指数震荡，更要分清方向

春节之后市场的震荡明显加剧，与节前的持续飙升不同，节后的板块轮动明显加速了。高位板块回落，低位的消费、医药等接力，但仍然体现出市场的结构性机会，人气仍在，但操作难度加大了。一方面，围绕 ChatGPT 概念热点，人工智能、信创、半导体等题材持续走强并向个股演化。另一方面，环保、公用等部分稳定品种也有不错表现，反映高低切换需求下低估值和高安全属性的标的受到青睐。此外，食品、白酒、旅游出行等消费细分板块仍有活跃，可见复苏交易的长线逻辑虽有让位但依旧成立。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

北向疲软，内资接力

展望来看，复苏预期逐步兑现，内资有望成为后续行情的重要动力。随着北上资金流入放缓，近期市场情绪有所降温，再次缩量整理，但复苏大背景下指数进一步下行的动能有限，且春节的消费出行数据、上周的PMI 数据及本周的通胀和信贷数据均表明经济恢复预期正逐步兑现，待趋势进一步确立，风偏改善下内资有望加速进场并成为行情重要推动力量，后续的宏观数据及 3 月的两会政策是重要的观察变量。

成长风格继续占优

北上资金流入边际放缓，资金面仍是主要影响因素。上周开始北上资金净流入趋势减弱，本周净流入规模进一步收缩，而内资无论是新发基金，还是场内存量资金都没有在短期快速形成承接，从而拖累权重股走弱，叠加当前融资成交占比表征的风偏相对稳定及以地产为代表的大盘股基本面未至明确拐点，短期内小盘成长风格或持续占优。1 月社融数据超预期，整体数据向好，但与历史上1 月社融同比增速相比较，并不算特别优秀，与前两年债务前置类似，今年 1 月社融有很强的贷款前置的特征。数据改善主要来自人民币信贷的高增，1 月新增社融 5.98 万亿元，但结构上，居民贷款却在回落，两者之间分化趋势仍在延续，说明“稳增长”政策提振下企业信心企稳，生产性融资需求持续恢复，但房地产需求尚未显著改善，也呈现出结构化特征。

总体看，当前市场是一个强预期弱现实的结构特征，成长股的想象空间更足，更容易激发市场的炒作热情，因此，信创、新能源、军工等成长主线品种仍旧值得继续关注跟踪。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：上攻乏力，稳健为主

#15日早评#昨日两市震荡分化，沪强创弱，盘中个股上涨2254家，下跌2587家，北向资金净流入5.99亿。板块方面，厨卫电器、NMN概念、中药等板块领涨，玉米、种植业、酒店等板块领跌。

消息面，证券时报头版评论：多管齐下引导居民从超额储蓄向消费转化；供需矛盾加剧磷矿石价格料步入上涨周期；多地绘制“施工图” 积极打造人工智能发展高地；波罗的海干散货运价指数暴跌，因海岬型船需求下滑；隆基旗下氢能公司发布新一代电解水制氢设备;欧洲议会通过2035年停售燃料发动机车辆议案;美国1月未季调CPI同比增6.4%;美股三大指数周二收盘涨跌不一。

从盘面上看，板块轮动在加速，领涨板块的持续力度在减弱，虽然沪指昨日仍旧收阳，但接下来我们要注意一些高位板块的回调风险。投资者多头情绪明显的情况下，上攻已经略显乏力，预计后市仍旧会是分化行情，建议稳健为主，重点关注低位接力板块的表现，高位滞涨的板块要进行仓位调整，回避风险为主。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

