债券类资产，更需要风险对冲——点掌投教专访亚豪资本杜军元

       金融市场中，除了股票之外，债券也是投资者不能忽视的一部分，相信很多人经常在新闻中听到“股汇债三杀”之类的，那么债券市场究竟怎样？债券又是什么呢？

       点掌投教特邀亚豪资本债券投资总监——杜军元，一起畅谈债券类资产的成长历程。

债券，是机构常用的工具

       我国最早发行的国库券，其实就是一个标准的国债，当时就是国家发行的财政债券。债券在金融工具中是一种常见的工具，大到国家，小到公司或个人都可以发债，国家和公司发行的就叫作债券，而个人的话可以叫作债务。

       对于国家和公司而言，债券是进行融资的工具，简单来讲，就是国家或公司向老百姓进行借贷，约定好一个期限进行还款。一般来说，国债有十年期、五年期、三年期、两年期和一年期。除了期限外，还有票息，有固定票息也有浮动票息，把这些规范好之后，就叫作债券。

       至于债券的收益，其实和股市之间也有一定的关联性。尤其是在成熟市场中，债券和股市的跷跷板效应是比较明显的。比如当股市下跌时，投资者有可能会选择购买债券来给资产做保值。而在国内，债券市场的投资主体主要是机构，股票市场中个人投资者比重又较大，所以国内的债券和股票市场的联动性并没有像海外成熟市场那么的明显。

投资债券，也要注意风险

       在很多投资者眼里，债券是个安全边际很高的产品，几乎是当作无风险来看待。不过杜军元认为，债券并不是没有风险，像前几年也听到新闻中说地方债的问题。

       对于债券要分类来看，首先投资者要分清楚投资的是国债还是企业债，国债的话是风险系数最低的，也称金边债券，但也并不是说完全无风险，比如非洲国家发行的债券，也可能**，前几年希腊遇到金融危机，希腊国债就贬值的很厉害；而企业债的话，投资者还要了解公司投资的是什么项目，这个项目的主体是什么，风险有多大。

       所以，债券的风险和主体有关，像我国和美国的国债，安全系数就会高一些，但如果买了一个比较差的公司债的话，风险还是比较大的，甚至风险大于股票，因为有可能发生本金的损失。股票因为有着涨跌停制度的限制，不可能一下子把价格跌穿，但债券一旦发生**，则可能连本金都没有，所以这个风险必须是放在第一位的。

债券，也需要对冲风险

       大部分投资者都听说过期货或者股指方面的对冲，却很少有听到过债券也需要对冲风险。在杜军元看来，债券的风险对冲，更重要。

       债券的对冲工具是国债期货，而国债期货与国债又有所不同。国债期货是债券现货的衍生品，在1995年，我国的国债期货市场规模比现货市场还要高，这就导致了投机氛围过重，直到2013年之后，国债期货重新开放，国债期货一个最基本的功能就是为了对冲利率市场下行的风险。债券的利率就是一张债券到期是的收益率，这个收益率也关系到债券的定价，这个价格一般来说都是比较平稳上扬的，但如果突然之间国家宣布升息，那么虽然债券的票面价值不变，但它的内在价值是下跌的，所以在这种情况下，如果要把这个风险给对冲掉，那就需要用到国债期货，用国债期货的空头来对冲国债现货下跌的风险。

       从以上来看，债券其实并不是投资者认为的那么简单，通过不同类型的债券，以及衍生品的市场，债券市场也是一个极具吸引力的市场。

华尔街顶级谋士的投资理念——点掌投教专访复兴资本李斌

       在金融市场的投资中，有很多的投资理念，比如技术派理念、价值派理念、量化投资等等，这些理念都各有各的优势，那么在华尔街，最顶级的投资方式是怎样的呢？

       点掌投教特别邀请了被《****报》誉为：“华尔街顶级谋士”、复兴资本的董事长——李斌，一起来畅谈金融界最尖端的投资理念。

少年天才，从物理博士到“华尔街三剑客”

