夏英凯：腾讯大股东减持，如何看待？

夏英凯：“信半医”能否成为主线？

再次拉指数杀个股，快速轮动下整体怎么看？

大盘怎么走

历史再次重演：拉指数，砸细分！受房地产+银行宽信用，和中国联通改革的消息刺激，早盘通信、房地产、银行、保险等多个大权重发力，指数飙红。

但在指数飙红的另一面，我们发现题材中小纷纷回落。正所谓吸血效应：资金又快速切换到中字头、大权重领域，中小题材纷纷遭受抛压。所以结合当下魔幻的行情，我们维持观点：市场风格快速切换，炒短炒底成为风口。虽然操作困难确实很大，但我们只能尽力去适应，而不能单纯一味等待。

图 北向盘中大幅流入

来源：阿牛智投

本期《板块分析》

一、银行

板块逻辑：

险资举牌工行H股，释放明确底部信号。今日太平人寿公告称，11月22日公司买入工商银行H股8300万股，金额为3.1亿港元。目前太平保险集团合计持有工行H股的5.08%。

1、为什么这个时候举牌工行？

主要有三个原因：①近期证监会主席易会满首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，举牌行为响应了这一价值重估的政策导向；②今年以来银行股整体下跌，其中国有行H股在8-10月间跌幅较大。近期市场情绪企稳、政策表态积极，当下正是良好的增持窗口期；③工商银行是大行翘楚，最具备价值重估的基础。且H股估值触达历史新低，对应2022年仅0.39倍PB，股息率高达9%，性价比突出；

2、这次举牌是否是独立事件？

我们认为本次举牌并非独立事件。参考2020年的情况，国有行H股前三季度出现显著下跌，而年内中国人寿举牌了工行H股和农行H股，太平人寿举牌了农行H股。当前国有行A、H股估值均较低，对于险资等特定投资者的吸引力很高，预计后续仍有其他机构增持乃至举牌银行股的可能性。

3、对银行板块有什么影响？

本次举牌具备积极的信号意义，将进一步催化银行板块估值修复。险资往往在市场低点加大增持力度，本次举牌释放了明确的底部信号。近期宏观压制因素边际缓解，板块估值已经开始修复。而举牌将进一步提振市场信心、坐实估值底。

银行板块估值空间极大

来源：阿牛智投

二、钠电池

板块逻辑：

产业化指日可待，钠电未来可期。2021年7月，宁德时代公布第一代钠离子电池，后致力于推进钠离子电池在2023年形成基本产业链，钠电产业化有望加速落地。钠元素在全球分布的丰度和均度较高，对我国打破锂元素价格垄断有一定的战略意义。在政策支持以及未来能源转型发展趋势下，钠电的增量空间巨大，未来可期。

钠离子电池成本低、充电倍率高、低温性能和安全性能良好。成本方面，钠离子电池的正负极材料以及集流体的降本空间较大，电解液、隔膜则与锂离子电池相似，有一定的成本压降空间。性能方面，钠离子电池展示出比锂离子电池更好的低温充电性能和更高的功率。另外，由于钠离子电池选用的正极材料钠盐和负极材料碳类均展示出较强的稳定性，使得钠离子嵌入脱出时不会发生反应，同时能避免产生枝晶。在安全性测试中，钠离子电池能做到不起火爆炸，安全性能优良。

正极材料主流工艺分过渡金属氧化物、普鲁士蓝类化合物、聚阴离子类化合物。普鲁士蓝类化合物、聚阴离子类化合物尚未产业化，静待技术突破。普鲁士蓝类化合物成本低廉、发展空间广阔，有着较高的电压和可逆容量，但是，普化合物中的结晶水会对分子结构造成影响，存在产业化的壁垒。另外，普鲁士蓝类化合物也有倍率性能差、循环不稳定、库伦效率低等问题。聚阴离子类化合物具有更高的循环性与安全性，但因其使用价格高昂的金属钒，仍需技术突破降低成本。

钠电池板块整体高分绩优

来源：阿牛智投

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风格快速轮动，明日花落谁家？

大盘怎么走

世界杯连续爆冷，A股也一样！最近的风格切换真的是太快了，前期高举高打的医药、旅游、半导体集体回撤，沉寂已久的中字头短线飙升，结果还没持续两天，又切换换到了锂电池、磷化工、煤炭等方向。

