TMT赛道继续高歌猛进

继人工智能以后TMT赛道成了当前最火主线。科技成长的脉络从去年12月的数字经济开始，到3月份高潮的人工智能，再到目前延伸到应用领域的TMT，可以说市场的运行逻辑是一脉相承的。每一个阶段的市场行情都是循序渐进的，这就像前年的白马股，去年的新能源一样。一旦一个炒作逻辑得到市场认可，它的演变会一直遵循这一脉络来展开，新能源炒作先是风、光、储，后来又炒作到了充电桩、锂电池、绿色电力等方向。目前的市场主线归根结底还是科技成长，今天的领涨板块仍旧是传媒、通信和计算机，从板块内的个股表现看，很多个股的潜力仍旧可以挖掘。

今日板块涨幅排名

来源：点掌财经

AI应用领域的变革

关于传媒板块的炒作逻辑，本周初的文章中笔者已经总结过。AI大模型作为更高效的生产力工具，以及新的互联网流量入口，其战略地位有望比拟“新一代的iOS/安卓操作系统”，重塑移动互联网时代的竞争格局，建立万亿规模的下游应用生态。其中，网文、图片、视频、游戏、电商、营销六个细分领域有望从两个方面受益于AI技术变革：一是在企业生产经营环节中降本增效，二是带来应用端的新增量。内容行业中降本增效最显著的是游戏，其次是音视频、图片和文字。主要系游戏数字化程度高、自有数据资源丰富、降本增效的落地速度快。此外，游戏还有望受益于AI驱动下品类创新带来的行业增量。

复苏预期下的主线方向

当然，在目前TMT赛道加速上行的过程中，有很多投资者会担忧冲高风险，这是可以理解的。稳健型投资者并不适应这样的加速行情。目前一季度数据恢复良好，复苏得到逐步确认，宽松政策料将延续，后市我们关注的方向主要有三：

1）关注基本面、政策和资金三重催化的“中特估”：关注一带一路催化的建筑央企、国际工程，央国企产业链链长（运营商、中药、半导体等）、国企改革+数字经济、大炼化。

2）经济超预期+假期临近，复苏交易有望延续：关注盈利预期明显修正的食品饮料、美容护理、医药生物和地产竣工链（家用电器和轻工制造），以及五一假期催化的出行旅游消费（免税、航空运输、社服等）。

3）逢低布局AI+主线，关注确定性最强的方向：AI训练有望带动上游（算力、GPU、服务器等）延续高景气；政策助力的制造业升级和国产替代方向（信创、工业软件）。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：坚守市场主线方向

#20日早评#昨日两市同步调整，深市量能放大明显。盘中个股上涨1604家，下跌3377家，北向资金流出9.16亿。板块方面，旅游酒店、F5G概念、传媒板块领涨，证券、房地产、保险等板块领跌。

消息面，中国6G通信技术研发取得重要突破；乘联会：4月前两周新能源车市场零售22.3万辆 同比增长89%；自然资源部：加强砂石市场运行分析 合理有序投放采矿权；飞猪：“五一”国内游预订量已超2019年，出境游再创新高；国产ARJ21飞机顺利完成海外首航 正式投入运营；香港金管局：资金流出港元体系并不一定代表离开香港金融市场；美股三大指数周三收盘涨跌不一。

昨日市场整体调整，主要原因是蓝筹权重板块的拖累，实际盘中的题材股表现仍旧比较活跃。我们看好的传媒、通信、游戏等TMT板块的表现亮眼，独树一帜。后市这种分化行情仍将延续，TMT赛道资金介入充分，市场人气高，仍旧具备炒作潜力，白酒、医药等消费类品种也将受益于经济复苏有一定表现，投资者可以考虑适当分仓配置。

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市场是否会转向业绩主线？

从最近一周的板块表现看，银行、煤炭、小金属等权重蓝筹板块明显领涨，也拉抬了上证指数，与之前的科技成长风格的回撤形成了明显对比。行业来看，近期市场波动受多种因素的影响。首先，在欧佩克减产以及美国政府原油收储计划等国内外多重因素的共同作用下，油价呈现震荡上涨的趋势。其次，TMT板块出现明显分化，应用端表现尚可，但算力端出现调整，一方面是因为前期涨幅过大，叠加微软优化AI训练模型，有效减少了潜在的算力需求，另一方面3月份出口数据超出市场预期，为资金风格切换提供了契机。科技股资金介入充分，涨幅巨大，近期震荡加剧，虽然这一主线热度仍在，但我们也要时刻关注板块的轮动变化，临近年报密集披露期，市场主线是否会切换到业绩主线上来？我们一起来分析一下。

