转势行情已确认，看多做多！

A股指数已经明显的形成转势，技术反弹行情已经先行得到确认。基本面层面，从国内经济数据来看，经济正在逐步修复：尽管5月货币供应量的增长和信贷的增长均低于预期，但边际上其实资金仍在“脱虚入实”，而且央行在数据公布之后便超预期下调了MLF利率，上一次出现类似的组合是在2020年4月；工业增加值、投资和消费在环比上仍在改善，而用电量同比增速也指示了未来PPI与库存的底部。当下资本市场的预期已经开始有所改善，甚至出现抢跑。海外在通胀回落、美联储6月不加息的环境下，美元指数继续走弱。A股市场底已经先于经济底形成了转势，后市则应积极看多做多。

创业板指数周K线图

来源：点掌财经

牛市初期的特征凸显

回顾A股去年底以来的市场表现，本轮走势非常类似历次牛市初期的特征：（1）经济依然偏弱，但市场韧性强。（2）新的行业热点不断活跃。（3）大多没有增量资金，所以上涨的速度和持续性不会很强，一般经历过季度上涨后常会有回撤。3月初以来市场的震荡，可能已经完成，其性质可以类比历史上牛初的战术性调整（2013年2-6月、2016年4-5月、2019年4-7月）。随着近期货币政策的调整，股市大概率已经进入新的上涨趋势。这一次上涨大概率会分成两个阶段：第一阶段（6-7月），市场可能在政策微调的影响下，出现月度的反弹。之后由于盈利验证和政策预期兑现的影响，7月的某个阶段可能会有阶段性小调整。8-12月，随着经济库存周期下降到达尾声，大部分行业可能会提前开始预期2024年的盈利周期回升。

局部行情精彩纷呈

本轮行情的另一个特点就是局部行情精彩纷呈，这也是牛市初期行情的主要特征。去年10月底以来，指数涨幅并不是很大，但传媒、通信、计算机等板块涨幅较大，这一类新的行业热点很少出现在熊市中。2008年以来的历次熊市中，超额收益较大的板块大多是金融、消费等防御性板块，很少有TMT等成长行业领涨。而如果对比历次牛市第一年中的板块表现，能够看到2013年、2019年TMT均非常活跃。2009和2016年由于经济恢复速度更快，经济相关类板块更强。牛市第一年中大部分领涨的板块均是弹性较大的板块，而且领涨板块的超额收益在幅度上比熊市中大很多。

反弹行情中的配置策略

当前TMT+消费的配置抓手已经清晰，两者的并存本身也是定价环境恢复到“强预期、弱现实”的表现，随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，当前第二波TMT正在开启，第二波顶部或在Q3。短期板块方向继续关注以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT以及消费（食饮、医药、家电）、电力为主线进行挖掘。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：短期看成长，中期看消费

#19日早评#上周两市反弹强劲，北向资金大举流入近200亿。板块方面，上周CPO、减速器、通信设备领涨，银行、中药、电力等板块领跌。

消息面，国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施；国常会审议通过《私募投资基金监督管理条例(草案)》；国常会审议通过《加大力度支持科技型企业融资行动方案》；李强抵达柏林举行第七轮中德政府磋商并对德国进行正式访问；农村充电网络建设提速加码企业充电设备订单快速增加；新一轮地方汽车消费补贴密集出炉深圳南山最高可领现金补贴3.3万；美股三大指数上周五集体收跌。

指数的转势结构基本形成。6月来市场主要由政策预期和中美关系主导，市场情绪和经济预期正处于谷底，在中美关系短暂缓和，宏观流动性环境好转的形势下市场交投活跃度明显提升，但仍呈现存量博弈特征，后市波动仍旧会较大。策略上，短期看成长，中期看消费。本周三个交易日，注意板块节奏，关注低位的中药、电力等板块的机会。

