上市公司投资者关系管理指引征求意见

证监会5日就《上市公司投资者关系管理指引(征求意见稿)》向社会公开征求意见。与2005年发布的《上市公司与投资者关系工作指引》相比，《征求意见稿》的主要修订内容涉及三方面：一是明确投资者关系管理内涵，二是进一步增加投资者关系管理的内容和方式，三是强化对上市公司的约束，尤其是“关键少数”的主体责任。

证监会表示，强化投资者关系管理，是提高上市公司质量的重要举措，也是投资者保护的重要内容。对《上市公司与投资者关系工作指引》进行修订和完善，是贯彻落实好新证券法的重要举措。

ESG信息被纳入沟通内容

《征求意见稿》明确，在投资者关系管理中，上市公司与投资者沟通的内容包括环境保护、社会责任和公司治理(ESG)信息。同时，在电话、传真等投资者关系管理传统沟通渠道基础上，新增**、新媒体平台、投资者教育基地等新渠道。

上交所投资者服务部副总经理刘蔚曾公开表示，在上市公司不断强化投资者关系管理的同时，ESG正成为投资者关系管理的重要内容，积极有效的ESG沟通将为公司的价值创造不断**助力。从境内外资本市场的实践来看，上市公司自愿披露的ESG等信息已成为投资者判断公司价值、作出投资决策的重要参考。

华东政法大学国际金融法律学院教授郑彧表示，后续交易所可能会出台关于ESG披露指引的**或改革措施，让投资者更加了解公司的管理层和理念，从而对公司未来有进一步的判断和决策。

强化“关键少数”主体责任

除董事会**、专门人员外，《征求意见稿》也对上市公司董事、监事、高级管理人员等上市公司“关键少数”提出要求，要求他们高度重视、积极参与和支持投资者关系管理工作，并明确他们在投资者关系管理中的禁止情形。

郑彧表示，无论是依照新证券法还是公司法，在上市公司整体治理结构中，除实控人外，董监高等管理层在信息披露和投资者管理上都具有责任，例如在公开场合和机构投资者调研时不能提前透露敏感信息。这次强化“关键少数”的责任，是立法和执法进一步精细化的表现，也是对董监高“信义义务”范围的明确。

《征求意见稿》还提出，证监会及其派出机构、有关自律组织和投资者保护机构，可以对上市公司投资者关系管理状况进行评估评价，发布投资者关系管理“红黑榜”，促进上市公司不断提升投资者关系管理水平。

2021-02-06 来源：中国证券报

践行投保使命，增强期货投资者获得感

投资者是资本市场发展之本，保护投资者合法权益是证券监管工作的重中之重。深圳证监局牢记监管使命，切实持续做深做细期货投资者保护工作，从多角度引导期货机构尊重投资者、敬畏投资者、保护投资者。 

一是压实期货机构主体责任。强化期货公司合规内生动力，坚守合规经营底线，加强公司治理、保证金管理，建立首席风险官履职评价机制，以首席风险官为抓手，形成期货公司主体责任落实情况监督长效机制；强化期货机构投保责任，将投资者适当性管理、投资者保护落实情况作为现场检查重点。 

二是切实规范期货机构经营行为。督促期货公司按照人民银行等四部门要求，规范金融营销宣传行为；要求期货公司从严选择居间人，监督居间人在业务及合作范围内从事居间活动，完善内部管理，补齐居间人管理制度短板，防范居间人损害投资者利益行为。 

三是妥善化解期货相关**纠纷。督促期货机构落实**处理首要责任制，及时、公正地处理期货客户**，2020年和解率达91%；持续督促个别期货机构加强非标资管延期兑付风险化解，做好信息披露及投资者沟通工作。 

四是加强宣导，及时提示市场风险。针对2020年二季度原油等期货品种的大幅市场波动，下发专项通知要求期货公司加强主动管理，强化投资风险揭示；针对个别期货公司**被仿冒并造成投资者上当**情形，指导辖区期货机构及时排查并通过监管通讯发布风险提示；指导深圳市期货业协会利用深圳金博会等平台组织投教宣传、培训活动，引导投资者正确认识、合理参与期货市场，远离非法期货活动。 

