三季度的三条主线机会

板块轮动是行情的基本规律。股价的发现是以基本面的改变不断发展的，从低估到合理估值，再到高估，时间线有长有短，但基本都会经历从底部启动，到发展，再到高潮的阶段。大盘指数从4月底反弹到6月底之后，行情已入中局，板块将面临分化，后市机会如何演变，今天笔者就带大家一起梳理一下。

上证指数周K线图

来源：点掌财经

基建投资增速或达到年内高点

上半年对经济形成有力支撑的出口、基建、制造业等行业，在供应链物流恢复、政策集中发力下增速仍有保障，其中三季度出口预计短期内可维持两位数增速但不改回落趋势，基建投资增速或达到年内高点，相关板块后续空间相对有限，在全球经济陷入衰退的担忧情绪下，注意外部市场的影响。

三季度看消费恢复

受抑制的行业，前期受疫情冲击较大的消费、服务等行业，在疫情防控措施举措更具精准化、线下消费场景重新打开的背景下迎来加快修复阶段，三季度或成社零增速反弹最快的阶段，关注相关板块的异动。地产在中央+地方政策双重发力下逐步已进入复苏周期，销售端回暖已经开始显现，局部机会存在，特别是有央企背景的地产公司值得留意。

政策仍有发力空间

经济下行压力下，增量政策不断加力。准财政在下阶段扮演主要角色，日前提出的3000亿元金融债券有望以3-4倍左右杠杆撬动超万亿元新增贷款。5年期LPR仍存下行空间，考虑到8月MLF到期量较大，需要央行加强流动性投放予以对冲，出于降低银行中长期资金成本以及释放资金置换MLF的考虑，届时出于流动性管理的目的进行降准存在一定的可能性。

三季度的三条主线

三季度行情的轮动会继续上演。风格层面，消费好于周期、金融好于成长，大小盘风格相对均衡。三季度行业配置应聚焦疫后修复、后周期以及改革催化三条主线。重点关注防疫政策边际放松事件催化下修复动能加大的消费板块，以及受益于信用环境改善以及交投情绪活跃的大金融，包括1）疫情防控政策边际放宽、PPI-CPI剪刀差收敛，受益于消费复苏的核心赛道如食品饮料、医药生物等；2）顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，包括汽车、汽车零部件、家电家居等；3）关注全面注册制改革研讨会等事件催化下金融板块的投资机会。

本内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。【阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001】

早评：市场震荡结构不变，稳增长仍是主线

#8日早评#调整过后，昨日A终于迎来反弹，虽然反弹了，但量能在进一步萎缩，超跌反弹的意味明显。板块方面，汽车整车、储能、工业金属等领涨，服装家纺、CRO概念、小家电等领跌。

消息面，商务部将加力稳住大宗消费，积极会同相关部门深入开展新能源汽车、绿色建材下乡活动，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新；全球唯一新冠预防药Evusheld（恩适得）将在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区使用；随着暑假来临，各大眼科医院的OK镜（又称“角膜塑形镜”）检查人满为患；美股三大指数周四集体收涨；国际原油期货结算价周四大涨。

市场目前处于震荡调整结构中，操作上主要应把握好节奏，优质个股在震荡过程中会有低位上车机会。板块轮动较快，建议重点关注新能源汽车赛道和光伏、风电等稳增长政策加持的板块方向。

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大宗商品波动对板块方向的影响

近期市场震荡明显加剧，进入6月以来，全球商品市场一改此前的强势格局，进入震荡下行通道，特别是7月6日国际油价大跌，更是打开了不少商品下行的空间，引发7月6日内盘商品市场的显著调整。A股层面，周期板块首当其冲，普遍调整，煤炭、化工领跌。商品市场对资本市场有何影响，目前市场主流观点认为有三个主要逻辑。

