早评：调整属于风险释放，修复节奏未改变

#16日早评#昨日两市高开低走，双双收出放量中阴，盘中上涨个股仅683家，下跌4176家，北向资金流出41.3亿。板块方面，赛道股是杀跌主力，电池、电力设备、高压快充、储能等领跌，房地产、煤炭、银行、旅游等板块领涨。

消息面，离岸人民币对美元汇率“破7”专家称不存在持续贬值基础；国家能源局：前8个月全社会用电量超57000亿千瓦时，8月全社会用电量同比增长10.7%；国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见；工信部：全力稳定工业经济运行着力稳定市场主体预期；国办：鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费；工信部：正组织研究推进eSIM技术在智能手机等设备上的应用；美股三大指数周四全线下挫。

昨日下跌是在外部消息刺激下，A股投资者对于中国的新能源产业链出口前景及中国与欧美经贸前景产生了担忧，导致A股高景气赛道大跌。本次市场调整是经济底部阶段的一次风险集中释放，属于短期调整范畴，不必过于恐慌。当前我国的货币政策和流动性都比较友好，尽管国内经济面临多重压力、但延续修复的节奏没有改变，A股中长期向好的基础仍在。虽然大盘调整，但是板块策略不变：短期看有修复预期的消费机会，如零售、医药商业、旅游等，中期成长股机会更大，关注军工、数字经济，能源和周期品种更受长线资金青睐。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

如何判断热门赛道的见顶信号

股市运行的基本规律有非常明显的周期属性。有的人喜欢研究基本面，但有很多时候我们看到一些持续增长的行业市场表现却不尽如人意，或者明明仍旧在持续增长，行情却拐头向下了。有的人会研究技术面，其主要指导思想是股价会一直延续趋势在运行，但这样的方法也很难去预判转折。对于股价的影响因素有很多，所以单纯的利用一个要素来进行分析显然是不够的，我们还是多方面来去分析和理解这个市场。今天笔者就从历史市场表现来和大家探讨一下如何判断热门赛道的见顶信号。

煤炭板块周K线图

来源：点掌财经

基本面变化和流动性是两个重要参考

股价表现主要基于基本面的变化，同时政策层面也会对行业产生重要影响。在行情低迷时，就会有政策导向来指导行业的未来。危机模式下强力政策刺激后，市场难免经历消化期，而行业波动比市场波动更大，通过进一步深化研究危机-刺激模式下行业爆发力、持续性以及预警指标，可以让我们了结领涨板块中转弱拐点的信号。

历史上看，制造业、周期行业和小市值风格的运行规律有所不同：制造业的市场指标预警早于基本面走弱。 整体板块大势上经历： 估值与盈利双升-盈利升估值落-盈利回落的三个阶段。以汽车板块为例，前两个阶段板块指数通常维持上行，并且第二阶段，往往波动率放大，择时的重要性增加，可以跟踪市盈率、成交拥挤度与全市成交等指标。判断是否处于第三阶段，需要密切跟踪板块景气度变化，主要跟踪的核心指标有：汽车销量、净利率、库存等。2011 年的行情中，汽车板块整体回落，一方面是汽车销量的增速持续下行，净利率也从高位回落，另一方面存货仍在高位，汽车板块业绩 2011年开始，单季度业绩增速均为负增长，且逐季走低。相比较看，周期行业股价开始回落的时间段略早于其价格回落的时间段，也早于 ROE 的见顶时间，如2011年的有色行情，2021年的煤炭行情。小市值风格更多和流动性有关，微观流动性持续活跃的行情中，可根据相对成交量及其均线的位置所提示的市场买入卖出信号，对于趋势市场的机会把握较好，但是对于震荡市小波段的机会提示并不明确。

市场风格也影响行情特征

逻辑上，存量风格主导时，个股效应往往趋于收敛，市场成交主要在少部分股票上，也就是大家理解的结构性行情或者局部行情；而增量风格主导时，个股效应往往趋于发散，机会更多。当存量/增量指标在接近/超过 50%时候，存量风格往往会出现走弱，表现为沪深 300 缺乏绝对收益，亦或是相对收益。2014 年以来，2014 年 12 月、2018 年 2 月、2021 年 2 月这 3 个时间点，存量/增量指标都曾经接近或是超过50%。在 2018 年 2 月、2021 年 2 月以后，沪深 300 都出现了明显跌幅，而 2014年 12 月之后的半年则发生了风格切换，小盘风格、成长风格又大幅领跑。

