退市模式开启，投资者损失怎么赔？

*ST博元开启了A股市场因重大违法而遭强制退市的先例，意味着豪赌ST的时代终结。那些投资了“*ST们”的股民该如何挽回投资损失呢？

3月21日，上海证券交易所决定终止*ST博元股票上市，*ST博元成为中国证券市场首家因重大信息披露违法被终止上市的公司。29日，*ST博元将转入全国中小企业股份转让系统挂牌转让。

退市，是指上市公司因未满足交易所有关财务等其他上市标准，而主动或被动终止上市的情形，即由一家上市公司变为非上市公司。退市分主动退市和被动退市，并要履行复杂的退市程序。

对*ST博元来说，在股市风雨飘摇26年，绝非一己之愿所能完成。资本玩家的兴风作浪和法制监管的漏洞、纵容，共同助长了*ST博元们的“不死神话”。

面对垃圾股的泛滥，股市监管的意义何在？早在2014年10月，证监会下发《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，规定了包括“欺诈发行”、“信息披露重大违规”等19种可触发强制退市机制的情况。

制度有了，监管部门肯定要执行。据接近监管层人士透露，今后相应触发退市条件的公司，将严格按照程序被执行退市处理，不排除未来会有更多问题公司被终止上市。

据21世纪经济报道统计，截至3月底，共有24家上市公司因信披违规或涉嫌违反证券法规，被立案调查，如金亚科技、宏达新材、*ST新亿等。

一旦被勒令退市，这些股票将何去何从？以*ST博元为例，退市流程及交易规则主要包括：

1、股票简称由“*ST博元”变更为“退市博元”，涨跌幅为10%。

2、2016年3月29日进入退市整理期，共30个交易日，其间全天停牌不计入退市整理期，但累计停牌不得超过5个交易日。

3、在此期间，上交所将每天公布“退市博元”买入、卖出金额最大的5家会员证券营业部及各自的买入、卖出金额。

4、“退市博元”在退市整理期不得筹划或实施重大资产重组。

5、个人投资者要买入“退市博元”，应当具备两年以上的股票交易经历，且以本人名义开立的证券账户和资金账户内的资产（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）达到人民币50万元以上。

6、不符合以上规定的个人投资者，仅可卖出已持有的“退市博元”。

7、首次买入“退市博元”的投资者，需签署《退市整理股票风险揭示书》。

很多持有*ST博元股票的投资者担心，之前的投资会不会打水漂了？业内人士建议，投资者应密切关注*ST博元的退市操作，利用退市整理期和转入三板后的市场交易方式，尽可能的挽回资金，减少损失。

针对“因*ST博元违法行为给投资者造成的损失应如何追偿”的问题，上交所表示投资者可以对*ST博元提起民事赔偿诉讼，依据是《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》。

对于民事赔偿诉讼，资深律师建议3个途径：

1、投资者自行委托律师，到珠海中院提起证券民事赔偿申诉。根据*ST博元已知的违法事实，可以认定适格投资者为：在2012年4月28日（2012年年报公布之日）到2014年6月17日之间买入过*ST博元股票，并且在2014年6月18日（*ST博元被立案调查之日）之后卖出或继续持有该股票且受到损失的投资者，皆可以提起民事赔偿。

2、*ST博元如果有重新上市的考虑，投资者可直接与其协商赔偿方案。

3、通过证监会下辖的中国证券投资者保护基金公司或中证中小投资者服务中心公司，出面对全体受害的*ST博元股民协调该案的赔偿事宜。

通过此案例，涉嫌重大违规的退市风险，将引起投资人的重视，并逐步改变未来市场的圈钱风气和投资逻辑。但鉴于资本市场的交易特殊性，可以树立一些退市样本，让这一制度在市场中扎根，给上市公司以警醒，给投资者以借鉴。