继续关注科技成长赛道

指数节后调整两周后展开反弹，但从反弹表现看也是一波三折，板块轮动较快，踏准节奏还是有难度的。这个时候我们还需要认真梳理哪些板块才是真正的主线板块。大盘调整过后，随着酿酒、消费、工程基建、计算机以及证券等行业的轮番上扬，带动股指企稳回升，股指再度逼近 3300 点整数关口。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.56 倍、41.73 倍，处于近三年中位数以下水平，市场估值依然处于较低区域，适合中长期布局。2023 年开年以来，经济正进入稳步复苏期，特别是春节期间的各项数据显示，消费复苏态势良好。1 月全球市场普遍上涨，特别是科技类公司反弹力度更大。对中国经济强劲复苏的预期大增和美联储加息周期步入尾声，对科技股的风险偏好上升。1 月北向资金净流入超过 1400亿元，为历史最多月度流入，显示外资继续加大买入力度。随着经济企稳复苏，市场信心将进一步增强，有望推动市场继续走强。未来股指总体预计将维持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议投资者保持六成仓位，主抓龙头板块，顺势而为为主，后市仍旧是震荡上行趋势。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

关注科技成长赛道

节奏方面，超跌的消费板块拉升后要注意择机了结，后市持续关注科技和新能源新技术相关概念的表现，泛科技线和低渗透率线将持续作为主题首选，关注新主题的同时，也等待人工智能板块的二波机会。

市场在科技赛道连续演绎后，开始往均衡发展，但静态看除了个别行业拥挤度过高外，仍然是小票占优。周二美国数据是重要变量，需要根据市场反馈修正观点。后续开始高度关注高频经济数据，如果高频数据不断变好，短暂跑输的经济复苏板块会进行平衡的尝试，但持续性仍要看资金面。目前看对大部分年度视角投资的资金来说没有轮动的意义，等待宏观数据和两会给出更明确的指向，市场在有明确方向前会对行业赔率进行动态平衡，仍然是坚守配置为主。中长期行业方向上坚守医药、数字经济、消费、高端制造、风光储、自主可控等确定性行业，从目前板块的韧性看，预计本月的主线仍旧会是科技成长。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：成长股仍旧是春季主线

#14日早评#昨日两市延续反弹，盘中个股上涨3508家，下跌1346家，北向资金净买入6.93亿。板块方面，酒店、饮料、食品等领涨，养殖业、银行、港口航运等领跌。

消息面，中共中央、国务院：加快先进农机研发推广；中共中央、国务院：深入实施种业振兴行动全面实施生物育种重大项目；中共中央、国务院：深入推进大豆和油料产能提升工程；中共中央、国务院：推进农村电网巩固提升加快农业农村大数据应用；经济日报：释放改善性住房需求潜力可探索提高住房贷款借款人最高年龄；中共中央、国务院：鼓励建设农副产品直播电商基地培育发展预制菜产业；美联储3月加息25个基点的概率为90.8%；美股三大指数周一集体收涨。

经过春节后的两周调整后，个股普遍迎来反弹，后市预计仍将是分化为主的行情，板块的轮动节奏不同，就需要我们把握好节奏。消费板块反弹后将有回调压力，成长股仍旧是春季主线。一些低位启动的品种也开始增加，策略上避高就低为主。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

成长仍旧是未来主线方向

春节之后指数展开了一轮调整，板块表现各不相同，成长股表现最优。虽然消费板块短线领涨，但其持续性尚待验证。最新数据看，1月社融仍是老结构，此结构下科技依然最具性价比，地产基建板块的机会仰仗两会前正向预期差。1月的信贷需求主要由企业信贷推动，而居民部门仍然惜贷情绪浓重，结构上依然是去年四季度总体社融结构的延续，尚未出现新亮点。1月地产销售仍未有起色，后续地产销售紧密挂钩居民信贷走向，供给端房企融资已领先性触底回升，因此需求端的变动将会决定未来社融结构的走势。目前在社融结构未变的背景下，依然首推科技板块，优先关注事件风口推动的AI基础设施和AIGC内容生态。稳增长板块方面，在下月两会经济政策落地之前存在一定的畅想空间，市场将对后续稳增长政策怀抱期许，等待正向预期差的产生。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

