指数磨底，TMT有望走出二波行情

整个五月份两市基本处于持续调整的过程，技术上看 ，本轮调整已经非常充分，三大股指下跌动能已经明显减弱，反弹一触即发。虽然创业板指数还未出现止跌，但是该指数已经跌破了去年10月底的低点位置，已经临近了去年4月底的极限恐慌值。当然，来自国内经济基本面的忧虑（1-4 月工业企业利润总额同比下降 20.6%，降幅较1-3 月收窄 0.8pct，修复力度不及市场预期）并未看到可信的改善信号，因此，这个下沿的磨底特征会比较明显，意味着后续是否立即拉升并不明确。笔者预计后市反弹大概率还是局部板块机会为主。

创业板指数周K线图

来源：点掌财经

TMT 第二波行情正在酝酿

在经济低迷的情况下，科技成长仍旧会是市场主线。AI 数字经济 TMT赛道的第二波行情正在酝酿开启，从交易节奏上看，一个最重要的观察是：各轮产业主题投资行情往往会构筑“双顶”结构，两个顶部之间间隔 4-5个月，第一次见顶后的回调幅度（以万得全 A 指数为基准的超额收益）在-15%左右，回调持续时间在60个交易日左右。对于本轮数字经济行情而言，本轮行情始于 2022 年12月，自4月初开始回落，当前处于休整期，调整时间接近2个月，结合历史规律来看 TMT 板块第二波行情的起点已经酝酿开启。同时，随着美股 AI 龙头英伟达业绩释放业绩，可以作为当前第二波 TMT 正在酝酿开启的重要信号。

存量博弈下的机会梳理

当前A股定价环境依然明确处于“弱预期、弱现实”环境中，低估值高股息策略相对占优状态持续，若市场预期转弱，中特估（高分红）大概率不出错，依然可以关注电力及公用事业、银行、交运三个领域。AI+数字经济 2-3 年周期看好，全年主线已经非常明确，即便因为行情过热存在高位调整但不改中期向上的判断，第二波正在酝酿开启，顶部在 Q3 的可能性较高。存量博弈下，只要经济弱复苏， TMT 就不会输。

配置方面，短期可关注以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的数字经济；电力及公用事业、银行、交运、消费（低端消费品）、医药。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。

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早评：超跌过后将迎来反弹

#29日早评#上周两市连续调整后初步止跌，周五盘中个股上涨2908家，下跌2060家，北向资金持续流出。板块方面，存储芯片、共封装光学（cpo）、电力等板块一周领涨，中特估、银行、传媒等板块领跌。

消息面，订单已超千架 C919首航带“飞”众多产业链公司；国家统计局：1―4月份电力、热力生产和供应业利润总额同比增长47.2%；12连跌，BDI跌幅创4个月最大，航运公司准备“过冬”；乘联会：2023年汽车行业收入增12%利润增3%利润率3.9%；产能过剩 光伏行业"狼真的要来了"；美股三大指数上周五集体收涨。

近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征，本周预计将以反弹为主。板块方面，建议围绕业绩增速最高和改善斜率最大的方向进行布局。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。

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指数初步止跌，下周有望迎来反弹

本轮调整从4月初展开，目前持续已经超过一个半月的时间，调整主要是投资者对于经济增速低迷预期的体现。国内经济各项数据略低于预期，高频数据指向经济复苏斜率放缓，市场则表现为持续下跌。同时，海外美国债务上限问题引热议，从历史经验看，尽管在最后期限通常美国两党都会达成协议，但在此之前仍会在短期内扰动市场风险偏好；一季度货执显示货币边际再宽松可能性较低，但整体仍是宽松环境。本周市场再次充分释放了做空动能，权重和题材板块共振下跌，目前已经呈现出止跌迹象，不管从短线技术节奏还是政策环境层面看，反弹可能马上就要展开了。