拥挤度下行是预警信号

从历史经验看，有机构根据热门行业中成交额处于前 10%分位的个股计算得到行业拥挤度指标。在对 2009-2010 年的有色、汽车，以及 2014-2015 年的计算机、传媒，以及 2016-2021 年的食品饮料复盘以后，我们会发现行业指数在调整/下跌前的最后一波上涨中板块成交先收敛在头部的股票，然后板块成交会出现发散，随后指数会出现下跌。电新行业有 3 次拥挤度指标低于 50%，分别是 2019 年 3 月，2021 年 12 月以及2022 年 8 月，随后行业板块均出现调整。汽车行业在 2022 年 8 月也出现拥挤度指标明显回落，指数调整的情况。另外，目前煤炭行业也开始出现了预警信号。

股市运行的基本规律就是有非常明显的周期属性，没有任何一个行业能够持续不断的上涨，热门赛道有非常明显的周期特征，一旦出现预警信号，还是及早远离为好。

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早评：修复行情下，机会并不缺乏

#15日早评#昨日两市受外围市场影响跳空低开弱势震荡，缺口形成后并未能完成回补，两市上涨个股1167家，下跌3624家，北向资金流出14.1亿。板块方面，油气、零售、军工等板块领涨，农业、电池、化工等领跌。

消息面，国常会：进一步延长制造业缓税补缴期；国常会：确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造；国常会：核准福建漳州二期和广东廉江一期核电项目；9月15日起国有四大行下调个人存款利率；IDC：2022年全球PC出货量将下降12.8%；住建部：目前保交楼专项工作正在紧张有序的进行当中；美股三大指数周三小幅反弹。

市场在经过昨日的下跌后今天将迎来修复，银行降息对市场信心有所提升，但刺激不会太大，预计后市仍是震荡属性。板块方面，短期看有修复预期的消费机会，如零售、医药商业、旅游等，中期成长股机会更大，关注军工、数字经济，能源和周期品种更受长线资金青睐。修复行情下，机会并不缺乏。

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展望后市，板块轮动风向研判

行情的弱势震荡已经持续了2个多月的时间，板块轮动加速，题材股回落，大盘蓝筹指数表现占优。宏观经济层面，8 月新增社融连续 2 个月同比负增，但环比回升且结构有所改善，企业中长期信贷同比高增，信用扩张政策效果初显，货币流动性正稳步向实体经济传导。汇率层面，下调外汇准备金率起到了稳预期的作用，当前人民币短期快速贬值压力已有所缓释，后续大概率进入震荡区间。出口层面，8 月国内出口增速不及预期，随着美国和欧洲央行相继大幅加息，全球衰退预期下出口承压逐渐凸显，后续扩大内需仍是稳增长的重要抓手。8 月M2 增速继续创新高，用 M1-PPI 衡量的企业剩余流动性同样处于上行趋势，相对充裕的流动性环境对市场估值形成一定支撑。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

业绩继续下滑但不乏结构性亮点

当前业绩层面，二季度疫情扰动对企业盈利造成较大影响，全 A/全 A 非金融归母净利润同比增速分别为 1.9%/-0.1%，环比分别下降 1.7%和 8.0%。业绩继续下滑但不乏结构性亮点，以煤炭为代表的上游资源品、新能源为代表的成长板块表现突出。全球经济增长放缓预期下，国际大宗商品价格承压，8月国内 PPI 同比增速回落至 2.3%， 未来中下游成本压力有望缓解， 毛利率将得到改善。

板块风格将如何轮动

展望后市，剩余流动性合理充裕环境下， M1-PPI 持续修复对中小市值风格更为友好，但“金九银十”行情仍旧看好消费、基建地产的主题表现，市场或在边际改善与高增长中反复，预计市场风格表现或以拉锯为主，重点关注传统经济中边际改善预期较强以及新经济中可持续高成长板块。

边际改善预期下的消费、基建地产方向。疫后修复+节日效应+CPI 上行+促消费政策等因素共同推动下，大消费板块具有较多机构性投资机会，关注线下消费中餐饮、旅游、社会服务以及家电、汽车等板块。经济弱复苏背景下，国常会继续强化稳增长加码预期，后续基建投资的力度仍有望进一步加强。LPR 下调、“因城施策”和保交楼等一系列政策下，地产销售有望迎来边际回升。

可持续增长的新、老能源方向。当前各国均在积极出台相关产业政策，将能源升级作为经济转型和降通胀的重要抓手，全球能源加速升级背景下，以“风光储氢”为代表的新能源赛道长坡厚雪；同时，新旧动能转换要坚持稳中求进，基于能源安全的考量，煤炭、天然气等传统能源的重要性再次凸显，传统能源的清洁利用已经成为国家能源战略的重要一环。