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。

“二师兄”要上天，猪周期来了怎么办

猪价正迎来“十年一遇”的上涨行情，这场来势汹汹的涨价潮是怎么来的？而这轮猪价为首的物价上涨潮，能否化解国内的通缩担忧？

到3月下旬，自养猪每头净利润达到1000元。据中国生猪预警网数据显示，3月22日全国瘦肉型猪出栏价达19.9元/公斤，这个价格不仅超出去年同期60%，还突破了2011年6月的历史最高点。

全国外三元猪价2014年-2015年走势对比图（来源：猪易通APP）

进入2016年，猪价依然强势走高，尤其3月后呈现加速上涨态势。

全国外三元猪价最近1月走势（2016.2.23-2016.3-22）（来源：猪易通APP）

从上图可以明显的看到，3月份的全国猪价表现是“淡季不淡”，从18元/公斤一路飙涨到近20元/公斤。而据农业部公布的数据，3月全国猪肉批发均价甚至达到23.7元/公斤，同比上涨已超过50%。

中泰农业认为，这一波猪价上涨周期是“十年一遇”。其实，在过去两三年的一轮猪周期，受制于各类政策和市场因素，猪肉供给被迫压缩，导致价格跌幅超预期，所以如今的反弹力度超出预期也不奇怪了。猪价上涨因素具体来看主要有五个方面：

首先，从存栏数据看，能繁母猪存量持续下降已有30个月，行业深度去产能。

其次，一季度多地爆发仔猪腹泻和五号病等致死率较高的猪病，存栏量仍不乐观。

第三，饲料类粮价持续下跌，成本意外减少，养殖户还赚取了种植户的部分利润。

第四，全国多地对养殖环保政策的执行力度严格，导致很多中小养殖场被淘汰。

另外，久违的价格上涨行情让养殖户开始普遍惜售，各市场环节博弈因素也较多。

市场上的每种商品都有自己的价格波动周期，且有长有短。像钢铁、煤炭等从2008年的供不应求发展到去年的严重过剩，经历了长达七八年的长周期。而猪肉的供需周期和相应的价格波动往往两三年经历一个轮回。

一般而言，猪周期的循环轨迹是：猪肉价格上涨——母猪存栏量猛增——生猪供应增加——猪肉价格下跌——母猪大量淘汰——生猪供应减少——价格再度上涨。

为何会出现这种独有的猪周期行情呢？由于猪肉等禽畜类产品养殖周期长，且受限于冷链技术不易储存，价格涨跌的趋势周期也较长。其实不仅在我国，发达国家也存在猪周期现象。但在欧美市场，猪价波动风险可以借助期货等金融衍生品工具得到有效地平抑和转移，猪周期的负面效应能够被较好的控制。

要避免“猪贱伤农，猪贵伤民”的恶性循环，还需要政府在完善产业链及发展衍生工具等方面予以扶持。

过大的价格波动对商品供需双方都不利，养殖业更是如此。随着近几年规模化养殖的不断发展，冷链技术的不断完善，标准化程度也在提高，生猪期货推出的条件也逐步完备。

除了借助生猪期货，政府也应鼓励规模化养殖和上下游副产业链的培育。而绝不是过去那种简单粗暴的价格调控，治标不治本。

鉴于前两年的“市场低迷+政府管制”的共振效应导致猪价强势反弹，多家券商普遍看好2015至2017年的这波猪市大行情。

那么，涨势凶猛的猪价能否带领经济走出通缩阴影？很难。虽然当前物价涨声一片，但并不意味着国内经济已经走出通缩的风险，毕竟此前统计局对CPI统计的物价比重做了一次调整，日常消费品比重下调较大。

物价上涨对于缓解通缩的效用，各家券商也并不认可。海通证券认为，当前物价的普遍上涨，凸显的是经济滞胀风险。国泰君安任泽平甚至认为，目前国内经济没有通胀，拿掉猪以后“全是通缩”。所以，对于未来国内经济的企稳恢复，还要且行且珍惜。