创业板指数日K线图

来源：点掌财经

震荡行情中的机会

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 12.73 倍、36.45 倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。4 月 PMI 为 49.2%，比上月下降2.7 个百分点，在连续 3 个月运行在 50%以上后落入收缩区间。4 月份 PMI指数较大幅度回落，且已低于荣枯线水平，既有季节性因素影响，更主要的是一种经济从恢复性增长转入全面回升过程的短期现象，不改变经济持续回升的大趋势。经济进一步回暖，需要市场需求持续回暖的拉动。随着政策落实到位，经济持续复苏，工业盈利增速下降幅度有望收窄。近期行业板块呈现较强的轮动效应，场内融资资金明显回升，资金活跃度有所回升。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。当前阶段我们可以从三个维度寻找有望低位修复的细分方向：1）年初至今涨幅相对一季度业绩改善表现仍靠后的行业；2）后续业绩预期改善较大的方向；3）拥挤度水平较低的行业。

板块机会方向

配置上，考虑到近期市场轮动以高切低特征为主，因此短期内建议寻找低估值和前期涨幅小的行业，可能有轮动机会，优选电气设备、能源金属、汽车、医药、农牧。中长期维度，仍然需重点把握两条主线和一个主题：主线一是经济复苏重点转向需求端，关注消费风格的食品饮料、医药生物；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，更建议在通信和电子中继续挖掘机会，若计算机和传媒估值得以显著消化后亦可考虑。同时也可关注中特估概念下的主题投资，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。

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早评：市场将迎来修复行情

#26日早评#昨日两市先抑后扬，探底反弹，但力度一般。盘中个股上涨2068家，下跌2881家，北向资金净卖出95.62亿。板块方面，液冷服务器、电池、电力板块领涨，传媒、手机游戏、贵金属等板块领跌。

消息面，中共中央、国务院印发《国家水网建设规划纲要》；国家能源局：豁免部分分散式风电项目电力业务许可；专家：后续可能有新一轮的“准财政”工具与专项债配合使用，为下半年稳投资、稳增长蓄足后劲；锂电企业扩产提速百亿级项目接连不断；5月份国内棉价持续上涨 棉纺产业链产品价格获支撑；美股三大指数周四涨跌不一。

昨日市场在连续下跌后终于迎来盘中反弹，虽然力度不强，但是在做空动能充分释放后多数板块将迎来机会。展望未来，从中期来看，中国经济周期向上仍明确，美国加息见顶，经济和汇率回升趋势可期，短期当前市场过低预期有望回升。板块方面，关注如智能终端、充电桩、储能等细分板块。

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否极则会泰来

本轮调整源自4月底权重蓝筹的异动，热点题材回落后，板块呈现反复轮动的局面，最后同步共振下跌。近期的下跌加速，两点问题引市场担忧：一是城投债，二是疫情扰动。城投债方面，年初至今城投非标违约增加，近期外媒报道较多，引发海外投资者担忧，银行、非银、建筑关联行业承压。疫情扰动方面，XBB相关变异毒株流行，根据钟南山院士团队测算，4-6月可能会出现阶段性波峰。总体来看，随着前两周经济金融数据出炉，叠加两点事件冲击，大盘中围绕经济预期相关板块进一步调整，也引发了一定恐慌情绪。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

A股必将否极泰来

总体来看，当前资产对于经济的悲观预期已经接近去年7月以来的下沿，当前时点应该回归相对乐观，全年复苏判断没有变化。市场的短暂震荡不会改变A股的反弹节奏。今年金融经济数据符合全球各地区疫情政策变化后规律。疫情政策变化后，经济呈现“冲高→回落→回暖”，市场预期“强复苏→弱复苏→复苏”，预期波动远大于实际波动。据机构计算22年7月-23年5月间，对于中国经济敏感的主要资产价格在此区间内的分位数，作为资产价格对于经济的预期：当前A股、H股、利率、汇率、铜、螺纹钢分别处于34%、33%、23%、24%、49%、12%的水平。市场的经济预期可能过度悲观，类似于去年10月水平，未来可能有所修复。展望未来，从中期来看，中国经济周期向上仍明确，美国加息见顶，经济和汇率回升趋势可期；短期当前市场过低预期有望回升。