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两市成交再破万亿，A股底部基本形成

本周市场迎来了强劲反弹，以创业板为代表的指数在6月初加速赶底后展开反弹，短短6个交易日的时间已经突破了重要是月线压力，形成了明显的技术性转势结构。板块方面，绝大多数板块都已止跌并先后展开反弹，A股后市操作机会大增。虽然目前基本面还没有明显转势信号，但历史经验表明市场底通常要早于经济底。在利空充分消化过后，市场将开始交易信心修复行情。

创业板指数日K线图

来源：点掌财经

基本面处于底部阶段，新动能受青睐

基本面来看，工业生产新老动能显著分化。5月份规模以上工业增加值两年平均增长2.1%，比上月加快0.8个百分点。结构上，我们可以将工业部门分为新动能、老动能、以及出口链，5月三大工业链条生产出现显著分化。新动能积聚增强，先进制造业对工业增加值形成重要支撑；投资相关的老动能继续放缓；5月出口降幅较大，但出口链生产增速未见明显走弱，后续需继续观察。制造业投资增速今年以来连续下滑，5月民间投资同比转负。1-5月份，全国商品房销售面积同比增速相比1-4月份下降，结束了2023年年初以来降幅收窄的趋势。如果房价再次转为下跌，或将会进一步抑制需求的释放。房地产投资已连续3个月降幅扩大。房企融资未明显改善，现金流仍面临较大挑战，对企业的开工积极性形成制约。

市场底通常要早于经济底

机构计算的5月月度GDP指数为8.0%，两年平均增速在3%附近，低于全年增速目标的4.0%（两年平均）。再加上工业部门处于“去库存”阶段，服务业的强势逐步衰减，经济在之后几个月或仍面临一定的下行压力。但市场对于利空的消化已经非常充分，股市本就是一个提前反应预期的地方，当前A股正处于底部构筑阶段。一般而言，市场底要早于经济底。回顾历史，每一轮库存周期的底部均早于股市的底部。三季度末我国有望开启新一轮库存周期，预计股市在6月份有望基本企稳。6月13日央行超预期下调OMO利率，有助于提振市场信心，后续一系列政策组合拳或可以期待。另外，美国国务卿安东尼·布林肯确认将于6月18日至19日访华，或成为中美关系缓和的窗口，市场风险偏好有望得到提升。后市机会明显大于风险，积极看多做多为主。

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早评：科技成长主线不会变

#16日早评#昨日两市指数强劲反弹，盘中个股表现分化，上涨2728家，下跌2242家，北向资金净买入92.01亿。板块方面，自动化设备、电力设备、小金属等板块领涨，教育、计算机应用、半导体等板块领跌。

消息面，商务部，继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施；国家外汇管理局新闻发言人表示，主要发达经济体货币政策紧缩周期接近尾声，美元走强较难持续；农业农村部等四部门日前印发《全国现代设施农业建设规划 (2023—2030年)》；五部委日前组织开展2023年新能源汽车下乡活动；美股三大指数周四集体收涨。

昨日权重股的拉升带动了指数的上行，板块轮动仍在进行中。前期连续走强的人工智能赛道出现调整，而调整后的电力设备等板块展开了反弹。从目前的板块表现看，有资金持续流入的板块抗跌性和安全性更高，科技成长这条主线不会轻易改变，人工智能+仍旧是后市发力方向。短线策略看，可以顺势参与电力新能源、工业母机、医药板块的反弹机会。

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市场主线不会轻易改变

持续走强的共封装光学（cpo）板块今天开始冲高回落，已有调整之势。工业母机、自动化设备、电力设备展开接力，A股底部构筑仍在进行之中，后市板块风格是否会形成切换，今天笔者和大家来捋顺一下后市的行情脉络。

CPO板块日K线图

来源：点掌财经

市场主线不会轻易改变

首先我们要认识到，在经济数据没有明显转好迹象之前，基本面没有明显变化的情况下，市场风格不会轻易改变。弱势做成长，弱势做题材是股市的基本规律。科技创新和能源创新将创造新的经济增长点，这两大方向仍旧会延续下去，经济修复预期出现时消费才会真正崛起。

