中字头崛起，中特估能否成为新主线？

节前笔者点评过中特估概念，最近一段时间，以低估值央企以及“一带一路”概念为主线的行情持续发力，结构性行情力度凸显。证监会主席易会满去年11月提出有关“探索建立具有中国特色的估值体系”议题后，低估值央企的重估越来越受到市场的关注。当前A股主要的估值方法依旧是以欧美市场为基础构建的西方估值体系，欧美是私有经济为基础的，上市公司多以私人股东为主，所以在估值时主要围绕企业的财务指标展开，主要衡量公司股东回报能力，不能反映企业盈利能力以外的其他价值，如制度、产权、社会责任、服务国家战略、普惠性等。A股的长期估值中枢仍将保持稳定且具备提升空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低，估值中枢有提升空间。

中字头板块日K线图

来源：点掌财经

市场的基本面变化

海外市场来看，美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复。海外衰退交易升温，降息预期的反复将使得海外市场相应波动，同时对A股走势也将形成掣肘。内部来看，A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（TTM，整体法）为7.63%，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。

五月行情可期

5月A股有望“先抑后扬”，投资者要特别关注主流资金方向，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年,本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。

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早评：市场处于再平衡期

#8日早评#上周两个交易日指数调整震荡，个股跌多涨少。板块方面，最近5日看，中船系、保险、建筑装饰等低估板块领涨，液冷服务器、共封装光学、通信设备等前期较强的板块领跌。

消息面，国务院常务会议：加快发展先进制造业集群 加快建设充电基础设施；中央财经委员会：把握人工智能等新科技革命浪潮；国家发改委:支持新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费；2035年我国力争花卉年销售额超过7000亿元；一季度新增光伏发电并网容量3365.6万千瓦；美股三大指数上周五集体收涨。

一季度全A营收增速等指标仍在探底，五一出行恢复亮眼，但制造业PMI已露出疲态，海外处于多事之秋，高利率环境下美国银行风险事件频发，衰退风险上升。市场处于再平衡期，低位把握再布局机会；短期结构上关注在低位资产中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技周期与复苏链中的弹性方向。行业重点关注：医药、传媒、通信、餐饮链(预制菜、啤酒)、军工、新能源等。主题重点关注：一带一路、数据要素等。

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如何挖掘五月份的机会

刚刚经历的四月份市场以调整为主，五一假期期间，政策和基本面信号均指向传统经济的弱复苏延续，4月中下旬以来十年期国债收益率下行，螺纹钢也在4月下旬调整5%以上；结构性亮点在服务消费、基建以及现代化产业体系建设推进。与此同时，海外衰退以及银行业风险进一步发酵，议息会议也博弈在前，资产价格波动加大，原油价格近两日调整幅度在5%以上，这或对A股构成扰动但影响有限。从配置结构上来看，TMT和“中特估”的全年主线仍不变，但短期来看代表国内确定性的“中特估”的机会在增加，以及业绩超预期影响下的保险板块的配置价值也在抬升。

上证指数月K线图

来源：点掌财经

展望5月，市场整体有望继续维持2月以来的震荡格局，当前并无大级别上涨机会或者大跌风险，机会仍以结构性为主。4月制造业PMI跌破荣枯线、疫情二次感染风险仍存，内部经济修复斜率有所放缓；流动性边际调松、资金合理充裕延续；外部5月美联储加息25BP，海外扰动进一步减少提振市场风险偏好。整体环境下市场延续震荡格局的概率大。市场犹豫前行主要是目前对经济仍然有很大分歧，但核心是围绕复苏力度而不是方向，全年GDP名义增速回升以及地产销售同比逐季修复仍是大概率事件，参考以往经验，凡是经济复苏期从来都不会是科技股行情一枝独秀，其他顺周期板块也会有机会，节奏上，二季度PPI与全球出口增速预计继续回落然后触底，6月之后趋势上有望转向，国内经济维持慢复苏格局。

节奏上，随着市场对一轮TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出现波动在所难免，但从横向对比新能源行情涨幅和纵向对比过去5年估值角度来看，细分领域仍有空间。短线投资者可继续在传媒、通信和电子中挖掘细分机会。

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热点切换，休息观望

节后市场出现了非常明显的板块切换，从昨天的银行崛起，到今天的地产板块的发力，代表着低估品种资金流入。而计算机板块的涨停潮似乎也意味着科技成长主线的延续。总体来看，行情的上行趋势未变，但板块间资金流动却会增加操作的难度。高位的传媒、游戏板块有筹码松动的风险，新崛起的板块共识还难以达成，所以板块轮动会比较快，因此最近两周笔者建议休息观望为主，或者是要把操作节奏放缓下来，耐心等待市场新共识的达成。