2021-02-09 来源：深圳证监局

加强内幕交易综合防控 证监会去年新增立案66件

近日，证监会发布《关于上市公司内幕信息知**登记管理制度的规定》（简称《登记管理制度》），进一步规范上市公司内幕信息知**登记和报送行为，加强内幕交易综合防控。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林对《证券日报》记者表示,出台《登记管理制度》，是为了将新证券法的精神落到实处，直达执行层面，明确“谁干了什么事”“承担什么责任”“谁来具体执行落实内幕交易监管”的问题。做到执法必严，违法必究。综合来看，监管层对于内幕交易违法违规行为已经越来越重视，强监管下资本市场的发展将越来越有序和成熟。

“《登记管理制度》明确各方责任，加大了防控内幕信息泄露的力度，有利于促进市场诚信文化的建设，对规范市场秩序有着重要的意义。”巨丰投顾投资**总监郭一鸣对《证券日报》记者说。

证监会通报的2020年案件**情况显示，内幕交易案件仍多有发生，法定内幕信息知**涉案占比依然较高。2020年，新增内幕交易立案案件66件。

盘和林表示，并购重组涉及多方利益，是内幕信息集中释放的资本运作行为，正是因为内幕信息在并购重组中集中产生，才会容易发生内幕交易。现实中，涉及并购重组的内幕交易行为也具有一定的隐蔽性，因为关联方众多，人物关系错综复杂，很难直接发现内幕交易者和内幕信息知情者之间的关联，对此更需要加强防控。

郭一鸣也认为，利用内幕信息从事交易，不仅损害其他投资者利益，而且破坏市场公平交易秩序，由于并购重组涉及利益人以及知**较多，需要及时加强防范；同时，并购重组周期较长，涉及面也比较广，发生内幕交易的可能性相对较高，也需要依法严惩从而保持制度威慑力。

郭一鸣建议，采取多种措施和手段进一步完善内幕交易防控：首先，从执法上继续加强处罚力度，尤其是对内幕信息知**内幕交易需要落实从严处罚，并且考虑顶格处罚；其次，监管上仍需要全面的监督和审核，努力降低内幕交易事件的发生概率；此外，需要加强对上市公司相关利益人的培训教育，让其充分认识和认清内幕交易的法律后果以及严重性，从意识上让内幕信息知**务必严守秘密。

2021-02-09 来源：证券日报

天风证券荣获两大交易所资产证券化多项荣誉

　　近日，沪深交易所分别授予天风证券“资产证券化创新业务优秀管理人”、“优秀固定收益业务创新机构”奖项，表彰其在2020年资产证券化业务领域的良好业绩表现和产品创新能力，天风证券已连续三年荣膺两大交易所的双料机构奖项。

　　天风证券资产证券化与REITs业务负责人黄长清表示：“此次获奖，表明了交易所对天风证券资产证券化业务的认可，我们将顺应市场发展趋势，不断稳健创新，提升服务实体经济发展的能力。”

　　据悉，天风证券对公募REITs业务非常重视，自去年4月30日试点通知发布以来，天风证券积极研究政策要点和产品方案，高效推动业务开展，参与的两单产业园公募REITs项目已上报国家发改委。

　　天风证券表示，未来国内资产证券化市场将呈现出“基础资产类型标准化、业务模式多元化、金融服务科技化”等发展趋势，天风证券资产证券化业务将继续努力，以务实专业为基础、以“创新、成长、协同”为途径，稳健高效推进资产证券化一二级市场业务，更好地服务于实体经济的发展。

2021-02-08  来源：中国证券报·中**

华为丁耘：2021年是5G ToB规模商用元年

　　2月8日，MWCS 2021媒体分析师预沟通会上，华为常务董事、运营商BG总裁丁耘发表了主题为《点亮未来，释放联接新价值》的主题演讲，提出华为将立足联接，通过持续的技术与商业创新，为客户创造价值，为社会经济与产业发展点亮未来之路。