降低拨备率，给银行业绩吃定心丸？

在利润下滑、信用风险升高的背景下，银行拨备覆盖率已经显著下滑，部分银行逼近150%的监管红线。

据媒体报道，七家上市银行将被动态调整拨备覆盖率，包括五家国有大行和招商银行、兴业银行。知情人士透露，有些大型银行已经用120%的覆盖率来做2016年预算。

银行坏账拨备覆盖率是实际上银行坏账可能发生的呆、坏账准备金的使用比率。银行坏账拨备覆盖率是衡量商业银行坏账损失准备金计提是否充足的一个重要指标。该项指标从宏观上反映银行坏账的风险程度及社会经济环境、诚信等方面的情况。总体来说，拨备覆盖率越高说明抵御风险的能力越强。

当前我国银行业的拨备覆盖率“红线”设定为150%，即150%的拨备覆盖率要求意味着当银行出现1单位不良贷款时，商业银行应该至少从利润中计提1.5单位拨备。

2015年，商业银行不良贷款曾全方面爆发，连续17个季度上升。2016年2月中旬银监会发布最新商业银行数据显示，截至2015年末商业银行不良贷款余额高达1.27万亿元，较2014年末的8426亿元新增4318亿元，增幅51.25%。不良贷款率1.67%，同比上升0.42个百分点，环比三季度末上升0.08个百分点。拨备覆盖率为181.18%。

然而银行通过财务操作、代持、买入返售等等方式能够有效隐藏不良，统计数据被低估在业内已形成普遍共识。市场人士估算银行不良实际规模至少2万亿元，且不良暴露呈加速趋势。

与此同时，不良贷款的加速暴露，也给银行净利润增速带来非常大的下行压力。银监会统计数据显示，2015年末商业银行净利润同比增幅仅为2.43%。

按照2015年末不良贷款1.27万亿元的规模计算，拨备覆盖率下调30个百分点，银行约有4000亿元规模的空间支配，这部分计入资本金用于核销坏账或者增进利润，都可以为银行减小压力。

中银国际金融研究所团队则建议，建立逆周期拨备覆盖率调节机制。拨备覆盖率具有内生性的顺周期波动特征，即在经济下行周期，由于不良贷款的攀升，拨备覆盖率会快速下降。

业内人士认为，这种逆周期的调整机制有助于减少银行利润的波动性，毕竟银行利润波动加大将加剧经济的波动性。

2015年全国商业银行累计实现的净利润是1.6万亿元。根据测算，如果将拨备覆盖率降至120%，可腾出利润空间就达到7646亿元。

当然这种降低不会是一步到位地增加净利润，因为即便是按目前150%的拨备率看，也不是所有银行都接近这个红线。很多商业银行的拨备率远高于这一红线，比如南京银行截至去年三季度的拨备率达到377%，招商银行的拨备率也达到了195%。

如果规定拨备率下降到120%，则各银行就有比较大的业绩回旋余地，可以通过逐步降低拨备率来保证净利润的稳定增长。

证金恢复券商转融资，会推动股市反弹吗？

上周五，一则“转融资业务恢复且降费率”的消息，像搅动起市场的一波春水。证金公司此举对股市的实际效益有多大？进入3月，沪深股指开始上升，牛市真的要启动了吗？

3月18日晚证金公司发布公告，称“自2016年3月21日起，中国证券金融公司全面恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率”。

继证金公司出大招后，中国央行行长周小川在周日的“中国发展高层论坛2016年会”上表示，要加快发展资本市场，使国民储蓄更大比例投入股本融资。这些信号无疑给了多头市场充分的想象空间。

所谓转融资，是指证金公司将自有资金或者发行债券等筹集的资金出借给证券公司，以供其办理融资业务。简单来说，就是证金公司借钱给券商补充融资资金，券商再借给客户入市投资。

但目前的情况来看，券商并不“缺钱”。从去年下半年股市大跌以来，两融余额大幅下降，各家券商手头的流动性和去年上半年相比已相当充裕。另外，此前转融资利率成本相对较高，很多券商都把转融资资金还给证金公司了，这也导致当前的转融资余额下滑至新低。

