夏英凯：化工板块就看两大方向

判断不断兑现，赚钱效应依旧，大盘走到哪？

大盘怎么走

“拥抱有纪律的进取心！”是我们送给大家当下的主线思路：

一方面，市场快速反弹，赚钱效应极强，兵贵神速应果断介入拥抱趋势。我们惊喜的发现，自从破3000点心理关后，市场一步步验证我们的思路，主力资金看准不破不立的时机，大举进攻已经开启，力度与果决前所未有。叠加国内经济大事件，这一波反弹极具想象没有限度。

另一方面，国际风云变幻，外围市场弱势依旧，虽然中国风景一边独好，但全球经济并不能支持完全的乐观。所以贪婪不能战胜谨慎，更不能忘记风控，时刻保持纪律和警惕。

图 10月12日量化提示反转

来源：阿牛智投研究院

本期《板块分析》

二、电测仪器

板块逻辑：

电测仪器 跟踪及观点更新

1. 政策β进一步加强。根据近期出台的对科学仪器的支持政策，电测仪器受益于高校端资本开支增加及国产采购优先。教育科研占电测仪器下游约20%-30%，本次政策支持更多体现在偏基础设备的国产化，此类国产设备在参数达标情况下，可以满足基础教育使用。

2. 自上而下和自下而上。自上而下视角，因强调基础性，电测仪器中品类更均衡的企业率先受益，且会在本轮资本开支中更容易获得打包订单。自下而上视角，对二线企业在电测仪器中低端产品的规模增量迎来直接利好，边际看这类企业的仪器类收入弹性甚至大于一线企业。

3. 对产业链的影响。一定程度上，本轮政策支持力度会使高校端的替换需求前置，因基础产品的交付周期较短，或对相关企业的拿单和业绩带来较快促进。对产业链，国产电测仪器的使用习惯和粘性会得到促进，中长期利好高端化进程在工业端的拓展。

仪器仪表行业高情绪选时

来源：阿牛智投

一、储能

板块逻辑：

对国内储能的看法：

1、看好放量的弹性，但盈利模式并不清晰。这也是我们为什么在今年针对国内大储，重点推荐的方向是温控，一方面因为温控不在碳酸锂-电池-系统集成商-epc这条线，另一方面温控液冷替代风冷产业趋势走出来了。

2、但同时我们错过了南网科技这个大牛股。一方面他的下游能够盈利自然他是跟着有肉吃的；另一方面既当裁判员又当运动员，这种盈利模式是成立的。

3、此外，我们要相信产业发展早期，给予他一定时间，盈利模式慢慢能够走出来。

而关于新风光：

1、山东是为数不多在国内能看到储能清晰盈利模式的省份，选择新风光思路上类似南网科技，下游赚钱上游才有盈利的可能性。与此同时，背靠山东能源集团，转型新能源的魄力和决心很高，而集团内煤矿应急电源、风光配储都能提供储能增量订单。

2、高压级联：技术上跟企业传统业务高压SVG技术同源，优势在于减少一个变压器，系统效率提升3-4pct，同时对长期系统的稳定性、一致性帮助更深远。

3、从业绩角度看，储能规模上的很快，从21年3千万-22H1 6800万，全年订单也从3亿上修到4-5亿，储能毛利率目前13%左右（跟上周科陆调研说法类似，国内毛利率15%以内），但我们认为一方面，随着煤矿应急电源等毛利率25%订单落地，有助于结构上改善毛利率；另一方面，看重储能业务收入上的快，对费用的摊薄。

储能行业高风险回报

来源：阿牛智投

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勿谓言之不预也，医药兑现之后逻辑深度复盘

大盘怎么走

勿谓言之不预也，且做且珍惜。市场按照预期，继续拐头向上甚至大有加速态势。为什么我们能够先于市场在第一根阳线就大胆做多？再次重申以下逻辑：

1、3000点心理关形式重于实质，破3000的动作更多的是动摇最后一批不坚定的投资者，杀出恐慌盘。国内经济底盘并未发生重大变化。

2、市场自9月中旬不回头式的下跌后，大多数投资者仓位已经很轻了，抛压的子弹已经几近打完，并没有新的潜在大空头存在。仓位低外加观望情绪重，这都是潜在的多头力量。

3、公募资金27万亿，私募基金20万亿管理规模双双破纪录，市场一直不缺钱，缺的是信心，缺的是点火的那一瞬间。

4、10月底左右，国内大事落地，必然会有一批重要经济支持政策，而资本往往闻声先动。

所以，尊重市场惯性，更应尊总自己的理性。且做且珍惜。市场赚钱效应的惯性已经被点燃，当下越涨反而越容易有延续，反倒回调的阴线是我们第一批乐观者减仓的时机，时刻关注好！

