早评：轻指数重个股，关注领涨板块机会

#23日早评#昨日两市继续低开震荡，个股涨少跌多，上涨1578家，下跌3212家，北向资金净流出36.4亿。板块方面，钛白粉概念、煤炭、军工领涨，景点旅游、医药电商、汽车整车领跌。

消息面，国常会：听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实推动经济回稳向上；证券日报：人民币不具备趋势贬值基础；口腔种植体集采即将开展；超40城二套房首付比例降低，部分地区购房需求热度明显回升；美股三大指数周四集体收跌。

昨日外围市场的下跌对A股反弹形成了影响，但力度有限，市场的持续缩量，也说明空头力量在逐步衰竭。在大部分板块超跌后，反弹在逐次展开，数字经济、消费、农业等板块表现一直较强，后市秉持轻指数重个股的策略，选择先于大盘止跌，先于大盘反弹的领涨品种进行参与。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

农业板块的机会展望

最近两个月以来市场持续调整，逆势表现的板块很容易受到大家的重视。其中农业产业链受益基本面支撑值得我们深入挖掘。从供需变化来看，四季度猪鸡价格有望进一步上涨。国际地缘冲突影响国际贸易，且国内库存相对低位，多因素共同作用下，粮食等大宗农产品价格易涨难跌。农业产业链上子行业景气轮动，养殖、种植、种子先行复苏，动保触底复苏在即。估值方面，板块市净率处于历史底部，投资较为安全，看好农业板块的机会。策略方面，可重点关注景气复苏的动保板块，受益于转基因种子商业化破冰的种子板块，以及养殖板块里的优质公司。

猪肉板块主力持仓情况

来源：阿牛智投

动保行业：养殖复苏，动保行业景气将于3季度触底反转。2022年5月，主管部门修订颁布了《预防类兽用生物制品临床试验审批资料要求》、《治疗类兽用生物制品临床试验审批资料要求》等相关政策，并明确提出指导意见要加快宠物用新兽药产品生产上市步伐。在政策驱动下，未来3年我们有望看到国产宠物动保产品上市潮，国产替代进口或将爆发。非瘟疫苗是猪用疫苗里的重磅潜力产品，简单测算，未来非瘟疫苗上市或将会给猪用疫苗市场带来约百亿规模的潜在增量。目前，非瘟疫苗研发4条路径包括弱毒活疫苗、亚单位疫苗、灭活苗+特殊佐剂、以及活病毒载体疫苗都在持续推进。随着非瘟疫苗研发的推进和产品上市预期的增强，板块估值或将先行上移。个股方面，建议重点关注布局宠物动保领域较早且产品线比较丰富的瑞普生物、深度参与研发非瘟疫苗的科前生物、中牧股份和普莱柯、以及回盛生物。

宠物经济板块机构持续增仓

来源：阿牛智投

养殖行业：1）生猪：生猪养殖业处于周期性上行通道，4季度生猪需求增幅要高于供给，猪价有望继续上涨，预计年末高点可看到30元/公斤。2023年，生猪供需双增但供给增加幅度有限，猪价表现或超市场预期。投资策略方面，优质公司量增本降明显，市占率仍有较大的上升空间。2）黄鸡：产业处于周期上行通道之中，盈利正在扩大。4季度黄羽肉鸡价格将继续上涨，产业盈利将进一步扩大，主要理由有：首先需求端，4季度节日增多，节日效应和猪价传导效应有望共同拉动餐饮和家庭消费增长。其次供给端，由于行业经历了2020-2021年连续两年的淘汰产能，种鸡存栏现下滑至近10年来的底部。按照生产周期，预计到年底前商品鸡供应偏紧。投资策略方面，建议首选量增明显，业绩弹性大的公司，关注立华股份，一并关注温氏股份和湘佳股份。

种子行业：生物育种相关政策基本落地，行业进入全新发展阶段。转基因种子推广有利于种业市场扩容和行业格局优化，因此长期看好国内玉米种业。玉米和大豆转基因技术研发门槛高，早期布局的企业将获得领先优势，市场份额有望迅速扩大。投资策略方面，建议关注在转基因研发和产品布局方面具有领先优势的大北农和隆平高科，即将IPO上市的先正达，以及具有种质资源和品种组合优势的登海种业。

种业板块基金季度持仓变化

来源：阿牛智投

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早评：美联储加息落地，A股将面临考验

#22日早评#昨日两市延续弱势震荡结构，但个股较为活跃，上涨2985家，下跌1781，北向资金净流出30.6亿。板块方面，油气、港口航运、房地产等板块领涨，酒店旅游、猪肉、医疗板块领跌。