科技行情交替延续

2023年科技行业整体盈利弹性或弱于前几轮科技行情，这或许会限制整体科技行业行情的高度，但整体盈利能力较非科技股仍明显占优。本轮科技行情的慢牛特征，即持续性或有显著增强，更明确的增量资本开支将使得科技行业整体景气度趋势拉长，新中周期科技主导产业地位与慢牛趋势特征或将得到进一步确认。另一方面，与2013-2015年主要依靠TMT软科技行业，2019-2021年主要依靠新半军硬科技行业单轮驱动不同，本轮软、硬科技行业呈现出更明显的多点迸发特征，从ChatGPT与秘密宏图第三篇章视角来看，本轮科技行情涉及科技细分领域之多，覆盖面之广要显著强于前两轮科技行情。软、硬件交替闭环，多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部轮动、交替频率强于此前，也将强化本轮科技行情持续性的延展。

板块短暂的轮动并不会改变成长股为主线的春季行情延续，多点耐心，耐心等待成长股趋势行情的延续。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：板块风格将进行切换

#13日早评#上周两市震荡为主，北向资金的流入流出对指数的影响较为明显。板块方面，chatGPT概念、酒店餐饮、东数西算等领涨，贵金属、熊去氧胆酸、稀缺资源领跌。

消息面，央行：1月份人民币贷款增加4.9万亿元 创历史新高；外汇局：2022年我国经常账户顺差4175亿美元 仅次于2008年的历史最高值；中国结算官网：1月市场新增投资者数量环比增逾18%；京东云言犀宣布将推出产业版ChatGPT：ChatJD；广西发放政策“礼包” 打响“春季攻势”促汽车消费回暖；南宁“房贷年龄期限延长至80岁”；美股三大指数2月10日收盘涨跌不一。

经过两周的震荡调整后，指数有望走出反弹行情。板块方面，分化行情特征明显，超跌的消费股在反弹，一些涨幅较高的个股则存在下行压力，后市要注意板块风格的切换，低位防御为主，等待新主线的崛起。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

市场风格在逐步转变

目前整个市场交易的是春季躁动行情，从历史上看，A股春季躁动出现概率都是比较高的，近十年来仅2014、2022年未出现明显春季躁动（2015年上半年整体为牛市）。春季行情发动的主要原因一方面是年初流动性的支持，另一方面，一年之计在于春，很多投资者有天然的做多意愿，叠加业绩真空期，具备想象空间的成长股往往成为春季行情的主流品种。春季躁动持续时间一般都会超过一个月，从开始时间上来看，随着越来越多的投资者开始熟悉并提前布局，“春季躁动”有在元旦前后启动的规律，从而使春季躁动慢慢变成“跨年躁动”。从结束时间来看，春季躁动大概率在3月两会及4月政治局会议之间终结。

上证指数日K线图

来源：点掌财经

市场风格的演变规律

分板块看，近十年春季躁动市场风格偏成长。有机构统计，根据风格指数涨幅，近十年春季躁动期间，成长表现最好，周期和消费次之。十年间，前期成长表现强劲，后期消费与周期有所走强。就单年春季躁动期间来看，存在明显板块轮动趋势，最多连涨不超过两期。其中后期表现较为关键，春季躁动后期领涨的板块有较大概率是整个春季躁动期间表现最优的，在近10年的7段春季躁动中，有6年符合这一规律。当然从平均涨幅来看，消费主题相对占优。平均涨幅前十的行业有：建筑材料、基础化工、有色金属、社会服务、计算机、美容护理、电子、非银金融、农林牧渔、轻工制造。前十行业中，消费行业占4个，周期行业占3个，TMT行业占2个，金融行业占1个。对于今年的板块轮动看，消费在12月领涨，信创为代表的题材股1月份发力，延续到本周，一些高位股已经有筹码松动迹象，消费和周期品种有接力的趋势。我们重点可关注一些跨年领涨，再经过前阶段充分回调的“低位”品种。