AI数字经济第二波行情正酝酿开启，第二波高位大概率在Q3第一，从交易节奏上看，一个最重要的观察是：各轮产业主题投资行情往往会构筑“双顶”结构，两个顶部之间间隔4-5个月，第一次见顶后的回调幅度（以万得全A指数为基准的超额收益）在-15%左右，回调持续时间在60个交易日左右。对于本轮数字经济行情而言，本轮行情始于2022年12月，自4月初开始回落，当前处于休整期，调整时间接近2个月，结合历史规律来看TMT板块第二波行情的起点正在酝酿开启。随着美股AI龙头英伟达业绩释放业绩，可以作为当前第二波TMT正在酝酿开启的重要信号，算力和半导体是核心。

另一方面，随着下半年CPI企稳回升，消费风格有望实现全年有超额，消费整体超额下半年会比上半年要好。从历史上中央经济工作会议的表述来看，每年表述的重点方向在下一年的涨幅均相对靠前，尤其在2013-2015年TMT指数以及2019-2021年的新能源/高端制造指数。而从相对沪深300指数的超额来看，大多数年份均有明确超额收益。从今年来看，2022年年底中央经济工作会议重点方向是“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。对于消费行情需要预判CPI回升的拐点与节奏，CPI向上则消费会相对占优，基本上市场的定价会领先CPI拐点1-2个月。从消费风格的行情变化来看，更为客观的视角是观察消费风格/成长风格的比值。一般规律下，当CPI同比上升时期，消费风格大概率跑赢成长风格。

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早评：把握好板块轮动节奏

#15日早评#昨日两市皆为冲高回落，盘中个股上涨2169家，下跌2791家，北向资金净流出21.94亿。板块方面，共封装光学、饮料制造、通信设备等板块领涨，电力、银行、虚拟电厂等概念领跌。

消息面，国家发改委：全力确保迎峰度夏能源电力供应保障平稳有序；今年首个高温黄色预警发布 八省区市局地最高温或超40℃；广期所就碳酸锂期货和碳酸锂期权合约及相关规则公开征求意见；5月风机招标“中场休息” 海风竞配密集出炉或酝酿爆发；自然资源部公布全国矿产资源最新家底 锂矿储量大幅上涨；美股三大指数周三收盘涨跌不一。

指数连续反弹后需要整固，所以接下来的短线节奏要注意防御，后半周观望为主。板块方面，消费类板块强劲崛起，但不宜追涨，还需等待回调后的机会；市场焦点仍在人工智能方向，但传媒、CPO等概念短线涨幅过快，后面将出现分化，但科技成长这条主线不会改变。后市关注液冷服务器、算力、芯片等板块的机会，超跌板块可关注医药、军工等板块的反弹。

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短期指数仍有压力，但下行空间有限

大盘止跌企稳的形态已经初具雏形，短线来看，连续反弹后行情或有回踩整固，但下行空间明显有限。从市场的影响因素看，一是中美利差“倒挂”或将继续扩大，人民币汇率短期仍有贬值压力，或对 A 股表现形成掣肘；二是国内经济仍处于复苏通道之中，复苏程度实质性提升只是时间问题，预计市场进一步调整空间较为有限，“反转行情”有望出现在 2023H2；三是建议不宜追高，可以寻找强势板块回调后的入场机会；四是维持“拥抱成长”观点，短期难以出现风格切换，建议配置盈利确定性与性价比，可以继续以科技成长为主线进行板块机会的挖掘。