图 珍惜点掌全指翻红，反弹继续

来源：阿牛智投研究院

本期《板块分析》

一、医疗

板块逻辑：

自9月开始布局医疗器械以来，股价已快速兑现，领涨全市场。且以医疗器械为杠杆，今日医药板块整体显著发力，我们坚定看好医药板块后续持续反转，跑出超额收益。各位多看看此前直播发布的观点，尤其是医疗设备端，主要看后续订单和业绩兑现。

未来，医药整体的热度已经被医疗设备所带动，看好医药板块反转的逻辑有以下几点：

【1】持仓底，全基持仓医药角度讲，应该创下了近10年来的新低了。大家手里医药的筹码都很少了。

【2】估值底，医药板块明年的估值水平，及从PEG的角度讲，应该也是近10年的新低了，整体和2018年底估值水平差不多，但是很多个股的估值已经创下新低。

【3】政策预期底，这一点，是最容易被非医药行业投资者忽视、甚至医药行业自己的小伙伴也忽视或者被跌糊涂的，就是从2018年4+7集采开始，集采已经执行了快4年了，一轮又一轮的洗礼，集采带来的对医药板块的影响，已经遍布和渗透到每一个品类，比如乐普医疗、恒瑞医药等，存量收入利润部分已经充分体现了集采带来的影响了，后面开始将会轻装上阵，还有一些公司个别品类暂时没有执行集采，但是只要有较大可能的，股价早就崩了，市场预期早就price in到股价走势里面了。因此，我们认为，集采对医药行业来讲已经不是新生事物了，它的影响甚至已经体现的差不多了，很多公司在过去3、4年已经经历过集采带来的预期坍塌和盈利坍塌（集采体现到利润影响有滞后性），后续反而有望轻装上阵，依靠增量品种实行增长。因此，不应该再拿集采反复说事，来压制医药板块。甚至行业已经发生了政策层面积极向好甚至纠偏的趋势，比如市场有所预期的国产支架提价、比如全国种植牙集采政策远好于预期和此前宁波种植牙政策等。

【4】中长期看，医药行业是后疫情时代受益板块，无论消费医疗，还是正常的门诊、住院，都会逐步恢复正常，中国的人口老龄化和发病率的长期趋势，也保证了医药行业长期需求向上。很多企业利用过去几年的窗口期，也逐步提升了创新能力，增长点也将在未来几年进入收获期。

医药行业废土重生

来源：阿牛智投

二、光伏

板块逻辑：

很多朋友其实不了解：中国在光伏产业拥有的绝对话语权，全产业链50%以上占比，个别行业85%以上，属于典型的制霸全球，爱买不买。所以我们看到，今天美国停征进口太阳能组件“双反”关税，表面是为东南亚出口美国打开通道，实则是直接利好国内光伏全产业链。

据PV-Tech报道，美国政府公布了实施总统公告的"最终规定"。根据公告，拜登总统暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。

该 "最终规定"的发布是对Auxin Solar今年3月提出的反补贴调查的回应。规定仅适用于在终止日（即截止日后180天）前在美国使用的、于东南亚完工的电池和组件。规定对 "利用 "和 "使用 "的定义是将在美国使用或安装的、在东南亚完工的电池和组件。其实就是为了满足美国光伏装机的一个紧急情况。

所以，珍惜国产名片，坚守制造王牌！

光伏行业高风险回报

来源：阿牛智投

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反弹做不做？遵从内心第一个声音

大盘怎么走

符合预期，反弹确立！自昨日点掌全指再次出现绿转红后，今日延续反弹格局。虽然大盘整体指数并未收阳，但是以创业板为首的成长类方向仍有不俗表现，盘中一度冲高1%以上，且全市上涨3207家，强势！

至于很多朋友在考虑的问题是，要不要操做？要不要跟进？我认为没有标准答案，但遵从自己潜意识里第一个声音，这个声音，一定是当下大多数人内心所想。3000点破坏之后，显而易见杀出了一定的恐慌盘：许多不坚定的或者被套过深的投资者选择交出筹码出局。而当大多数人都减仓或者空仓，手握现金观望之时，这不正是反弹最有力的后续力量吗？加之月底多个国内外大事件落地，公募27万亿叠加私募20万亿的躁动几乎是必然事件，所以反弹大可乐观对待。