投资策略

春季行情仍旧在延续之中，一波拉升过后，震荡是难免的。信创主线涨幅较大，目前已经有资金开始撤离，新能源、消费、周期板块轮番接力。当前经济整体开始显著修复，多头趋势仍旧存在，消费和大金融前期领涨，成长股开始跟上，后市可以关注位置较低的军工、半导体、信创等板块的滞涨品种，预计整体市场在两会前仍旧延续多头行情。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

早评：二轮反弹已经展开

#10日早评#昨日两市低开高走，放量反弹，双收反包阳线。盘中个股上涨4214家，下跌718家，北向资金净买入121亿。板块方面，半导体、汽车芯片、中船系等领涨，贵金属、熊去氧胆酸领跌。

消息面，国家发改委召开全国价格工作视频会议，部署做好2023年价格工作；国家烟草专卖局重拳打击“奶茶杯”“可乐罐”等非法电子烟；经济日报：ChatGPT还面临不少的挑战，也有不少需要克服的不足；专家：警惕人民币过快升值风险；电池级碳酸锂价格开年跌超10%，专家称无需担忧产能过剩；美股三大指数周四集体收跌。

大盘的调整终于迎来转折，在北向资金的带动下，市场普涨，仅有两个板块收绿，其余全红。这说明投资者对于行情反弹的热情高涨，二轮反弹将是检验板块强度的试金石，策略上主要观察领涨板块的表现，关注半导体、新能源、有色等品种的轮动机会。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。

春季行情主看成长风格

春季行情仍旧在延续，虽然指数调整，但题材股精彩纷呈，以chatGPT为代表的信创概念强劲拉升后，新能源赛道股开始接力，它们的共同特征则都是成长题材板块。成长风格总体可分为新能源、TMT、军工三大类，主要由六大一级行业和三个二级行业构成，按市值可以分为四个梯队，新能源和电子是成长核心赛道，成长风格的特点是高估值、高营收增速、净利增速高波动，近年来，成长风格中制造业的比重逐步增大。

最近一个月题材板块排名

来源：点掌财经

和消费风格不同，成长风格长期没有超额收益，抓波段尤为关键，特别是短期涨幅过快的热点股更应注意。回顾历史，成长风格经历了2005-2010年的崛起、2011-2012年的调整、2013-2015年的主升、2016-2018年的退潮、2019年至今的潮起阶段，回顾成长5次超额收益时期，存在4因素共振，即经济趋势性走平、流动性总体宽裕、产业周期加速演绎、产业政策导向性强。所以，从以往经验看，目前的宏观环境明显适宜成长股的发力。前面5次成长风格跑输也存在几个因素作用，即经济大起或者大落、流动性环境收紧、交易拥挤、政策思路发生显著转变或强预期兑现。这样的转折对于春季行情来说是一个教中期的一个变化，趋势型投资者基本可以规避，春季行情仍以顺势而为为主。

轮动是成长的主旋律

估值提升是成长表现不错的核心原因，估值提升除了宏观因素之外，产业周期对估值的影响至关重要，渗透率位于10%-20%区间、产业周期增速持续向上是估值驱动超额收益最丰厚的时期，超强的业绩或可以对冲估值的下行，但超额收益易下难上。成长风格没有长青行业，轮动是成长的主旋律，TMT受流动性、半导体产业周期影响更大，新能源更重业绩预期，国防军工则相对独立。2022年成长大幅调整，当前估值处于合理水平，2023年成长有较大概率成为优势风格，跑赢大盘的几个要素基本具备，2023年成长风格可能缺少现象级的核心单品，但产业周期呈现多点开花的格局，主要关注TMT和军工，细分领域包括信创、半导体、消费电子等，新能源在2023年呈现上有顶下有底的格局。投资者在具体配置上，注意节奏即可。

阿牛智投投资顾问：韩式俊，证书编号：A0460621010001， 阿牛智投业务许可证：91370100724977116F。