关系从而获得的价差套利。这些方式在现在的市场上都是存在着机会的。

       不过要进行套利获取收益其实并不是一件容易的事情，对于机构而言，一般会配置股票、股指期货、期权等多品种来进行套利机会的抓取。对于个人投资者而言，马俊跨品种套利更合适一点，首先，跨期套利对整个交易系统速度的要求非常高，普通投资者肯定没有专业机构的优势，如果是基差套利，那就需要 买入一揽子股票，同时卖出股指期货，当然也可以通过ETF来代替一揽子股票，但对时效性的要求也非常高，而跨品种套利对普通投资者更有效一点，比如一段时间内大票强小票弱，那就可以做多大票指数，做空小票指数，这一类型的策略对时效性并没有特别强，在时间上也有一定的延续，所以适合普通投资者操作。

技术分析效果如何？

       而在市场上，有不少投资者喜欢利用技术指标来判断行情的涨跌，对此马俊说到，他们曾经尝试过把均线、MACD等指标放入量化模型中，做过非常多的检验，比如就拿五日均线金叉十日均线买入，死叉就卖出，放在整个股票市场中，*除手续费后看究竟还能不能赚钱，最后得到一个结论，就是在波动比较低的适合，频繁买入卖出反而收益效果很不理想。

       不过这并不代表技术分析是完全没用的，当只有一个指标发出买入卖出信号进行操作，效果一般，但如果用多个指标同时共振的情况下发出的交易信号，效果会比较明显。通过足够多的交易次数来检验，得出的结论是三到四个指标共振可能会是非常有效的信号。而这种量化策略的收益是可以远远跑赢指数的收益。

穿越千年的技术分析之道——相约大咖专访徐莉

       易经、八卦，这些传承下来的国粹，看似比较玄乎，但却已经被真正应用到了很多行业。现如今，在股市与期货的技术分析中，也会出现类似的研究。有国学大师曾说，国粹的传承，是能让每个华夏儿女都感到无比自豪的事情，不得不感叹祖先的神奇。

       本期相约大咖邀请的正是靠着易经八卦开创出时空平衡法则的***红马甲——徐莉，听她来介绍这个神奇而又非常实用的技术方法。

中国***红马甲，也跟过大资金

       由于期货加着杠杆的性质，几乎很少有女性会参与到期货交易中，更不用说做的如此成功。作为中国的***红马甲，当她接触到期货的时候就非常喜欢，因为每一次的涨跌背后都有很多精彩的故事，不重复、不单调，而且每一次的交易都感觉很刺激。

       不过徐莉起初对技术分析涉入并不深，一开始也是做些跟单，认为大资金的基本面分析很好，就跟着大资金的动向操作。直到有一次跟着大户操作的时候做亏了，才发现原来大资金也会犯错。从那个时候徐莉开始学习技术分析，她也自此发现了技术分析的迷人之处，因为每一次的交易都会有依据，一旦交易的依据被破坏，就可以马上修正。

技术分析，也需要不断的摸索

       技术分析其实就像给自己设定了一个规则，这个规则有点类似于过马路，看到绿灯可以走，红灯就要听。那么同样是一本技术分析的书，所有人都在看，为什么交易的时候还会有多空呢？这其实就与每个人的思维和所选取对象的级别相关了。

       徐莉在学技术分析之初，也是跟着简单的均线金叉、死叉进行操作，结果连续亏损了多次后就不敢在用这样的模式了，随后她又学习了蜡烛图技术、波浪理论等，在这学习及运用的过程中，她发现单一的方法都是不可行的，而是需要结合，结合着技术分析而后在不同周期级别中进行分析。

       通过技术分析的方法徐莉获得了多次成功交易后，在2011年的顶部遭遇了当头一棒，她利用波浪理论分析那时候理论上一定会来第五浪，可行情却就此掉头一路向下。至此之后，徐莉学习了一套运用易经八卦进行数理组合来预测未来的行情，这让她大大的提高了成功率。

易经八卦的灵感，创造时空平衡法则

       依靠易经八卦的数理组合给徐莉带来了灵感，在不少的技术分析中，真实情况走出来会出现很多假象，比如假突破、假跌破等，而她将易经中的数理组合应用到了其中，大大提升了自己的成功概率，便开创了一套她自己的时空平衡法则。