图 点掌全指确定翻红，反弹开启

来源：阿牛智投研究院

本期《板块分析》

一、电力

板块逻辑：

省间电力现货价格高企，谁在受益？

极端高温致叠加水电出力不足，缺电省份需购入外来电满足电力缺口。但省间电力现货价格高企，8月山西均价3元/kWh。缺电省份高价购入外来电，致使用电成本高涨：浙江7月电力市场亏损50亿元、四川8月火电交易电价0.72元/kWh。

山西、河北、辽宁、新疆等电力富裕省份发电机组或收益颇丰，其中2022年山西完成省间现货29.9亿千瓦时、辽宁7-8月省间现货成交送出累计10亿千瓦时。

中长期来看，稳定电源未批量投产前，用电紧张或将进入常态化，电力富裕省份机组有望持续受益于省间现货交易溢价。建议继续关注传统电力企业相关方向。

电力行业高风险回报

来源：阿牛智投

二、军工

板块逻辑：

关注军工国产化核心技术突破+高景气四赛道。备战2023重大节点年，国防军工具备高投资价值，板块或有以下变化和机会：目前板块处于五年期十年期10%以下底部区域，建议投资者增加配置。结构化超额增速赛道+改革超额增速企业是配置主要方向。对于行业的四个判断：

（1）核心技术的自主化突破越发重要：其中全国产化电源、国产化高性能集成电路、集成电路测试、核心半导体及军工新材料；

（2）改革或于年内落地，关注中航改革龙头；

（3）四条链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；

（4）技术独占型企业估值估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；

（5）军工行业2023年也将出现疫后复苏，2023或出现高于2022年的净利润增速。

军工行业稳定均衡

来源：阿牛智投

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夏英凯：培育钻石的悲伤故事

上午ICU，下午KTV，反转还是反弹快来看数据

大盘怎么走

左侧机会已经兑现，这就是尊重理性的奖赏。今日行情，标准的反映了什么叫绝望中重生：上午ICU，下午KTV，全天探底回升大涨，创业板最高超3.6%！

见底了么？要反转了么？这是我们当下核心关切。观点维持不变：尊重市场惯性，更尊重自身理性。惯性上：3000点形式重于实质，3000点之下心理破防的人越多，市场砸出的恐慌盘越多，反弹的概率和幅度也就越大。理性上：3000点附近筹码相对便宜，左侧资金早已开始陆续进场，胆子大的朋友跟进播个短差也是不错的选择。总之，反弹已经开始，只是力度未知，且做且珍惜！

图 点掌全指确定翻红，反弹开启

来源：阿牛智投研究院

本期《板块分析》

一、医疗设备

板块逻辑：

医疗设备具备三大主要逻辑：

1、医疗设备没有集采压力。2018年国家集采之前，医疗设备即作为医院固定资产，为医院自主招标采购模式，目前医疗设备仍为医院成本项、由医院实行自主招标；此外，医疗设备毛利率普遍在40-60%左右，为高端制造业平均毛利率水平，出厂价并未虚高。

2、国家政策强力推动医疗设备实施进口替代，医疗设备实为享受政策红利的少有医药细分行业。近年来，国家推动医疗设备进口替代的政策导向愈发显著，一方面有利于节约采购成本，另一方面有利于增强高端装备制造业的自主可控水平。进口替代持续推进中，国产医疗设备已逐步实现技术迭代升级。

3、需求端催化：国家推动财政贴息贷款更新改造医疗设备，中央财政贴息2.5个百分点，医院承担0.7%的利息，期限2年，要求年底前完成招标、签订采购合同、并支付20%预付款才能享受财政贴息贷款。根据我们跟踪，目前各地政策推进速度快、力度大，预计今年Q4订单即有望快速增长。