煤炭板块日K线图

来源：点掌财经

商品市场波动的三条主要逻辑

第一条逻辑是全球流动性主线，这是进入2022年后通胀持续飙升背景下，美欧等西方央行加快收紧流动性的操作导致实际利率显著上行，压制大宗商品整体估值；第二条逻辑是全球经济衰退主线，这是进入2022H2之后明显清晰化的一条主线，欧洲经济的式微与美国经济技术性衰退即将兑现，导致大宗商品需求端坍塌预期升温；第三条逻辑是内地疫情扰动主线，这条主线在3-5月曾经引发市场上演“V”型切换，当前疫情的零星多点出现则影响了商品的供需节奏。

在这三条逻辑的综合影响下，大宗商品在2022年上半年还能在第二条逻辑并不明显的情况下，勉强维持整体的高位震荡，而进入下半年，伴随着第二条逻辑的日益显性化，加上第一条逻辑依然强烈、第三条逻辑也有出现苗头，大宗商品市场不堪负重，并在7月初开启了显著调整的行情。

大宗商品对板块方向的影响

年内而言，大宗面临的估值与需求的双压制可能不会转好，唯一能够支撑大宗市场的希望在原油，考虑到原油供给仍然偏紧，且供给弹性在此前多年低资本开支背景下的低企，一旦北半球（特别是欧洲）出现寒冬，西方对俄制裁也仍在推进，不排除俄方采取措施进一步降低供给，导致原油市场在四季度飙升。尽管如此，后市商品市场波动加剧的预期强烈，由于一些周期品种已经在高位，调整在所难免，所以在配置上应注意节奏。建议在商品相关的上游板块降低配置权重，同时缩小关注范围，将有限的“弹药”放在最具有弹性的领域进行“精耕细作”，转而关注消费医疗板块的机会。

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早评：控制仓位，降低操作频率

#7日早评#昨日两市延续了调整形态，机器人概念、半导体、服装家纺等板块领涨，煤炭、油气、化工等板块领跌，北向资金仍旧呈现流出状态。

消息面，国务院常务会议要求有序扩大电子证照应用；养殖企业6月销售好转，上市公司频获机构调研；草甘膦、有机硅、黄磷等产品价格高位回调；美国和盟国讨论将俄罗斯石油价格限制在每桶40-60美元；美联储会议纪要暗示7月将再次加息50或75个基点，美股三大指数集体收涨。

市场的调整节奏已经愈加明显，操作上应把握好节奏。一些底部崛起品种的震荡和高位个股的回落要区别对待。注意科技成长股的表现，局部疫情出现可能对医药板块形成带动作用，消费板块恐受抑制。控制仓位，降低操作频率。

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煤炭板块调整，上涨逻辑是否改变？

煤炭板块昨天强势领涨，今天则出现了大跌。主要原因是隔夜国际原油重挫，再次打击了煤炭股的上行节奏。从基本面来看，在俄乌冲突，能源成本大幅上涨背景下，奥地利、荷兰等多国重启煤电以应对俄气供应减少，国外煤炭供需持续紧张，进口市场短缺。国内方面有限的供给仍是煤炭价格中期的有效支撑，随着疫后复工复产、夏季温度升高，煤炭需求亦有望走高，场内投资者对煤炭股的信心一直较强。需求端看，水泥化工用煤需求逐步释放，受近期全国高温影响，各地下游电厂负荷屡创新高，日耗显著增加，预计后续需求将持续攀升。从以上各方面看，支撑煤炭走强的基本面逻辑仍旧存在，外部市场的波动影响，更多是短期的情绪释放，笔者认为在短暂调整后，煤炭有望再次走强。

煤炭板块周K线走势

来源：点掌财经

市场需求旺盛，行业维持高景气

放眼全球，2021 全球煤炭消费同比上升 6%，预计 2022 年行业仍旧保持增长。 根据最新数据显示，全球经济加速恢复，2021年全球煤炭消费量增长 6%，增幅创2014年以来新高。其中中国 2021 年煤炭消费量同比增长 4.9%，占全球煤炭消费总量的 53.8%。2022年俄乌冲突，8 月欧洲开始新一轮针对俄罗斯的能源抵制， 能源价格大涨， 欧洲多国重启煤炭项目，此外印度等受天气影响，煤炭消费需求大幅增长，开启国际煤炭市场的抢购，对于全球煤炭价格高位形成有力支撑。这是支撑煤炭板块高景气的主要动力。