　　丁耘表示，展望2021年，是5G ToB规模商用元年，全行业应携手努力真正实现5G行业应用规模复制，实现商业闭环。2021年，华为有坚定的信心，与运营商、行业伙伴、设备和终端厂家共同努力下，通过全产业链创新，全产业链共赢，一起点亮未来，释放联接全新价值。

　　丁耘称，华为在产品和技术上的持续创新，是帮助客户打造最佳网络体验的关键。华为5G超级刀片站，通过“全制式合一、全频段合一、有源/无源合一”的创新设计，解决运营商天面空间受限、最佳天面位置被占据等5G部署中面临的问题，缩短部署周期、节省投资，提升5G覆盖范围。

　　华为64T64R AAU和独有的多天线算法、5G超级上行方案、丰富的中低频5G网络建设经验，可以帮助客户进一步提升网络体验和性能，降低时延，更好的支持商用部署和全频段演进。丁耘提出，覆盖好、体验好的5G网络是基础，可以使能更多新业务，丰富人们的沟通与生活，充分释放5G网络的流量红利，是实现商业正向循环的关键。

　　丁耘表示，2020年，5G ToB商用启航，全球超过20个行业已经部署5G示范应用，如：煤矿、工业制造、港口等，全球运营商签署了超过1000个5G行业应用合同。

　　丁耘强调，推动5G ToB的规模商用与发展，需要构筑好端到端的5G行业应用解决方案能力和服务流程，华为**系列创新的产品和解决方案：核心网与MEC；磐石+风筝方案，5G ToB运营平台，智能云网和全光底座，**保证行业应用的网络能力、运营能力和差异化云网服务能力。

2021-02-08  来源：中国证券报·中**

运达科技：多举措加大应收账款管理

　　运达科技（300440）2月8日在回复投资者问询时表示，公司正逐步完善客户信用管理机制，重点发展商业信用好的稳定客户群，加大应收账款的清收力度，同时公司将销*产品回款情况与业务部门和销*人员业绩考核挂钩，采取多种举措加大应收账款管控。

　　运达科技是一家软件与服务公司，公司主要业务包括五大智慧解决方案：智慧培训、智能运维、智慧车辆段、智慧牵引供电、智慧物流，涉足轨交行业机车车辆、牵引供电、物流三个板块，客户群包括国铁、城轨、院校，业务覆盖轨交智慧领域。公司核心竞争力主要来自于轨道交通领域多年深耕发展以及仿真模拟、数字孪生、VR、图像识别以及大数据等领域的软件开发、系统集成能力。

　　同花顺iFind数据显示，2017年-2019年及2020年季度末，运达科技应收账款期末余额分别为5.64亿元、6.53亿元、5.78亿元和6.29亿元，分别占当期营业总收入的比例为94.80%、125.76%、83.76%、166.09%，公司对应期内经营活动产生的现金流量净额分别为8641.78万元、-1097.05万元、1.34亿元和-5245.82万元。

　　2月3日，有投资者在深交所互动易平台询问公司应收账款高企、总资产规模下降以及关联交易相关情况。

　　对此，运达科技2月8日回复称，应收账款是公司历年应收累计值，另外公司客户主要为各铁公司及下属单位、科研院所、铁路建设单位，以及各大城市轨道运营公司，资金来源依赖财政性拨款和运营收入，资金实力较强，且具有良好的信誉保证，发生坏账可能性较小。但由于资金来源于国家财政或上级单位拨款，审批手续比较繁琐，收款时间相对较长且具有不确定性。公司对于应收账款的管理主要采取多种措施。一是逐步完善客户信用管理机制，及时跟踪和了解客户的经营状况和信用情况，重点发展商业信用好的稳定客户群，对存在经营风险及欠款逾期的客户及时采取催款措施，加大应收账款的清收力度。二是制定适合的销*业绩考核机制，将销*产品回款情况作为业务部门和销*人员业绩考核的重要依据。

　　运达科技称，由于公司**负债，负债减少，也会造成企业资产减少。此外，2019年度公司资产总额较2018年度资产总额是上升的趋势。公司关联交易均严格按照相关法律法规要求履行了审议及披露程序，关联方在表决时均回避了表决。