图：2014年8月以来转融资规模走势（来源：第一财经日报）

那么证金公司为何选择在此时降费恢复转融资？从上周开始，A股逐步呈现出“创业板”行情，股市赚钱效应开始显现。而催生反攻行情的重要力量之一，就是融资资金的大举进场。

所以，很多观点认为，证金公司此举主要目的是继续增加股市的资金供给，活跃交易和人气。但也有业内人士表示，与其说是给市场传递做多的信号，倒不如说是证金公司希望券商都到他这里借钱做两融。

证金高调释放积极信息，提升市场情绪大于实际效益。目前两融余额8400亿元，相比去年最高点时的2.3万亿元已大幅下降。但国金证券非银金融分析师徐飞称，各家券商目前资金充裕，并不急需跟证金融资。所以，证金公司恢复五个受限品种并下调费率，对A股的影响相对有限。

另外，自去年降息降准后，证金公司的转融资费率并未进行同步调整，所以此次的费率下调，更多的是对前期过高利率的修正。但即使下调后半年期限费率仍在3%，融资成本并不低。且信心尚未稳固的投资者对参与融资融券一时之间难有明显改观。

其实，证金公司该举措或传达了当前市场进入资金面底部的信号。首先，股市的杠杆率已处于合理区间；其次，间接引导券商下调两融利率，缓慢释放资金。

两融等杠杆工具，可以适度活跃资本市场，但难以推动长久繁荣。相比转融资业务的恢复，完善杠杆工具、引导市场良性运转，是更应被关注的话题。

股市长牛，不仅要有监管和政策的支持，最终还要靠上市公司的良好盈利和红利回报来吸引投资资金的流入。

进入股权投资时代，购买一些具有长期投资价值的股票，将是居民家庭投资的大势所趋。但建议中小投资者一定要用自有资金购买股票，减少两融杠杆比例，以控制投资风险。♦

周勇，财富管理专家，资深财经媒体人，长期关注宏观经济和金融领域。先后担任央视《对话》栏目点评嘉宾、央广经济之声特约评论员、第一财经电视财经评论员。历任阳光卫视副台长、财新视频副总编辑、央视《经济半小时》出镜记者。2003年获得由前世界银行副行长林毅夫担任主任评委的财经奖学金。1997年取得律师资格。2014年创办财经新媒体“周知客”，旗下视频《周知》在优酷总点击率超过1800万，影响广泛。

十三五支持虚拟现实，VR迎来爆发元年？

虚拟现实正成为消费电子的新蓝海，在争相成为“下一个智能手机”的队伍里，VR正旗帜鲜明地表露着野心。“十三五”规划纲要提出，大力推进虚拟现实与互动影视等新兴前沿领域创新和产业化，形成一批新的经济增长点。

国内外产业领先者都将陆续推出消费级新产品，同时伴随大量资本涌入，业内人士认为，2016 年VR行业将迎来爆发元年。

移动互联网的兴起无疑是21世纪到目前为止最大的产业变革，其核心是通过极大提升便捷性，在一定程度上解决人们对“距离”的痛点，极大缩短了人与物、人与人、人与信息之间的距离。

VR相比智能手机为载体的移动互联网，它能做到的首先是优化过程体验，使之看起来更“现实”，让用户身临其境，并从视角、情节、交互方式上全方位实现对内容的构建。而最终VR会实现的，是强化虚拟与现实之间的连接与互动，真正实现对现实世界的模拟，从而极大缩短人与人的距离。

目前一些公司已经在布局这一层面，比如美国技术公司Next VR通过与三星Gear VR合作，2016年将给用户带来NBA、美网等赛事的VR直播，使人们完成不去现场就能实现身临其境的效果。此外，这一技术也在不断向VR远程教育、VR远程医疗、VR会议等工作生活场景里渗透，最终将实现VR社交，真正解决人们对于“距离”的痛点。