所以说，指数虽维持在跳空窗口上方，整体偏强。但指数强个股弱的格局并未改变，赚钱效应弱投资者不愿意追涨也并未改变，这更加印证了我们的判断：当下风口以低位、短线、一致预期为主，灵活切换才是当下操作的重中之重！

图 指数虽强个股弱

来源：阿牛智投

本期《板块分析》

一、钠电池

板块逻辑：

钠电池：新的技术总是在质疑声中不断成长。

1、不惧质疑：我们在6月、10月连发三篇报告，从行业综述、正极材料和负极材料给大家全面梳理钠电行业的变化，最初我们提出钠电材料成本能够在锂电基础上下降30%，当前时间点我们依然坚持这个观点：目前层状氧化物+硬碳主流钠电产品能量密度在130-140wh/kg、3000次左右循环以及前期规模化量产后0.65元/wh的成本已经能够满足下游在A00级电动车、电动两轮车以及基站备用电源等领域的应用需求。

2、从下游应用来看：1）电动车两轮车：爱玛早在2021年就与钠创合作开发MAX家族新成员——钠离子电池动力系统，小牛预计在2023年推出钠离子电池电动两轮车，此外我们看到新日等也在关注行业进展，传统铅酸电池龙头超威和天能也进入钠电领域；2）动力电池：宁德时代21年7发布第一代钠电池产品，多次提到在23年形成产业链，同时通过钠电与锂电搭配能够覆盖300-500km续航的车型，此外其他龙头车企我们预计在23年下半年实现AB电池形态的钠电装车，我们认为23年钠电池将实现在A00级车型的装车；3）此外通讯基站储能等领域都将是目前钠电的应用场景。

3、从材料结构来看：1）正极：层状氧化物进展最快，其与三元正极结构一致；聚阴离子23年也有望有所应用，普鲁士路线考虑成本方面具备较大潜力；2）负极：考虑克容量因素硬碳是主流路线，同时可以通过界面工艺设计提高首充效率；3）负极集流体将将从铜箔切换为铝箔实现降本。

钠电池板块综合高分

来源：阿牛智投

二、医药

板块逻辑：

变中有机，医药虽然回撤，但依旧需要紧抓医疗硬科技、中医药、创新药三大主线板块！

1、估值、机构持仓均处历史低位，叠加政策边际缓和，医药板块长期配置价值凸显。当前申万医药生物PE-TTM为23.6x（近十年均值为38x），已经达到历史相对低位；2022Q3公募/非医药主题公募基金重仓医药行业的持股市值占比为10.63%和5.6%，环比均有所下降。Q4以来，医药行业政策边际放松，我们认为当前医药板块具备较高投资性价比。

2、行业变革中蕴藏机遇，政策引领带来需求提振。近年来，生物医药行业蓬勃发展但部分细分领域仍高度依赖进口供应商，存在技术壁垒。国内产品高端创新、突破“卡脖子”问题势在必行，国产替代浪潮叠加政策端支持，将持续推动国内企业快速成长；此外，发展中医药已上升为国家战略，鼓励政策贯穿全产业链，从顶层设计到落地执行连贯性较强。

中证医药板块急需回归成长主线

来源：阿牛智投

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夏英凯：比亚迪涨价，背后反映了什么？

夏英凯：如何看待比亚迪和AMD的涨价？

指数进、个股退，未来方向如何把握？

大盘怎么走

又是指数进、个股退的一天：一方面指数继续收红，另一方面个股普跌赚钱效应极差。所以一波牛市如果要想走得远，一定得是大家都赚到钱的，否则光靠蓝筹拉动，道阻且艰！

所以当下机会仍然重于短线、轻于波段，整体风险仍然较大。对于有能力的短线客，细分方向及时切换不恋战，趁着指数企稳收割利润是最优选择；对于波段和中长线玩家，当下赚钱效应未能顺利出现，可能仍需耐心等待！

图 指数虽强个股弱

来源：阿牛智投

本期《板块分析》

一、机场航运

板块逻辑：

航空：见微知著，酝酿转向。料2023年国际线继续放量有望与国内线需求修复共振，航空机场布局机会逐渐转向右侧。2022Q3美国航空并未表现出明显的周期张力，料主要原因：机队人员流失导致飞机利用率仍存缺口、高油价传导至成本端、高通胀背景下对未来消费能力增长承压的担忧。对比来看，我国民航发展阶段、周期阶段与美国存在明显差异，未来两年行业供需结构错配或催化国内、国际票价释放，周期演绎从量到价。