　　运达科技此前发布的业绩预告显示，公司预计2020年归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元-1.63亿元，同比增长10%-25%。

2021-02-08  来源：中国证券报·中**

投资，要顺势而为——点掌投教专访华宝证券资深投顾邓明

投资，要顺势而为——点掌投教专访华宝证券资深投顾邓明

      在投资中，不少投资者都会遇到一些问题，比如当股票趋势已坏，却还是喜欢一路抱住手上套住的股票，甚至还不停的补仓，结果却越亏越多。其实投资中，最重要的一点，是要做好风险管理，并顺势而为。

为了更好地帮助普通投资者做好风控，点掌投教特邀华宝证券资深投资**——邓明，一起来畅谈他的投资心得。

      被“美妙的外表”吸引，跨入金融行业

      大学就读能源类专业的邓明，是一名纯正的理工科学生，可是最终他却成为了金融界人士，其中究竟是什么原因呢？

      大学刚毕业的他，选择了到山区支教，帮助贫困地区儿童读书，这是让人非常尊敬的事迹。支教三年后，邓明来到上海，看到了金融圈“美妙的外表”，认为金融是个非常高大上的行业，在如此吸引之下，最终邓明选择了进入金融行业，在券商开启了自己的职业生涯。

      来到券商的第一份岗位就是从事投资****，做客户服务工作，之后他经历了投资**、研究员等各种岗位，也有了不少心得。比如从事客户服务工作，需要的是耐心和细心，做研究工作需要非常大的热情，要能静下心来看很多研究报告，而做销*工作的话，就需要有很大的激情。

       在投资者交流中，了解中小投资者弱点

       在做客户服务工作中，邓明接触到了各种各样的投资者，他发现那些中小投资者，有个最大的缺陷，那就是在每一笔失败的交易后，不会去做总结，从而导致同样的错可能在下一次继续犯。

      大部分的投资者都喜欢“凭感觉”交易，根据自己所谓的“盘感”进行操作，然而这种方式明显是不可取的，投资中一定要有自己的投资逻辑与交易体系，如果只靠感觉，那么胜率自然就不会高。而这方面其实也是中小投资者与大型的机构投资者最本质的区别。

      而在了解投资者的弱点之后，邓明也进行经验总结，并且通过自我对金融知识的学习来提升自身实力。

      趋势投资，控制回撤

      在金融行业从事多年，邓明也总结了一个投资理念，那就是：趋势投资，控制回撤。首先趋势投资中，最重要的就是要顺势而为，在公司股价走出上升趋势的时候介入，也就是所谓的右侧交易。

当然，对于价值投资者来说，逢低买入才是正道，而右侧交易则有些追高的成分在里面，对此，邓明认为，消费股适合逢低买入和做左侧交易，但科技股并不适合做下跌买入的动作。他举了两个例子，首先，十年前市场认为茅台好不好？相信很多人会认为好，但肯定没多少人会认为有那么好；但同样，十年前的诺基亚手机好不好？所以从这两者的对比就能看出，科技为何不适合做左侧交易了，因为科技的变化、技术的革新实在是太快了，相信十年前没多少人会想到诺基亚这个品牌现在会销声匿迹。这就是科技与消费之间的本质区别。

所以顺势而为在趋势投资中极其重要，而在进行趋势投资的时候，控制好回撤也同样重要，这就需要设置好止损位，一旦破位，就需要坚决止损，将风险控制好。

嘉宾介绍

邓明 

执业编号：S0890618080001 第二届新财富最佳投顾，某大型券商第二届投顾模拟炒股大赛亚军。10年以上股市经验，近2年模拟盘总收益最高突破200%。右侧交易，趋势致胜，专注于科技行业的研究，全面覆盖5G、人工智能、物联网、智能汽车、云计算等科技领域研究。

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转发国务院“互联网+督查”平台公开征集涉企乱收费问题线索

　　为贯彻落实***、国务院关于减*降费的重大决策部署，坚决制止涉企乱收费，切实减轻企业和群众不合理负担，更大激发市场主体活力，根据有关工作部署，国务院“互联网+督查”平台从1月26日起面向社会征集涉企乱收费的问题线索。 