板块估值仍旧处于历史低位

从数据上看，煤炭板块当前市盈率中值9.61，一年市盈率中值中位数11.19, 一年市盈率中值当前分位19%。而且，大部分煤企高分红高股息率，且多数估值仅5-6倍，安全边际高，煤炭股的配置价值尤为凸显。煤炭板块的短期调整，并不改变其优秀的基本面特征。优质板块仍旧值得我们坚守。

煤炭板块市盈率

来源：点掌财经

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早评：市场分歧加大，关注半年报预增品种

#6日早评#昨天两市高开后震荡回落，尾盘有小翘尾，量能有所放大，涌现了一定抛压。板块方面，钒电池、钛白粉、煤炭化工等领涨，厨卫电器、食品、计算机领跌。
消息面，国际原油期货结算价隔夜大跌；西安全市实行7天临时性管控措施；发改委：切实保障生猪市场平稳运行；浙江成国内第三个明确给予海上风电补贴的省份；中通客车、浙江世宝今日复牌。
从昨日盘面看，市场分歧开始加大，赚钱效应减弱，操作上即要控制好仓位，还要把节奏放缓，切忌追涨。布局方面，关注半年报披露，有业绩支撑的品种。关注需求旺盛的资源品，能源转型阶段，风电、光伏及锂电成长空间充足，预计仍有持续性机会。
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中报行情如何布局

业绩是支撑股价的重要因素，时值中期预报披露期，中报行情是投资者普遍关注的市场机会之一。但是也有一个疑问，中报预报作为当期“结果”，能否有效指导未来投资？为此，笔者从策略角度对中报预报的历史有效性进行了一个数据回测，我们选取2017年至今5年的数据来进行一个数据回测。把业绩预告大幅上升作为唯一的选股因子来进行五年回测，通过对比发现，自中报预告发布起，持股周期再1-3个月的相对收益要明显大于6个月持股周期，其中，持股3个月相对更加稳健。

来源：阿牛智投

策略累计收益率: 91.32%年化收益率: 13.85%对标指数收益: 6.12%跑赢对标指数: 80.28%最大回撤: 36.98%

哪些特征的股票在“中报预报行情”中表现更好？

我们选取市值、经营现金流、 ROE 和基金控盘度这四个因子寻找有效特征。其中500-1000 亿市值的公司在所有市值区间中表现最好。周期回测按照3个月调仓，平均胜率56%-96%，选股涨停比率0.72%，龙头股平均涨幅41.86%。策略五年累计收益率: 222.54%，年化收益率: 26.37%，跑赢对标指数: 203.93%。市值在1000亿以上的公司表现稍弱，持有期在3个月时表现较好，与之对应的市值在100亿以下的公司表现较差。高ROE（ 20%以上）的策略在所有持有期内表现则较差，周期回测年化为-5.73%。经营活动现金流同比增长策略表现也比较一般，年化收益为8.78%。基金高控盘策略年化收益率为10.70%，同样中庸。整体来看，四个因子中中盘股优先级最高，在中报预增消息发布后，如果是中盘股，未来一段时间的胜率和赔率均会有不错的吸引力。

来源：阿牛智投

哪些行业更容易出现“中报预报行情”？

具有周期属性或业绩稳定的价值、 消费板块更容易出现“中报预报行情”。 综合胜率、收益率中位数、盈亏比和最大回撤四个指标， 三个月的持有期标准下， 钢铁、食品饮料、汽车、煤炭和建筑装饰行业中的中报预报高增长股票集合往往在预报披露后能实现 60%以上的胜率， 5%以上的收益率中位数和 3 倍以上的盈亏比， 同时期间最大回撤中位数能控制在 10%以内。 究其原因，钢铁、煤炭、建筑装饰和汽车的业绩具备一定的顺周期属性， 中报预报高增长在周期向上的环境中往往能够得到延续；食品饮料虽然对经济周期的敏感度一般， 但在提价环境中也会迎来自身行业景气周期， 中报预报高增长同样意味着景气验证和景气延续。