一周板块涨幅排名

来源：点掌财经

估值提升带来的板块机会

Q1 信贷实现开门红，实体融资需求逐步回暖，叠加货币政策趋稳、空间仍存，银行经营环境良好，基本面预计维持稳健，地产风险对资产质量影响有限。中特估催化下，银行面临估值提升机遇。机构普遍看好银行板块投资机会；1-3 月国内原煤产量同比增 5.46%，增速较 1-2 月收缩；3 月进口端同环比明显增长。随着临近迎峰度夏旺季，电煤日耗量未来或将环比改善。1-3 月份基建、制造业、地产投资完成额同比增速较 1-2 月份维持稳定。下游需求复苏，价值重估，高分红预期是推动煤炭板块表现的主要动力；稀土价格走势偏强，下游需求形成有力支撑，则是推动小金属类板块走强的主要原因。也就是说，目前市场已经不仅限于科技成长股的炒作，低位低估值品种也开始受到资金的青睐。

复苏预期可能被低估

对于中国出口增速，市场讨论比较多。出口增速历来和全球PMI高度相关，尽管3月欧美PMI依然低迷，但全球制造业PMI明显回暖，市场一方面对内生经济复苏缺乏信心，另一方面过度担忧了海外的衰退风险，有机构研究认为，如果参考领先指标实际有效汇率指数，下半年无论是美国PMI还是中国出口增速，见底向上的概率会更高。如果按照出口增速向上的判断来做行业配置，可以参考历史上出口增速与主要股票指数的相关性，风格指数来看，出口增速与上证50、沪深300等大盘股相关性更强，行业指数来看，与家电、银行、社服、医药、食品饮料等经济相关度较高的行业相关性更强。

整体而言，随着进入上市公司一季报密集披露阶段，预计景气趋势和业绩边际的变化会给市场风格切换创造条件，估值处在低位同时受益经济复苏的方向有望获得越来越多资金青睐，可关注医药、化工、轻工、交运、非银等经济强相关方向。

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早评：回调带来低吸机会

#19日早评#昨日两市继续缩量整理，盘中个股上涨1497家，下跌3510家，北向资金净买入22.64亿。板块方面，共封装光学、通信设备、煤炭等板块领涨，芬太尼、CRO概念、汽车芯片等板块领跌。

消息面，中小银行存款利率集体“补降” 未来或进一步下行；国家超算互联网工作启动 构建数字中国建设“高速路”；广交会折射外贸活跃度 进出口支撑作用不减；第20届华为全球分析师大会将于4月19日-4月20日在深圳举办；一季度全国工程机械平均开工率超53% 呈逐月向好态势；半导体设备上市公司去年业绩普遍增长 “自主可控”促进行业景气度持续提升；美股三大指数周二收盘涨跌不一。

本周煤炭、银行等权重股的反弹拉升了指数，对其他中小盘个股却形成明显的吸金效应，这是板块间的正常轮动，超跌股的反弹不宜追涨，观望为主。节奏上看，轮动仍旧会继续，前期热点板块的回调会给我们带来比较不错的低吸机会，建议继续关注资金介入充分的主线板块机会：传媒、云游戏、通信、CRO概念。

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业绩验证或带来市场风格的切换

本周沪指走势明显强于创指，中小盘题材股调整明显，煤炭、银行、小金属等权重蓝筹明显在拉台指数。板块风格已经出现了切换。从海外环境看，美国通胀总体回落但核心通胀压力仍在，3月美国CPI同比增速+5.00%（2月+6.00%），核心CPI同比增速+5.60%（2月+5.50%），劳动力市场的“慢”降温使得商品消费/服务价格保持韧性，当前住房租金项同比保持高位，但环比已见回落。从国内环境看，经济正在温和复苏，3月金融数据显示当前实体需求正在回暖，信贷总量结构持续好转；出口金额增速由负转正至14.80%，减缓了市场前期对今年出口下行的担忧。因此对于后市行情总体仍旧保持乐观态度，我们的主要精力还是要方向板块风格的把握上。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

板块风格如何演变

行业配置方面，时间渐入季报期，市场的目光或将从强预期的AI+主题投资逐渐回到对经济复苏成色与业绩验证的关注，3月出口超预期等数据表现也在一定程度提升了市场信心，支撑A股中长期震荡向上趋势不变。近期建议关注两个方向：1、消费复苏的成色——五一假期临近，关注黄金周修复弹性显著的出行链：多旅行社平台数据显示本次五一居民出行热情持续增长，旅游旺季酒店餐饮、旅游及景区、航空机场值得关注。2、全年贯穿的主线——持续关注“中特估”与“数字中国”的结构性行情：TMT板块在短期内已有较大涨幅，相对来说，板块内电子行业涨幅较低，结合近期内资成交偏好电子（一级）-半导体（二级），短期内电子行业可能成为拥挤度高-低转换的扩散路径，受益AI+接棒上行。