       李斌是个年少成名的天才，15岁进入中科大少年班，随后到美国留学深造，在纽约大学获得物理学硕士和博士学位，还做了博士后，1993年转行进入华尔街的美林证券工作。

       那个时候美国正刚刚兴起量化投资，时势造英雄，像李斌这样有数理背景的人士特别受欢迎，在美林证券，他建立了利率模型，用在全球国债的分析上，后来用用到了房屋贷款的企业，取得了比较好的结果，而这个模型，也成为了华尔街最早的分析系统，很多对冲基金和大的投行都在用这套模型。

       短短四年时间，李斌也一跃成为了量化设计部门的负责人，后来又成为了瑞士银行的六个领导小组成员之一，是中国留学生中职位最高的。也因此被美国华裔投资界誉为“华尔街三剑客”之一。

量化，更需要机器的自我学习

       在量化交易中，不仅仅是建立一个模型后，然后交由机器去交易，其实，量化投资中，机器的自我学习是更重要的。

       量化是利用大数据的方式进行分析，大数据的投资理念，总结的说就是只问结果不问因果，通过计算机系统去找出市场的规律，根据这些规律对市场做出预测，从而获得盈利。所以对于李斌来说，要做的是把模型和框架建立好，逻辑关系确立，之后的事情就是交给机器自动去操作就行。

       如今，机器替代人已经应用到了很多领域，这也形成了一场革命。比如福特把生产线全部自动化，相当于把一个人的技能变成了一个工厂的技能，那福特公司自然就成为了全世界组织协调最好的流水线了。未来在投资方面，如果机器人要代替人交易，那就需要机器的自我学习能力，在面对海量的数据，除了处理和接收好之外，还要能够把市场新的规律给学习研究，这样就可以完全交由机器去进行交易了。

人工智能投资，中国可能超越美国

       在中国自从有了互联网之后，在智能领域已经一项项的在接近甚至超越了美国人，比如电商、我国的在线支付以及移动支付等。在投资方面，我国的人工智能投资，未来也极有可能超越美国。

       现在国内的市场中，民间高手很多，他们的收益率可能在美国都没有机构能有这么高，但是在量化智能投资领域，依靠机器人来操盘的情况，目前和美国还有些许差距，但随着智能投资领域中设备的提升，我国与海外的差距会越来越接近，因为中国人非常有创意，从交易策略上来看，就比美国人更有创意，比如分级基金套利、各种高频交易等等。

       从设备上看，全世界智能投资公司使用的服务器最多的就是阿里云，所以在软件、硬件方面全面提升的情况下，未来中国的智能投资超越美国就只是时间问题了。

华尔街的投资模式，能否在A股继续逐浪——点掌投教专访姚忠兵

       量化交易在国外市场中早已经成熟壮大，如大名鼎鼎的索罗斯，桥水基金等。而在国内市场中，量化交易在最近几年才开始慢慢兴起，那么量化交易的效果如何？能否适应A股市场？

       点掌投教特邀量函投资创始合伙人——姚忠兵，一起畅谈量化投资。

量化对冲的发展，有多方面因素

       姚忠兵在美国的对冲基金工作多年，说起对冲基金，投资者马上就会想到索罗斯之类的高端人物。其实在美国，对冲基金的发展早已经比较成熟从策略，到产品，包括从业人员，都已经经历了很多年的磨练了。

       对冲基金的发展，必须要有多方面因素促进的。其中包括市场的交易环境、监管环境以及参与者。在美国，对冲基金主要是机构投资者和一些高净值投资者，他们的投资和国内所谓的私募基金很类似。至于在投资模式上，也并不一定全是量化投资，也有主观为主的对冲基金，而量化更多的是作为一种工具来帮助自己做出投资决策，这也在整个决策过程中占据了很大的比重。

       量化模型最早兴起的时候基于计算机技术，在八十年代，摩根士丹利开发的配对交易，用统计、套利的方式做两个股票之间的价差交易，到现在也有三十多年历史了。

量化的作用，越来越大

       量化交易经历了长时间的发展，到现在已经越来越成熟，量化在投资中的作用也越来越重要。

       起初，量化是帮助投资者进行选股或者做宏观分析、行业分析；随后，又通过量化做一些优化组合，也就是在选了很多股票后，这些股票之间的组合需要做一个优化；之后就是用量化来执行交易；到现在，量化的作用还用到了风控方面，在什么情况下要止盈或止损，或者过程中发生比较大的波动，模型和自己当时判断的方向不一样，这时候就可能要做一些风险控制。