       在时空平衡法则中，要判断双底或双顶突破颈线时是否假突破，就将双底的颈线位左右两个高点之间的总时间，除以4，然后在突破颈线的时候所用的时间小于前面计算所得到的结果，那么真突破的概率就很大。突破后，赚钱效应会很快，根据技术分析，涨幅理论上是颈线位与低点的高度的1到4倍，所以在涨幅达到1倍的时候徐莉建议可以先减一部分仓，后面的能赚多少是多少。

       这就是根据易经的数理组合创造的时空平衡法中的一个方法，可以说祖先发明的易经八卦是非常神奇的，其中的阴阳就如K线图中的阴线阳线，天干地支合起来的循环与技术分析中的12循环相吻合，重要的时间节点落在八卦的拐点上同样也有异曲同工之妙。

       最后，徐莉认为要学好技术分析要深入研究易经八卦，同时还**约翰墨菲的《期货市场技术分析》一定要看，有了这样的基础，才能把技术分析运用到实际中去。

量化领域皆学霸——点掌投教专访宽投资产钱成

       量化领域向来都是学霸的天下，很多投资者只是听闻而不曾了解其中真谛。量化对于编程、建模都有非常高的要求，可想而知它的门槛有多高。本期相约大咖邀请了量化界的学霸，宽投资产创始人钱成，一起浅聊他精彩的量化人生。

一时冲动进入量化领域的博士

       作为统计学的博士，在国际数学建模领域获得过一等奖的钱成，已然成为了人中龙凤，按理说回国后进入券商的自营工作完全没问题。可这位不甘于平淡的有志青年却选择了创立私募基金，开启了属于他的量化生涯。他把这一切归结于当时的“冲动”，还有就是对这个行业的喜欢。

       创业本身就是个很辛苦的事情，做投资同样辛苦，二者加在一起就更加艰辛了，好在有着强大数学基础的钱成来到量化领域可以说是游刃有余，他良好的研究习惯对于后续建立模型有着很大的帮助，通常都能起到事半功倍的效果。

国内量化刚起步，任重道远

       在2014年成立宽投资产的时候，国内做量化的私募基金是凤毛麟角。量化编程从技术角度而言，就是个让机器不断学习的事情，本质就是在做一个最优化的问题，当找到一个好的目标，再找到一些惩罚项之类的东西，可以是线性的，也可以是二次的，到最后就是描述一个动力学的过程，或者说是描述一个优化的过程，让程序自我学习。

       2010年国内股指期货开放，有了对冲工具后，机构可以真正开始做对冲，基于对冲的方法，于是就有了所谓的阿尔法策略和套利策略。对于量化而言，也是与市场的好坏息息相关，如果市场好的话，整个量化的蛋糕就做大了，而市场不好的话，对于量化行业的影响也比较大。

       在国内量化刚起步的时候，也会发生一些从未遇见过的情况，比如遇到极端行情的时候，对于阿尔法及对冲策略来说就是一件很挑战的事情，只要手里有头寸的基金经理，在短短的时间内相当于经历了整个人生的起伏。所以国内的量化领域还有很长的路要走，任重而道远！

智能投顾能完全取代人工投顾吗？

       对于智能投顾的概念就像阿尔法*一样，完全可以由机器自主交易，不需要任何人工的管理。最近几年市场上有不少银行和券商也发行了一些智投产品，但是他们名义上是所谓的智能投顾，其实就是根据投资者不同的风险偏好进行资产的选择，而不是像量化那样直接做一个主动的资产管理，最重要的买卖点在那些所谓的智投产品中是无法实现的。

       对于智能投顾究竟能否取代人工投顾，钱成认为这是不现实的，智能投顾与量化完全是两码事，那些基本面的信号、交易的信号这些都是用量化的方法去设定；而智能投顾是抓住不同资产类别之间的风险收益特性去做组合，像国外的智能投顾，所谓的股票类资产非常简单，就是以指数型基金为主，长期观察它的风险收益特性与其他类别资产（如债券型基金）之间的相关度，然后去做一个优化目标。这些是远远无法替代人工投顾的。

       再比如：价值投资，同样也是无法用智能投顾去解决的，价值投资首先换手率就很低，需要长期持有一些优质的标的，那么这种情况下电脑的优势在哪里？巴菲特做价值投资这么久，还是没有任何智能投顾能取代他。投资强调的是对企业的深入了解，对未来市场风口的判断，还有对于企业财务潜在风险的理解，这些都不是电脑的优势。所以说智能投顾是无法替代人工投顾做决策的。