如何进行板块配置

配置方面，科创50方向当前位置估值性价比再现，叠加年中gpt产业催化不断落地，可逐步关注配置。细分看好电子库存芯片、半导体设备、复苏的广告和游戏、光模块、算力服务器、运营商。上证50方向，国企改革热潮有望兑现，同时无风险利率下行→资产荒下配置价值提升。近日一带一路各项峰会落地、叠加ETF发行，利于高股息、石油、建筑等方面表现。参考去年经济预期反弹经验，利率信号最敏感，A股行情两波走，从内资引领到外资入场，可以适当关注当下处在底部的医药、消费。

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早评：深挖局部板块机会为主

#25日早评#昨日两市继续共振下跌，盘中个股上涨2043家，下跌2910家，北向资金净卖出44.83亿。板块方面，光刻胶、CPO、电池等板块领涨，医药、地产、银行等板块领跌。

消息面，上交所与新加坡交易所将支持中新市场机构合作开发ETF互通产品；新一批新增地方债额度下达重大项目将加快落地；2023世界动力电池大会下月召开 工信部四大举措助动力电池产业提质升级；广东省能源局印发广东省推进能源高质量发展实施方案的通知；美联储博斯蒂克：最好的情况是美联储直到2024年才会考虑降息；美股三大指数周三全线收跌。

三大指数延续调整，与预期基本一致，指数重心下移将打击个股活跃度，但行情下降空间有限。市场流动性仍旧充裕，但信心不足，预计后市仍旧以局部板块机会为主。在经济增速持续低迷的基本面环境下，科技创新和能源创新将会是市场的主要发力方向，防御性品种则以医药为主。建议后市继续关注新能源和医药板块的机会。

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注重防御，关注中药板块的机会

近期市场明显呈现弱势结构，板块持续性较差，低位低估板块则更容易受到资金青睐。从阿牛智投的资金流向来看，中药板块最近一个月持续受到主力青睐，基本面来看，中药板块也将进入新一轮景气上行期。有机构以20年为周期，复盘了2000-2023年中药板块的盈利情况，从板块营收、净利润增长情况来看，中药板块大致可以分为四个周期：1）2000-2008年，以中药注射剂为绝对主导的增长，板块营收增速中枢在20%左右；2）2009-2013年，基药目录红利释放，带动中药板块业绩持续亮眼，这一阶段注射剂仍占据主导地位；3）2014-2020年，由于医保控费力度加大、辅助用药重点监控等多重因素影响，行业供给侧出清，板块经历转型阵痛期、业绩低迷；4）2021年至今，中药在审批、支付、院端用药多个环节得到政策大力支持，叠加新冠疫情催化，板块业绩重回增长通道。从研发支出、周转效率、经营现金流等多项指标来看，中药板块当前已经进入新一轮景气上行周期。

中药板块周K线图

来源：点掌财经

展望2023年，中药板块业绩持续性+弹性有望延续。从资本支出/折旧摊销指标来看，中药板块整体资本支出强度正在逐年下降；与此同时，中药企业的固定资产周转率虽尚未恢复到前期高点，自2020年开始也在稳中有升；板块进入产能释放期。把合同负债+收入作为中药公司收入的前瞻性指标来看，2023年Q1同比、环比均有明显加速，中药板块业绩持续性较强。从点掌财经的数据看，中药板块的主力机构持续已经连续四年在持续增加。

中药板块主力控盘情况

来源：点掌财经

投资建议：政策红利叠加企业经营周期共振，中药板块整体进入景气上行周期。建议重点关注以下两个方向：1）国企改革，多家企业已经进行了大力度的组织变革、人事调整，股权激励有望进一步激发内在活力，看好东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、康恩贝等；2）中药创新药，看好管线布局及商业化能力强的公司业绩提速换挡，看好方盛制药、康缘药业、一品红等。