       所以量化在整个应用的过程中，已经从一个作为参考的辅助工具，慢慢演变成了一个决策的工具，作用也越来越大。

海外的量化模型，也适用国内市场

       不过，由于国内市场的各种特性，比如政策的变动，以及国内市场参与者的投资方式，华尔街的成功模型能适应国内市场吗？

       姚忠兵认为，对于自己受过国内的教育，又到国外去深造，现在又回到了国内来做，对国内的情况是相当了解的，这可以让自己很从容的将华尔街用的策略植入到国内市场，而对于一个纯外国人来说，肯定会不太容易适应，没有中国的生活教育背景，在中国市场运营的话是有很大挑战的，所以那些外资机构都会雇佣有中国背景的人做管理层。

       至于政策因素的影响，姚忠兵认为，不管任何一个国家，包括美国，在特定时期政策上都会有特定的措施，所以只要在量化模型中把政策面作为一个因子，那么在不同时期，对投资组合就会有不同的影响。国外的量化模型进入到国内市场，根据中国的国情设置政策面的因子，同样也会适用。

宏观的选择，比微观的变化更重要——点掌投教专访七禾网沈良

       在投资中，投资者往往都会追逐市场的热点新闻，从而影响自己对市场的判断，却忽略了宏观经济的大方向。社会的新闻以及热点题材其实都是宏观环境中微观的变化，真正该选择的大方向依然还是要看宏观面。

       点掌投教特邀七禾网创办人、七禾新资产总经理——沈良，一起畅谈宏观与微观分析。

从文人墨客，投身金融事业

       如今作为私募基金的创始人，沈良还是一名作家，在很年轻的时候就已经出了二十多本书。小时候，他会和数学老师进行写诗交流，随后在大学时期读的又是新闻广告专业，做新闻的人有一个特点，就是写东西比较快，不一定写得好，但就是要快，所以他在九年时间里出版了22本书。

       正所谓千里之行，始于足下，从2006年开始，沈良就会把自己一些与金融专业相关的观点写下来，作为习惯，有了专业的积累，他对金融行业也有所了解。一次契机，出版社看到他的博客后，希望沈良能够把博客编撰成一本书。于是他便用了一周左右的时间，熬夜撰写了第一本金融类的书叫做《期货兵法》，沈良从此跨入金融圈。

宏观的方向，更重要

       早在2002至2003年期间，沈良就写过一篇文章，判断房价会涨，原因就是当时在国家需要大力发展基础设施建设的背景之下，房价的上行就变成了必然的趋势。所以在2005、2006年的时候买房子很重要，而买什么样的房子，比如户型怎样、采光怎样，这些与买不买房子比起来就显得没那么重要。

       这其实就像是量化模型中，最重要的是整体的思路，至于其中的具体因子、具体数据，那都是为全局的思路做铺垫。就好比**到一个地方，只要导航是对的，哪怕**技术差一点，到达目的地只是时间问题，而如果导航错了，那就永远都到不了目的地。

       所以说，宏观方向的选择和宏观的判断是最重要的，而微观中的处理以及变化，虽然也重要，但却没宏观那么的重要。

成功的人不可复制，但方法可复制

       在沈良所撰写的第二本书籍《一个农民的亿万传奇》中，主要写了一个农民存了5万块钱，然后一步步的做到一个多亿的传奇历程，而这是一个真实的事情。对于这样的经历，沈良认为，这个农民本身不可复制，但是他成功的方法是可复制的，并且任何方法都是可以复制的。

       而要复制成功的方法，必须要有以可强大的心。就如毛主席年轻的时候写过一篇文章，叫《心之力》，他认为心的力量是无穷大的，后来蒋家即使拥有百万雄兵，最后也只能*守台湾，因为他的心和毛主席比起来还差的太远。