量化投资的黄金年代，已然来临——点掌财经专访百奕投资张恒祐

       套利，在如今的市场上已不再陌生，普遍的套利品种有期货、期权，乃至可转债也能用来作为套利工具。不过，想要成功套利，就必须要先了解这些工具的本质。点掌投教特别邀请到了，知名量化私募：百奕投资的总经理——张恒祐，来畅聊他的投资心得。

自古英雄多磨难，几经辗转终归市场

       毕业于台湾大学金融专业的张恒祐第一份工作是在台湾的一家公募基金做交易员**，在积累了足够的实战经验后，在朋友的介绍下他辗转到了香港的信托公司做策略开发。

       来到了香港的张恒祐，起初做的是可转债套利，这也是张恒祐第一次接触到量化策略，而量化就是照表操课，不会把个人的情绪影响到投资逻辑中去。

       随后，又是在朋友的介绍之下，2011年张恒祐来到了上海发展。来到上海的第一年，他拿到了股市上市后一年的历史数据，经过回测后发现它的波动性非常高，所以量化模型带来的利润相当可观，在这样一个契机之下，张恒祐参与到了A股市场，同时继续开发交易策略。

A股波动率高，量化投资的黄金年代

       在开发交易策略的时候，张恒祐发现A股的波动率远高于国外的股票，波动率是量化投资的生命，于是他便认为这是量化投资的黄金年代，在上海开辟自己的一番新事业。

       张恒祐专注于数据方面的研究，相当于建立了一个实验室，在实验室里分析数据。而在做开发策略的时候，最主要的功能是要开发一个适用全部品种的策略，不仅仅是对A股有效，对于美股、欧洲股市或港股同样都要有效，所以张恒祐团队更多的要开发出通用型掌握整个市场规律的策略。

       然而每个市场的波动性是有差异的，要适应于各个不同的市场状态中，这对于模型的要求会更高。张恒祐团队开发的模型就是希望能够找到一个类似于爱因斯坦留给后人的一条公式：E=mc平方，一条很简洁的公式解释了所有的物理现象，进而也是这条公式，开发出了***。而张恒祐所要寻找的目标就是能够开发出描述金融价格波动的因素，找到这样的公式，来侦测到市场的主旋律，从而能在纷繁复杂的市场中将投资简单化，更好的来适应于不同的市场环境。

满仓亏损的教训，学会控制风险

       初来乍到来到大陆的张恒祐，觉得股指期货波动性很大，如此大的诱惑力让他上来就涉足了期货交易。起初他满仓操作，当股指期货在利空影响下连续跌停两天的时候，张恒祐的资产从50万不仅仅归零，还倒亏50万。有了那一次亏损的教训后，张恒祐开始注意到了风控的重要性。

       后来的过程中，张恒祐团队慢慢的将保证金比例降低，意味着杠杆的减少，当开始盈利时，再往下降仓位，如此控制风险，利润自然就出来了。随着规模的越来越大，张恒祐对风险的控制也越来越严格，比如在股票上设置了10%的严格止损位，量化选股方面，每一只个股的占比最多占到总资产的2.5%，这也意味着可能买40只股票，即使其中有遇到踩雷的个股也不必害怕。

       在这样严格的风控体系下，张恒祐团队可以做到稳步盈利，而避免了大涨大跌起起落落的风险。

       最后，张恒祐说到，量化投资时资管的顶层领域，走入这个领域需要有个好的师傅领入门，如果没有领路人的话，则可以从国外的一些交易员的博客中学习到其中的投资逻辑，然后通过不断的学习才能有比较良好的发展前景。

大方向，小调整——点掌投教专访中期期货闫星月

       经济全球化是历史潮流，开放合作是时代大势。合作无界，发展无疆。站在新的起点上，投资者应该如何把握最新的市场热点和投资风向呢？为了帮助投资者了解最新的宏观政策，树立价值投资的理念和策略思路，点掌投教特别邀请到了中期期货研究所宏观和股指期货分析师——闫星月。

       闫星月曾获"中**"金融期货及衍生品知识竞赛一等奖、中国期货业协会“期货功能大家说”课题研究二等奖、上海金融业联合会研究成果三等奖、并于艾扬担任宏观经济和股指期货分析讲师，在期货日报、证券日报、七禾网等媒体发表过数篇宏观和股指期货研究性文章，多次在对外会议中担任宏观经济的演讲嘉宾，同时参与中期协、中金所等相关课题研究，目前主要从事宏观经济和股指期货分析，并专注于大类资产配置的研究。