今年年初以来，此次全球范围内通胀对国内产生的供给冲击超出以往力度。预计货币政策继续宽松+历史低位的背景下，中小市值为代表的估值修复仍将持续。

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早评：外围市场对A股影响有限

#14日早评#昨日两市冲高回落，缩量震荡，个股上涨2575家，下跌2148家，北向资金流入39.7亿。板块方面，农业、酒店餐饮、啤酒、大飞机等领涨，CRO概念、房地产开发、电力、煤炭等领跌。

消息面，旺季来临，纸企盈利能力有望改善；赣锋锂业回应锂电池材料涨价传闻：系3C产品，非动力电池；国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息 腾讯、网易获版号；1-8月全国完成水利建设投资达到7036亿元，同比增长63.9%；美国8月CPI数据超预期推动美股周二大幅下跌，纳指跌5.16%，标普500指数跌4.33%，道指跌3.94%，均创2020年6月11日以来最大单日跌幅。

综合来看，农业等防御板块的领涨说明市场并没有形成一致预期，板块轮动仍较频繁，沪指已经反弹到了60日均线压力附近，经过上周的反弹后本周大盘将再次面临考验。叠加隔夜美股大跌，今天市场将会消化这一外部利空，预计影响不会太大，A股整固后仍是反弹节奏。板块方面，继续关注军工、数字经济以及周期中的金属材料等板块的机会。

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市场风格是否会进行切换？

近期市场持续震荡，市场风格有所切换，但这样的切换是大行情的展开还是超跌反弹而已？今天笔者就这个问题来和大家讨论一下。首先，本轮政策刺激内需复苏是在海外衰退、外需走弱以及国内企业库存去化背景下进行的，弱信用扩张以及弱复苏的背景下，价值业绩弹性其实并不足，风险偏好回升对成长估值的修复作用反而更强，经过一轮成长股的拉升后A股有风格的再均衡，但并无风格切换。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

成长是否会向价值切换？

近期领涨的板块有向价值股转变的迹象，但真正形成风格切换的概率其实不大。在一个弱信用扩张以及弱复苏的背景下，价值业绩弹性不足；相对地，海外流动性紧缩放缓，美元波动回落，风险偏好回升对成长估值的修复作用更强。短期而言，国内信贷回暖，人民币贬值压力缓解共同推动了市场强势，近期这两个因素应不会减弱，A股大势或无忧。考虑到以原油代表的大宗商品价格大概率进入下行周期，美国8月通胀数据向上超预期的可能性较低，市场将继续朝着流动性紧缩充分定价的方向演绎。全球风险偏好上行，市场对估值的容忍度抬升，成长或迎来更强的修复。

强美元冲击下的A股风格

8月以来外需走弱叠加内需恢复偏慢的基本面格局下，又恰逢海外加息窗口，使得市场对于国内货币政策短期进一步宽松预期有所松动。8月下旬以来，美元指数开启新一轮加速上行，人民币汇率也一度承压。对于国内市场而言，贬值趋势并不可怕，但贬值速度的快慢对于资本市场的影响截然不同。缓慢贬值有助于缓和出口压力，而贬值速度过快将会加速外资流出速度，对于市场情绪及资金形成较大冲击。当前来看，A股正处于盈利触底回升的拐点，后续随着A股盈利的触底回温，市场风格也将逐步从低估值逐步向具备分子段优势的成长风格过渡。

央行货币宽松后续空间打开

8月通胀低于预期传递出市场需求侧疲软的信号，央行货币宽松后续空间打开。8月CPI/PPI同比增速均低于市场预期，PPI更是回落至3%以下，除开供给侧大宗商品价格回落/国内市场保供稳价措施起效的影响，这更传递了市场需求侧疲弱的信号，8月同样回落的出口数据更印证了在美联储/欧央行激进加息策略下全球商品和服务总需求受抑制的情况。考虑到今年中国GDP增速5.5%的目标，今年一季度GDP增速4.8%/二季度GDP增速0.4%均低于全年目标，下半年经济稳增长任务加码，年内货币政策须提供额外助力，后续超预期降息/降准操作会更大概率出现。

总体来看，市场的调整似乎已经接近尾声，美元指数冲高后也已转入高位震荡，后续对成长股分母端边际冲击已有明显减弱。高景气成长行业表观拥挤度绝对分位仍高于22年上半年平均水平，但经历近3周的相对调整后较8月下旬出现的拥挤度峰值已有所降温，成长属性仍旧是市场认可的重要方向，调整之后的优质赛道股仍旧值得继续跟踪。

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早评：经济弱复苏，成长和低估均衡配置

#13日早评#上周两市走出的是止跌反弹行情，沪指更强，创指略弱，市场风格有一定转变。北向资金在连续流出6天后，于上周五大举流入147.5亿。板块方面，上周以权重板块周期股领涨为主，金属、房地产、煤炭、光热发电等领涨，养殖业、食品加工、云游戏等领跌。