       所以在面对人生，面对困境时，只要心足够大，任何难题都会被**，就像那句流行的话所说：“心有多大，舞台就有多大”。再大的宇宙，在强大的心面前，也会变小。

数学天才，踏入量化领域的转型之路——点掌投教专访艾叶投资张华

       股市中不缺乏成功转型的例子，有从各行业领域转型成为基金经理或行业研究员，但是要说从清华的博士*学转型成为一名量化私募的基金经理，这还从来没有过……

       点掌投教特邀艾叶投资董事长、投资总监——张华，一起畅谈他的投资转型之路。

清华的天才，弃IT从金融

       本科保送清华的张华，是一个数学天才，在高中全国数学竞赛取得名次后，被保送到清华大学深造，本科毕业后，又直接跳级读清华的博士，攻读电子计算机系，而这个专业在当时是最热门的。

       然而到了2006年，张华却突然选择了放弃清华的学业，转而从事了金融领域。在2000年左右的时候，IT行业收入很高，但到了2006年左右，却并没有什么进步，而当时金融业正在突飞猛进，张华也了解到当时很多国外的对冲基金业绩和规模都特别大，非常羡慕金融行业，从那时起，就萌生了转行金融的想法。

       恰逢当时美国的一家对冲基金在中国招人，张华抓住这个机遇，在家人的反对下，毅然辍学，进入了对冲基金工作，而这也是他金融生涯的起点，为他未来的私募量化之路奠定了坚实的基础。

股票的量化，更加丰富精彩

       在美国公司，张华主要就是处理大量的数据，做出自己的量化模型，公司则选出实际运用效果很好的模型进行量化交易，而不是主观的研究。那个时候，美国市场最流行的模式就是多空对冲，这样就可以无惧大盘的涨跌。

       在美国的这家对冲基金磨练了两年半后，张华选择了自主创业， 2010年的时候，由于期货在国内已经可以做程序化交易了，所以他从期货做起，将自己开发的策略写到程序中去，用程序进行自动化交易。

       到了2013年，张华开始投身于股票市场的交易，因为股票市场的策略更丰富，标的更多，而期货就只有那几个品种，而且期货与股票比起来，最大的缺陷就在于容量太小，无法充分发挥量化交易的特点。

       至于国外的模型是否适合国内的市场，张华认为，国外市场和国内市场有些细微的差别，因为股市有规律，股市的参与者，心理层面不一样，预期也不一样，但只要参与者一样，走出来的规律就一样。

       比如都是个人投资者，美国的个人投资者与中国的个人投资者的心理其实都是一样的，由他们走出的股市规律也应该是一样的，只是美国市场的机构多，个人投资者少，差别就在于此。所以在国外的量化模型，用于国内市场，依然是有效的，而且国内股市的波动越大，对于量化来说，会更加的精彩纷呈！

市场的多头与空头，缺一不可

       现如今回顾2015年的那场牛市后的下跌，很多人会归因于杠杆的破灭。然而张华看来并非完全如此。2015年的巨幅波动，根本原因在于牛市时几乎没有做空的力量，这也叫羊群效应。这其实与公募基金的考核以及管理机制有关，当时机构对于短期业绩过于追求，市场又是这么的无情，如果自己空仓一个星期而别的机构满仓，那么被别人一周甩下五六个点的差距后就落后了。

       所以这种情况下，就算明明知道是高点，但由于短期的业绩压力实在过于残忍，也不得不满仓。那么在这种市场只有多头却没有空头的情况下，一旦有突发状况发生，那么此刻市场的多头就会都转变成空头，却没有任何力量来对抗空头了。

       所以说市场上的多头与空头缺一不可，没有做空的市场是不成熟的，量化对冲的策略正是需要有做空的工具才能形成。

私募冠军，是这样诞生的——点掌投教专访姚烈、侯延军

       在投资市场中，有不少成功跨行转型的先例，但在跨入投资领域之前，多多少少又都和金融业相关联。不过本次点掌投教邀请到的嘉宾，在转行进入金融界之前，没有任何与金融相关的工作经历了或理论培训，却成功转型成为了一名私募界的大咖。他就是厚石天成总经理——侯延军，一起与他浅聊投资生涯中的风雨经历。

制片人出身，因兴趣跨行入金融

       在2008年转入金融行业前，侯延军是哈尔滨电视台的记者做过女性栏目、老年节目、社会新闻、社会性医疗节目，甚至包括相亲节目，可唯独没有做过财经类节目。上学时期，侯延军在乌克兰基辅学院留学，同样没有接触过任何与金融相关的专业。