       她是如何解读最新的宏观政策的呢？就让我们来听听她是怎么说的吧！

经济换档期的增长点在哪里？

       整体来看，当前经济处于新常态，经济换档时期。从今年一季度经济数据来看表现比较好，但市场观点分歧也比较大。那么从本月公布的经济数据来看，我们认为经济在底部稳步运行。一季度的数据之所以会表现较好，主要在于一季度政策的执行力度较大，一季度的整体宏观背景是：外部环境风险情绪较好，尤其是从去年3月底开始的中美贸易关系，得到了极大的缓和，内部环境是：央行自去年12月底开始多次定向降准，相关的减*降费政策陆续落地，这些都极大的刺激了内外部的需求。

       新的经济增长点主要是对内培育新的需求。在于政府对资源的优化配置，除了基础设施建设、房地产等传统领域，我国在绿色发展、5G技术、教育、医疗、养老等领域面临新的快速增长的需求。要将这些领域培育就需要良好的市场环境：比如降低市场准入壁垒，并加强事中事后监管；坚持国有企业“竞争中性”，让民营企业与国有企业公平竞争；进一步推动简政放权，减少对市场的行政干预等。

       对外：坚持深化市场化改革、扩大高水平开放。比如首届中国国际进口博览会的成功举行也体现了我国贸易自由化发展战略，也是向世界表态将继续扩大开放的立场，以及实现高水平对外开放举措的愿景。另外加强了金融领域的对外开放，比如放开外资的准入制度；利率市场化改革，比如央行行长易纲近期表示可能不再公布贷款基准利率，以及人民币走向国际化，实现人民币成为可兑换货币的长期目标。

大方向，小调整

       对于国内当前的宏观经济形势，政策调整将用六个字概括：大方向，小调整。

       所谓大方向，即要知道国家对经济指引方向，即由过去从高速增长向高质量发展。那么在为了实现高质量发展的目标中，我们就要考虑到，过去高速发展的动力来自什么地方，这样才能了解到如何实现高质量发展。

       所谓的小调整，即当下经济环境下，政策的逆周期调整会比较频繁，通过财政和货币政策进行统筹协调。最终目的的方向不变，即为了实现更好的高质量发展。举例今年前四个月的政策调整来看，当经济有所转好的情况下，政策可能会略微的收紧，而在经济面临压力的情况下，政策则可能略微的放松，这一点尤其是在货币政策方面显的比较突出。主要是由于财政政策，其时滞相对较长，且政策实施期内时间相对比较长，可能会在1-3年左右，而货币政策操作实施的会比较灵活，对当期利率变化可能较为明显。

鲲则沉游海底 鹏则遨游天际——点掌投教专访中期期货刘昊宸

       刘昊宸从小就有一个把金融和美学相互结合的梦想。为了**这个梦想，他远赴重洋，进入了金融工程专业学府美国伦斯勒理工大学，并师从威廉夏普的学生古普塔教授。硕士学习期间，他获得了芝加哥全美高校量化投资大赛收益冠军，并参与IBM的Watson项目，研究人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用。正当所有认识他的人都以为他会留在美国加入顶级资管机构或金融公司时，刘昊辰却毅然决然选择回国。

       回国后，他加入了上海中期期货资产管理部，上海中期期货股份有限公司成立于1993年2月28日，目前注册资本6亿元，是我国最早的期货公司之一。公司连续多年获得交易所和协会的多项表彰，也是国内程序化交易的早期推动者之一，为程序化交易理念在我国的落地生根做出了较多贡献。

       是什么原因让他选择回国？回国后，他又是如何进行投资管理，并基于期权让他的客户规避了股市下跌所带来的回撤风险？让我们一起来听听大咖刘昊辰是怎么说的。

威廉夏普的贡献，其实远远不只夏普比率

       刘昊宸介绍说，他在美国的导师，师从于诺贝尔经济学奖获得者：威廉夏普教授，我们所耳熟能详的夏普比率就是他提出的。但是，威廉夏普教授的贡献却远远不只在于夏普比率，而在于他简化了由马可维茨提出的投资组合理论，并更精细化地为投资者提供了一个关于风险和收益关系的认知，也就是CAPM资本资产定价模型。在夏普教授的模型中，他把马克维茨选择理论中的资产风险，进一步分为资产的“系统”风险和“非系统”风险两部分。可以说，威廉夏普教授的这些理论，是当今资产管理行业能够发展壮大的基石之一。