机场：变现能力迎恢复，寻找商业增长新动能。综合考虑香化与精品客单价的差异及精品潜在渗透率，中性假设下，我们测算2025年上机精品销售额占比有望升至12%。料2026年上机免税销售额有或400亿，下一轮协议签订将具备较高议价力，若扣点比例调整至30%，则2026年免税租金将同比翻倍。

航空运输板块困境反转

来源：阿牛智投

二、医药

板块逻辑：

医保谈判在即，回调后抓住上车机会！

行情回顾：本轮创新药行情始于10月初，医药整体强势反弹，带动创新药板块估值修复，既有资金面因素，又有基本面因素，A股创新药核心标的普涨，H股出现一定分化；近两周整体走弱并出现一定回调。

短期看：医保谈判是核心博弈因素，本轮谈判是续约政策发布的首轮谈判，关于降价幅度和重新谈判如何降价并未形成一致预期。然而，无论最终结果是否超预期，医保政策在经历了几年的改革后流程已定，不确定性消除，将不再是影响行业的核心变量。

中期看：行业出清+分化已成定局，出海即将迎来修复。创新药自去年开始资本市场遇冷，融资困难，到目前已一年半，小biotech进化的窗口期已近关闭，未来行业将进一步分化，平台型企业将十分稀缺。出海方面，明年众多品种有望通过BD出海（荣昌、和黄、海思科等），百济BTK大适应症有望在美国获批，百济君实PD-1有望海外获批，出海预期将修复。

长期看：24/25年将是创新药成果落地的大年，众多品种将上市，将持续推动企业高增速，核心标的有望实现扭亏为盈。站在未来回看，目前是中国创新药行业“野蛮生长--泡沫出清--回归行业有序发展”的底部。

中证医药板块急需回归成长主线

来源：阿牛智投

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大盘向上突破，赚钱效应却没起来，格局怎么看？

大盘怎么走

一则关于电信运营商改革的消息，短暂的引爆了市场，上证指数一度冲高超过1%，但赚钱效应未能被带动，全天冲高回落。

虽然指数冲高，但我们很明显的发现，绝大多数中小个股今日表现较差，跌多涨少。说明当下虽然指数靠着蓝筹拉起来了，但整体的赚钱效应却未能向小向宽传导，大家赚了指数没赚钱，这是极度不健康的行情。所以我们判断，上方窗口已经关闭，未来仍然会是以震荡缓升格局为主，抛开普涨大涨的幻想，专心在辨分化、择细分、选方向上下功夫。

图 指数突破难掩跌多涨少的尴尬

来源：阿牛智投

本期《板块分析》

一、游戏

板块逻辑：

近期事件：

1、人民网16日发布评论文章称，游戏从诞生起就与前沿科技密不可分，游戏产业也助力多个产业释放数字经济新动能。对于电子游戏产业，应予以更为客观、多元的认知。

2、版号发放，腾讯网易等大厂获得版号；

3、游戏工委发布报告，未成年人游戏沉迷问题已经基本解决。

我们认为：

1、官媒发文肯定行业价值，游戏行业政策方向有望持续转暖。游戏行业的科技意义和社会价值获得官媒肯定。该评论指出，游戏科技在助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术、产业发展中起到了重要的作用，游戏技术也成为推动不同产业进行数字化转型、走向数实融合、构建数字孪生体的重要工具。游戏已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。

2、游戏出海或持续成为政策支持方向和行业增长动力。评论指出，游戏可以成为中国文化传承和交流创新的网络工具，在增强中华文明传播力影响力，推动中华文化更好走向世界的进程中发挥更为重要的作用。我们认为，在国内游戏市场增速趋缓和版号总量相对有限的背景下，出海成为游戏行业重要增长驱动力，将成为游戏公司未来的核心发展路径之一。

3、行业成长规范化，游戏行业有望持续高质量发展。评论指出随着防沉迷规定的完善和落地，我国游戏产业逐步告别“野蛮生长”。我们认为，未来监管层面或逐渐回暖，版号有望持续恢复常态化发放，政策对游戏行业的影响或边际减轻，游戏自身的内容质量提升将驱动行业持续健康成长。