       凭借着对投资的兴趣，在没参加工作前就开始进行个人投资，股龄至今已有二十多年，做期货也有十几年。如果说过去的工作给到侯延军投资中最大的帮助是什么，那就是记者行业培养了他最大的特点：敏感。对于市场的蛛丝马迹，侯延军能够一下子敏感到，并且从不会钻牛角尖。多年的交易总结下来，侯延军认为很多个人投资者失败的原因恰恰就是钻牛角尖，只要自己持有的股票，就会始终往好的方面去想。而记者的经历，让侯延军视野更加开阔，即使也钻过牛角尖，但也很容易走出来。

       而侯延军成功的转型经历，也完美诠释了并非只有科班出身的投资者才能理解投资的真谛，民间派的草根投资者，同样也能对投资深入理解。

转型量化投资，从看重收益到重视风险

       众所周知，我国股市在2008年以及2015年都经历了历史性的大幅波动行情，也正是这种大波动之下，让侯延军经历了多次的失败，甚至有亏损超过90%，但坚强的性格，让他重新站了起来。

       当他重新燃起斗志，在金融市场拼搏时，他学会了理性，由于那个时候量化投资的理念刚刚引入中国，这也使得侯延军的投资理念发生了巨大的变化。在成立私募之前，他主要还是以主观投资为主，随后，量化对冲的理念成为了他未来的发展方向。无论是股票还是期货端，都会有一种手段去锁定风险。过去侯延军更追求的是收益情况，而现如今，他更注重风险的最小化。

       对于国内的量化对冲而言，侯延军认为其实机会要比国外成熟市场的更多。因为放眼国外的优秀基金经理，在做量化对冲时收益其实并不高，每年能有10%就已经很了不起了，而量化对冲能赚钱的，恰恰是在并不是非常成熟的市场中，虽说我国资本市场已经日益成熟，但依旧还是存在着很多套利的空间。也正是因为做量化，让侯延军躲过了2015年的那次市场大跌。

平民崛起之路，给予投资者忠告

       与大多数投资者一样，侯延军也曾经是一个经历大起大落的普通人，而后来成为了成功的私募基金经理，他认为心态很重要。很多股民常见的问题就是投资基于最大的出发点是想获得暴利。而侯延军做了量化对冲后，想法则是相反的。他的目标是获得一个平均的稳定的长期回报，而不是短期内的暴涨暴跌，如果将时间周期拉长，用复利的思维去看待长期投资，即使每年10%的收益率，时间拉长至三四十年，收益依然是不菲的。

       那么对于普通的投资者，侯延军给予了一些忠告。如果真的要做好投资，首先必须要热爱投资；其次是要持之以恒，要有撞南墙不回头的决心；最后就是要做好失败的准备。有了这些心态，方能将自己领先于普通投资者之上，但要做到这些，并不容易。

一级市场，需了解的更多——点掌投教专访爱华投资蒋峰

       大多数个人投资者对股票的二级市场都是比较熟悉的，但是对于一级市场来说，相信几乎没有个人投资者是接触的到的。在二级市场中，投资者并不需要对公司有过于深入的研究也能进行投资，而一级市场绝没有那么简单。

       点掌投教特邀爱华投资执行董事、总经理——蒋峰，一起来畅谈一级市场那些不为人知的事情。

一级市场，离不开二级市场

       也许在很多投资者眼中，做一级市场的投行只需要关注他们投资的公司质量好坏，而无需关注二级市场的表现。然而，蒋峰认为，一级市场是离不开二级市场的，如果参与了一级市场，无论是初创企业，还是IPO项目，最终的*出还是通过二级市场来*出，也就是说，只有二级市场繁荣了，一级市场才能好。

股权投资，要更严苛的选公司

       在一级市场中，更多的涉及到股权投资，而在一级市场选择好公司，与二级市场的选股是完全不同的，真金白银投进去，必须要保证将来绝对的好才行。那么如何来判断一家公司是否有潜力呢？

       对此，蒋峰告诉投资者，在一级市场中，要根据企业的发展过程进行一个划分。在企业的初期，一个团队跑过来，拿着一个商业计划书给到投行，这种叫做初创企业，这个时候更关心的是首先商业计划书怎么样，商业计划书中最关心的就是其中的一个盈利模式是否具备可行性，第二是看团队，究竟是个很浮夸的团队还是一个干实事的团队，如果是一个干实事的团队，再加上一个可靠的商业计划书，那么就可以认为这是一家值得投资的初创企业。