       而作为威廉夏普教授学生的古普塔教授，也十分注重风险在资产组合里的影响。古普塔教授著有《RiskManagement and Simulation》一书，是美国衍生品风险管理专业最常用的教材之一，其内核就是如何运用衍生品来进行风险管理。

       有了这些背景后，刘昊宸在自己的资产管理生涯中，也往往会把风险管理放在第一位，在做出任何决策前，总会思考如何才能抵御潜在的风险。他擅长设计期权量化策略、期权风控方法，曾成功预测2015年牛市顶部，为私募账户保住了收益，避免逾70%的亏损。

抵御风险，好比是防范敌人来攻城

       刘昊宸在节目里分享说，他觉得抵御风险，比作是防范敌人攻城的过程。他有时会假想，如果要做好一次守城战，那么他需要从哪几个方面着手？

       首先，他会把重兵放在城墙前去把守这个城池；其次，他会去构建护城河、筑高围墙，来进行防范；最后，也是最重要的一点，并不是如何去提升防护手段，而是要留一条后路。一旦在整个城池防守不住时，全城的军民百姓也能全身而*。而资产管理也是一样，刘昊宸会把风控管理分成事前、事中、事后三个阶段，在每一个阶段都有一个不同的职能。

       事前阶段，需要提前做好组合对冲、仓位管理、压力测试和净值管理等多方面的管控体系，相当于在城墙前放置了重兵来防守。比如说，运用对冲就好比两军交战；压力测试则是估算一下，城墙能够抵御第二天多大的攻击。在他的期权产品管理中，压力测试，就是计算跌停、涨停两种极端的情况下的损失。多数情况下的风险，可以通过对冲来应对，而压力测试的存在，则是在出现极端行情时，产品净值的波动也能在可接受的范围内。

       事中阶段，他会进行希腊值监控、操作优先级、盘中预警和紧急对冲等多道关口。其中，希腊值是期权中衡量价格的变动、波动率的变化、以及时间变动等方面风险的指标。而紧急对冲，则是在出现所有避险工具都失效时，他最后留的那一条小路。这条小路既能让全军撤*，不发生踩踏事件，也是他所能够找到的最便宜的一种手段。

       谈到事后阶段，刘昊宸则比喻说，这好比在打了一天的仗之后，敌人可能把城墙摧毁了一半，这时就需要进行修补，为第二天的战斗做一个准备。在期权术语中，这被称为希腊值的再平衡。

舆情分析，在美国智能投顾领域的应用正在兴起

      在美国期间，刘昊辰曾经参与了IBM的Watson项目。如果大家对IBM比较熟悉，就会知道Watson项目是其比较核心的大型项目，这个项目将人工智能推向生活中的各个领域。比如，Watson项目曾在美国的一档知识竞赛里，完全打败了人类选手。更为关键的，是它并不只是找到了正确答案，更是在数以亿计的可搜索项目中，运用人工智能的方式找到了最符合的答案。又比如Watson的机器人医生能够给病人开出一个非常准确的药方。

       刘昊辰介绍说，当时他的项目是人工神经网络在金融文本舆情分析方面的应用，也是智能投顾的一环。简单来说，就是在操作股票或期货时，参考整个市场的情绪面来进行因子运用。他当时的工作，就是让计算机自动去阅读网上的舆情，比如各个财经的节目或者财经的分析师的评论，或是对大势的一个看法，又或者说是直接阅读股民、网民对大势的一个看法，然后分析他们的投资情绪。通过这个数据，就可以了解到整个市场的氛围和热度，从而告诉投资者是否处于市场的对立面。

       在了解到点掌阿牛智投已经将舆情分析运用在了众多智能投顾和数据产品时，刘昊辰也很感兴趣，并且表示舆情分析，在美国智能投顾领域的应用已经兴起，在特定的清洗算法下，对投资的帮助十分巨大。

在期权的世界中，需要找到正确的维度

       回国后，刘昊辰发现期权在国内，还是一个新鲜事物，从第一只场内期权上市，至今也只走过了四个春秋。

       刘昊宸认为期权相对于其他的投资工具有两个特点。

       第一个特点，是维度非常丰富。其他的投资品，比如股票，投资者一般只能做多，如果看空就需要融券才行，而融券成本相对较高；又比如期货，虽然可以看多空，但都只在价格这一个维度上。期权则将维度扩展成了三个：价格、波动率和时间。基于期权维度的丰富性，使得刘昊宸在资产管理中能达到一个全天候的效果，不仅能穿越牛熊，也能穿越震荡市。