一周板块涨幅排名

来源：点掌财经

全市场复盘

最近一周，海外市场普遍上涨，A股市场则多数下跌，科创50跌幅居前。低估值板块开始占优，中盘股领跌，稳定风格表现占优。一级行业多数下跌：从结构看，有色金属、建筑装饰、传媒行业领涨；食品饮料、计算机、农林牧渔行业跌幅居前。二级行业中涨幅居前的为影视院线、出版、工业金属。从行业估值看，钢铁、房地产、商贸零售、美容护理行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；有色金属、煤炭、银行、国防军工行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。市场的交投热情小幅下降，日均成交额持续突破万亿，换手率多数下降。北上资金小幅净流入，两融交易占比小幅下降，融资流入扩大。预计后市行情仍以板块轮动为主，仍可继续积极寻找做多机会。

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早评：市场主线仍在TMT赛道中

#18日早评#昨日两市表现分化，沪指放量反弹收中阳，深成指和创指则缩量小幅反弹。盘中个股上涨2761家，下跌2195家，北向资金净买入19.18亿。板块方面，芬太尼、小家电、证券等板块领涨，传媒、云游戏、数据安全等板块领跌。

消息面，锡业分会：缅甸保资源禁生产 大概率短期推动锡价；中国外汇交易中心：境外银行类机构投资者可选择直接入市或通过主经纪业务入市参与银行间外汇市场；谷歌CEO：社会需要适应AI，但AI虚假内容说明监管必要性；“五一”假期出游热情高涨 多平台预订量创阶段新高；国内电池厂开工率有望5月回升 碳酸锂二季度或触10万元/吨后反弹；北京、杭州二手房热度冲高回落，带看成交双降；美股三大指数周一小幅收涨。

指数保持着良好的震荡上行趋势，今天国家统计局今日将公布2023年第一季度GDP、3月社会消费品零售总额等重要经济数据，预计对市场仍旧有良好刺激作用，行情的多头趋势不变，但板块的分化仍会延续。昨日银行、煤炭等权重板块的持续力度预计不会太强，市场主线仍旧在TMT赛道中，重点关注传媒、云游戏等资金介入充分的板块，稳健型投资者关注低位的医药、白酒等板块的机会。

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强势板块中的强势股

在行情分析中我们一般以阶段性的板块表现来评判强弱，一般热门概念持续时间最少都在一个月以上，但经过超过一个月的大幅上涨后，很多热门板块都会出现筹码松动。所以，从短期的热点中挖掘中期机会就显的比较务实和有前瞻性了。今天笔者就理顺一些最近一周的热点板块和个股。

从最近5个交易日的板块涨幅排名看，芬太尼、油气开采、小金属、知识产权保护，传媒等板块是领涨品种。这其中芬太尼涨幅最大，5日涨幅达9.98%，但板块成交总金额仅16.45亿，容量太小；小金属5日涨幅5.76%，成交总金额250亿，量能中等；而传媒板块的日成交则达到了625亿，是以上几个板块中容量最大的。因此今天我们就来分析一下传媒板块的上涨逻辑。

网络传媒板块日K线图

来源：点掌财经

传媒板块的优势

为何尽管短期看不到业绩兑现，但传媒第一波上涨斜率如此陡峭、且不输已观测到订单拉动的算力环节？因为传媒同时满足三重属性、且三重属性多为TMT中最强——1、传媒是今年TMT中业绩环比改善高弹性最显著的方向，且AIGC浪潮增强了未来业绩想象前景；2、尽管经历了陡峭上涨，当前行业估值分位数仍不高；3、行业处于过去若干年的基金配置底部，筹码结构干净。本轮AI+不仅仅是对传媒互联网，对TMT板块整体、甚至上下游很多板块来说，都是一个大的产业变革机遇，而不是短期主题热度。复盘这轮AI+行情，GPT系列模型的迭代、国内外大厂的你追我赶，推动大模型产业技术侧的大变革，进而辐射到产业链上下游，市场对下游AI与各产业应用结合的预期和信心逐步抬升。3月，大厂动作频繁，计算机、电子、传媒、通信等板块热度进一步提升。传媒板块行情从年初ChatGPT爆火出圈开始，带动国内应用端行情迅速发展，市场开始关注有应用、海外有布局的相关标的。