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早评：关注底部新崛起品种的机会

#5日早评#昨日两市同步反弹，板块继续轮动，猪肉、氟化工、CRO概念领涨，半导体、旅游、汽车芯片等领跌。
消息面，发改委：将适时采取储备调节、供需调节等有效措施，防范生猪价格过快上涨；胰岛素集采在31省全面落地；下游需求旺盛 光伏上游业绩预期大增；北向资金4日净买入45.01亿元；隔夜部分有色金属价格大涨。
近期市场震荡加剧，板块轮动很快，中报预期行情已经展开，但应注意一些板块已经提前发力，避免追涨，重点关注底部新崛起品种，从风格上看目前成长风格占优，建议对军工、新能源、医药板块保持高度关注。
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三季度三个关键点：业绩、政策、成长

经过4月底到6月底两个月的充分反弹后，A 股市场上周开始展开分化，创业板指调整明显，大盘蓝筹风格表现占优。成交额有所下行，主要受到北向资金缺位影响，但仍保持在万亿级别以上，体现出投资者交投热度仍旧较高。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

宏观经济层面，PMI 重回扩张区间，经济回升趋势明确。笔者在6月初已经展望过经济数据回升预期。从近期公布的经济数据来看，6 月份制造业采购经理指数为 50.2%，比上月上升 0.6 个百分点，时隔三个月重回临界点以上，制造业恢复性扩张，经济回升趋势明确。5 月全国规模以上工业企业利润虽然同比下降 6.5%，但降幅较上月收窄 2.0 个百分点，上游采矿业利润同比继续高增，中游制造业同比下滑但降幅明显收窄，行业利润分化逐步收敛。随着疫情扰动逐步消退，复工复产持续推进，稳增长政策发力显效，企业盈利状况有望逐步改善。

股市资金面来看，6 月份以来北上资金流入明显，连续四周净买入，6 月净流入超过 700 亿元，较 5 月增长300%以上。 主要由于国内环境相对优势明显，再加上我国资本市场改革不断推进，A 股备受外资青睐。外资对 A 股信心不减，反映出我国市场韧性十足，此外，外资的持续流入也为 A 股提供增量资金，对市场信心有提振效应。随着稳增长政策逐步落地显效，叠加外围扰动边际趋缓和疫情扰动逐步消退，国内经济趋势向好，笔者认为市场有望延续震荡上行，可以从三个方面来关注未来机会。

第一，关注中报业绩预告超预期板块投资机会。近期部分中报预期较好的行业表现强势，体现出市场资金对于业绩确定性的追逐。 在经历了前期估值修复阶段之后，伴随着业绩窗口期到来，市场将进入业绩验证时期。从目前中报业绩预告披露情况来看，基础化工、电子、机械设备、有色金属等板块的业绩确定性相对更强。 后续盈利能力有望成为市场的重要驱动力，建议投资者从业绩表现出发，关注中报业绩超预期，且估值水平处于合理区间的板块。

第二，把握政策发力主线，关注新能源和大消费。 近期能源和大消费等行业刺激政策密集发布，汽车产销数据呈现恢复性增长，新能源车渗透率持续提升，后续仍有较大提升空间，相关板块有望迎来快速发展机会，可关注政策受益板块优质标的投资机会。

第三，关注高景气度的成长风格配置。 在经济持续复苏的背景下，政策支持力度大、发展前景广阔、盈利确定性较强的成长风格具备较强的溢价能力，建议投资者持续关注高景气度的成长风格配置机会。

市场不变的规律是板块轮动，目前反弹已经棋入中局，在回避高位板块的同时，我们应积极挖掘新接力板块的机会，在上述板块机会中挖掘，相信您能够找到理想标的。对于以上观点，您如果有不同观点，欢迎在下方留言讨论。

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