       期权第二个特点，是风控属性。可以凭借非常低廉的成本，控制整个仓位的风险，达到四两拨千斤的效果。

       在期权的世界当中，策略非常多，维度也非常多。刘昊宸把这比作一个自然环境。在大自然中有沼泽湿地，也有沙漠山丘，有蚂蚁昆虫也有飞禽走兽。对于投资者而言，其实只需要选择其中一个擅长的维度。比如，对于波动把握出色的投资者，可以只选择跨市的Straddle-Strangle策略来交易。如果擅长对价格进行判断，那就只要选择做Delta策略。

       最后，刘昊宸选择用一个比喻来进行总结：是鲲则沉游海底，是鹏则遨游天际。

低调的“亿”倍之“王”——点掌投教专访奕倍投资王上

       奕倍投资，光从公司名字上读一下就能感受到这家公司的雄心壮志：亿倍！而这家公司的掌舵人却是一个极其低调的理工科学霸——王上。这位号称“没有多少工作经验”的同济大学理工男，是如何从一个菜鸟操盘手成长为最具潜力的私募基金管理人呢？就让我们一起走进这位年轻有为的奕倍投资总经理，探索一下他的投资之道。

韬光养晦，砥砺前行

       对于奕倍的名字，王上解释到希望能把产品净值翻到1亿倍，但又希望能低调点，于是就取了个“亿”的谐音来作为公司名称，从这点也能看出王上的为人低调。

       在校园时期的王上，可以说是个真正意义上的理工学霸，他获得了多个重量级比赛的冠军，曾经在全国的实盘大赛、建模大赛都获得了最好的名次，而王上却把这些成就归功于运气。

       毕业后工作不久，王上便开始筹备成立了自己的私募公司，2013年奕倍投资正式成立，公司的80%员工都是硕士以上学历。起初公司以做股指期货为主，在只做股指期货的时候，由于标的品种比较少，只需要关注几个标的就够了，每天生活比较简单，之后王上将股票加入到了投资的范围中，而做了股票后，生活便一片广阔，市场上三千多个标的，每天都能听到很多新的好玩的故事。现在的奕倍主要就是做两大类，一个是以股票中性阿尔法，还有一个就是股指期货CTA。

稳字当先，解析策略

       由于股指CTA的风险相对比较大，当然收益也更高，所以这个策略基本都是对高风险客户的，而股票中性阿尔法就是面向低风险低收益的客户来设计的产品。

       到了2015年，王上就把“稳”字放在首位，毕竟拿着其他人的钱肯定是要以不亏损为首要目标，至于赚多赚少那都可以交代。而2015年之后市场赚钱的难度是越来越高了，很多投资者都伤心欲绝的离开了市场，但奕倍的股票中性策略确是表现的很出色，现在他们主打的产品就是股票中性阿尔法。对此，王上依旧把盈利的因素谦虚的归结为运气，实属低调。

       那么这个股票中性策略究竟是怎么样的呢？在股票中性策略中积累了有8000个左右的因子，这些因子有些是常规的市盈率、市净率等，还有些比较奇特的诸如收集每个公司的招聘信息，因为招人的公司业绩会好一些，而裁员的公司业绩就会差一点。随后会把市场上的行情数据、所有能找到的不同维度的数据都建成这些因子，基本达到信息的全覆盖。这样选出来的组合就会非常的平稳。

       不过正是因为如此多因子的设置，也会导致有些还不错的公司因为一个因子的不符合，就被挡在了门外，对于这情况，王上表示每个基金管理人都必须要坚持原则，不能靠自己的主观性来选择一些股票适不适合加入。可能那些股票能赚些钱，但市场永远有赚钱机会，不可能每个都去买，而通过因子严格筛选出来的股票是确定性更高的，未来王上也会把这些想法慢慢的变成更偏量化的东西，使交易更加自动化。

自由工作，人尽其用

       从奕倍这个公司的角度来看，公司文化是属于相当的自由，不设考勤制度，只要把自己该做的事情做完就行，氛围很轻松，对此，王上开玩笑说到，这主要是因为他和几个合伙人没认真在社会上工作过有关，他们的工作氛围就像是大学里的实验室一样。