热点公司点评

果麦文化：公司主要业务分为图书出版发行业务、互联网业务（互联网 直销带货销售及互联网广告营销收入）及其他衍生业务，其 中核心主业为图书出版，其 2022 年收入占比为 95.54%。2022-2023 年 AIGC 持续快速发展，生成式内容扩容内容市 场，但 AIGC 不会改变优质的内容需求。在公版图书领域打造 “果麦经典”产品线，筛选和沉淀后的中外文化瑰宝，赋予 其当代的精神和内涵；截至 2022 年年底，公司已积累包含 4000 多种经典图书数据库，其中已开发或正在开发的近千 种。2021 年以来，公司明确了“让‘果麦经典’畅销且长 销”的战略目标。2022 年公司研发投入了基于 AI 特征的场景图绘制软件 用于提高工效率、促进图书销售，该环节具备了 AIGC 被应用 的潜在场景。

中国科传：图书出版业务、期刊业务、出版物进出口业务和知识服务业务等，中科院旗下，国内学科分布最全、出版规模最大的综合性科技出版机构。

奥飞娱乐：打造以 IP 为核心的动漫文化产业生态，依托 IP+全产业链运营优势，打造集动画、玩具、婴童、授权、潮玩、主题乐园等业 务为一体的运营平台。通过 AI 大 模型 TuringMM，大幅增强 NLP 能力，包括儿童知识域问答、上下 文对话理解、学习任务、内容 AIGC 等，拥有多模态 AI 交互能力（文 本语音图片等输入输出）、硬件系统耦合（调用硬件本地内容资源 等）、AI 插件系统（插件开放内容体系，如牛津词典等）等特色，首先在儿童平板硬件商用落地，在儿童 IP 和内容层面在跟奥飞娱乐、 完美洪恩等深度对接，推动 AI+IP 的产业化落地。奥飞娱乐积极进行泛娱乐全产业开发，拥有优秀 IP 矩阵、 动画漫画虚拟人等多形式内容、硬件玩具产品、线下等用户触达及 应用场景，与光年无限 AI 机器人领域有较大合作空间。

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早评：板块将进行高低切换

#17日早评#上周两市表现分化，沪强创弱，量能放大，分歧明显。板块方面，传媒、数据要素、有色金属等板块领涨，饮料制造、华为欧拉、养殖业等板块领跌。

消息面，国常会审议通过《商用密码管理条例(修订草案)》；财政部等部门出台进口展品免税政策支持办好2023年中国进出口商品交易会；国家统计局：3月份一线城市商品住宅销售价格同比上涨、二三线城市同比降幅收窄；中国成功实施陆基中段反导拦截技术试验；央行：努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应；三部门：到2025年一体化压铸成形、无模铸造等先进工艺技术实现产业化应用；美联储再“偷袭” 金价闻“鹰”跳水；美股三大指数上周五集体收跌。

即将公布的一季度宏观数据有望整体超预期，市场对基本面的预期正在不断上修，外部地缘环境改善和流动性拐点明确提升市场风险偏好，配置上，建议在行业板块之间由高位切向低位，重点关注医药、基建和基本金属；同时在数字经济内部由高位切向低位，重点关注与硬件和算力相关的半导体、通讯设备。

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先进封装能否接力？

科技成长再次崛起，今天中芯国际、光刻胶、先进封装等板块强势领涨，与预期基本一致。在人工智能高位回落后，硬科技成为新的接力方向。相比传统的系统级芯片(SoC)，Chiplet 能够提供许多卓越的优势，如更高的性能、更低的功耗和更大的设计灵活性。因此，半导体行业正在构建一个全面的 Chiplet 生态系统，以充分利用这些优势。随着异构集成(HI)的发展迎来了巨大挑战，行业各方携手合作发挥 Chiplet 的潜力变得更加重要。

Chiplet板块日K线图

来源：点掌财经

Chiplet 发展势头强劲

最新券商研报称，ChatGPT+地缘政治催化，高度重视Chiplet相关产业机遇，封测产业及相关设备价值量有望受益Chiplet产业变革显著提升。周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，该行预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。头部封测公司处估值历史相对低位，看好重资产封测领域在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。估值方面，券商认为头部封测公司正处于估值历史相对低位，看好在需求拉动作用下，重资产封测领域ROE回升，带来PB修复。数据显示，chiplet行业平均在线工程持续上升，说明行业的发展势头非常强劲。

Chiplet板块平均在建工程

来源：阿牛智投

国产化有望再次加速

当前半导体产业的发展逻辑发生了重大转变，全球化分工合作在逐渐降低，在外部环境不确定性增加的情况下，全产业链自主可控预计会超越产业周期，成为未来国产半导体产业的发展主线。目前我国在半导体设备零部件/设备/材料领域已逐渐走出一批优秀的领军企业，产品陆续通过国内产线如中芯/华虹/长存/长鑫的产线验证，考虑到出口管制的影响，预计产业链国产化会再次加速，相关国产厂商有望迎来发展机遇。预计AI芯片发展也将会进一步扩大高性能存储芯片需求。Chiplet是布局先进制程、加速算力升级的关键技术，板块机会将明显大增。

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