消息面，美联储宣布加息75个基点；央行：8月末企业贷款平均利率为4.05% 为有统计以来最低值；9月21日起有券商宣布将经纪业务客户存款利率下调至0.25%；国内成品油价迎年内第七跌，加满一箱油少花11.5元；三亚全市旅游景区有序恢复开放；合肥第三轮供地全面推行“毛坯交房” 点燃房企参拍热情；湖北19个重大水利项目集中开工, 总投资274.8亿元；美股三大指数周三集体收跌。

本周市场定义为超跌反弹，前三个交易日市场仅为止跌，反弹力度并不强，弱于预期。美联储加息是一个重要的不确定性因素，隔夜美股下跌，对今天的A股将是一个考验。由于上周下跌已经非常充分，空头的最后一击有可能是转折的起点，目前位置不宜恐慌，做好板块布局为主。关注近期走势领先于大盘的板块：房地产、油气、消费。

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四季度风格切换展望

2022年的A股市场有非常明显的结构化特征，板块分化明显，这点大家已经形成了共识。如何判断四季度的市场风格就需要我们来一起梳理一下今年的行情特征。上半年，国际地缘冲突爆发改变了国际发展秩序，全球经济“三低一高”格局面临挑战，国际能源价格一路飙升，全球滞胀格局下能源危机驱动能源革命加速推进。二季度，国内重要城市疫情升级，供应链受阻、线下消费场景缺失使得经济复苏之路一波三折。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

　　反映在市场上，全A收入增速再次下滑，降至约6%。但好的一面是，我们看到随着稳增长政策支持、宽货币宽信用逐步发力，A股体现出了较强的盈利韧性，利润端表现超出市场预期，全A净利润增速近2%（即便扣除金融行业，二季度同比也实现仅微降0.1%），收入-利润剪刀差预计有望在三四季度进一步弥合。

全A收入利润端表现

来源：Wind

　　当前A股的特征仍然是结构分化显著，体现为大小盘分化、产业链上中下游分化、行业间景气分化。因此，我们可以选取上证50、沪深300、中证500和中证1000为超大盘、大盘、中盘和小盘股的代表宽基指数观察A股大小盘业绩情况；选取中信上游、中游、下游宽基指数观察A股产业链业绩表现，以及申万一级行业划分A股行业。

从成长能力、盈利质量和扩张意愿三个维度对比各个板块的中报财务数据：

首先，从成长能力来看，在能源革命、科技创新的背景之下，市场聚焦于高景气赛道的成长性，但忽视了在经济下行周期中，大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗风险能力。

其次，从盈利质量来看，ROE仍是投资的核心。上游板块ROE大幅高出中下游、大盘股明显高于中小盘，但从环比的角度来看，中小盘的盈利弹性更优，改善幅度较大。在全球滞胀格局之下，全A成本端压力依旧凸显，上游继续侵蚀中下游利润，倒逼A股在毛利率承压的背景下对费用端进行升级管控，带动净利率回升。

最后，从扩张意愿来看，上游板块扩产意愿较低，供需格局或将继续维持相对紧平衡，若能源危机无法缓解这种格局将继续延续，上游盈利修复的持续性有望带动板块实现投资价值重估。从梳理的情况来看，扩张意愿强烈的主要集中在高景气赛道如电力设备、化工、汽车等，扩张意愿不强或有明显收缩的行业主要为上游资源品、农林牧渔、环保等板块。

上半年市场聚焦于高景气赛道以及中小盘的业绩弹性，但忽视了在经济下行周期中，大盘龙头股稳定的增长能力、出色的议价能力和较高的抗风险能力。展望后市，预计大小盘风格将在三四季度再平衡。行业比较方面，依旧推荐“确定性”趋势中与居民消费端相关以及与能源相关的品种。

后市板块机会展望

预计疫后修复以及CPI温和上行将带来下游大消费板块的修复行情，一方面农林牧渔板块明显收缩，供需格局优化迎来行业利润的拐点，另一方面，线下消费场景修复以及“日历效应”将带来日常消费、可选消费等板块的复苏。

预计PPI下行之下上游板块对中下游利润的侵蚀有所缓解，但与能源相关的细分行业仍将受益，主要是由于行业扩张意愿不显，短期供需仍将维持紧平衡，盈利可持续性有望带动板块实现投资价值重估。

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早评：反弹力度稍弱，静待联储加息落地

#21日早评#昨日两市小幅高开，全天维持弱震荡的结构，量能出现了萎缩。上涨个股3841家，下跌954家，北向资金净流出5.2亿。板块方面，一体化压铸、金属新材料、汽车零部件等领涨，银行、大豆、跨境支付等领跌。