       而随着企业的发展，进入到较为成熟的阶段，这时候更需要关注的就是它是否能够上市。当企业较为成熟的时候，往往经营了至少三年的时间，这时第一个要观测的就公司的财务报表，过去三年的财务状况究竟是以一个什么样的增速在发展。比如看净利润，由于在审核制之下，证监会对上市的企业往往都会要求比较严格，对过去三年的净利润有着明确的要求，那么对于股权投资人来说，就要看是否符合净利润的考核要求。

       其次要观察的就是是否属于国家扶持的行业，对于传统行业，蒋峰一般不予考虑。现在比如芯片行业，包括独角兽企业，这都是国家扶持的，还有关系民生的如医疗行业。总结来说就是既是市场的热点，又经营的比较好，这样的公司就是蒋峰团队所要寻找的目标。

服务实体，是一级市场的初心

       在过去有一段时间的中国股市中，一些有问题的公司上市后大股东都撤*了，将一个烂摊子扔给了市场，而那些风投，在把公司包装上市后也是赚了大钱，而把风险留给了市场。

       对于这样的情况，蒋峰说到，他更希望服务于实体产业，而不是简简单单的一个财务投资，他们投资后，会帮助这些企业的上下游搭建完全，从投资的角度来说可以增值更快，另一方面，也可以帮助企业得到更好的发展，对实体企业起到很大的帮助。这其实也是一级市场的初心所在。

从根本上看待价值投资——点掌投教专访谦璞投资陈实

       过去很多投资者都会认为，只有美股适合价值投资，A股不适合做价值投资，但是随着我国资本市场逐步成熟，专业的机构投资都进入了价值投资的时代，那么价值投资的根本是什么呢？

       点掌投教特邀谦璞投资创始人——陈实，一起来探索价值投资的本质。

高盛归来，投身中国资本市场发展

       从名字上就比较诚实的陈实，始终认为自己进入到高盛以及德意志银行工作是运气所在，对于一个留学海外的学生来说，无论是高盛还是德意志银行，都是海外学子梦寐以求的地方。当时由于国外的资本市场扩张很厉害，所以像高盛这样的巨头也在大面积招人，不过也正是因为扩展的速度国外，这也为后来2008年的金融危机埋下隐患。

       在海外历练了三年的陈实，选择回到国内发展，一个重要的原因就是他认为他们这一代人能赶上中国高速发展的机会是一件非常幸运的事情，不能错过这样的机遇；其次由于他们这代人大多都是独生子女，对于家庭的照顾，还是要选择回国。

美股市场，并非天生就会价值投资

       如果要说现在的美股与A股有哪些区别，相信不少投资者都会拿来侃侃而谈。而陈实对此问题则是理性的来看待。

       首先，美股市场的机构投资者占比要远远大于个人投资者占比，而在A股，个人投资者所控制的资产比例大约占到了70%到80%，机构相对要少很多；第二个区别是两国的经济发展周期或者说资本市场的成熟程度不一样。中国的资本市场处于一个逐渐完善的过程，经济在转型升级的过程中，而美国处于经济比较成熟的阶段，资本市场本身也比较成熟，这其中很重要的一点就是，我国在政策上的变化会多一点，这也就导致了资本市场会随着政策的变化而出现比较大的波动；第三个区别就是，中国其实不缺乏一些特殊的投资机会，有些行业的行业增速明显比美国要好，比如互联网、食品饮料、大消费等，由于个人投资者占比较高，一旦遇到政策变化的时候，就会出现投资者的行为偏差导致的错误，那么市场上的定价机会就会比美国要多。

       其实翻看美国的历史，在上个世纪二三十年代，美国经济大萧条，那时候他们和中国的股市一样，波动也是非常大的，这也给了价值投资者一个很大的历史机会。价值投资的理念就是强调安全边际要高，强调要买的足够便宜，这其实与当时美国所处的环境不无关系。正因为波动特别大，那么只有买的足够便宜，才能抵御这样的波动，或者说才能让资产变得相对比较安全。所谓的“护城河”理论，或多或少是和当时的经济环境息息相关。