　　此次征集主要包括五方面内容：一是政府部门擅自设立收费项目、提高征收标准、扩大征收范围、乱摊派等问题；二是行业协会商会强制入会和强制收费，利用法定职责和行政机关委托、授权事项违规收费，通过评比达标表彰、职业资格认定违规收费等问题；三是检验、检测、评估、认证、鉴定、公证等中介机构借用行政职能或行政资源垄断经营、强制服务、不合理收费等问题；四是水电气暖等公共事业单位、商业银行和交通物流、海运口岸等领域强制服务收费、不合理收费等问题；五是有关执法部门粗放执法、过度执法、以罚代管，以及以疫情防控名义随意罚款等问题。 

　　企业和群众可以登录中国政府网（www.gov.cn）或下载国务院客户端，进入国务院“互联网+督查”专栏，也可以关注中国政府网微信公众号，进入国务院“互联网+督查”小程序反映问题、**线索。国务院办公厅将对收到的问题线索进行汇总整理，督促有关地方和部门核查处理。对企业和群众反映强烈、社会影响恶劣、带有普遍性和典型性的重要问题线索，国务院办公厅督查室将直接派员进行督查。经查证属实的，将依法依规严肃处理。（原文链接：http://www.gov.cn/hudong/ducha/2021-01/26/content_5582430.htm） 

来源： 中国政府网

安青松：资本市场制度建设的经验探讨

　　以1990年12月上海****所、深圳****所开业为标志，我国资本市场走过了30年峥嵘岁月。“三十而立”，资本市场从无到有，发展成为全球市值规模第二大的股票市场，制度建设是贯穿其中的主线。从历史经验看，我国资本市场的发展离不开“国情”的土壤和中国的“实际”。

　　上市公司治理的中国实践

　　经济合作与发展组织认为：好的或者有效的公司治理制度是具有国家特性的，它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调。我国的公司制度一开始就不是企业发展方式和企业文化的内生产物，而是随着计划经济体制向社会主义市场经济体制转轨，逐步从政府部门的附属物脱离出来，成为独立的法人实体和市场竞争主体。资本市场成为推进中国特色公司治理最重要、最先进的实践平台。30年来，上市公司治理的中国化特征不断成熟定型，体现在以下五个方面：一是与信息披露制度同等重要，构成资本市场信用的核心支柱之一；二是在建立现代企业制度、发展混合所有制经济两大领域形成示范实践；三是通过建章立制规范新三会运作、股权分置改革构建共同股东利益基础、发展机构投资者参与公司治理，推动上市公司治理水平、实践优于其他企业；四是党的领导、《公司法》、国际惯例、传统文化“四位一体”、有机融合，形成上市公司治理的中国特色；五是构建信息公开、外部审计、市场约束、社会监督、行政监管五套保障机制，促进上市公司治理各主体各司其职、各负其责、相互制衡、协调运转。

　　股权分置改革的市场化经验

　　股权分置是中国资本市场建立初期遗留的最大难题，一直制约着资本市场的健康发展。2005年4月启动的股权分置改革，采取增量改革的思路，以帕累托**为目标，形成非流通股股东与流通股股东通过协商对价平衡预期收益的改革方案，最终仅用两年时间就顺利解决1300多家上市公司的股权分置问题，使得资本市场的基础制度、股份公司的基本制度得以真正确立。股权分置改革成为我国资本市场走向规范化的重要起点。