自从2014年Facebook收购Oculus至今，VR产业的热度水涨船高。VR产业萌芽期可以追溯到20世纪80年代和90年代，当时VR设备也曾多次面世，然而因为糟糕的设备体验而迅速结束（如日本任天堂推出的失败主机Virtual Boy）。直到近两年，技术瓶颈的突破以及巨头海量资金的涌入终于唤醒了沉睡中的VR产业。

从目前的发展态势来看，各大科技企业都在加紧步伐进军VR，巨头们的消费级VR设备将在2016年上半年密集发布。Oculus Rift CV1（第一代消费者版本）已于1月7日开始全球预售，而索尼PS4搭载的新一代消费级Morpheus预计将于6月问世，三星的新一代Gear产品则已在2015年底上市，虚拟现实技术变得不再虚幻。

一方面，消费电子领域的巨头公司都在纷纷上马消费级VR产品，抢占首批用户入口。而另一方面，无数创业者也在摩拳擦掌，VC/PE正在大举进入这个行业，这其中不乏互联网巨头的身影。

围绕VR硬件设备，技术和内容初创企业也在崛起。从海外看，2015年有Magic Leap这样的公司完成接近10亿美元的巨额融资。回到国内，2015年年末，诺亦腾、乐相科技等公司高价B轮融资再次引起产业和资本界的高度关注，国内领先的VR初创企业估值甚至已达到10 亿级别。

根据投资分析公司的估计，今年年初投资于增强现实（AR）领域和虚拟现实（VR）领域的金额是11亿美元：2016年1至2月的11亿美元相比于2015年全年的投资总金额多了7亿美元，有了明显的质的飞越。

华泰证券研究所董事总经理王禹媚预计，伴随面向消费市场的硬件和内容的批量上市，2016年VR将迎来小爆发。全球头戴VR设备到2020年能实现年销量4000万台左右，市场规模将达到400亿元人民币，加上内容服务和企业级应用，市场容量超过千亿元，长期来看VR市场规模“万亿可期”。

企业不缺钱，货币放水作用不大

2015年工业产能过剩极其严重，企业面临的最大问题是订单不足，融资需求反而没那么强烈。也正由此，短期货币政策影响有限，而更需要结构性财政政策支持。

长江商学院日前发布了2015年产业经济报告，根据报告中约2000家工业企业的调查结果来看，产业经济主要面临着以下困难及挑战：

1、需求不足，产能过剩进一步恶化；

2、货币、财政政策刺激的乘数效应不大，显得“治标不治里”；

3、政府的支持力度有所减弱。

报告发布人长江商学院金融学教授甘洁表示，总来而言，经济面临的最大挑战仍是需求不足。产能过剩的矛盾在2015年较2014年更为严重，尤其去年二季度以来，过半的企业（53%-56%）产品在国内市场供大于求，反映国内需求不足的扩散指数在76和77之间（注：50为临界值），持续为历史最高。

此外，国内市场的情况差于国际市场。由于产能过剩，投资疲软，企业并没有多少融资需求。因而，融资仍然不是产业发展的瓶颈。

目前约三分之一的行业、地区产能严重过剩（行业、地区总数分别为35和31），较上季度明显下降。产能过剩严重的行业四季度为11个（三季度21个）；产能过剩严重的地区四季度为11个（三季度24个）。产能过剩严重的企业在减少，而总体产能过剩的扩散指数居高不下，一方面说明许多产能过剩严重的企业已经不得不关停，另一方面也反映需求进一步下滑，拖累更多企业。

产业经济长期以来的第二大挑战为成本上升。而这一矛盾在2015年并不突出，尤其是后三个季度。四季度单位成本基本持平，扩散指数为54。劳动力成本指数为53（上季度为56），原材料成本稍有下降，扩散指数为45。成本上升主要集中在有投资、用工人数上升的企业。也就是说，成本问题的缓解是由于经济太景气所致。