医疗器械行业高风险回报

来源：阿牛智投

二、猪肉

板块逻辑：

养殖板块思考：二次育肥是表象，缺猪才是根本。近期猪价出现了超预期上涨，并且势头强劲，很多人把其归因于二次育肥导致上市的生猪供给短缺。我们对此有不同看法。

我们认为，这仅仅是一种表象，其根本原因还是生猪供给的短缺。从数据上看，对这轮猪价指引和验证性最好的母猪料从2020年12月最高的200万吨降到了2022年6月最低的144万吨，降幅达28%（剔除了异常高值和异常低值，例如每年2月春节原因导致的产量低以及提前备货导致的产量高的1月）。母猪料数据相对更为接近实际的产能去化幅度，而这一数据仅次于非瘟疫情猪周期带来的44%的去化程度。这种大幅度的产能下降才是导致当下猪价易涨难跌的根本原因。

从产能的去化趋势来看，一直到今年的二季度，行业母猪产能才见底，考虑二季度之前猪价总体都处于低迷状态，配种率大概率也是在今年二季度见底，那意味着行业正常出栏上市的新猪大概率是逐季减少的（三季度上市公司总出栏环比二季度下降10%），也就是说，四季度行业整体出栏环比会少于三季度，明年一季度的出栏也大概率低于今年四季度。那么可能意味着：二次育肥的出栏在后期增加的同时，非二次育肥的生猪供给是减少的，加之腌腊需求提振，最终二次育肥对猪价的影响可能甚微，后期猪价仍值得积极期待。

母猪价格对补栏指引可能更有意义。价格数据相对最为真实，当下母猪价格并未跟随生猪价格上涨，仍接近底部区域，说明市场补栏积极性不高（主要源于两年来行业亏损严重，数据失真，猪价高波动带来预期混乱以及一些不缺猪的权威机构言论误导），对行业景气的中期指引可以更乐观些。

股价位置是关键。投资层面，如果股价位置不高，那么二次育肥等这些基本面利空因素可能就已经在股价中反应了，就不一定会是板块当前主要矛盾。我们认为，股价跌下来了，加之后期猪价值得积极期待以及三季报业绩的比较优势，板块值得积极配置。

猪肉行业高情绪选时受益

来源：阿牛智投

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细数历史上6次破3000后的表现，识史可知未来

大盘怎么走

首先，尊重市场惯性，市场下破3000点，且没有放出量，未能成功彻底杀出恐慌盘，所以下跌仍有空间……但是，除了尊重市场惯性，更应尊重我们的理性：3000点向下空大么？优质公司是否越跌越便宜了？机会是否越跌越显现了？我想这些问题，大家理性冷静思考一下，都会有显而易见的答案。

如果想不明白，我们来一起看看历史上每次破3000的市场表现：可以发现，6次破整数关，5次半年内均出现大牛市。所以当下3000点整数关形势重于实质，更多的是代表着一部分投资者的心理关，对于中长期投资来说，破了更是好事：恐慌盘都卖光了，还有空头吗？

图 历史上每次破3000整数关表现

来源：阿牛智投研究院

本期《板块分析》

一、新能源汽车

板块逻辑：

如何看当前新能源汽车板块？当前市场关于短期需求走弱+中期盈利恶化+长期出海受限的担忧年内将逐一瓦解：

2023年将是中国智能化+海外电动化拐点，需求迈入新阶段。2021年同期我们率先强调2022年有望冲刺700万辆，基于磷酸铁锂+CTP突破10-20万元价格带从0到1爆发，经过半年预期逐步消化，9月开始不仅旺季订单环比修复，并且新车型开启交付对国内需求形成稳定预期，相比2022年比亚迪、埃安、哪吒、零跑引领，2023年从电动化到智能化实现更大产品力上升，蓄力新一轮需求景气周期，如小鹏G9（将快充树立为智能化之外第二品牌标签）、蔚来ET5（第一款走量车型）、理想L9（第一款全栈自研）、华为MDC平台车型。海外市场随着年底前福特、宝马、戴姆勒、Rivian对中国供应链及产能确认，中国验证商业成功的平价性技术磷酸铁锂+CTP将助推欧洲及北美电动化加速，互联网时代时光机理论同样适用于新能源，只是后发国家从亚非拉变为欧美。

新一轮车型周期带动产业链技术创新与格局演变加速，年内5月是贝塔拐点，10月将是阿尔法拐点，三季报业绩将凸显分化，高兑现度企业将获得估值溢价。

新能源汽车行业高风险回报波段受益

来源：阿牛智投

二、火电

板块逻辑：

火电从低弹性周期到高价值成长，调峰储能需求带动装机建设重启，从分歧到重估：1、长协煤比例提升，基础盈利预期转正（Q3）；2、火电装机预期十四五期间年均新增翻倍，核心为了补充容量和调峰需求；3、调峰储能消纳电价/补偿政策预期强烈，中期来看调峰/容量电价带来的盈利将超过煤价带来的盈利；4、估值纬度来看调峰属性带动火电从“低弹性周期”向“高价值成长”转变。