2023年5月5日行业涨幅排名

来源：点掌财经

基本面决定了行情的震荡属性

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为 13.92 倍、36.92 倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。两市成交量维持在万亿水平，处于近三年日均成交量中位数区域。4 月 PMI 为 49.2%，比上月下降 2.7 个百分点，在连续 3 个月运行在 50%以上后落入收缩区间。1-3月全国规模以上工业企业利润同比降幅收窄至-21.4%，企业盈利恢复偏慢。4 月份 PMI 指数较大幅度回落，且已低于荣枯线水平，既有季节性因素影响，更主要的是一种经济从恢复性增长转入全面回升过程的短期现象，不改变经济持续回升的大趋势。经济进一步回暖，需要市场需求持续回暖的拉动。随着政策落实到位，经济持续复苏，工业盈利增速下降幅度有望收窄。近期行业板块呈现较强的二八效应，北向资金持续净流入，场内融资资金明显回升，资金活跃度明显所有回升。海外银行业危机得到各方及时处理，对市场的影响有所降低。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。

策略上，建议保持六成仓位，财报披露期结束后，业绩进入空窗期，市场或将重新回归成长主线，关注有望持续受益于AI产业趋势发展的传媒、计算机等板块；消费潜力持续释放，服务类消费等可选消费领域复苏较具弹性，可逢低布局板块内细分龙头。短线关注金融、医药、传媒、军工以及电力等行业的投资机会。

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早评：中药、电力设备潜力更足

#5日早评#昨日两市表现分化，沪强创弱，盘中个股上涨2997家，下跌1989家，北向资金净流出14.39亿。板块方面，传媒、云游戏、中药等板块领涨，景点旅游、半导体、通信设备等板块领跌。

消息面，国家发展改革委印发实施《重大水利工程等农林水气项目前期工作中央预算内投资专项管理办法》；一季度我国有色金属生产呈现较快增长势头；中国煤炭运销协会：后期煤炭市场可能呈现弱势局面，市场价格或将有所下行；四部门：支持产业转型升级示范区城市落实重点建设任务 引领带动全国老工业基地振兴发展；白宫宣布首个AI监管计划：拨款1.4亿美元研究，制定指导方针；美股三大指数周四集体收跌。

节后市场相对平稳，基本延续了节前风格，传媒、云游戏等TMT赛道个股呈现加速状态，预计这类热点将在走出超预期行情后筑顶，然后新的接力板块会跟上。短线看，传媒将再加速，而中药、电力设备等板块的潜力更足，操作上更倾向于后者机会。

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五月，上涨动能正在积蓄中

转眼行情已经进入了五月份。回顾近阶段行情，A股刚刚经历过三个月的震荡整理，与去年11月展开的三个月反弹形成了一个非常完整的中期反弹调整节奏。行情先扬后抑，近期的调整与投资者对于经济复苏的悲观情绪有关，各项数据有喜有忧，但前期市场呈现出偏谨慎的态度。当前宏观流动性维持平稳，随着经济逐步复苏，企业盈利修复可期，A股调整期过后，五月行情有望迎来新的一轮上升行情。

深证成指月K线图

来源：点掌财经

基本面的担忧体现充分

行情踟蹰不前的主要原因是国内经济复苏斜率放缓，“弱复苏”迹象日益突出，内生性增长动力不足的拖累显现造成。一季度国内GDP同比增4.5%，环比增2.2%超越市场预期，3月中定调全年增长5.0%的增速目标不难完成，Q2在低基数效应下，同比增速应为年内高点，但环比高点在Q1。从政策定调来看，“高质量增长”接棒“高速增长”的趋势也愈发明显。综合而言，Q2为数据验证期，出口、地产、消费等表现较优的分项能否延续强势成为关注的重点。从市场表现看，行情交易已经充分体现了以上的悲观预期，而且目前投资者仍旧在这一思维惯性中。海外方面，5月美国大概率将结束本轮加息，而美国经济究竟是否“着陆”，是“软着陆”还是“硬着陆”仍存在较大分歧。从近期数据看，美国内需依然呈现出“韧性”状态，通胀水平较难回到疫情前。而欧洲受罢工影响，制造业PMI远不及预期，服务业依旧火热，“抗通胀”之路同样远未结束。

上行动能积蓄中

总体看，当前A股处于阶段调整期，上行动能积蓄中。基准假设下，二季度国内经济加速修复，企业盈利信心增强。市场流动性无忧，外资流入趋稳，在交投热度回暖下，情绪震荡改善可期。随着部分行业估值回调，配置性价比再度回升，资金或从集中追逐高景气赛道逐步向外扩散。可重点关注业绩改善幅度大的板块。行业配置方面，建议关注：1）“中特估”主线叠加国企改革深化，经营稳健、分红率高的质优央国企有望继续得到青睐；2）成长风格中需要精选具备业绩支撑的板块，军工、机械等成长股短期内或有较优表现。