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早评：市场短期将迎妖股行情

#24日早评#昨日两市普跌，盘中个股上涨1241家，下跌3801家，北向资金净流出79.76亿。板块方面，新冠特效药、化学制药、中药等板块领涨，高压快充、虚拟电厂、传媒等板块领跌。

消息面，市场博弈情绪浓厚业内认为碳酸锂供需仍维持过剩局面；苹果MR或将推出 “果链”企业频受调研；乘联会：5月狭义乘用车零售预计173.0万辆，新能源预计58.0万辆；微软CEO纳德拉宣布：Windows的“AI时刻”来了；日本政府正式出台半导体制造设备出口管制措施中国商务部：坚决反对；美股三大指数周二全线收跌。

市场在经过前期的板块轮动后再次陷入普跌局面，这种表现将打击投资者信心，后半周缺乏操作机会，控仓回避为主。虽然昨日医药板块普涨，但是拉升仍显犹豫，持续性欠佳。盘中的强势股并没有板块效应，弱势行情的存量博弈以局部演绎为主，预计接下来市场将上演一波妖股行情。从资金流向看，中期机会仍在新能源和医药两大赛道中出现。

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震荡行情中更要把握好市场主线

最近板块轮动非常频繁，赚钱效应较差，短线客近期大部分是亏损的。从基本面来看，短期人民币汇率或在中美利差收窄预期的叠加影响下仍有贬值压力。历史上来看，人民币汇率加速贬值期间，因资金面掣肘叠加对国内基本面担忧或导致市场出现较为明显的调整，考虑到目前市场主线淡化、轮动加快、赚钱效应减弱及成交量萎缩，预计短期A股或将面临阶段性调整压力，直到基本面复苏程度有实质性提升。尽管行情不振，存量博弈下的板块机会应以全年趋势来看待，立足长远，多些耐心来进行未来行情的布局。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

以中线眼光看待市场机会

展望后市，政策方向上，应把握着力扩大国内需求，加快建设现代化产业体系的主要方针。市场对经济复苏的强度仍然预期较低，对新经济动能的预期将持续处在高位。旧经济动能方面，暂时期待不高，待下半年再关注，每逢大跌可左侧布局。经济新动能方面，数字经济板块回调的空间接近足够，政策和产业发展趋势的确定性高，保持配置为主。 恒生为主的平台经济是重要的经济力量，可以在底部进行一些适当配置。对于 TMT 板块主线的观点不变，调整期关注未来业绩预期较好的个股，建议聚焦的细分有数据和 IP 资源，估值较合理同时全年业绩有反转趋势的游戏，业绩预期确定性高的算力硬件以及已经有业绩体现的应用端。其他以内需为主的科技成长板块有创新药、高端制造、医疗器械等良好的长期趋势与预期不变，继续建议以中期心态持有。军工则关注有资产注入预期的央企。

行业配置方向

具体来看， 经济复苏板块的预期较低，但从全年维度看，下半年有一定反弹机会。全年视角下，关注有色金属和泛消费等复苏板块的超跌配置机会。 全年主线仍然关注新经济动能，数字经济（ TMT）板块是标配，回调期仍然重点关注核心细分领域，比如人工智能在各行业的应用端，数据要素相关公司，人工智能硬件端机会，聚焦业绩兑现预期强的公司。看好半导体自主可控、高端制造和创新药。电动车、风电和储能行业完成反弹后预期放低，但预计细分龙头公司会相对强势。 将中字头央企作为中长期配置方向配置，关注数字经济相关以及高股息低估值的央企回调后的配置机会。策略上，如果短期持续低迷，则以主线赛道为重点潜伏方向，耐心等待行情的再次发力。

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