消息面，央行：深化重点领域金融改革大力支持直接融资；李克强主持召开国务院专题会议：促进消费恢复成为主拉动力、更大力度扩有效投资；文旅部：中秋节假期实现国内旅游收入286.8亿元，同比下降22.8%；今年以来总票房已突破250亿元电影市场回暖趋势明显；央行上周五公布数据显示，8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；美股三大指数周一集体收涨。

8月宏观数据明确国内经济弱复苏趋势，存量资金博弈将延续高波动的特征。板块方面，成长股的活跃度更高，可继续关注，汽车零部件、光热发电、军工等板块；三季度业绩预告已亮相，关注涉锂企业及其他周期品种的机会，业绩有望支撑股价反弹。

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弱势行情下大盘股抗风险能力更强

2022年以来，受全球经济波动影响，整个A股市场基本处于调整状态中，仅在5、6月份产生一波超跌反弹。从基本面看，全A企业中报业绩较一季度有所滑落，基本对应了最近两个月市场的表现。细分来看，单季度增速方面，整体法口径下，全A、全A非金融、全A两非净利润单季度净利润增速分别为2.6%、1.05%和-0.92%。累计同比增速方面，全A、全A非金融、全A两非净利润累计同比分别为3.9%、5.6%和3.7%。累计同比变化方面，大中小盘典型宽基指数营收累计同比持续回落，中证100、沪深300净利润增速较2022Q1有所回升。单季度同比变化方面，中证100和沪深300单季度净利润增速略优于Q1。超大盘龙头具备更强的抗风险能力抵御经济承压及外部风险侵袭下的业绩滑坡。

中证100平均收入趋势

来源：点掌财经

板块强度符合业绩表现

一级行业方面，上游资源品、电新、通信维持景气，可选消费仍分化。（1）绝对景气方面，上游行业中的煤炭、有色、石油石化单季度业绩增速均在40%以上，电力设备业绩领跑中游，通信行业在TMT中相对占优。（2）边际变化方面，农牧、通信、非银、煤炭、计算机边际改善幅度大，公用、石化、环保、美护、轻工存在改善，社服板块仍未出现明显好转。

二季度板块利润同比排名

来源：阿牛智投

上中下游细分行业内部分化明显

细分来看，板块的表现不同以往，内部分化更为明显。从机构研报来看，具体表现为：（1）上游行业煤炭、油气油服业绩高增，化工板块内部景气度朝农化产品、非金属材料倾斜。（2）中游制造方面，风电光伏分化加剧，锂电景气处于高位，军工内部景气度向航天装备转移。（3）可选消费方面，销售利润率改善带动家电细分板块实现收减利增加，家电零部件净利润增速超60%，疫情反复下餐饮零售业绩承压，互联网电商明显改善。（4）必选消费方面，食饮链中调味品占优，白酒优于其他酒类。医药行业内部分化大，医疗器械下滑明显，医疗服务业绩增速进一步上升。（5）TMT板块，数字经济驱动通信行业业绩改善，连续三季边际抬升。半导体景气回落，电子细分板块中消费电子与电子化学品相对占优。（6）大金融板块，保险业绩增速回正，券商边际改善。

弱势行情下大盘股抗风险能力更强

由于年中的行情已经充分体现了业绩走向，在业绩指引下中期可关注逆势扩张、景气赛道利润重分配及出口优势行业。在全球面临衰退压力，出口及各项数据疲软的情况下，市场仍旧面临较大的不确定性，近期市场风格在转向大盘蓝筹。历史经验看，行情弱势时，大盘股的抗风险能力更强，强势股更容易出现超跌。大盘风格最近一周以来明显领涨，因此，弱势行情下可以考虑进行配置切换。

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早评：市场弱势，轻指数重个股

#9日早评#昨日两市展开震荡调整，北向资金连续第6日流出，但流出幅度明显减少，净卖出0.86亿。盘面上，个股上涨1137家，下跌3630家；板块方面，酒店餐饮、光热发电、机场航运等领涨，燃气、玉米、先进封装等板块领跌。

消息面，国常会：确定依法盘活地方专项债结存限额的举措；超24城推“一人买房全家帮” 地方“一城一策”或继续深化；国家医保局：种植牙医疗服务价格全流程调控目标为4500元；8月硅料产量可能比预期减少8%，再加上此前超签，硅料供不应求的局面仍在持续；美股三大指数周四集体收涨。

综合来看，美联储9月加速缩表还将进一步加剧非美经济体的下行压力。未来2-3个月，国内经济下行压力或将继续凸显，市场形成大行情的几率不大，震荡盘整或为主基调。策略上，重个股轻指数为主，成长风格仍有可能占优，板块关注军工、汽车零部件、光热发电等题材概念的机会。

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