甘洁说，与外界的感受不同，我们的调查显示融资不是现阶段产业经济的瓶颈。四季度仅有2%的企业认为融资是制约因素。与此相应，调查中34%的企业认为资金充足，60.4%回答“一般”，仅有5.4%资金不足。与疲软的投资相应，绝大多数资金不足的企业（91%）是生产性、而非扩张性资金不足，7%是因亏损而造成资金不足。总体而言，融资不是现阶段瓶颈是源于在低水位运行这个大背景，投资机会严重不足，企业只要还盈利，靠积累的利润留存就可运转，因此并不需要融资。

基于此，长江商学院提出的政策建议有：

1、产业经济呼唤长期的产业政策。

产业走出低谷不可避免地意味着过剩的产能要被充分淘汰，即相当部分企业面临关停、倒闭的痛苦，之后存活的企业才可能有足够的利润空间进行研发、产业升级。因此产业政策应围绕帮助部分企业实现妥善关停、剩余企业升级、以及增加收入（扩大内需）三方面进行。

2、财政政策应以增加内需为主。

短期而言，财政政策不建议简单地一刀切地减税，因为这并不解决需求不足这一关键问题。更为有效的策略是，通过财政支出提供社会保障，降低家庭为养老、医疗的储蓄，从而增加内需。

3、宽松的货币政策只应该是一个短期政策。

放宽货币政策本身并不能振兴产业经济。从目前产业经济的现状看来，从2014年开始的宽松货币、信贷政策，并没有扭转产业经济下滑的趋势。因此，放宽货币政策最多只是防止硬着陆的短期之计。若持续时间过长，有可能人为维持过剩产能，不利于产业经济的长远发展。在目前预期走弱的情况下，乘数效应不足，更难有好的效果。

十三五规划：哪些与草案不同了？

据报道，人大代表和政协委员对“十三五”规划《纲要草案》的提议，共拟修改57处。最受关注的是删除了“设立战略性新兴产业板”和“建立保险费补偿机制”。这些变化传递了怎样的政策信号呢？

十三五期间要基本建立起现代财政制度。此前，十八届三中全会《决定》对“十三五”期间的财税改革进行了规划。2016年我国基本完成深化财税体制改革重点工作和任务，2020年基本建立现代财政制度。具体思路是：

1、明确央地事权划分，调整央地财政关系，建立事权和支出责任相适应的制度。

2、推进公开透明化，加强预算执行管理，构建中期滚动预算，改进预算管理制度。

3、完善税收制度：继续推进结构性减税，部分税种适当扩围，如：

营改增：覆盖建筑业、房地产业、金融业和生活服务业四个行业的任务要在2016年全面完成。个人所得税：基本确立了“合并部分税目、完善税前扣除、适时引入家庭支出申报制度、优化税率结构”的改革方案。

房地产税：《不动产登记条例》实施，房地产税法进入人大立法规划，将于2017年提交全国人大审议。消费税：改革方向为“扩围、调率、调整征收环节和收入分享方式”，2016年将基本完成。

《纲要草案》在该部分的变化是，在“提高税收征管效能”后，增加了“推行电子发票”。

健全金融市场体系，《纲要草案》删除“设立新兴板”。此前的政府工作报告明确了金融改革思路，即提高直接融资比重，降低杠杆率；创造条件实施股票发行注册制；发展多层次股权融资市场，设立战略性新兴产业板，深化创业板、新三板改革，规范发展区域性股权市场，建立健全转板机制和退出机制；加快债券市场互联互通等。

根据证监会意见，删除了“设立战略性新兴产业板”。战略新兴板被视为承接中概股回归，但也对创业板及成长股造成压力。

这是继3月12日新任证监会主席刘士余在答记者问中，明确回应注册制将逐步推出、证金退出“为时尚早”、熔断机制“未来几年不会推行”等维稳表态之后，资本市场收获的又一颗“定心丸”。