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早评：关注板块的高低切换

#4日早评#上周两市先抑后扬，后半周展开反弹。板块方面，云游戏、传媒、中船系等领涨，半导体、酒店餐饮、贵金属领跌。北向资金保持小幅流入。

消息面，中共中央政治局召开会议 分析研究当前经济形势和经济工作；国家统计局：4月官方制造业PMI为49.2%；“五一”假期实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.9%；2023五一档票房破15亿；美联储如期加息25个基点至5.00%-5.25%区间；美股三大指数周三集体收跌。

进入5月国内的经济、政策和外部环境相比4月继续不断改善，投资者对经济的预期将在微观体验、宏观数据、A股业绩三个层面实现统一，投资者心态也将逐步从短暂失衡趋向平稳，财报季结束后，市场将步入业绩驱动的行情阶段，配置思路上建议坚持高切低，关注上半年景气持续改善的品种。板块方面，关注医药、数字经济和“一带一路”板块中有业绩亮点的品种，以及其他板块中一季度业绩明显改善，且在二季度有望持续的细分行业。

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市场主线不会轻易改变

自去年11月开启的本轮反弹，其主线就是科技成长。从最初的数字经济，数据安全到信创，在到今年3月份的人工智能，再延续到4月份的TMT赛道，云游戏、传媒、通信大幅领涨，主线非常清晰。虽然中间穿插了医药、消费、贵金属等板块，但很明显，它们都是脉冲性的陪跑品种。对于TMT板块比较一致的看法是赛道拥挤，位置已经比较高了，可能存在下跌风险。但从今天市场的表现看，TMT仍旧独树一帜，再次走出超预期的走势。笔者的观点是市场主线不会轻易改变，今天就和大家讨论一下板块风格的轮动规律。

云游戏板块周K线图

来源：点掌财经

一季报是否会影响板块风格改变

首先我们来复盘一下历史行情，与今年类似，2009年A股也是一季度经济基本面不佳、一季报业绩好的板块不多，但是主题投资盛行（军工企业重组、世博概念股、十大振兴计划下主题热点不断），最终行情走出了年度牛市行情。2009年4月之前，四万亿计划带动下，A股开始V型反转，进入投资政策预期阶段。最为重要的是提出十大产业振兴规划，事后来看，四月决断时选出的景气较好、涨幅较大的行业，大多都是该政策刺激较为到位的行业、行业盈利出现明显困境反转。由于2009年Q1是业绩低点，大部分行业在Q1的业绩都是负增长，在基本面不佳的情况下，其板块轮动规律能给我们一些参考。

业绩将怎样来影响板块表现

以往经验我们都会认为只要业绩大幅增长，行业就会迎来拐点，相关个股就会飙升。实际并非如此。回顾2009年表现较好的板块一类是一季报减速增长但是相对于其他行业还是维持着较高增速，并且存在较强的后续业绩预期的品种，例如煤炭、白电。另一类是在一季报业绩困境反转的板块，例如地产。一季报很好但板块却表现不佳的主要是表面高增速是由于前期的低基数造成的。而且前期涨幅过大，短期则透支了行业继续上行空间。有些行业一季报业绩一般，却能够补涨较多的主要都是由于经济复苏阶段，一季报往往没法准确反应全年的业绩情况。投资者提前布局一季报较差、景气在二季度、三季度才会反转的行业。例如09年的重卡、乘用车、功率半导体。

对于没有业绩的行业，在一季度大涨过后，是否会迎来行情反转或者是继续动量上涨？这里分两种情况：如果主题无法证伪，涨多了会回撤，但回撤到适当位置，仍然是会继续动量上涨。例如09年主题投资的热门——军工并购重组，中航西飞一季度大涨后，稍有回撤至合适位置，又继续动量上涨。但如果主题能够业绩证伪，例如09年主题投资的热门世博概念股，百货的业绩并没有明显的增加，新世界在世博召开前便会跌回到原来的估值位置。

今年实体经济压力较大，政策呵护力度仍旧强劲，科技成长是推动经济高成长的主要推动力量，是市场的强预期方向，笔者认为这条主线不会轻易改变，仍旧值得我们继续挖掘。

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早评：防范强势股补跌

#28日早评#昨日两市继续延续反弹修复行情，盘中个股上涨2611家，下跌2339家，北向资金净流出1.67亿。板块方面，中船系、中药、化学制药等板块领涨，传媒、通信设备、计算机应用等板块领跌。

消息面，财政部：1-3月国有企业利润总额11247.1亿元 同比增长12.4%；隆基4月单晶硅片价格公示 平均价格下调约3%；银保监会：支持个体工商户纾困助力改善民生；工信部王孝洋：努力推进中药国际化加快融入国际医学体系；中国电信加入AI大模型大战：相关产品进入内测阶段；美股三大指数周四集体收涨。

节前修复行情仍旧在进行之中，超跌板块展开了轮动反弹，但对于后市行情并不宜过于乐观，这样的修复行情还将持续。接下来要注意回避强势股的补跌，市场的风格在逐步切换，有业绩支撑和估值优势，并且处于相对底部位置的板块会受到市场青睐，关注医药、消费、新能源板块的机会。

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