类比欧洲30%左右的燃机调峰，我国只有燃煤火电能承担组网的调度、调峰需求。而且也是成本最低、最符合我国现有能源结构的最佳选择。伴随新能源大规模并网，2022年风光发电量超过9000亿度，未来每年还新增2000亿度以上，测算需要2.5-3.0亿kw的火电进行深度调峰、削峰填谷（需要灵活性改造），而未来绿电+火电打包开发建设、协同外送的大基地模式（风光煤火储）还可以解决消纳问题；同时火电电价政策的持续改革也是市场关注的重点。

现在的火电3年后都是综合绿电公司（风光煤火储），利润绝大比例来自于风光+调峰容量电价，业绩+估值双提升！看好全国性的火电龙头公司。

火电行业高风险收益

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3000点已破，形式重于实质

大盘怎么走

终于停止下跌了，因为收盘了！我大A果然“不负众望”，高开低走，好一招《虚晃一枪》。惹得我们广大小散苦不堪言、绝望至极啊。很明显，当下市场已经处于信心冰点期！

但实际上，大家仔细想一想，3000的意义在哪里？3000点只是一个整数关罢了，形式重于实质，3000点代表更多的是投资者的心理关。如今心理关又破，会再次洗掉一批不坚定的恐慌盘。但是重点呢？恐慌盘都抛到现在了，还有能有多少可抛呢？所以：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。黎明前的黑暗往往是最黑的，但也是距离光明最近的地方。

图 企业总利润占GDP比例正在历史性拐头

来源：阿牛智投研究院

一、石油、化工

板块逻辑：

OPEC+推出最大减产计划，油价短期强势，中期仍将维持在高位。十一期间，OPEC+推出疫情来最大规模减产计划，计划减产200万桶/日，WTI原油价格较节前上涨超13美元/桶。尽管OPEC+实际减产或不足百万桶/日，但其坚决减产行为有望为油价提供底部支撑。叠加俄罗斯潜在减产计划，我们预计全球原油供应收缩态势明确，Q4油价有望继续上行，且明年全球油价仍有望维持高位。

同时，欧洲天然气保供存在不确定性，关注欧洲产能占比较高化工品种。短期来看，目前欧洲天然气库容率已达到90%以上，受制于欧洲天然气高库存以及气价上限政策，欧洲天然气价格或以震荡为主。中长期来看，9月26日，“北溪”天然气管道发生爆炸泄露，北溪-1、北溪-2共计发现4处爆点，尚无法估计管道修复所需时长。这将增加今年采暖季欧洲天然气保供存在不确定性。我们预计在“北溪”供气回复前，欧洲天然气价格将维持高位，其以天然气为原材料或能源占比较高的化工品中或将维持高生产成本，或利好国内相关品种出海，以及助推产品价格短期上涨。国内重点受益方向为：TDI/MDI/维生素以及纯碱等。

化工行业能源危机核心受益方向

来源：阿牛智投

二、猪肉

板块逻辑：

国庆期间前往养猪场调研，目前现货猪价持续上涨，全国毛猪均价已突破26元/kg，一方面假期部分集团场有减量（节前保供提前出栏叠加放假）；另一方面散户供应情绪不强，尤其当前标肥价差持续扩大，看涨心态增强，导致屠企采购难度加大。从白条走货看，节后屠宰量逐步回落至国庆备货前水平，消费仍有待观察。随着节日效应结束，预计规模场恢复正常出栏，需求稍有下降，叠加政策指导，预计猪价持续冲高的势头或有所放缓，但在养殖端对后市预期乐观的背景下，猪价或仍有支撑（26元/kg成为新的市场心理价位），11月前整体或维持震荡偏强走势。

所以近期生猪市场短期基本面偏强的局面未变，但由于市场对春节前后的市场行情仍存在分歧叠加市场大环境不佳，投资上体现为获利资金兑现和抢跑下行周期导致的板块持续下跌，但从下半年甚至明年上半年业绩改善的确定性来说，养殖板块仍有防御属性。

生猪行业情绪选时满分

来源：阿牛智投

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夏英凯：中药板块目前不值得关注