鼓励“双创”政策，但删除“建立保险费补偿机制”。此前，“构建激励创新的体制机制”中曾明确，构建普惠性创新支持政策体系，要强化金融支持，大力发展风险投资，建立保险费补偿机制。根据人大代表的意见，“建立保险费补偿机制”的表述也被删除。

围绕民生做文章，提高就业目标、完善城镇化率。如增加“加大双语教师培训力度”、“保障医疗安全”、“加强对失独家庭的关爱和帮助”、“制定实施青年发展规划”等内容。

其中，“城镇新增就业人数”的2020年目标，《纲要草案》由“5000万人”修改为“5000万人以上”。国家发改委政策研究室巡视员杨洁指出，下一步要推动非户籍人口在城市落户，是推进新型城镇化建设的首要任务，要制定实施1亿非城镇户籍人口在城镇落户的方案。

住建部长说楼市要稳，怎么稳？

3月15日的住建部发布会吸引了各界目光。住建部部长陈政高说，对中国房地产市场平稳健康发展应该充满信心。

中国不会变成上世纪90年代的日本。日本房地产泡沫，是人类历史上最著名泡沫之一。针对市场关心的中国楼市是否会重蹈日本覆辙发生崩盘时，陈政高表示：“首先，时代不同。日本发生的事情是在20年、30年以前的事情，背景、政治、经济条件和今天都大不一样，甚至是完全不一样了。其次，国情不同。中国和日本的城镇化水平不同，经济发展阶段不同，宏观调控的措施也不同。因此不能相提并论。”

楼市高杠杆配资致使一线城市房价疯狂上涨之后，引起了相关部门的高度重视。对此，陈政高指出，针对一线城市近期的房价暴涨，地方政府已经在努力实施调控，从网签数据看目前已收到了一定的成效，接下来一项重要任务是稳定一线城市和部分二线城市的房价。

实际上，关于房价过快上涨，各相关部门和地方政府已经在采取行动：

两会期间，部长们对当前引起热议的“首付贷”密集发声。央行副行长潘功胜在全国两会政协小组会议上指出，央行正与住建部沟通，准备对房地产企业和房地产中介机构参与金融业务进行治理。

监管消息传出后，具体行动随后即至，包括排查楼市场外配资，打击“首付贷”的行为。盈灿咨询最新统计数据显示，近期17家P2P平台相继叫停止了首付贷相关业务。

分区域看，在深圳金融办的《关于商请提供防范房地产行业金融风险相关材料的函》已经下发，该函称，“针对深圳市房地产交易过热，银行机构、P2P小额贷款公司等机构相继参与‘首付贷’、高杠杆放贷，放大金融风险的现状，研究如何进一步防范金融风险。”

根据相关知情人透露，北京市网贷协会也在摸底涉嫌高杠杆放贷情况，约谈了曾因金融业务而陷入风波的中介机构。在监管压力下，此前涉足房地产金融的多个中介纷纷站出来，与首付贷“撇清关系”。链家地产日前回应称，此前链家与银行、小贷、担保公司等合作开展首付贷业务合作已全面暂停。

在一线楼市的集体“发烧”的情况下，住建系统一名接近决策层的人士透露，住建部已经在密切关注一线城市的房价，并已经召集相关会议研究此事。北京、上海、广州、深圳这几个一线城市已经在储备政策，相应的调控措施随时准备推出，具体内容可能包括严格限购审核、扩大市场供应、打击捂盘惜售等，以抑制房价过快上涨。

从最新的情况看，深圳楼市新一轮调控已经拉开序幕。深圳市房地产经纪行业协会日前发布提示，4月1日深圳二手房交易评估价格将上调50%左右。业内人士认为，此举措可打击短线炒房客，为楼市价格过快上涨降降温。在此之前，广州地税局则叫停了“跨区首套”政策，放松限购的政策很快收紧。