       不过轻松归轻松，王上坦言压力还是非常大的，因为这一行业每天都在跟钱打交道，比如今天挣了几万，明天又亏了几万，可以想象成自己今天发生了些什么，所以大部分时间压力很大，而轻松的氛围正好可以缓解大家的压力，对工作效率也有利。同时这样比较舒适的环境也可以让每个员工都比较充分的发挥出自身的能力，真正做到人尽其才。

       最后王上谈到了自己对整个私募行业的看法，认为这个行业一直都是在快速的头部化，像美国市场里排名前五或者前十的对冲基金始终还是那几家，而且他们的成长越来越好，而小团队的生存环境就越来越艰难。国内也如此，2015年的时候整个行业还有两万多家私募，现在一半已经*出了历史舞台。在这种激烈的竞争下，王上也是希望能够不断的提高自己公司的核心竞争力，健全人才培养体系，备足粮草，让自己的团队能够走的更远、更好！

猪肉涨价，农产品如何研究？——点掌投教专访中财期货王庆文

       去年底至今年初，国内的猪肉价格屡创新高，使得投资者在股市中也兴起了一波“炒猪”热潮，在生猪价格普遍上涨的背景下，相关的农产品的产业链，会有哪些变化呢？

       点掌投教特别邀请到了，在农产品领域有着十年以上深入研究的中财期货高级研究员——王庆文，来为投资者分享农产品领域的研究方法。

不要做“盲人摸象”的投资者

       “盲人摸象”的故事相信所有人都听说过，在股市及期货中，很多投资者对于基本面的研究，非常类似于“盲人摸象”。有些投资者只看宏观经济的变化，有些投资者只看库存和供需关系，而还有些投资者只关注期货和现货间的价差等等，其实把这些研究全都粘合在一起，才是基本面研究这头“大象”的全貌。

       当然在技术面的研究上投资者同样存在这样的问题，大部分投资者只对一两个指标研究比较多，但这就容易把自己局限在这一两个指标中，一旦一段时间指标失效，就将面临比较大的损失。

       王庆文提醒投资者，无论是基本面的研究还是技术面的研究，都需要进行全方位的对待，“盲人摸象”得到的不完整信息会让自己对市场的解读及认识出现错误。

农产品研究，要抓好这几个重点

       对于农产品期货的研究，首先要非常注重天气的变化，天气的好坏关系到农作物的收成，继而也就影响到了**量的多少；而其他的研究和股市研究的框架是大同小异的，比如资金面、市场情绪、供需结构等等，只要从这几个大方向上去判断，最后的结论都会是比较正确的。

       王庆文举了自己朋友的一个真实例子，他是个技术派的交易大师，2014年通过技术面的分析做多**。由于他的单子金额非常大，心里没有底，于是就来问了王庆文的看法。王庆文把当时的基本面情况和这位交易大师说了一下，那时候恰巧禽流感的原因，使得**的供需特别紧张，所以他认为这是做多**的时机。有了这样的双重保险后，那位投资者坚**多**，而后来**成为了那一年火热的期货品种。

       至于2019年的猪肉价格上涨，主要是因为非洲猪瘟导致整个猪肉的**发生结构性的紧缺，供需关系的不平衡导致了猪肉价格的上涨，而**可以作为猪肉的替代品种，与猪肉价格也是有着关联关系。这时候研究猪肉和**价格的高低，还要了解它们历史上的最高价位和最低价位，还有行业里未来的**结构的情况，再综合技术上的KDJ指标进行判断，将这些种种情况糅合在一起看，就能判断出猪肉和**价格在当时还是处于上涨过程中的。

关于猪肉的认识，要看二元母猪

       要了解猪肉价格的涨跌，那就有必要了解一下猪周期。从2006年到2010年是第一个猪周期，2010至2015年反映的又是一个周期，而2015年至今则是第三个周期，而现在正处于一个猪周期的末端。

       判断猪肉的价格，先要通过二元母猪的产量来推算，生猪有个周期，从怀孕到出生需要110天左右，而出生后长大则需要5个月左右的时间，现在的情况就是二元母猪的量实际还是偏低的，那么就可以判断几个月后猪肉价格还是会处于往上涨的态势。虽说去年的猪肉价格因非洲猪瘟事件性的触发了价格上涨，但即使没有猪瘟，从周期上看，猪肉价格也是到了上涨的周期了。