　　股权分置改革的市场化特征体现在四个方面。一是以分散决策构建价格形成机制。股权分置改革构建的“统一组织，分散决策”机制，将政府主导、行政决策的国有股减持方案，转变为市场主导的两类股东依据规则进行平等协商，以平衡预期收益为对价进行充分沟通，最后以分类表决方式达成各类股东权益平等的制度改革目标。二是以机会公平促进合作博弈。在非流通股股东的提案机制与流通股股东的票决机制之间形成分权和制衡，即非流通股股东提出平衡预期收益的改革动议，与流通股股东协商形成共同利益方案，由参加相关股东会议流通股股东所持表决权的三分之二以上通过，形成提案权、协商权和表决权之间的相互制衡，保障改革方案具有的股东共同利益基础。三是以平等协商解决多样性问题。在规则既定的条件下，尊重股东自由选择、自愿**的利益平衡安排，一司一策，1000多家上市公司形成1000多个改革方案，增强了解决错综复杂的历史遗留问题的包容性。四是以规则导向稳定市场预期。为防止改革完成后形成流动性冲击，在规则中预设“锁一爬二”的限*安排稳定市场预期，即改革后公司原非流通股股份自方案实施之日起，在12个月内锁定不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，在锁定期满后，通过交易所集中竞价系统出*股份12个月内不得超过5%，24个月内不得超过10%。由于主动加强流动性管理，有效稳定市场预期，改革完成后市场稳定上涨，两类股东持股市值分别增长3～5倍。从股权分置改革的成功实践可以得出三个启示。一是尊重市场规律，以分散决策构建价格发现机制；二是遵循金融属性，以预期收益平衡股东利益；三是**法治原则，以规则公平保障协商机制有效。股权分置改革推动资本市场走向规范发展的康庄大道，构建起公司治理的股东共同利益基础，为私募市场和私募基金的发展、多层次市场体系的形成、金融期货及衍生品市场的建设打开了成长空间。

　　*市制度的中国特色

　　1994年实施的《公司法》，确立以连续三年亏损为主要标准的强制*市制度，1999年出现第一家因连续三年亏损的暂停上市公司苏三山，2001年出现第一家连续4年亏损的终止上市公司上海水仙。20多年来，A股市场累计*市公司数量不到140家（包括重组*市）。我国资本市场*市机制不畅通，重要原因是需要在维护社会稳定、保护中小投资者利益和不成熟的投资文化之间找到平衡点。在*市制度中必须考虑建立中小投资者保护机制，是我国资本市场*市制度的最大特色。从1998年起陆续**了ST、PT、*ST制度等一系列旨在保护中小投资者的制度安排。1998年针对即将出现的连续三年亏损上市公司，**了ST（Special Treatment）制度，即对异常财务状况和其他异常状况，导致投资者难以判断公司前景，权益可能受到损害的上市公司股票实行“特别处理”，具体措施是对上市公司在交易所挂牌上市公司的股票以及衍生品种的交易行情另行公布，该股票的报价日涨跌幅限制为5%等。1999年针对出现的暂停上市公司**PT（Particular Transfer）制度，即在每周五为暂停上市公司投资者安排股份特别转让制度（2001年后取消），保障暂停上市公司投资者持有股份具有基本的转让渠道。2001年针对即将出现的连续4年亏损上市公司***市风险警示制度，把特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理（*ST）和其他特别处理（延用ST标志），向投资者突出揭示终止上市风险。上述措施安排是针对我国A股市场散户多、交易制度不成熟的状况，为保护中小投资者作出的特殊制度安排。建立常态化*市机制，也必然需要以投资者适当性为基础，构建与投资者风险承受能力相匹配的交易机制，逐步降低高风险公司流动性、公众性，真正形成市场化的优胜劣汰机制。

　　并购重组制度的适应性实践

　　并购重组是资本市场市场化配置资源的重要方式。30年来，我国资本市场并购重组经历了股权分置格局下、股权分置改革推进中和完善市场化制度安排三个重要阶段。

　　在股权分置格局下，上市公司相同的普通股划分为流通股和非流通股，造成同为普通股股东持有的股份“同股不同权，同股不同价”。这一阶段是资本市场并购重组制度的萌芽时期，制度引进与市场实践存在差异。股权分置产生的股份权益不平等，制约了控制权市场的形成；上市公司重组制度的政策目标主要是挽救危机公司、缓解*市压力。

　　在股权分置改革推进中，为适应股权分置改革形成的“同股同权，同股同价”的全流通市场格局以及股份作为并购重组支付工具的出现，根据实践需要逐步形成市场化的并购重组规则体系，发行股份购买资产、换股收购、吸收合并等成为并购重组主要方式，资本市场在企业兼并重组中的主渠道作用初步显现。在股权分置改革方案设计中，曾提出建立存量股份**制度，但是由于我国股票市场发行制度是基于增量发行而构建的，存量发*制度一直未形成，为后来市场出现存量股份“清仓式减持”“恶意减持”问题留下了制度漏洞。