消息面，央行：目前我国真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平；电子烟国家标准实施在即，7家A股公司已“领证”；9月份LPR保持不变，5年期以上品种年内仍有下调空间；澳洲锂矿年内第六次拍卖价创新高 供需错配短期锂价或保持强势；·美股三大指数周三集体收跌；美联储将于北京时间周四凌晨2:00公布利率决定、点阵图及季度经济预测，经济学家们普遍预计此次将升息75基点。

昨日市场的反弹力度较弱，伴随着缩量，说明并没有明显的增量资金，多头仍旧不够积极，虽然指数下跌已经比较充分，但并不排除继续向下寻底。但投资者并不必恐慌，市场后市的主基调就是反弹，即使向下空间也已经有限，美联储加息后可能会迎来拐点。策略上，轻指数重个股，以低位崛起板块为主要配置方向，消费、汽车零部件、军工、数字经济等会是后市的主要发力方向。

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反弹修复行情将如何展开

大盘经过上周的连续调整后，本周终于迎来止跌，但反弹势头略显一般，这是因为市场短期下跌速度太快，多头情绪需要逐步修复，反弹太快反而不好。而且预计接下来的反弹也会以反复震荡夯实的走势来实现，我们不要盲目乐观，接下来的行情走势，以及板块方向要反复斟酌，不宜冒进，谨慎对待后面的行情。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

后市研判及投资建议

周一（19日）A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指小幅低开，随着汽车、酿酒以及新能源等热门行业的率先反弹，带动股指企稳回升，沪指在3135点附近遇阻回落，全天股指基本呈现窄幅波动的运行特征。下跌的主要原因仍是上周的下跌惯性使然，走势虽弱，但跌幅收窄。即有技术反弹的条件，也代表着后市反弹的力度可能不会太强劲。

当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为12.85倍、37.63倍，处于近三年中位数以下水平；两市周一成交量6653亿元，处于近三年日均成交量中位数区域。全国增病例数呈现快速回落的特征，上海地区的新增病例数总体呈现低位运行特征，各地复产复工的进程正在有序推进。8月官方制造业PMI环比有所回升，但依然在荣枯线下方，经济复苏基础还不稳固，预计官方将继续大力推进扩大有效需求措施，保持制造业景气回升的态势。

8月，从同比看，CPI上涨2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点；从环比看，CPI由上月上涨0.5%转为下降0.1%。8月，消费市场运行总体平稳，CPI环比由涨转降，同比涨幅略有回落。全国PPI环比降幅略有收窄，同比涨幅持续回落。短期内，整体物价形势料继续保持基本稳定。与此同时，相对稳定的物价，也意味着我国拥有相对充分的政策空间，加紧巩固经济回升向好态势。

未来股指总体预计将维持震荡格局，技术性反弹会出现，但力度有限，把预期放低。与此同时，也不必过于悲观，仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者合理控制仓位在六成以内，短线关注汽车、军工以及消费等行业的投资机会。后市反弹大概率是局部板块的机会，低位新崛起品种是重点方向。

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早评：静待超跌反弹

#20日早评#昨日两市继续向下寻底，跌幅收窄，盘中上涨个股1146家，下跌3680家，北向资金净流入16亿。板块方面，酒店旅游、啤酒、汽车整车领涨，数字货币、点掌身份证、云游戏等领跌。

消息面，李克强：中国经济保持运行在合理区间，总体呈恢复态势；存款利率下调后万能险结算利率走低，已有产品多次下调；农业农村部部署全面推进豆粕减量替代行动；五部门就边境旅游管理办法公开征求意见 鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地；美股三大股指周一集体收涨。

对于本周行情的基本判断是超跌反弹，昨日行情初步止跌，反弹很快会展开，由于惯性思维存在，反弹力度可能不会太大，操作上主要以局部板块机会为主。关注以白酒为代表的消费，专精特新的汽车零部件，底部崛起的数字经济概念。