游戏板块困境反转

来源：阿牛智投

二、国企改革

板块逻辑：

国企改革，资产注入正当时。我们必须认知到中国是一个特殊的体制经济，庞大的国有资产一定是借助资本市场提高效率，所以国有企业改革值得关注。从产业方面的视角来看，我认为电力和航天军工是国企改革机会最大的两个领域。

中国的电力能源公司主体资产是煤电，煤电的市场估值很低，如果把体外大量可再生能源资产通过资产注入的方式进行置换，具有巨大的机会空间。如果置换完成，再回头看国有能源公司，可能上千亿市值也不罕见，国资委有强大的动力驱动置换。

航天军工对应的是中国科研体制改革的问题，很多人质疑中国这么一个体制下面，我们搞不好科研、搞不好创新，我们的科研生产力从哪来？最终还是要回到资本市场，我们着力点背后是军工企业背后所依托的庞大的科研院所，如何把中国最一流的知识资本、人力资本都集中在科研院所中，利用资本市场把这些人力资本和知识资本最后转化成中国科技的生产力，这是一个很大的命题。

上证国企板块估值空间满分

来源：阿牛智投

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什么吓坏了市场？未来到底是好是坏？

大盘怎么走

很不幸，一则石家庄再次全员核酸，“原则上”居家封城的消息击碎了所有人对于躺平放开的幻想。攻坚战依旧未结束，经济不容乐观，市场大幅低开被吓坏。

实际上这已经不是我们第一次提醒大家：经济的复苏与开放需要一个渐进的过程，不可能一蹴而就，更不可能非此即彼一边倒。这也是机构和大多数理性投资者的共识，所以今日的下探行情显然是有些反应过度了。对于投资而言，指数重新进入震荡期也并非绝对的坏事，蓝筹熄火、热点切换，我们惊喜的发现前期低调的细分赛道重于迎来了曙光。所谓一鲸落万物生，趁着大盘震荡做做以创业板为代表的赛道题材，未尝不是当下一个绝佳的选择！

图 涨跌家数旗鼓相当，说明大弱小强

来源：阿牛智投

本期《板块分析》

一、特高压

板块逻辑：

新能源并网压力再现，电网建设迫在眉睫

新能源消纳需要“储输”结合。新型电力系统建设的核心是提升新能源消纳能力，需要满足两大条件：一是并网（解决空间错配问题），二是调节（解决时间错配问题）。现阶段新能源并网压力逐步显现，亟需加快电网建设，保障我国新能源可持续发展。

风光大基地电力外送压力凸显。16-21年，三北地区（大基地主要地区）外送电量增长2.35倍，外送压力持续加大。风光大基地建设提速，将进一步加大电力外送地区（三北和西南）新能源消纳压力。本轮特高压建设持续性显著增强，“三交九直”外或有更多规划出台。

特高压建设提速迫在眉睫。受疫情影响，今年特高压开工不及预期。特高压建设周期约1.5-2年，明显高于风电（约1年）、光伏（3-6个月），须超前大基地建设。欲使规划的“三交九直”在“十四五”内投产，最晚需在24年上半年开工。故预计23年将是特高压开工大年，特别是特高压直流项目。

总之，电网建设将充分受益能源基建发力和新能源消纳需求，兼具爆发力和持续性。风光大基地外送压力倒逼特高压提速。

特高压板块高分优异

来源：金十数据

二、军工

板块逻辑：

军工行业政策友好、运行独立、逻辑顺畅、有增量市场是我们的整体判断。

1、军工行业较为独立。军工行业以内需为主，当前发展具有紧迫性，属政策友好型行业。三季报显示，上游军工电子、新材料、航空零部件的存货同比均大幅增长，这是生产任务饱满、产业链积极备产备货的标志。

2、军工行业牵引科技创新。高新技术通过军品（产品）的试验验证，成熟后转移到民品（商品）上，以军民融合的方式实现社会效益和经济效益最大化。目前看，C919大飞机、无人机、卫星互联网、特种芯片和元器件等产业体现了军民融合巨大空间。

3、军贸增量市场逐步打开。无人机领域的翼龙系列、彩虹系列、WJ-700等均有较好出口记录。

4、估值切换凸显优势。年初至今，中证军工指数跌幅19.80%，板块估值充分消化。举例来看，军用MLCC板块对应22/23年PE分别为21、16倍；航空零部件板块分别为34、24倍；新材料板块分别为45、31倍；军用芯片板块分别为65、46倍；主机厂分别为79、53倍。

军工板块综合中等偏上

来源：阿牛智投

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