创业板指数日k线图

来源：点掌财经

科技股行情仍将延续

行业上细分上可继续关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情。本轮“AI+”或将复制“互联网+”软硬科技共振的行情，但相比“互联网+”在C端大放异彩，“AI+”的B端/G端投资机会同样值得重视，重点关注算力及应用端投资机会。下半年TMT仍是最大主线，并且本轮“AI+”行情，成长空间驱动的软科技涨幅弹性或大于景气追逐驱动的硬科技，关注“AI+”驱动的软硬科技共振行情。行业配置重点关注：1）成长空间驱动下“AI+应用”的软科技行情，特别是“AI+制造”、“AI+游戏”、“AI+医疗”、“AI+法律”、“AI+教育”、“AI+办公”；2）算力基础设施催化的硬科技，特别是周期有望迎来上行，算力需求的指数级提升有望进一步为行业带来高成长性溢价的电子（半导体），此外关注光模块、数据中心、服务器等的中观与业绩验证，配置行业景气追逐投资机会。

主题行情贯穿了上半年风格，下半年则继续关注科技线、安全线、中特估线。今年为止涨幅靠前的行业几乎都与主题强相关，AI+与中特估板块在不同时间段各自成为了市场的阶段性“明星”。下半年建议关注（1）科技线，具体包括AI产业革命的持续性直接需求，内容行业的AIGC机遇以及传统行业的AI+改造；（2）安全线，关注建设自主可控、现代化产业体系大愿景下半导体全产业、现代工业心脏高端工业母机、以及信创国产替代；（3）中特估线，关注CIPS推广带动人民币国际化，以及港交所人民币柜台设立对中字头资产的辐射。

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早评：科技成长板块中挖掘机会

#14日早评#昨日两市延续反弹，盘中个股上涨2671家，下跌2262家，北向资金净流出2.31亿。板块方面，存储芯片、液冷服务器、半导体等板块领涨，中药、煤炭、食品等板块领跌。

消息面，四部门：推动贷款利率稳中有降 引导金融资源精准滴灌；央行下调常备借贷便利利率；中办、国办印发《关于构建优质均衡的基本公共教育服务体系的意见》；美媒放风对华芯片限制有松动，台积电三星可能得到“豁免”；今年迎峰度夏部分区域或存电力缺口；硅料价格持续走低 行业洗牌加速；美股三大指数周二全线收涨。

大盘的转势结构已经初步形成，但板块分化仍旧明显，配置上应以主线板块为主要方向，在科技成长中挖掘机会。关注人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司；看好半导体自主可控和高端制造；新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。

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人工智能仍旧是主线方向

两市目前已经初步止跌，对于目前行情仍旧定义为底部构筑阶段，在基本面没有明显改善前，大家预期不宜过高，主抓具备行情机会为主。5月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%。全国工业生产者出厂价格同比下降4.6%，环比下降0.9%，1-5月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.6%。通胀水平继续回落，较高失业率和低通胀组合显示总需求不足，经济内生动能偏弱。在当前国内经济复苏不及预期、通胀下行压力较大的情况下，国内货币政策预计继续保持宽松水平，对出台相关政策措施的预期也在强化。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

科技成长中挖机会

综合来看，市场对经济复苏的强度仍然预期较低，对新经济动能的预期将持续处在高位。旧经济动能方面，虽然政策预期不强，但超跌后具备较好的赔率，引发资金抄底，适当关注。经济新动能方面，数字经济板块走出较好的反弹趋势，全年维度下，继续维持产业趋势向好的看法。恒生为主的平台经济是重要的经济力量，目前没有看到反弹结束的迹象。对于TMT板块主线的观点不变，目前成功反弹回前高，建议继续聚焦的细分有数据和IP资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有高端制造（半导体和机械）等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。

如何进行板块节奏的把握

操作层面，紧跟主线板块为主，潜力板块配置为辅，具体策略如下：

1.经济复苏板块的预期较低，但从全年维度看，下半年有一定反弹机会。全年视角下，关注有色金属和泛消费等复苏板块的超跌配置机会。

2.全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（TMT）板块是标配，仍然重点关注核心细分领域，比如人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控和高端制造。新能源方面关注新技术细分龙头和电池龙头。

3.将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注数字经济相关以及高股息低估值的央企继续延续反弹的机会。

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