　　在股权分置改革基本完成后，并购重组市场在发展实践、制度建设和机制运行方面出现诸多问题和挑战，为进一步完善相关市场化制度安排，监管部门推动形成完善资本市场并购重组的十项工作安排（下称“十项工作安排”），主要创新点有五个方面：一是拓宽上市公司并购重组融资渠道，允许发行股份购买资产配套融资；二是丰富以股份作为对价的并购重组支付工具，推广定向可转债工具的运用；三是构建更加市场化的资产交易定价机制；四是进一步放松管制，提高并购重组审核效率；五是实行并购重组审核“分道制”，支持产业并购、强强联合，促进提高上市公司质量。十项工作安排是推进市场化并购重组的顶层设计和整体解决方案，按照该安排确立的改革方向，监管部门陆续**了多项改革措施，进一步规范推动市场化的并购重组实践。伴随着我国资本市场基础制度的不断完善，资本市场并购重组主渠道功能不断增强，在促进经济结构调整和发展方式转变方面发挥了积极作用。

　　注册制改革的创新与突破

　　注册制改革涉及三个层面：一个核心、两个环节、三项市场化制度安排。“一个核心”是以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。“两个环节”就是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接。“三项市场化制度安排”为设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制、构建公开透明可预期的审核注册机制。从核准制向注册制转变，不仅要进一步完善审核注册机制，也需要配套建立发行人质量、发行价格等方面的市场化约束机制，需要跨越三道关口：一是发行价格约束如何从集中决策向分散决策转变，二是如何把好发行人质量的入口关，三是如何在投资端协同改革为全面实施注册制**支撑。

　　分步推进实施注册制，需要全新构建资本市场运行生态，体现在以下方面。一是重塑市场理念，股票市场的本质是对公司的成长性定价，而核准制是通过过往的报表判断企业的成长性，核心假设是公司过往的盈利能力能够在未来持续，但是受制于经济周期、行业周期、公司生命周期等多种因素影响，过去的好业绩通常不能代表未来的业绩；注册制需要用未来的眼光审视企业的成长性，增强对新技术、新产业、新业态、新模式的价值发现，提高上市公司总量、质量在国民经济中的代表性。二是重建责任体系，在核准制下审核责任、中介责任、发行人责任三者按前重后轻配置，在注册制下三者是按前轻后重配置，需要重新界定中介、监管、市场的权责关系，重新设计发行人、投资者和中介机构的利益机制，合理界定会计师的报表审计责任和投资银行的发行保荐责任，在把发行节奏的“阀门”交给中介的同时，把发行人质量的把关责任真正落实给中介，推动中介机构的工作重心从服务“可批性”向服务“可卖性”转变，促进形成激励“质量竞争”、约束“数量竞争”的行业生态，真正做实把好入门关的第一道防线。三是重构定价基础，推动投行业务与“卖方研究”有机结合，提高投资价值分析报告的质量和效用，进一步提升选择优质企业、合理估值定价、路演推介说明的专业水准；借鉴国际最佳实践，加大券商通过“自己”的渠道向“自己”的投资者配*的比重，在投资者、券商、发行人之间建立长期利益关联机制；在网下配*机制中建立长期投资者制度，鼓励基石投资者按照恒定市值法等长期投资策略进行投资；加大专业投资者在定价机制中的影响权重，适当放宽现有战略投资者范围，形成更为完善的市场化定价约束机制。四是重塑信息披露体系，信息披露是注册制的核心，充分、有效的信息披露是落实“卖者有责，买者自负”理念的基础；在注册制下，信息披露理念将由以审核为中心的“免责式”信息披露，转向以投资者价值判断为中心的“精实化”信息披露，信息披露体系将更加突出发行人信息披露的第一责任，更加突出投资者价值判断的需求导向。

来源：《中国金融》2021年第1期