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未来市场的机会在哪里

上周市场出现了超预期的下跌，这是7月出现调整以来的再次重挫，是对外围市场流动性收紧以及出口状况担忧的综合体现。上周上证指数跌幅达到了4.16%，是2022年以来第三次跌府达到4%的交易周。前期热门赛道与中证1000的下跌符合基本面预期，但是8月以来旧能源与价值风格同样出现了大跌，这一迹象让投资者出现了担忧。周线普跌周主要发生在年初1-4月的下跌行情中，一次发生在7月中旬，正好是本轮下跌行情的起点。在1-4月的三轮普跌周中，在周期末尾市场普跌时均经历了前期强势的行业补跌的情况，典型例子为煤炭、地产，上一轮强势股补跌要经历3次左右才会真正跑输市场（4月底）；相较之下，前期下跌较多的行业，如1-4月的电子与新能源等弱势行业可能要经历几次普跌后才能引领反弹。当然，市场可能并非会完全一致，我们还要考虑由于学习效应的存在，1-4月的下跌的市场记忆过于深刻，它可能会带来投资者行为的更多偏差，比如：担忧补跌和普跌，让前期强势板块更早出现下跌，反而有利于行情行稳致远；认为部分赛道下跌后只要坚持就一定能反弹，可能会放缓部分板块下跌斜率，拉长下跌时间。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

大宗商品仍具备配置价值

上周最后两个交易日美股进行衰退交易，美元指数同样边际走弱，相较而言，大宗商品市场表现却展现出较强的韧性，原油价格反而出现反弹。这背后体现的是大宗商品前期的下跌已经充分计入了投资者对全球经济（尤其是美国）衰退的预期，体现在2022年Q2大宗商品价格下跌时，也伴随着铜、铝、原油的期货非商业多头头寸的持续下降，然而事实上，其基本面上供给端的矛盾并未向以往需求下行周期中一样被解决，大宗商品库存始终处于历史低位。当真正衰退来临之际，市场将对本轮大宗商品真实的供需格局有更加清晰的认知，在高金融资产与安全诉求下，增长≠需求≠通胀，因前期过多的“抢跑”行为导致被低估的大宗商品价格也将迎来广泛修正，而美元最终走弱将推升美元计价大宗商品的价值。衰退到来时，真正的“滞胀”或许才刚刚开始，这并非是美林时钟的“滞胀期”概念。

风格切换并不必然需要经济向上

近期上证50持续跑赢中证1000，这并不是基本面预期驱动下的左侧抢跑，而是局部行情下的板块轮动。当未来经济实现真正意义上的复苏，价值风格将显著占优，这一点投资者毫无疑问，但风格切换并不要求宏观经济的强势，以地产为代表的宏观经济出现明显下行同样也会风格切换。试想经济出现了极端情况，投资者将会看到和宏观经济密切相关的资产前期给予了极端定价，但是它们之中部分会仍然存续，顺利通过压力测试后迎来修复；部分“以为不相关”的资产开始被市场发现其实非常相关，同样迎来定价修正。值得一提的是，2季报中我们并未看到投资者寄予厚望的小盘股相对大盘价值股出现明显超额的抗风险特征。

未来市场的机会在哪里

总体来看，10月16日之前，宏观政策调整仍然处于不可证伪的“蜜月期”，经济修复依然是对于乐观者而言阶段性占优的策略。结合市场视角来看，前期表现出色的价值板块在周五的补跌也同样并不是行情的结束。对于未来动荡世界的预设路径不变，一种是各国持续收紧，通过抑制增长和金融资产的方式最终解决通胀，这会让当期盈利与现金流占优的短久期资产受益；另一种，那就是以通胀消耗货币，那么这一情形下紧缺资源将成为真正的“核心资产”，包括能源（油、煤炭）、基本金属（铝、铜、锌）、运输（油运、干散运）、能源转换的电力以及货币“湮灭”下的黄金。同时，资源的争夺和精神消费兴起是这一时期的历史特征，看好国防军工、信创和元宇宙。中短期看，占优策略仍然是看好中国经济预期的修复，看好房地产、白酒、银行。

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早评：市场将展开修复行情，主抓局部板块机会

#19日早评#上周两市收出了周线级别的光脚长阴线，个股普跌，板块方面，电池、光热发电、储能等新能源概念跌幅最多，大豆、跨境支付、数字货币等概念周线级别收红。

消息面，6只主题指数ETF产品迅速获批；本周油价或迎年内第七跌，加满50升油箱将少花10元；部分城商行跟进下调存款利率；中证500、创业板ETF期权正式上市 进一步完善金融衍生品体系建设；美股三大指数上周五集体收跌；美联储将于9月20日至21日召开新一次货币政策会议，市场普遍预计美联储将连续第三次加息0.75个百分点，以对抗高通胀。

经历7月5日以来的调整，A股估值已接近4月底，展望后市，市场情绪仍可能处于较大波动中，但市场目前没有系统性下跌的风险，考虑到近期市场对外部事件冲击进行了较充分反应，随着部分风险事件的落地以及国内经济弹性回升、政策偏积极，市场同样具备弹性反弹的条件。应对上，我们主要以局部板块机会为抓手，适合配置低位新崛起品种。关注大消费、数字货币和军工板块的机会。

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