       另外，豆粕、玉米都是猪**的原料，豆粕又牵扯了豆油，这样****品种串起来就能在猪的这条产业链上寻找到投资机会。

       最后王庆文还是提醒投资者，分析农产品也好，分析其他的股票或期货品种也好，都要用全面的眼光去看待，如果只局限于一种分析方法，那是远远不够的。

自上而下的分析法更适合当前的市场——点掌投教专访复旦博士丁锐

       在宏观分析的领域中，自上而下分析是一种最基本的分析方法，不过很多投资者只是听说而不知其中内涵，其实为了应对当前的市场，这样的分析方法或许会更适合普通投资者来使用。

       那么该如何正确的进行自上而下分析呢？点掌投教特别邀请到了复旦大学理学博士、著名资管机构的资深投资总监：丁锐，听他讲解正确的自上而下宏观分析法。

量化更需要结合基本面

       理学出身的丁锐，天然带着IT属性进入到金融行业，本身就有着一定的优势，靠着熟练的编程技术可以在量化投资方面游刃有余。

       不过当他在做量化的时候发现是有局限性的，量化只是数字游戏，通过一些指标、因子进行股票筛选，再进行程序化交易，而当整个经济环境出现变化的时候，没有基本面的纯量化策略局限性就会凸显，于是丁锐在量化的基础上又加上了对宏观基本面的研究，把漏洞补上。

       在原有的量化模型里加入了基本面元素后，不仅模型的胜率有所提高，更重要的是这个模型可以在一定的亏损情况下知道如何处理，这相比于单纯的量化就会有很大的优势。

大道至简，“长跑”获胜

       由于在不同阶段的行情中，每个策略的表现会有所不同，尤其是当一个策略在某段时间的表现特别好，那么一旦进入另一个阶段的行情中，表现的反差会特别大。如果不停的根据行情的变化来调整改变策略的话，滞后性就很容易显现，因为当行情从一个特性转变为另一个特性，是需要一段时间来反应的，而在这段反应的时间里，之前适应的策略就是失效的，那么这段时间就很容易发生亏损。

       那么究竟该如何使用策略呢？丁锐用了四个字：大道至简！他更倾向于选择普适性的策略来应对市场，可能每一个小周期内的收益比不上适应性更强的策略，但是把时间周期拉长看，整体的收益情况会更高。也就是舍弃一段时间内很好的表现来换取很长时间内不出现很差的表现。

       这样普适性的策略模型并不需要加入太多因子和元素，相反丁锐是在减少其中的元素来寻找一些永恒不变的市场特征。比如道氏理论对趋势的定义，上涨趋势就是高点一个比一个高，下降趋势就是低点一个比一个低。把这些不变的因素留着，去除掉一些主观夹杂的因素，这样就是大道至简，以“长跑”的特性来战胜市场。

自上而下选择资产配置，也需均匀配置

       在不同的宏观环境下配置不同的大类资产，然后在这些大类配置中选择细分的行业，再到选择更具体的品种，这就是自上而下的分析方法。

       比如在2014至2015年，市场上的流动性充足，在这样的背景下权益类资产的表现就会相对比较好，那么就选择投资股票，而国家对新兴产业的扶持力度较大，那么就选择一些成长性的行业投资；而在2016至2017年，在供给侧改革的驱动下，期货品种就有了机会，期货中再从基本面研究每一个商品产业链上的相关性，比如黑色品种，从上游的铁矿石、焦炭到下游的螺纹钢，理论上一条产业链上的每一个环节要么一起盈利，要么一起亏损，这种相关性就是在各种关系中找到其中的矛盾。

       再如16年到18年的房地产，尽管对于房地产的调控从来没有放松过，但那两年房地产对于三四线城市的经济拉动作用是显而易见的，再加上棚改规模比较大，三四线城市的房地产成交量都是比较好的，而一二线城市就更不用说了。不过在政府强调住房不炒的概念下，要继续疯涨那是不可能的了，但也不至于房价跌下去。

       不过问题在于，事后看当时的环境都是很清晰明了，而当自己处于当时的环境下，要了解当时的宏观环境都需要反应一段时间。这就需要将自己的资产做一个均匀的配置，在特定的环境下，可以有一部分资产获取比较好的收益，同时另外一部分资产也需要降低它的头寸或者做一个相应的对冲，这样做虽然会稀释掉一小部分利润，但当宏观环境发生变化时，不至于会出现很大的亏损。