价值投资，根本是什么？

       陈实的投资理念就是以价值投资为根本，行为金融为纲领，基本面量化为方法。意思就是最根本的还是在做价值投资，只不过是应用了行为金融的研究和基本面量化的方法，让价值投资做的更有效率，准确度更高，而行为金融只是看待市场的一个方法论，因为经典的行为金融理论很多都是假设人的是理性的，现在行为金融理论添加了非理性的心理因素进来，也就是让投资者明白了赚的是情绪的钱，亏的也是情绪的经历。

       现如今，随着我国将私募的规范和阳光化，资本市场的建设跨出了很重要的一部，私募基金的诞生，很大程度上解决了潜在管理人和客户之间利益不匹配的问题，私募公司的股东结构比较合理，完全可以把管理人的劳动成果和客户的利益牢牢绑在一起。这就是制度上的创新，未来我国的资本市场会愈发健康和成熟。

投资领域里，不争输赢，只论对错——点掌投教特邀杉石投资胡朝永

       在电视剧《军事联盟》中，司马懿有一句话很有道理，“不争输赢，只论对错”。每个投资者进入到这个市场中来，可能都是为了赚钱，但如果以这个目标来进行投资的话，人的欲望就会被无限放大，这样就容易掉进坑里。点掌投教特邀杉石资产基金经理——胡朝永，听听他对市场规律的深刻理解。

投资中，适者生存，了解自己的定位

       2001年，胡朝永进入到了金融行业工作，恰逢中国加入WTO，中国经济进入了一个加速阶段，也开启了中国资本市场的黄金时代。胡朝永是从做期货起家，后来逐步涉及到了其他资本市场，如股票、债券之类的。

       众所周知，中国的股市在2006、2007年迎来了超级大牛市，但2008年在全球金融危机的环境下进入熊市。期间，胡朝永也见证了太多的从巅峰跌落到低估的情况，在经历了这样的牛熊转换之后，他对市场有了深刻的理解，那就是适者生存。

       作为投资者，必须要了解这个市场的生存法则，就像生存在大草原上的每一种动物，都有自己的生存法则，不会去埋怨这个草原的水少了、干旱了，还是食肉动物太多了。它们先要定位自己，是什么？知道自己的定位后，就根据自己的定位来制定生存法则，才能够生存下来。没有任何规定说食草动物一定就会都被食肉动物灭绝掉，各有各的生存法则，确定了自己的定位，就知道该用何种方法生存下去。这就是适者生存。

       在资本市场中也一样，作为个人投资者，与大型机构相比，无论是资金量还是专业方面，都处于相对的弱势，那么就要寻找到市场上的规律，需要跟随趋势，而不是认为自己是趋势的制造者，这样才能长久的在市场上生存下去。

“不争输赢，只论对错”，市场生存之道

       在清晰了自己在市场的定位后，就要了解市场的生存之道。胡朝永认为第一步就是要做到“不争输赢，只论对错”。首先一点就是先考虑对错，在做任何一笔交易的时候，都是安全第一，所有的策略都是要建立在安全第一的基础上，才能让自己立于不败之地。做股票就像做实验一样，一定要选择一个容易进入，也容易*出的市场或行业，这样才是安全的，在安全的前提下，再考虑能赚多少钱，这是长久生存下去的一个方式。

       “只论对错”，其实就是做自己认为对的事，比如通过自己的逻辑判断行情快结束要转折了，即使身边的人都在说怎么怎么好，也要坚持自己用合理逻辑进行的判断，而不要人云亦云。

       总结来说，投资首要的就是安全第一，流动性第一，另外，胡朝永告诉投资者，还需要有逆向思维，在2000年初，我国加入WTO后，经济出现飞速增长，而股市却一蹶不振，2005年跌到了998，而只要有着经济增长这个逻辑在，判断股市一定会随着经济的发展而增长，那就会在别人最不看好的时候买入，而到了2007年，股市涨到6000多点，经济已经出现了泡沫，那么这时候无论市场怎么喊，坚持自己的想法，*出市场，就可以从这个市场全身而*。这就是逆向思维。