针对两会上官员们的表态，有业内人士表示，两会结束后一个月内，针对楼市过热的现象，北上广深等一线城市将大概率出台调控措施，未来几个月一线城市楼市市场预期或将发生变化，市场可能由此进入一个调整期。也有人认为，一线城市高房价已经触动高层的神经，两会后一线楼市将迎来较大的变化。

目前来看，清理整顿场外配资、收紧购房资格措施已经先行。接下来，是提高贷款首付比例，是取消贷款利率优惠，国家还会拿出哪些调控一线楼市的 “杀手锏”，我们不妨拭目以待。♦

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"不良”时代来了：坏账是蛋糕还是炸弹

在经济不断下行的过程中，微观领域的企业风险也大量暴露出来。

不良资产证券化试点正在“重启”。据财新网报道，近日工、建、中、农、交和招行6家银行将参与首批不良资产证券化试点，总额500亿元。

事实上，至2015年二季度，全国银行业的不良资产总额已超万亿元。但随着不良率的上升，“坏账”蛋糕也越来越大。当前，不良资产处置的市场份额和各类参与主体都在迅速成长，“坏账生意”的模式也在持续的酝酿探索中。

银行手中持有的不良资产，最主要的是不良贷款，即贷款人或企业不能按期按量归还本息的贷款。

我国之所以出现“银行坏债多、财政补贴少”这种特殊现象，主要是因为上世纪80年代以来，政府把对国企的大量财政补贴转移成了银行贷款，即用银行坏债补了“财政窟窿”。而国有企业负债严重，主要是体制不能适应市场所致。除了国企坏账之外，银行不良资产还包括房地产等不动产组合债务。

针对对不良资产的处置，银行体系主要有三种途径。专人催收，即银行成立专门机构或指定专人催收；减计，是对已无收回可能的不良资产，只能用各种办法冲销；出售股权，对于实行股份制改革并上市的国企，可出售部分股权偿还贷款。

但对于坏账的处置手段，银行远没有金融资产管理公司“高级”。以华融、长城、信达和东方四大资产管理公司为主的坏账处置公司，主要收购国有银行不良贷款，并管理、处置收购不良贷款形成的资产，如把厂房改造成住宅出售，获取资产长期升值的盈利。

此外，当前市场上还兴起了一些“另类”的坏账处置模式。例如，有一种运作模式类似地产并购基金。资管公司不需要自行处置不良资产，而是找到某类资产的需求方，如厂房、办公室等，之后资管公司在银行不良资产包里找到相应资产，以低价买进后再出售给这些“金主”。

有的企业有并购需求，想借助当前经济不景气，以低价购得资产。资产管理公司就会找到相应匹配的企业资产，但还属于正常类或关注类的贷款处理成不良，然后以低价买断这个资产，从中赚取差价。

与上一轮国企不良资产剥离不同的是，此轮不良资产市场的爆发，源于实体经济的整体下行。所以，对资产处置能力的考验，更侧重如何快速变现和价值增值。

但对整体的经济金融风险而言，要消除银行坏债，首要的是控制增量而非清理存量。此外，在经济学概念里的“坏账”，并不意味着失去任何价值的资产，而是指在风险度更高和变现能力更弱的一类资产。但在市场上，这类资产也有着庞大的需求。

虽然现在对不良资产证券化产品有投资意愿的机构投资者众多，但不良资产的“消化”仍有诸多摸索的市场环境和交易流程。例如，关于资产包的估值和折让，就要投资者和银行商定，而不能随行就市。此外，监管者也明确要求，目前阶段不良资产不能出售给个人投资者。

银行的“债转股”、资产证券化等试点已经获得政策放行，但对其中的风险仍不可低估。以地产行业为例，受制于高企的地方楼市库存，负债严重的国企开发商若纷纷转债为股，对银行的资金流动也构成不小的压力。而且，让银行成为房企股东甚至大股东，也许并不是什么好事。

届时，银行被迫沦为楼市最大的“开发商”，对压低负债和追求利润都会助推房价走向不合理或更危险的境地，或导致金融体系系统性风险的爆发。♦

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